許維鴻

2017年，備受矚目的資本市場高舉依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管的旗幟。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險。這一方面體現(xiàn)了中國金融改革脫虛入實(shí)的政策連續(xù)性，也為下一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了空間。畢竟，“三去一降一補(bǔ)”是手段，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級才是目標(biāo)。

可以預(yù)見，2018年的國內(nèi)外宏觀形勢將更加嚴(yán)峻。在此背景下，市場期待中國經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級。從技術(shù)上講，金融必須發(fā)力于直接融資領(lǐng)域，發(fā)力于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的直接融資，讓嚴(yán)監(jiān)管背景下的上市公司有更大的施展空間。隨著資本市場的“嚴(yán)監(jiān)管正本清源”，股市中的害群之馬被清理，給直接融資的多層次資本市場——既包括滬深股市，也應(yīng)包括各省的區(qū)域股權(quán)交易市場——提供發(fā)展空間，是金融脫虛入實(shí)的最優(yōu)之選。

首先，市場期待財政部和發(fā)改委能繼續(xù)加大公共服務(wù)領(lǐng)域的公私合作模式（PPP）引導(dǎo)基金規(guī)模，并鼓勵嚴(yán)監(jiān)管下的多層次資本市場來支持“真正的”PPP投融資模式。一方面要鼓勵更多上市公司進(jìn)入PPP領(lǐng)域，利用其品牌和融資優(yōu)勢，逐步取代建筑類企業(yè)，真正捋順企業(yè)與政府的“權(quán)責(zé)利”關(guān)系。另一方面，通過金融杠桿支持，強(qiáng)調(diào)規(guī)范合理的信息披露，鼓勵現(xiàn)有的PPP項(xiàng)目通過公開發(fā)行資產(chǎn)抵押債券（ABS）實(shí)現(xiàn)資金回籠，讓規(guī)范運(yùn)營的PPP項(xiàng)目企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

其次，在國家戰(zhàn)略領(lǐng)域升級金融工具。以往國家各部委的引導(dǎo)基金往往“明股實(shí)債”，很多都打著產(chǎn)業(yè)園、創(chuàng)業(yè)園的名義流入了房地產(chǎn)領(lǐng)域。市場期待，金融嚴(yán)監(jiān)管一方面對存量的各類基金進(jìn)行用途清理，另一方面要求增量基金的考核方式力求“公開、公平、公正”，提升資金對國家戰(zhàn)略支持的更高效率。

第三，資本市場要推動省域經(jīng)濟(jì)和縣域經(jīng)濟(jì)的金融脫虛入實(shí)。雖然各省區(qū)域股權(quán)市場已經(jīng)積累了相當(dāng)數(shù)量的掛牌公司，但是這些公司融資難、融資貴的問題依然嚴(yán)峻。市場期待建立各省股權(quán)市場且能夠與A股市場相連，享受股票市場的流動性優(yōu)勢，讓掛牌企業(yè)融到資金；結(jié)合各省的信用擔(dān)?；鸬仁侄危嬲诟魇^(qū)域股權(quán)市場建立可轉(zhuǎn)債市場，促進(jìn)從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)拿到更多、利率成本更低的資金。▲

（作者是中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）