摘 要：全球股市處于風(fēng)雨飄搖的境地，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)速度減慢，甚至已經(jīng)嚴(yán)重影響到了國(guó)際金融領(lǐng)域，尤其是對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響深遠(yuǎn)。至今為止，國(guó)際貨幣市場(chǎng)面臨著多方危機(jī)，隨時(shí)可能引發(fā)全球性金融危機(jī)。如果全球股市反復(fù)振蕩，那么全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)受到嚴(yán)重影響，尤其是會(huì)影響到內(nèi)地股票市場(chǎng)。因此，對(duì)我國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)與世界主要股市的聯(lián)動(dòng)性研究十分必要。

關(guān)鍵詞：內(nèi)地股票市場(chǎng)；世界主要股市；聯(lián)動(dòng)性

十年前，經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展迅速，全球股市呈現(xiàn)出一片繁榮的景象，不過(guò)久而久之，金融泡沫以及股市震蕩導(dǎo)致全球金融前景不容樂(lè)觀。以美國(guó)股市為主導(dǎo)的全球股市起伏劇烈，導(dǎo)致全球股市處于動(dòng)蕩不定的境地，而股市震蕩也逐漸引起了全球股市的注意。

一、研究背景

自從我國(guó)實(shí)施了改革開(kāi)放政策以后，中國(guó)開(kāi)始在全球經(jīng)濟(jì)中占有一席之地，我國(guó)的世界經(jīng)濟(jì)地位也隨之發(fā)生了改變。為了適應(yīng)全球化經(jīng)濟(jì)浪潮，中國(guó)開(kāi)展了多層次、多角度的開(kāi)放格局。之后我國(guó)又加入了WTO，成為了世界貿(mào)易組織中的一員。自從我國(guó)加入了WTO之后，不管是在發(fā)展趨勢(shì)還是組成結(jié)構(gòu)上，國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)都逐漸開(kāi)始跟國(guó)際主流經(jīng)濟(jì)接軌。尤其是在國(guó)內(nèi)金融國(guó)際化以及自由化的過(guò)程之中，我國(guó)的金融行業(yè)也開(kāi)始在全球金融市場(chǎng)占據(jù)一席之地，中國(guó)內(nèi)地的股票市場(chǎng)也開(kāi)始跟國(guó)際資本市場(chǎng)相互互動(dòng)。為了促進(jìn)我國(guó)內(nèi)地資本的對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)的證券市場(chǎng)投資者正式引入QFII，這使得我國(guó)的內(nèi)地股市市場(chǎng)跟國(guó)際的股市市場(chǎng)之間進(jìn)行了更加深入的互動(dòng)，內(nèi)地股票也更加緊密地貼合于其它市場(chǎng)股票價(jià)格。在經(jīng)濟(jì)全球化以及金融自由化的浪潮下，國(guó)際金融漸趨一體化，我國(guó)資本市場(chǎng)也開(kāi)始迅速發(fā)展。不過(guò)好景不長(zhǎng)，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)使得全球金融市場(chǎng)呈現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)疲軟以及信用緊縮的狀態(tài)，更是引發(fā)了股市市場(chǎng)的暴跌。在不到一年時(shí)間內(nèi)，美國(guó)股市累計(jì)跌幅達(dá)到1/3，而世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也隨之進(jìn)一步萎靡，我國(guó)股市同樣產(chǎn)生了劇烈波動(dòng)，累計(jì)跌幅近2/3。如果說(shuō)影響各國(guó)之間證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的主要因素是金融自由化的話，那么影響發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的主要原因就是金融深化。市場(chǎng)在不斷深化改革，如何控制金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并保持金融市場(chǎng)健康運(yùn)行已經(jīng)成為了現(xiàn)今最大的挑戰(zhàn)，這就意味著對(duì)我國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)與世界主要股市的聯(lián)動(dòng)性研究十分必要。

二、數(shù)據(jù)選取及依據(jù)

本篇文章用來(lái)度量世界股票市場(chǎng)的指數(shù)是日本日經(jīng)225指數(shù)（N225）、英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)（FTSE）以及美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）。但是因?yàn)榇箨懽C券市場(chǎng)緊密聯(lián)系著香港證券市場(chǎng)，所以也加入了香港恒生指數(shù)（HSI）。深證綜合指數(shù)以及上證綜合指數(shù)是中國(guó)比較有代表性的股指，不過(guò)，因?yàn)檫@兩個(gè)市場(chǎng)具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，所以呈現(xiàn)了明顯的替代效應(yīng)。那么，本次研究將會(huì)選用上證綜合指數(shù)（SSEC）。因?yàn)橹袊?guó)股市發(fā)展時(shí)間還會(huì)比較短，所以初期的股市市場(chǎng)會(huì)極其容易受到政策因素影響，尤其是在進(jìn)行了股權(quán)分置改革之后。數(shù)據(jù)全部來(lái)自于中國(guó)金融投資的行情系統(tǒng)軟件，計(jì)量檢驗(yàn)數(shù)據(jù)為日線數(shù)據(jù)。因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家會(huì)受到不同因素的影響而導(dǎo)致各國(guó)的開(kāi)始時(shí)間不一樣，所以僅僅是保留其中的交易所均交易的日期數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證分析步驟以及結(jié)果

（一）對(duì)各股指進(jìn)行單整性分析

只有在同階平穩(wěn)條件下，變量才可以進(jìn)行協(xié)整分析。所以，我們必須要首先檢測(cè)變量的平穩(wěn)性。我們用包含時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)以及常數(shù)項(xiàng)和的ADF進(jìn)行原序列檢測(cè)，并且對(duì)其一階差分序列的單位根進(jìn)行檢驗(yàn)。發(fā)現(xiàn)各股指原序列的統(tǒng)計(jì)量都明顯大于10%的顯著性水平臨界值，因此可以將其原對(duì)數(shù)序列視作是非平穩(wěn)時(shí)間序列，在使用單位根檢驗(yàn)其一階差分時(shí)間序列的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)量都要小于1%臨界值，因此可以將其一階差分序列視作是非平穩(wěn)時(shí)間序列。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)之后可知，所選股指都是一階差分平穩(wěn)時(shí)間序列，也就是I（1）序列，因此完全符合協(xié)整檢驗(yàn)前提。

（二）主要股指協(xié)整性分析

通過(guò)協(xié)整定義，我們可以知道倘若在N個(gè)時(shí)間序列中有協(xié)整關(guān)系，那么非均衡誤差就為I（0），但是倘若在N個(gè)時(shí)間序列中并沒(méi)有協(xié)整關(guān)系的話，那么非均衡誤差就為I（1）。因此，接下來(lái)就可以建立回歸模型，并且還可以對(duì)其殘差項(xiàng)的單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，在分析了殘差項(xiàng)特征之后就可以直接判定其中是否有著協(xié)整關(guān)系。首先要進(jìn)行協(xié)整回歸。當(dāng)對(duì)每一個(gè)股指之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行考察的時(shí)候，考察的最終目的就是為了了解世界股市和中國(guó)股市之間是否實(shí)現(xiàn)同步波動(dòng)。在建立回歸模型并對(duì)模型進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)之后，發(fā)現(xiàn)其統(tǒng)計(jì)指標(biāo)十分理想。接下來(lái)便可檢查考察殘差項(xiàng)是否平穩(wěn)并能夠直接進(jìn)行殘差項(xiàng)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。其次是需要對(duì)殘差項(xiàng)進(jìn)行AEG檢驗(yàn)，并對(duì)回歸模型所得的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。根據(jù)檢查結(jié)果得出，在1%顯著性水平下，可以認(rèn)為殘差序列是平穩(wěn)序列，這表明其中存在協(xié)整關(guān)系。而通過(guò)協(xié)整回歸可以得出，在股市長(zhǎng)期均衡關(guān)系之中，美國(guó)股市以及國(guó)內(nèi)的股市保持正向相關(guān)關(guān)系，但是跟英國(guó)股市卻是保持負(fù)相關(guān)關(guān)系。不過(guò)，強(qiáng)度各有不同，英國(guó)股市受美國(guó)股市的影響最大，香港股市受美國(guó)股市的影響低于英國(guó)股市，而日本股市受美國(guó)股市的影響最小。就短期波動(dòng)特征而言，上海股市互動(dòng)上也受到了各股指波動(dòng)影響，不過(guò)影響因素較小。整體來(lái)看，世界股市和中國(guó)股市之間已經(jīng)存在了一定的關(guān)聯(lián)性，不過(guò)在短期之內(nèi)，中國(guó)股市還是呈現(xiàn)較為獨(dú)立的走勢(shì)。

（三）各地股指因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了證明上文猜測(cè)、考察各地股指關(guān)聯(lián)性以及四個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)系，因此對(duì)其進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)并得出了相應(yīng)的檢測(cè)結(jié)果。通過(guò)以上的檢驗(yàn)結(jié)果我們可以知道，美國(guó)、英國(guó)以及日本的股市都會(huì)直接影響到中國(guó)股市，并且其中美國(guó)股市和英國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響最大，反之，中國(guó)股市也會(huì)影響到日本股市和美國(guó)股市，不過(guò)卻不能對(duì)其他股市產(chǎn)生直接的影響。這就說(shuō)明最近幾年，中國(guó)股市已經(jīng)開(kāi)始影響到了世界的其他股市，但是程度卻不大。而世界主要股市卻都會(huì)直接影響到中國(guó)股市。

四、結(jié)論及影響因素分析

根據(jù)檢查結(jié)果中的協(xié)整關(guān)系以及因果關(guān)系，我們可以知道，世界股市和中國(guó)股市之間還是存在著一定的關(guān)聯(lián)性的，不過(guò)這種關(guān)聯(lián)性卻沒(méi)有顯著的檢驗(yàn)結(jié)果。這就表明在短期之內(nèi)，我國(guó)的股市還是呈現(xiàn)出相對(duì)獨(dú)立的走勢(shì)特征。不過(guò)在短期波動(dòng)的過(guò)程之中已經(jīng)出現(xiàn)了較強(qiáng)的均值回復(fù)現(xiàn)象，這都表明世界股指走勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始影響到我國(guó)的股市，出現(xiàn)這種相關(guān)性的主要原因就是受到了市場(chǎng)信息傳導(dǎo)的影響，而市場(chǎng)信息傳導(dǎo)的主體則為我國(guó)企業(yè)的海外上市以及兩地同時(shí)上市公司。因?yàn)閮傻厣鲜泄镜墓蓛r(jià)存在著比價(jià)效應(yīng)并且現(xiàn)在的信息傳遞渠道更加便捷，所以股指波動(dòng)呈現(xiàn)出傳遞性，從而導(dǎo)致各地股市都具有一定的關(guān)聯(lián)性。除此之外，最近幾年我國(guó)還實(shí)行了QFII和QDII制度，這在很大程度上使得我國(guó)的資本和國(guó)際的資本之間的流動(dòng)和融合更加快速，同時(shí)也推動(dòng)了國(guó)外股市和國(guó)內(nèi)股市直接影響力的加強(qiáng)。研究世界市場(chǎng)走勢(shì)以及我國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)的主要目的并不是使得世界股市漸趨一致，而是為了對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展情況進(jìn)行細(xì)致的分析。就目前我國(guó)我市的發(fā)展情況來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)還必須要注意進(jìn)行規(guī)范發(fā)展，必須要切實(shí)健全法律并完善相應(yīng)的制度，并且不應(yīng)該支配市場(chǎng)的波動(dòng)和發(fā)展趨勢(shì)，而是應(yīng)該去適度把握市場(chǎng)這只無(wú)形之手。

五、結(jié)語(yǔ)

其實(shí)，對(duì)我國(guó)股市與其他主要市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究的主要目的并不是為了對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行相關(guān)性進(jìn)行反映，更多的是為了在國(guó)際金融交往日益密切的現(xiàn)今社會(huì)，給我國(guó)未來(lái)的股票市場(chǎng)發(fā)展提供更加成熟合理建議以進(jìn)一步促進(jìn)世界各大股市市場(chǎng)以及我國(guó)未來(lái)股市市場(chǎng)的和諧發(fā)展。就目前我國(guó)我市的發(fā)展情況而言，我國(guó)證券市場(chǎng)不僅必須要注意加強(qiáng)規(guī)范，還必須要健全相應(yīng)的法律并完善相應(yīng)的制度。同時(shí)還需要對(duì)有效衍生品市場(chǎng)進(jìn)行深入發(fā)展，從而減輕投資股票風(fēng)險(xiǎn)并穩(wěn)定股價(jià)波動(dòng)。

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