在我國社會主義現(xiàn)代化建設(shè)中，以非公有制經(jīng)濟(jì)為主體的民營企業(yè)極大推動著GDP增長，促進(jìn)充分就業(yè)，釋放經(jīng)濟(jì)活力，但其融資難問題也受到社會廣泛關(guān)注。近年來，國內(nèi)諸多學(xué)者也在對此難題進(jìn)行分析，尋求根源和解決辦法。本文立足于民營企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，從可持續(xù)發(fā)展視角，通過宏微觀分析模型進(jìn)行融資約束的定性分析，查找出主要影響因素；其后針對所篩選的影響因素，定義變量，選取代理變量，建立模型，利用統(tǒng)計軟件進(jìn)行回歸分析和交互分析；最終依據(jù)實證分析得出的結(jié)論，從金融環(huán)境，政府及政策，民營企業(yè)自身三方面提出可持續(xù)發(fā)展策略，為解決融資困境提供解決方案。

一、引言

作為民營經(jīng)濟(jì)主要載體，民營企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺。根據(jù)相關(guān)資料記載，我國小微企業(yè)（其中絕大部分為民營企業(yè)）已經(jīng)超過5000萬家，占據(jù)國內(nèi)99.8%以上的企業(yè)總數(shù)，創(chuàng)造了70%的稅收和60%以上的工作崗位，是支持我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要力量，在提供大量就業(yè)機(jī)會的同時，還有利于增加財政收入，支持現(xiàn)代化建設(shè)，推動區(qū)域可持續(xù)發(fā)展。民營企業(yè)即使獲得外源融資，也往往份額小，難以滿足其財務(wù)可持續(xù)發(fā)展需求。雖然我國政府加大了對該類企業(yè)的支持力度，不僅制定了相關(guān)法律法規(guī)，推出一系列政策，還逐步增加對企業(yè)的投資資金，可當(dāng)前的內(nèi)外部環(huán)境仍使民營企業(yè)在融資上存在重重困難。這不僅會影響到企業(yè)的優(yōu)化升級，嚴(yán)重的情況下，還有可能導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)危機(jī)，進(jìn)而抑制我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。

本文立足于現(xiàn)實瓶頸，和民生息息相關(guān)，所選題具有時事熱點性，從內(nèi)外部，宏微觀不同層面，為民營企業(yè)提供解決方案。

二、我國民營企業(yè)融資特征與現(xiàn)狀

（一）民營企業(yè)定義

對于民營企業(yè)的，存在多種定義，有廣義和狹義之分 。本文側(cè)重于研究該類型企業(yè)中的私人行為及其影響，強(qiáng)調(diào)中國公民的私有財產(chǎn)，并為了進(jìn)一步突出民營企業(yè)與國有企業(yè)融資，經(jīng)營等多方面差異，選取民營企業(yè)的狹義概念。

（二）民營企業(yè)融資特征與狀況分析

現(xiàn)階段民營企業(yè)融資渠道

自市場經(jīng)濟(jì)體制改革以來，民營企業(yè)有外源融資和內(nèi)源融資兩種渠道。截至2016年，我國民營企業(yè)內(nèi)部融資比重達(dá)到58.80%，遠(yuǎn)高于銀行貸款等融資方式。而外源融資中，間接融資（銀行貸款）占據(jù)20.34%，而股票債券融資僅僅占比1.78%?？梢娒駹I企業(yè)在開發(fā)直接融資方面有著較大的潛力。與間接融資相比，直接融資對信息公開透明程度要求更高，因而信息成本低，交易程序相對簡便的銀行貸款被放到了更為優(yōu)先的位置。但通過銀行貸款所獲得的多屬于流動資金貸款，期限一般不超過一年，且需要一定的抵押擔(dān)保物。這些流動資金貸款很難滿足資本化支出需要（技術(shù)升級，廠房設(shè)備改造）。而長期基建過程中，往往會動用該類流動資金進(jìn)行補(bǔ)充，從而加劇資金在期間配置的矛盾 。

與銀行貸款比重相當(dāng)?shù)氖恰捌渌谫Y渠道”，占據(jù)19.08%，例如：民間借貸，私募股權(quán)融資（含風(fēng)險投資基金）等。該類渠道融資成本相對低（民間借貸除外），信息一般不公開，多應(yīng)用于非正式的金融市場，且獲益者多為非上市民營企業(yè)。民間借貸資本主要依賴于民間商業(yè)性借貸組織，有待于政府制度監(jiān)管和規(guī)范，長期處于制度邊緣；而使用于長期投資項目的私募股權(quán)融資多局限于高成長型企業(yè)，由資本供需雙方簽訂的基于未來財務(wù)業(yè)績的對賭協(xié)議對民營企業(yè)本來就不穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展能力，提出了更高要求，從而大大加劇了風(fēng)險。

民營企業(yè)與國有企業(yè)在融資政策等方面差異

由于我國經(jīng)濟(jì)模式主要分為國有經(jīng)濟(jì)和私營經(jīng)濟(jì)，而現(xiàn)今較為成熟的融資路徑主要針對國有企業(yè)，因此民營企業(yè)的融資狀況與主流金融體系不太一致。首先，體現(xiàn)在政策傾斜與資源不均衡配置。民企貸款利率較之國有企業(yè)，一般會上浮10%—30%。四川人大代表趙萍指出，小微企業(yè)貸款實付利率一般高出央行規(guī)定的基礎(chǔ)利率達(dá)30%。其次，金融服務(wù)體系不完善。自改革開放后，我國出現(xiàn)的商業(yè)銀行其大股東基本是當(dāng)?shù)刎斦偷胤絿螅写笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)分布廣泛，而小微型金融機(jī)構(gòu)匱乏，即專門服務(wù)于存在大量中小微企業(yè)的民營企業(yè)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)并不存在。在與擁有充足抵押品，較高信譽，較高透明度和相對低操作成本的國企競爭中，民營企業(yè)難以獲得信貸機(jī)構(gòu)的青睞。

三、我國民營企業(yè)融資困境-內(nèi)外因定性分析

（一） 民營企業(yè)融資外部環(huán)境

政府及政策

政治環(huán)境作為一個宏觀的范疇，主要包括國家的基本政治制度，政黨制度，政治氛圍，法律制度，公民參政議政等一系列客體。

一方面，我國制度一大特色是中央集權(quán)政治制度，地方政府只能在此前提下實行有限的權(quán)力，政策制定和執(zhí)行往往經(jīng)中央政府審批。如地方政府發(fā)行債券的權(quán)利往往受到中央控制，其預(yù)算須和中央?yún)f(xié)調(diào)。地方政府若發(fā)行地發(fā)債須委托財政部發(fā)行，這樣就制約了地方政府的資金融通的能力。

另一方面，由于我國的民營企業(yè)的發(fā)展歷史比較短，相關(guān)的法律制度還不夠完善，如相關(guān)的民營企業(yè)融資法，擔(dān)保法等基本處于空白狀態(tài)，我國法律文件也未對民營企業(yè)范疇做出準(zhǔn)確界定。

經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境

（1）正如上文所述，在資金融通上，國有企業(yè)較之民營企業(yè)有較明顯的政策優(yōu)勢。斯蒂格利茨和韋斯（Stiglize，Weiss，1981）提出“不完全信息市場信貸配給模型”—指由于資金供求雙方存在信息不對稱，資金供給者會嚴(yán)格控制對每個資金需求者資金的貸出數(shù)量，甚至不貸出資金，以防止資金需求者逆向選擇與道德風(fēng)險。

（2）其次表現(xiàn)在銀行貸款上。作為第二大融資渠道，銀行對于民營企業(yè)特別是其中的中小微風(fēng)險狀況缺少有效識別手段。依據(jù)中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)發(fā)布的《資本市場與中國企業(yè)家成長：現(xiàn)狀與未來，問題與建議—2011.中國企業(yè)經(jīng)營者成長與發(fā)展專題調(diào)查報告》，對于其貸款需求滿足程度而言，企業(yè)規(guī)模往往與之成正比—企業(yè)規(guī)模越小，認(rèn)為“銀行貸款能滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的需要”和“銀行貸款能滿足企業(yè)外部擴(kuò)張融資需要”的企業(yè)家比重越低；在關(guān)于“企業(yè)從銀行貸款難易程度”調(diào)查中，也發(fā)現(xiàn)規(guī)模越小的企業(yè)，其越難從銀行獲取貸款。

（3）從上市公司主要融資渠道上分析，可分為股權(quán)融資和債券融資。但在資本市場上，民營企業(yè)中中小企業(yè)往往難以涉足。例如，股票發(fā)行額度和上市公司選擇受到規(guī)模限制—我國《公司法》規(guī)定股份有限公司注冊資本最低1000萬元，上市公司股本總額不少于5000萬元，這些硬性要求限制了中小企業(yè)向兩大主板市場融資。即使新推出的中小企業(yè)板市場，大部分中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和營運獲利能力均遠(yuǎn)達(dá)不到其門檻要求。因此參與股權(quán)融資仍不適合多數(shù)民營企業(yè)，而企業(yè)債券的發(fā)行更是望塵莫及。

社會文化環(huán)境

區(qū)別于物質(zhì)財富，社會文化環(huán)境體現(xiàn)的是人們所創(chuàng)造的精神產(chǎn)品，體現(xiàn)人們的世界觀和方法論。

民營企業(yè)是改革開放近40年來逐漸成長起來的，創(chuàng)造的增加值達(dá)到GDP的65%以上比例，其經(jīng)濟(jì)效率和創(chuàng)新精神都比國有企業(yè)高出很多。但民營企業(yè)長期處于不公平的市場競爭最低點，收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同類國有企業(yè)，而這一問題在于所有制歧視 。

這主要體現(xiàn)在社會觀念?，F(xiàn)行體制下，各級官員形成深刻的所有制歧視觀念，認(rèn)為國有優(yōu)于集體，集體優(yōu)于民營私企，使得融資性質(zhì)歧視難以改變—盡管從經(jīng)濟(jì)效率的角度考察不同所有制企業(yè)，這個次序正好相反。這種情況使得民間資本很難獲得平等的融資投資機(jī)會。

（二）民營企業(yè)融資內(nèi)部環(huán)境

1.經(jīng)營特征

當(dāng)前民營企業(yè)尚未整體形成現(xiàn)代企業(yè)制度和建立委托代理關(guān)系。在現(xiàn)在公司制改革大背景下，該制度主要有這些弊端：

（1）單一的產(chǎn)權(quán)制度。單一產(chǎn)權(quán)會導(dǎo)致家族式?jīng)Q斷，往往拒絕外人參股投資，使得決策權(quán)過于集中。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨多元化，市場競爭對手逐漸增加的大背景下，“獨裁”已不利于提高決策專業(yè)性和科學(xué)性，也使得民營企業(yè)在外界風(fēng)險評估中處于不利地位。

（2）產(chǎn)權(quán)不清。一個有效產(chǎn)權(quán)制度應(yīng)使產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰化，否則不利于具體明確利益歸屬和分工，從而影響到了資源配置效率，不利于利潤最大化和企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。

2.融資特征

（1）融資結(jié)構(gòu)

正如上文所述，民營企業(yè)特別是其中的民營中小企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)比較單一：主要依靠內(nèi)源融資，獲得的債務(wù)性融資較少，且國家政策對中小企業(yè)的資金支持仍十分欠缺 。而企業(yè)日常經(jīng)營所用資金主要依靠企業(yè)內(nèi)部盈余。對于內(nèi)部盈余，具有不穩(wěn)定性：常受到外部政策變動，市場供需波動和內(nèi)部會計政策，營運能力等多重因素制約。

（2）融資渠道

當(dāng)民營企業(yè)遇到資金短缺問題時，多數(shù)采取的解決途徑是銀行貸款，渠道單一。但受制于脆弱的抗風(fēng)險能力，規(guī)模較小的項目和發(fā)展前景的不確定，使得其貸款吸引力遠(yuǎn)不如大型企業(yè)集團(tuán)。多數(shù)民營企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款獲得的貸款占所需資金比例往往較低。2010年國家統(tǒng)計局年鑒顯示，通過銀行貸款渠道滿足的融資需求僅占總需求的20.34%。大多數(shù)民營企業(yè)在獲取股票債券等也反映出融資能力弱，機(jī)會少的不足。這也凸顯了目前民營企業(yè)融資供需的嚴(yán)重不平衡。

（3）融資規(guī)模

民營企業(yè)特別是中小微民營企業(yè)所需資金規(guī)模較小，更容易獲得規(guī)模較小的銀行貸款支持。實證表明，銀行對該類企業(yè)貸款與銀行規(guī)模之間存有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。在小銀行合并初期，抗風(fēng)險能力增強(qiáng)，規(guī)模小的銀行對小企業(yè)貸款比率往往較大。其所需的資金規(guī)模較小，單位資金信息成本和交易成本相對高的劣勢，在小銀行這里能在一定程度上縮小。所以，開設(shè)專門為民營企業(yè)提供信貸的中小型銀行或其他金融機(jī)構(gòu)可成為民營企業(yè)融資的一條新渠道。

3.信用體系

（1）財務(wù)制度

民營企業(yè)多數(shù)缺乏健全的財務(wù)制度—財務(wù)管理松散，財務(wù)報表等不規(guī)范，貸款不易于管理。相對于國有企業(yè)，其信息不對稱問題較明顯，缺乏信用基礎(chǔ)和令人信服的信用記錄。銀行往往要花較大精力評估經(jīng)營狀況和貸款風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，民營企業(yè)采信與監(jiān)督成本是國有企業(yè)的5-8倍 。

（2）抵押物擔(dān)保

民營企業(yè)在抵押物擔(dān)保上，往往利用的是固定資產(chǎn)抵押。其期限長，流動性差，不易變現(xiàn)的特點，在知識經(jīng)濟(jì)時代逐漸凸顯。如上文所述，目前多數(shù)民營企業(yè)缺乏自主創(chuàng)新意識，可以表現(xiàn)在缺少對無形資產(chǎn)抵押模式的意識。在無形資產(chǎn)中，知識產(chǎn)權(quán)將在未來競爭中占有更為重要的分量，可在一定程度上緩解融資壓力。民營企業(yè)可走自主創(chuàng)新路線，走差異化組合戰(zhàn)略（如商標(biāo)，專利，版權(quán)等）。

（四）模型選取與結(jié)果分析

1.模型建立

對于可持續(xù)增長率計算依據(jù)以會計恒等式為基礎(chǔ)的可持續(xù)增長模型—Higgins模型，該模型是基于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，銷售凈利率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)保持不變的假定條件下設(shè)立。模型如下：

p1-基期銷售凈利率，d1-基期股權(quán)支付率，L1-基期產(chǎn)權(quán)比率，Z1-基期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

企業(yè)在保持其可持續(xù)增長率問題上，需要特別注意其與實際增長率的關(guān)系。實際增長率超過或低于可持續(xù)增長率。都預(yù)示著增長背后隱藏著一系列關(guān)鍵的財務(wù)問題。將二者進(jìn)行比較，可判斷出因收入增長帶來的財務(wù)問題，民營企業(yè)可據(jù)此采取相應(yīng)的經(jīng)營與財務(wù)策略解決相關(guān)問題。

2.研究假設(shè)

建立待檢驗假設(shè)H0：SGR-g=0。

即假設(shè)可持續(xù)增長率（SGR）與實際增長率（g）之間的均值為零。通過配對樣本T檢驗來考察SGR與g兩個相關(guān)樣本是否是來自于具有相同均值的正態(tài)總體。

銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)根據(jù)時點：2014-2016年資產(chǎn)負(fù)債表日數(shù)據(jù)收集收益留存率，實際增長率和可持續(xù)增長率根據(jù)2014-2016年整個會計年度收集。

表4-1 主要財務(wù)指標(biāo)及其操作性定義（2014-2016）

變量變量符號定義

銷售凈利率P銷售凈利率=本年凈利潤/本年營業(yè)收入總額

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率A總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=本年營業(yè)收入/本年資產(chǎn)總額

權(quán)益乘數(shù)Tt權(quán)益乘數(shù)=期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

收益留存率R收益留存率=1-本年現(xiàn)金股利/本年凈利潤

實際增長率G實際增長率=期末營業(yè)收入/期初營業(yè)收入-1

可持續(xù)增長率SGR可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率

3.分析檢驗

（1）描述性統(tǒng)計

為了從總體上分析公司規(guī)模、盈利能力等變量的情況，我們用SPSS軟件做一個描述性分析，對數(shù)據(jù)進(jìn)行整體展示，描述性分析具體的結(jié)果如下：

表4-2 描述性統(tǒng)計

數(shù)字最小值（M）最大值（X）平均值（E）標(biāo)準(zhǔn)偏差

銷售凈利率100-119.5338.157.710917.851686

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1000.56272.8762.97939.64985

權(quán)益乘數(shù)1001.0511.122.09111.5585

收益留存率100-101.7477.654.705715.96057

實際增長率100-45.08330.2922.115649.67792

可持續(xù)增長率100-0.0212590.223220.07289520.0449951

有效N（成列）100

由表1的結(jié)果可知，可持續(xù)增長率方面，最小值為-0.021259，最大值0.22322。

表明不同公司在可持續(xù)增長方面的差異很大；銷售凈利潤方面，最小值為-119.53，最大值為38.15，差距較大，單總體均值為7.7109，表明中小企業(yè)間銷售利潤方面總體不高。

（2）可持續(xù)增長狀況的檢驗分析

通過SPSS軟件，配對樣本T檢驗，得出以下結(jié)果：

①配對樣本相關(guān)性檢驗，見表4-3。表4-3反映出100家樣本公司2014～2016年的可持續(xù)增長率和實際增長率之間的相關(guān)系數(shù)、顯著性概率。

表4-3樣本公司可持續(xù)增長率與實際增長率樣本相關(guān)性檢驗（2014-2016）

變量樣本容量相關(guān)系數(shù)顯著性概率

檢驗結(jié)果100-0.0160.063

從檢驗結(jié)果（表4-3）可知，SGR與g的相關(guān)系數(shù)為-0.016，顯著性概率為0.063，大于0.05，這說明二者不具有線性相關(guān)性。這意味著本文所選的100家樣本公司2014～2016年的銷售增長與其財務(wù)運營不相匹配。

②對樣本進(jìn)行顯著性檢驗，見表4-4。

從表4-4的配對樣本T檢驗可知，T檢驗的雙尾顯著P值為小于0.01，選取的樣本中實際增長率和可持續(xù)增長率存在顯著差異。

（五）影響可持續(xù)增長因素的回歸分析

為了研究影響中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的因素，本文以可持續(xù)增長率為因變量，銷售凈利潤、資產(chǎn)總周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、收益留存率四個因素為自變量，通過SPSS軟件建立回歸模型，將他們之間的影響量化。

1 相關(guān)性分析

在建立回歸模型前，我們先對選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，按回歸模型的要求，我們需要選取與因變量相關(guān)性強(qiáng)的納入模型，同時刪除自變量之間相關(guān)程度較高的變量，這樣做是為了保證我們得到的結(jié)果更加準(zhǔn)確。刪除自變量之間相關(guān)程度較高的變量，能夠有效地避免共線性，使建立的模型滿足最小二乘回歸的前提條件，方程參數(shù)估計得方差準(zhǔn)確。相關(guān)分析結(jié)果如下：

表4-5 相關(guān)性分析

銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)收益留存率可持續(xù)增長率

銷售凈利率Pearson 相關(guān)性10.096-.406**0.03.236*

顯著性（雙尾） 0.34100.7650.018

N100100100100100

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Pearson 相關(guān)性0.0961-0.0040.107.293**

顯著性（雙尾）0.341 0.9690.2910.003

N100100100100100

權(quán)益乘數(shù)Pearson 相關(guān)性-.406**-0.0041-.206*-0.06

顯著性（雙尾）00.969 0.0390.551

N100100100100100

收益留存率Pearson 相關(guān)性0.030.107-.206*1.253*

顯著性（雙尾）0.7650.2910.039 0.011

N100100100100100

可持續(xù)增長率Pearson 相關(guān)性.236*.293**-0.06.253*1

顯著性（雙尾）0.0180.0030.5510.011

N100100100100100

**.在置信度（雙測）為 0.01 時，相關(guān)性是顯著的。

*.在置信度（雙測）為 0.05 時，相關(guān)性是顯著的。

由表4-5可知，與可持續(xù)增長率相關(guān)性較強(qiáng)的是收益留存率，相關(guān)系數(shù)為0.253，對應(yīng)的顯著性P值為0.011，相關(guān)系數(shù)在5%水平上顯著，其次與可持續(xù)增長率相關(guān)較強(qiáng)的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，相關(guān)系數(shù)為0.293，相關(guān)系數(shù)在1%水平上顯著。銷售凈利率的相關(guān)系數(shù)為0.236，相關(guān)系數(shù)顯著，權(quán)益乘數(shù)與可持續(xù)增長率相關(guān)性不顯著。

另外自變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，一般我們認(rèn)為兩個變量之間相關(guān)系數(shù)大于0.8表明是強(qiáng)相關(guān)，因此從個結(jié)果來看，自變量之間不存在強(qiáng)相關(guān)，因此不存在共線性的問題。

2 回歸分析

通過前面的相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)自變量之間不存在強(qiáng)相關(guān)，因此我們建立以可持續(xù)增長率為因變量，銷售凈利潤、資產(chǎn)總周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、收益留存率四個因素為自變量的回歸模型，具體的分析結(jié)果如下：

表4-6 回歸模型摘要

模型RR 平方調(diào)整后的 R 平方標(biāo)準(zhǔn)估算的錯誤

1.428a.183.149.00004382011

a. 預(yù)測變量：（常量），收益留存率， 銷售凈利率， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率， 權(quán)益乘數(shù)

b. 因變量：可持續(xù)增長率

根據(jù)模型摘要的表格，我們可以看到擬合優(yōu)度R平方為0.35，表明自變量能夠解釋因變量的35%的變異，模型擬合優(yōu)度不高，考慮到還有大部分影響可持續(xù)增長率的因素，沒有納入到回歸模型中，因此變量模型擬合效果可以理解。

表4-7回歸模型方差分析

模型平方和自由度均方F顯著性

1回歸520105658.9834130026414.74612.762.0006

殘差967884388.6489510188256.723

總計1487990047.63099

a. 因變量：可持續(xù)增長率

b. 預(yù)測變量：（常量），銷售凈利率， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率， 收益留存率， 權(quán)益乘數(shù)

由表4-7結(jié)果可知，回歸模型的F統(tǒng)計量為12.762，對應(yīng)的顯著性P值小于0.01，模型在1%水平上顯著，具有統(tǒng)計學(xué)意義。

表4-8 回歸模型系數(shù)表

模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)T顯著性共線性統(tǒng)計

B標(biāo)準(zhǔn)錯誤貝塔 容許VIF

（常量）-2016.8071452.353 -1.389.168

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率31.9328.139.3273.923.000.9881.012

權(quán)益乘數(shù)-307.899221.851-.124-1.388.000.8611.162

收益留存率103.80620.677.4275.020.168.9451.058

銷售凈利率717.4631027.004.061.699.487.8901.124

a.因變量：可持續(xù)增長率

根據(jù)回歸模型系數(shù)表，我們可以看到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對應(yīng)的系數(shù)為31.9320.387，對應(yīng)的顯著性P值為小于0.01，系數(shù)在1%水平上顯著，表明在其他條件不變的情況下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每增加1%，可持續(xù)增長率增加31.932個單位，這種影響關(guān)系是正向的，并且影響顯著。

權(quán)益乘數(shù)的系數(shù)為-307.889，對應(yīng)的系數(shù)顯著性檢驗P值小于0.01，系數(shù)同樣在1%水平下顯著，表明在其他情況不變的情況下，權(quán)益乘數(shù)每增加1%，可持續(xù)增長率會相應(yīng)減少307.899個單位。

由VIF統(tǒng)計量可知，各系數(shù)對應(yīng)的方差膨脹系數(shù)VIF值均小于10，說明此模型不存在共線性問題。

四、融資約束可持續(xù)發(fā)展策略

（一）企業(yè)角度

1.提高企業(yè)內(nèi)源籌資能力是企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長的主要途徑

提高利潤額度一般通過提高銷售額和減少成本實現(xiàn)。民營企業(yè)以勞動密集型和低技術(shù)為主要特征，受制于自主創(chuàng)新能力不足和技術(shù)應(yīng)用不充分的劣勢，實行薄利多銷的政策和產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略等都是增長利潤的手段。加速資金周轉(zhuǎn)無異于財務(wù)資源規(guī)模的擴(kuò)大，而且這種意義上的規(guī)模擴(kuò)張一般是低成本或無成本的。民營企業(yè)可以控制賒銷比重，加快應(yīng)收賬款收回速率，在注重流動比率的基礎(chǔ)上關(guān)注速動比率（降低存貨資金占用等），以提高資金運營能力。

2.合理控制負(fù)債水平，提高企業(yè)償債能力

通過實證分析，資產(chǎn)負(fù)債率對民營企業(yè)具有顯著影響，制約民營企業(yè)財務(wù)上可持續(xù)增長。相比國有企業(yè)，民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率要低得多，每一單位負(fù)債缺乏足夠保障償債能力的資產(chǎn)額，且以內(nèi)源性融資為主，外部融資很少。受制于自身經(jīng)驗和素質(zhì)，很多民營企業(yè)忽視了融資成本和風(fēng)險，盲目融資。民營企業(yè)不計融資成本，和一板市場去海外上市，很多情況下未能創(chuàng)造新價值。

因此民營企業(yè)應(yīng)保持清醒意識，關(guān)注財務(wù)杠桿效益，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)控制在一個合理的區(qū)間。

3.探索發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)投融資體系

民營企業(yè)據(jù)以上分析，受制于創(chuàng)新壟斷。對此可利用互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)天使投資與股權(quán)眾籌相對接，創(chuàng)業(yè)項目與創(chuàng)新資本相對接。在眾籌模式基礎(chǔ)上，使天使投資，私募基金，風(fēng)險投資與互聯(lián)網(wǎng)深度融合，拓寬互聯(lián)網(wǎng)的股權(quán)與金融資產(chǎn)交易平臺。

4.完善信息披露制度，減少信息不對稱

除了國有企業(yè)，民營企業(yè)的信息即使相對于大企業(yè)，私有特征更加明顯。在多數(shù)小微企業(yè)中，內(nèi)部融資已經(jīng)難以滿足發(fā)展需求時，民營企業(yè)有必要主動為中小銀行和非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，提供自己“軟信息”。民營企業(yè)應(yīng)借助互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，完善信用信息征信對接和交換，這有利于從互聯(lián)網(wǎng)層面上促進(jìn)融資風(fēng)險管理，優(yōu)化金融資源配置。

（二）政府角度

1.要建立和完善我國中小企業(yè)資金扶持政策體系

政府應(yīng)考慮從多個角度出發(fā)，從稅收、財政支出、貸款援助和直接融資等各方面給予中小企業(yè)政策扶持。還要盡快進(jìn)一步鼓勵銀行在開展中小企業(yè)信貸工作基礎(chǔ)上，建立和完善我國中小企業(yè)的信貸擔(dān)保機(jī)制。各級地方政府應(yīng)積極提供稅收政策支持，減輕稅務(wù)負(fù)擔(dān)，增加財政補(bǔ)貼，鼓勵各商業(yè)銀行提高對中小民營企業(yè)的貸款比例。

2.拓寬融資渠道

融資環(huán)境分析中，我們了解到，民營企業(yè)只有極少的資金來源于直接融資。當(dāng)民營企業(yè)開始進(jìn)行改制后，其資金吸引力將明顯增大。所以政府應(yīng)推動民營企業(yè)進(jìn)行公司制和股份制改造，發(fā)揮股份制融資的功能，借助改制、兼并、聯(lián)合等形式，吸納民間資本、私人資本和外資。在產(chǎn)權(quán)清晰、信息公開、責(zé)權(quán)明確的前提下，借助多元投資主體上市在股票市場進(jìn)行融資，可增強(qiáng)外界對民營企業(yè)的投資信心和信任程度。

（三）商業(yè)銀行角度

從金融機(jī)構(gòu)角度看，農(nóng)業(yè)銀行，工商銀行，建設(shè)銀行和中國銀行是我國四大商業(yè)銀行，是我國金融改革重點，民營企業(yè)大部分貸款由其提供。首先，依托大銀行解決中小企業(yè)融資的模式意味著較高的融資費用，適用性極低。因此，從中長期來看，有必要建立專門的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，鼓勵中小企業(yè)間建立互助金融組織：隨著我國金融機(jī)構(gòu)專業(yè)化程度的不斷加深，需要有專門服務(wù)于中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)。民生銀行就是一個例子。

其次，商業(yè)銀行應(yīng)積極承擔(dān)社會責(zé)任，轉(zhuǎn)變服務(wù)方式，減低貸款門檻，協(xié)調(diào)好貸款成本與民營企業(yè)融資的關(guān)系，以達(dá)到雙方共贏的局面。以大連銀行為例，其于2016年推出“信用貸”為無抵押，無擔(dān)保的貸款產(chǎn)品。其為亟需經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金的小微企業(yè)客戶辦理不超過1000萬元，期限不超過6個月，符合條件3個工作日放款的短期流動資金貸款業(yè)務(wù)。

五、結(jié)語

本文受制于作者學(xué)識等不足，對數(shù)據(jù)收集分析工作主要限制在民營上市企業(yè)。對于分析非上市民營企業(yè)，受制于信息不透明公開以及信息不對稱現(xiàn)象存在，仍然停留于定性分析上。本文研究結(jié)論仍需要通過實踐來檢驗證明其科學(xué)性和合理性。

今后的研究方向會進(jìn)一步面向民營非上市企業(yè)財務(wù)管理研究，考慮如何健全其財務(wù)制度，以獲得可靠全面的財務(wù)數(shù)據(jù)。（作者單位為中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)）