【摘要】：本文對(duì)我國(guó)證券行業(yè)2009-2016 年期間的市場(chǎng)集中度、

資產(chǎn)規(guī)模以及凈資產(chǎn)利潤(rùn)率等指標(biāo)進(jìn)行測(cè)定與分析，并實(shí)證檢驗(yàn)了市

場(chǎng)力量假說（MP）在我國(guó)目前證券行業(yè)的適用性。結(jié)果顯示：我國(guó)證

券行業(yè)的集中度與規(guī)模正在逐漸提升，出現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)。但是二者

與證券行業(yè)的績(jī)效水平之間不存在顯著的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，即MP 假說在我

國(guó)證券行業(yè)中并不適用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，證券業(yè)的績(jī)效水平與股票

市場(chǎng)狀況存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明我國(guó)證券行業(yè)業(yè)績(jī)與股市的

走勢(shì)密切相關(guān)，對(duì)股市活躍程度有較強(qiáng)的依賴性。

【關(guān)鍵詞】：證券行業(yè)；市場(chǎng)力量假說（MP）；市場(chǎng)集中度；績(jī)

效

一、引言

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的形成和不斷發(fā)展壯大，作為連接資本市場(chǎng)和

投資者之間的重要橋梁——證券業(yè)也逐漸萌芽并迅速發(fā)展。截至2016

年12 月31 日，我國(guó)已有129 家證券公司，證券業(yè)成為了推動(dòng)我國(guó)資

本市場(chǎng)發(fā)展的一支重要力量，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

但同時(shí)我國(guó)的證券行業(yè)也表現(xiàn)出了盈利能力不強(qiáng)和缺乏競(jìng)爭(zhēng)力等問

題。因此為深入探究我國(guó)證券業(yè)的現(xiàn)狀，有必要用實(shí)證分析的方法考

察目前我國(guó)證券業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)績(jī)效之間的關(guān)系，探索影響我國(guó)

證券行業(yè)盈利水平的因素，從而為證券行業(yè)中政策的制定與實(shí)施提供

指示性意見。

二、理論機(jī)理與研究綜述

傳統(tǒng)的市場(chǎng)力量假說（MP Market-Power Hypothesis）包括傳統(tǒng)的

SCP 假說（ Structure-Conduct-Performance Hypothesis）和相對(duì)市場(chǎng)力量

假說（ RMP Relative-Market Power Hypothesis）兩種理論。SCP 假說認(rèn)為

在市場(chǎng)集中度較高的不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，證券公司能獲得較高的利潤(rùn)。

RMP 假說則認(rèn)為只有市場(chǎng)份額大且更好地實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品差異化的證券

公司才能運(yùn)用市場(chǎng)力量，通過有利的定價(jià)決策獲得超額利潤(rùn)。因而

MP 假說認(rèn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效水平存在正的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。

為了檢驗(yàn)市場(chǎng)力量假說在不同行業(yè)的合理性和適用性，學(xué)者們對(duì)

此進(jìn)行了多個(gè)領(lǐng)域的探索，如銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、零售業(yè)等。

李鑫等以我國(guó)銀行業(yè)數(shù)據(jù)為例，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效并沒有顯著的相

關(guān)關(guān)系，秦宛順、趙旭等學(xué)者也得出了與此類的結(jié)論。相反，對(duì)保險(xiǎn)

業(yè)的相關(guān)研究認(rèn)為，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)假說在保險(xiǎn)市場(chǎng)有一定說服力。由此可

見，行業(yè)不同，其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和績(jī)效的相關(guān)性理論解釋也不同。針對(duì)我

國(guó)證券行業(yè)而言，方芳通過對(duì)1996-2001 年的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證

券業(yè)規(guī)模與績(jī)效成負(fù)相關(guān)，王媚通過對(duì)2005-2009 年五年間我國(guó)十二

家大型證券公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)證券業(yè)中存在著市場(chǎng)

結(jié)構(gòu)影響市場(chǎng)績(jī)的關(guān)系。然而，隨著我國(guó)證券行業(yè)的不斷發(fā)展，在整

體市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，市場(chǎng)假說是否能夠依舊成立，并且為證券

行業(yè)的發(fā)展提供指導(dǎo)呢？

基于此，本文以我國(guó)證券行業(yè)為研究對(duì)象， 通過對(duì)近八年

（2009-2016 年）的市場(chǎng)集中度、市場(chǎng)規(guī)模和績(jī)效水平進(jìn)行逐一分析，

分析描繪證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，而后以市場(chǎng)力量假說為理論基礎(chǔ)展開實(shí)

證研究，并對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步探究。

三、我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)集中度分析

集中度是衡量某一市場(chǎng)或行業(yè)內(nèi)廠商之間市場(chǎng)份額分布的指標(biāo)，

是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或寡占程度的指示器。衡量一個(gè)市場(chǎng)集中度高低的主要有

絕對(duì)法和相對(duì)法這兩種方法。絕對(duì)法主要反映領(lǐng)先企業(yè)的集中程度而

忽略了整個(gè)市場(chǎng)中所有企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模不均衡的程度。相對(duì)法雖然

較好地反映了該市場(chǎng)企業(yè)規(guī)模的差異程度卻沒有顧及領(lǐng)先企業(yè)的集中

程度。一般來說，市場(chǎng)集中度越大，少數(shù)企業(yè)的市場(chǎng)權(quán)力就越大，市

場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度就越低。本文選用CRn 和HHI 這兩個(gè)操作性較強(qiáng)的指標(biāo)，

對(duì)我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)集中度進(jìn)行測(cè)定。

（一）集中率（Concentration Rate）

集中率是反映市場(chǎng)中規(guī)模最大的前幾位企業(yè)的市場(chǎng)占有份額，其

計(jì)算公式為：

CRn=Σ（xi/X）=ΣSi

其中X 表示該市場(chǎng)的總收入，xi 表示第i 個(gè)企業(yè)的收入，n 表示

前幾位大企業(yè)的數(shù)目，Si 表示第i 個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)占有份額。

選用的企業(yè)數(shù)n 不同，集中率也會(huì)發(fā)生變化；n 的取值取決于計(jì)

算的需要。在其他條件一定時(shí)，n 越大，CRn 也越大；在n 值取定時(shí)，

CRn 越大說明大企業(yè)所占市場(chǎng)份額越多，該行業(yè)的壟斷程度也越高。

一般采用前4 位廠商或前8 位廠商的集中率來反映集中狀況。

（二）赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfindahl Index）

赫芬達(dá)爾指數(shù)是所有企業(yè)的市場(chǎng)占有率的平方和。該指標(biāo)綜合

反映了所有企業(yè)的規(guī)模分布，其計(jì)算公式為：

HHI=Σ（xi/X）2=Σ（Si）2

H 值取值在0 到1 之間，越接近于1 表示市場(chǎng)壟斷程度越高。

H=1 表示完全壟斷市場(chǎng)；H 值越趨近于0 表示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，H=0

表示完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。用H 值反映市場(chǎng)集中度的好處是：第一，不受n

值選取的影響，能完整反映整個(gè)市場(chǎng)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度；第二，由于平方

的放大作用，H 值對(duì)規(guī)模較大企業(yè)市場(chǎng)份額變化十分敏感，能較好揭

示出領(lǐng)先企業(yè)對(duì)整個(gè)行業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。由于H 指數(shù)數(shù)值通常很小，在

實(shí)際應(yīng)用中一般對(duì)其求乘以10000 處理。

（三）我國(guó)證券業(yè)的市場(chǎng)集中度分析

為了研究數(shù)據(jù)的可靠可信性，收集了我國(guó)中信證券等規(guī)模較大的

18 家上市證券公司2009 年至2016 年的營(yíng)業(yè)收入，按照每年?duì)I業(yè)收入

排序并計(jì)算出反映市場(chǎng)集中度的CR4、CR8、CR12 以及HHI 指標(biāo)的具

體值，繪圖如下。