隨著我國經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展，并購已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)張最主要的方式之一。海爾作為我國制造業(yè)的標(biāo)桿，不僅僅在國際市場占有率上表現(xiàn)優(yōu)異，其在國際市場的擴(kuò)張也是看似戰(zhàn)績頗豐。然而，并購作為一項高風(fēng)險的市場行為，并不是每一次并購都能獲得正面的效應(yīng)。海爾并購GE家電業(yè)務(wù)作為迄今為止我國家電行業(yè)金額最大的一樁海外并購案例，許多人對其54億美元的交易金額頗有爭議。

一、案例背景

2016年1月15日，已經(jīng)停牌長達(dá)三個多月之久的青島海爾發(fā)布公告，宣布青島海爾已經(jīng)和美國GE簽訂了購買協(xié)議，擬支付54億美元，購買后者的家電業(yè)務(wù)。海爾在國際市場上布局的重要的又一步，使中國制造再一次吸引了全世界的目光。然而，并非所有人都為之興奮。因為相對于美國GE家電業(yè)務(wù)而言，54億美元的天價交易金額并不一定“物有所值”。因此，本文打算從短期的市場績效方面，研究青島海爾并購美國GE家電業(yè)務(wù)在短期是否增加了股東財富。

二、市場績效研究

本文對青島海爾并購美國GE家電業(yè)務(wù)的市場績效研究，選取上證綜指和青島海爾在上海證券交易所的收盤價作為研究數(shù)據(jù)。由于我國證券市場受政策影響的變動幅度較大，在長期容易受到其他不相關(guān)事件的干擾，因此許多學(xué)者在研究并購對股東財富的影響時通常選取短時期內(nèi)的市場收益變動，將其作為短期的市場績效來研究。本文選取的研究方法為事件分析法，將公告日作為事件日，將事件日前后10個交易日，即[-5，+5]為事件窗口，將[-15，-6]作為事件的估計窗。

根據(jù)CAPM模型：E（Ri）=Rf+β（Rm-Rf），其中E（Ri）為個股預(yù)期收益率，β為系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)，Rf為無風(fēng)險利率，Rm為市場收益率?？梢酝茖?dǎo)出個股收益率和市場收益率的關(guān)系：Rin=α+βRmn+?，其中Rin為第i家公司在估計期內(nèi)第n天的個股收益率；Rmn為第n天的市場收益率；α、β為系數(shù)；?為殘差。

通過過程如圖所示：

（一）收益率圖

（二）估計窗收益率折線圖

（三）估計窗線性關(guān)系圖

（四）計算事件窗超額收益率

三、結(jié)語

通過以上研究分析可以得出：在事件窗內(nèi)，青島海爾的累積超額收益為10.79%，一方面說明青島海爾并購美國GE家電業(yè)務(wù)為其帶來的市場績效為正值，并購行為增加了股東財富；另一方面，說明大多數(shù)投資者對海爾并購戰(zhàn)略實施的認(rèn)可。（作者單位為西安財經(jīng)學(xué)院）