摘 要：全球股市處于風雨飄搖的境地，導致全球經(jīng)濟活動速度減慢，甚至已經(jīng)嚴重影響到了國際金融領域，尤其是對貨幣市場的影響深遠。至今為止，國際貨幣市場面臨著多方危機，隨時可能引發(fā)全球性金融危機。如果全球股市反復振蕩，那么全球經(jīng)濟將會受到嚴重影響，尤其是會影響到內(nèi)地股票市場。因此，對我國內(nèi)地股票市場與世界主要股市的聯(lián)動性研究十分必要。

關鍵詞：內(nèi)地股票市場；世界主要股市；聯(lián)動性

十年前，經(jīng)濟和金融發(fā)展迅速，全球股市呈現(xiàn)出一片繁榮的景象，不過久而久之，金融泡沫以及股市震蕩導致全球金融前景不容樂觀。以美國股市為主導的全球股市起伏劇烈，導致全球股市處于動蕩不定的境地，而股市震蕩也逐漸引起了全球股市的注意。

一、研究背景

自從我國實施了改革開放政策以后，中國開始在全球經(jīng)濟中占有一席之地，我國的世界經(jīng)濟地位也隨之發(fā)生了改變。為了適應全球化經(jīng)濟浪潮，中國開展了多層次、多角度的開放格局。之后我國又加入了WTO，成為了世界貿(mào)易組織中的一員。自從我國加入了WTO之后，不管是在發(fā)展趨勢還是組成結構上，國內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)都逐漸開始跟國際主流經(jīng)濟接軌。尤其是在國內(nèi)金融國際化以及自由化的過程之中，我國的金融行業(yè)也開始在全球金融市場占據(jù)一席之地，中國內(nèi)地的股票市場也開始跟國際資本市場相互互動。為了促進我國內(nèi)地資本的對外開放，我國的證券市場投資者正式引入QFII，這使得我國的內(nèi)地股市市場跟國際的股市市場之間進行了更加深入的互動，內(nèi)地股票也更加緊密地貼合于其它市場股票價格。在經(jīng)濟全球化以及金融自由化的浪潮下，國際金融漸趨一體化，我國資本市場也開始迅速發(fā)展。不過好景不長，美國次貸危機的爆發(fā)使得全球金融市場呈現(xiàn)全球經(jīng)濟疲軟以及信用緊縮的狀態(tài)，更是引發(fā)了股市市場的暴跌。在不到一年時間內(nèi)，美國股市累計跌幅達到1/3，而世界其他地區(qū)的經(jīng)濟形勢也隨之進一步萎靡，我國股市同樣產(chǎn)生了劇烈波動，累計跌幅近2/3。如果說影響各國之間證券市場聯(lián)動的主要因素是金融自由化的話，那么影響發(fā)達國家和發(fā)展中國家證券市場聯(lián)動的主要原因就是金融深化。市場在不斷深化改革，如何控制金融市場風險并保持金融市場健康運行已經(jīng)成為了現(xiàn)今最大的挑戰(zhàn)，這就意味著對我國內(nèi)地股票市場與世界主要股市的聯(lián)動性研究十分必要。

二、數(shù)據(jù)選取及依據(jù)

本篇文章用來度量世界股票市場的指數(shù)是日本日經(jīng)225指數(shù)（N225）、英國金融時報指數(shù)（FTSE）以及美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）。但是因為大陸證券市場緊密聯(lián)系著香港證券市場，所以也加入了香港恒生指數(shù)（HSI）。深證綜合指數(shù)以及上證綜合指數(shù)是中國比較有代表性的股指，不過，因為這兩個市場具有較強的關聯(lián)性，所以呈現(xiàn)了明顯的替代效應。那么，本次研究將會選用上證綜合指數(shù)（SSEC）。因為中國股市發(fā)展時間還會比較短，所以初期的股市市場會極其容易受到政策因素影響，尤其是在進行了股權分置改革之后。數(shù)據(jù)全部來自于中國金融投資的行情系統(tǒng)軟件，計量檢驗數(shù)據(jù)為日線數(shù)據(jù)。因為每個國家會受到不同因素的影響而導致各國的開始時間不一樣，所以僅僅是保留其中的交易所均交易的日期數(shù)據(jù)。

三、實證分析步驟以及結果

（一）對各股指進行單整性分析

只有在同階平穩(wěn)條件下，變量才可以進行協(xié)整分析。所以，我們必須要首先檢測變量的平穩(wěn)性。我們用包含時間趨勢項以及常數(shù)項和的ADF進行原序列檢測，并且對其一階差分序列的單位根進行檢驗。發(fā)現(xiàn)各股指原序列的統(tǒng)計量都明顯大于10%的顯著性水平臨界值，因此可以將其原對數(shù)序列視作是非平穩(wěn)時間序列，在使用單位根檢驗其一階差分時間序列的時候，發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計量都要小于1%臨界值，因此可以將其一階差分序列視作是非平穩(wěn)時間序列。經(jīng)過檢驗之后可知，所選股指都是一階差分平穩(wěn)時間序列，也就是I（1）序列，因此完全符合協(xié)整檢驗前提。

（二）主要股指協(xié)整性分析

通過協(xié)整定義，我們可以知道倘若在N個時間序列中有協(xié)整關系，那么非均衡誤差就為I（0），但是倘若在N個時間序列中并沒有協(xié)整關系的話，那么非均衡誤差就為I（1）。因此，接下來就可以建立回歸模型，并且還可以對其殘差項的單位根進行檢驗，在分析了殘差項特征之后就可以直接判定其中是否有著協(xié)整關系。首先要進行協(xié)整回歸。當對每一個股指之間的協(xié)整關系進行考察的時候，考察的最終目的就是為了了解世界股市和中國股市之間是否實現(xiàn)同步波動。在建立回歸模型并對模型進行了回歸檢驗之后，發(fā)現(xiàn)其統(tǒng)計指標十分理想。接下來便可檢查考察殘差項是否平穩(wěn)并能夠直接進行殘差項的平穩(wěn)性檢驗。其次是需要對殘差項進行AEG檢驗，并對回歸模型所得的殘差序列進行單位根檢驗。根據(jù)檢查結果得出，在1%顯著性水平下，可以認為殘差序列是平穩(wěn)序列，這表明其中存在協(xié)整關系。而通過協(xié)整回歸可以得出，在股市長期均衡關系之中，美國股市以及國內(nèi)的股市保持正向相關關系，但是跟英國股市卻是保持負相關關系。不過，強度各有不同，英國股市受美國股市的影響最大，香港股市受美國股市的影響低于英國股市，而日本股市受美國股市的影響最小。就短期波動特征而言，上海股市互動上也受到了各股指波動影響，不過影響因素較小。整體來看，世界股市和中國股市之間已經(jīng)存在了一定的關聯(lián)性，不過在短期之內(nèi)，中國股市還是呈現(xiàn)較為獨立的走勢。

（三）各地股指因果關系檢驗

為了證明上文猜測、考察各地股指關聯(lián)性以及四個市場之間的關系，因此對其進行了格蘭杰因果檢驗并得出了相應的檢測結果。通過以上的檢驗結果我們可以知道，美國、英國以及日本的股市都會直接影響到中國股市，并且其中美國股市和英國股市對中國股市的影響最大，反之，中國股市也會影響到日本股市和美國股市，不過卻不能對其他股市產(chǎn)生直接的影響。這就說明最近幾年，中國股市已經(jīng)開始影響到了世界的其他股市，但是程度卻不大。而世界主要股市卻都會直接影響到中國股市。

四、結論及影響因素分析

根據(jù)檢查結果中的協(xié)整關系以及因果關系，我們可以知道，世界股市和中國股市之間還是存在著一定的關聯(lián)性的，不過這種關聯(lián)性卻沒有顯著的檢驗結果。這就表明在短期之內(nèi)，我國的股市還是呈現(xiàn)出相對獨立的走勢特征。不過在短期波動的過程之中已經(jīng)出現(xiàn)了較強的均值回復現(xiàn)象，這都表明世界股指走勢已經(jīng)開始影響到我國的股市，出現(xiàn)這種相關性的主要原因就是受到了市場信息傳導的影響，而市場信息傳導的主體則為我國企業(yè)的海外上市以及兩地同時上市公司。因為兩地上市公司的股價存在著比價效應并且現(xiàn)在的信息傳遞渠道更加便捷，所以股指波動呈現(xiàn)出傳遞性，從而導致各地股市都具有一定的關聯(lián)性。除此之外，最近幾年我國還實行了QFII和QDII制度，這在很大程度上使得我國的資本和國際的資本之間的流動和融合更加快速，同時也推動了國外股市和國內(nèi)股市直接影響力的加強。研究世界市場走勢以及我國證券市場走勢的主要目的并不是使得世界股市漸趨一致，而是為了對我國證券市場的未來發(fā)展情況進行細致的分析。就目前我國我市的發(fā)展情況來看，我國證券市場還必須要注意進行規(guī)范發(fā)展，必須要切實健全法律并完善相應的制度，并且不應該支配市場的波動和發(fā)展趨勢，而是應該去適度把握市場這只無形之手。

五、結語

其實，對我國股市與其他主要市場聯(lián)動性的研究的主要目的并不是為了對國際經(jīng)濟體運行相關性進行反映，更多的是為了在國際金融交往日益密切的現(xiàn)今社會，給我國未來的股票市場發(fā)展提供更加成熟合理建議以進一步促進世界各大股市市場以及我國未來股市市場的和諧發(fā)展。就目前我國我市的發(fā)展情況而言，我國證券市場不僅必須要注意加強規(guī)范，還必須要健全相應的法律并完善相應的制度。同時還需要對有效衍生品市場進行深入發(fā)展，從而減輕投資股票風險并穩(wěn)定股價波動。

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