隨著我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展，并購已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)張最主要的方式之一。海爾作為我國制造業(yè)的標(biāo)桿，不僅僅在國際市場(chǎng)占有率上表現(xiàn)優(yōu)異，其在國際市場(chǎng)的擴(kuò)張也是看似戰(zhàn)績(jī)頗豐。然而，并購作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)行為，并不是每一次并購都能獲得正面的效應(yīng)。海爾并購GE家電業(yè)務(wù)作為迄今為止我國家電行業(yè)金額最大的一樁海外并購案例，許多人對(duì)其54億美元的交易金額頗有爭(zhēng)議。

一、案例背景

2016年1月15日，已經(jīng)停牌長達(dá)三個(gè)多月之久的青島海爾發(fā)布公告，宣布青島海爾已經(jīng)和美國GE簽訂了購買協(xié)議，擬支付54億美元，購買后者的家電業(yè)務(wù)。海爾在國際市場(chǎng)上布局的重要的又一步，使中國制造再一次吸引了全世界的目光。然而，并非所有人都為之興奮。因?yàn)橄鄬?duì)于美國GE家電業(yè)務(wù)而言，54億美元的天價(jià)交易金額并不一定“物有所值”。因此，本文打算從短期的市場(chǎng)績(jī)效方面，研究青島海爾并購美國GE家電業(yè)務(wù)在短期是否增加了股東財(cái)富。

二、市場(chǎng)績(jī)效研究

本文對(duì)青島海爾并購美國GE家電業(yè)務(wù)的市場(chǎng)績(jī)效研究，選取上證綜指和青島海爾在上海證券交易所的收盤價(jià)作為研究數(shù)據(jù)。由于我國證券市場(chǎng)受政策影響的變動(dòng)幅度較大，在長期容易受到其他不相關(guān)事件的干擾，因此許多學(xué)者在研究并購對(duì)股東財(cái)富的影響時(shí)通常選取短時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)收益變動(dòng)，將其作為短期的市場(chǎng)績(jī)效來研究。本文選取的研究方法為事件分析法，將公告日作為事件日，將事件日前后10個(gè)交易日，即[-5，+5]為事件窗口，將[-15，-6]作為事件的估計(jì)窗。

根據(jù)CAPM模型：E（Ri）=Rf+β（Rm-Rf），其中E（Ri）為個(gè)股預(yù)期收益率，β為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率，Rm為市場(chǎng)收益率?？梢酝茖?dǎo)出個(gè)股收益率和市場(chǎng)收益率的關(guān)系：Rin=α+βRmn+?，其中Rin為第i家公司在估計(jì)期內(nèi)第n天的個(gè)股收益率；Rmn為第n天的市場(chǎng)收益率；α、β為系數(shù)；?為殘差。

通過過程如圖所示：

（一）收益率圖

（二）估計(jì)窗收益率折線圖

（三）估計(jì)窗線性關(guān)系圖

（四）計(jì)算事件窗超額收益率

三、結(jié)語

通過以上研究分析可以得出：在事件窗內(nèi)，青島海爾的累積超額收益為10.79%，一方面說明青島海爾并購美國GE家電業(yè)務(wù)為其帶來的市場(chǎng)績(jī)效為正值，并購行為增加了股東財(cái)富；另一方面，說明大多數(shù)投資者對(duì)海爾并購戰(zhàn)略實(shí)施的認(rèn)可。（作者單位為西安財(cái)經(jīng)學(xué)院）