◎楊柳

投研一體化 打造資管核心競(jìng)爭(zhēng)力
——以法國(guó)Amundi為例淺析歐洲資管業(yè)務(wù)

◎楊柳

在金融改革快速推進(jìn)的背景下，我國(guó)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)尋求著重要的突破口。而歐洲金融市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)具有成熟機(jī)制的市場(chǎng)，通過(guò)在歐洲金融領(lǐng)域的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)情況進(jìn)行調(diào)研，選取極具代表性的歐洲最大資產(chǎn)管理公司——東方匯理資產(chǎn)管理公司(Amundi Asset Management、法農(nóng)貸資產(chǎn)管理子公司）的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行分析，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，給中國(guó)的銀行資產(chǎn)管理行業(yè)提供借鑒和啟示。我國(guó)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有四個(gè)不同的階段：2004～2005年，是我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)悄然起步的初級(jí)階段；2005～2008年處于積極探索階段；2009～2012年，到了快速發(fā)展的階段；2013至今，由于監(jiān)管政策的強(qiáng)化業(yè)務(wù)的合規(guī)性、獨(dú)立性，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)入了規(guī)范化的理性發(fā)展階段。近年來(lái)，受到外部復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和內(nèi)部轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，部分銀行資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入及經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不同程度的出現(xiàn)了止?jié)q甚至下滑態(tài)勢(shì)，此資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“大分化、大調(diào)整、差異化”的轉(zhuǎn)型時(shí)代，盈利較過(guò)去更加困難。我國(guó)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)如何在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，最為行之有效的方法是將“投研一體化”作為提升銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)。

其實(shí)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是一項(xiàng)依托于專(zhuān)業(yè)投研能力的業(yè)務(wù)，可以說(shuō)，投研能力是決定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展好壞的決定性能力之一。

法國(guó)利率市場(chǎng)化后資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速背景

從上世紀(jì)60年代取消定期存款利率上限，到80年代末最終取消外匯管制和允許銀行發(fā)行自由利率的大額存單，法國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程前后經(jīng)歷20多年。此后，法國(guó)迅速出現(xiàn)了類(lèi)似貨幣基金的短期凈值型共同基金和開(kāi)放式信托，將募集的客戶(hù)資金投資于高于普通存款的證券收益，導(dǎo)致大量存款流入資產(chǎn)管理產(chǎn)品，銀行間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。除權(quán)益類(lèi)和固定收益類(lèi)產(chǎn)品外，私募股權(quán)、另類(lèi)投資、不良資產(chǎn)投資紛紛發(fā)展起來(lái)。激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓縮了銀行利潤(rùn)，在90年代迎來(lái)銀行間并購(gòu)潮。資產(chǎn)管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大、管理的日趨復(fù)雜也促使大型銀行成立獨(dú)立的資產(chǎn)管理子公司及資產(chǎn)管理行政服務(wù)機(jī)構(gòu)等，進(jìn)一步加強(qiáng)了行業(yè)細(xì)分和專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。

2000年，法國(guó)的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到1.4萬(wàn)億歐元。2005年以來(lái)，在經(jīng)歷了快速發(fā)展和金融危機(jī)時(shí)期動(dòng)蕩后，法國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期。截至2014年底，法國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模約為3.22萬(wàn)億歐元，合人民幣24萬(wàn)億元（按當(dāng)時(shí)匯率計(jì)），是法國(guó)GDP(約為2.14萬(wàn)億歐元)的1.5倍。法國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)目前運(yùn)作11000只投資基金，其中含3000只公募基金和8000只另類(lèi)投資基金(符合歐盟另類(lèi)投資監(jiān)管框架AIFMD)。

圖：法國(guó)利率市場(chǎng)化以來(lái)資產(chǎn)管理規(guī)模的發(fā)展（單位：十億歐元）

法國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)目前有640多家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，約80%的市場(chǎng)份額被幾家大型資產(chǎn)管理公司占據(jù)，其中4家為位列世界前25家頂尖的管理公司，它們是：Amundi（東方匯理）、AXA Investment（法國(guó)安盛保險(xiǎn)集團(tuán)投資管理子公司）、BNP Paribas Investment Partners（法國(guó)巴黎銀行投資管理子公司）、Natexis Global Asset Management（法國(guó)BPCE銀行旗下資產(chǎn)管理子公司）。

其中，東方匯理是在原法農(nóng)貸和法興銀行兩大行資產(chǎn)管理子公司合并的基礎(chǔ)上，由法農(nóng)貸（80%）和法興銀行（20%）分別持股發(fā)起成立。它背靠?jī)纱筱y行，建立了巨大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和多元化暢通的營(yíng)銷(xiāo)渠道:資管總規(guī)模達(dá)到9540億歐元，位列歐洲第一、世界前十，約合全法國(guó)資管總額的三分之一。本文將集中對(duì)Amundi進(jìn)行分析。

Amundi東方匯理產(chǎn)品研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)體系優(yōu)勢(shì)

為在市場(chǎng)變化中實(shí)現(xiàn)客戶(hù)盈利目標(biāo)，資管行業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路和銷(xiāo)售模式必須貼近市場(chǎng)。東方匯理立足歐洲，針對(duì)全球各類(lèi)客戶(hù)不同資產(chǎn)管理需求，精細(xì)化分層并量身定制差異化的資管產(chǎn)品。各個(gè)部門(mén)不再是獨(dú)立的個(gè)體，而是在客戶(hù)細(xì)分和產(chǎn)品研究的基礎(chǔ)上形成了配置研究、策略研發(fā)和落地、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售及售后客戶(hù)反饋分析的一整套聯(lián)動(dòng)體系，借助其股東及合作伙伴的多元化渠道進(jìn)行產(chǎn)品推廣。

在法國(guó)國(guó)內(nèi)，東方匯理并不設(shè)置自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，而主要依靠股東的四大渠道營(yíng)銷(xiāo)：以法農(nóng)貸(CA)及其子銀行法國(guó)里昂信貸（LCL)、法興銀行(SG)及其子銀行北方信貸 (Crédit du Nord)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)銷(xiāo)售。根據(jù)渠道既有客戶(hù)基礎(chǔ)，東方匯理分別在法農(nóng)貸子銀行里昂信貸銀行及法興銀行推出適銷(xiāo)對(duì)路的中高端客戶(hù)產(chǎn)品，而在法農(nóng)貸及法興子行北方信貸則大部分提供大眾客戶(hù)的一般產(chǎn)品。

在國(guó)際上，東方匯理通過(guò)收購(gòu)、參股等方式與當(dāng)?shù)刂饕y行建立合作關(guān)系，拓展銷(xiāo)售渠道。目前，東方匯理主要國(guó)際合作伙伴有：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、意大利帕爾瑪銀行、日本理索納銀行、韓國(guó)國(guó)民銀行、希臘銀行、奧地利巴瓦克銀行、比利時(shí)銀行、印度國(guó)家銀行和韓國(guó)農(nóng)協(xié)銀行等。

東方匯理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投研一體化建設(shè)領(lǐng)先

東方匯理的投研管理架構(gòu)完備。Amundi東方匯理的投資業(yè)務(wù)按照不同的資產(chǎn)類(lèi)別分別設(shè)立投資管理和交易部門(mén)，雙方各司其職，分別負(fù)責(zé)投資和投資決策后的交易執(zhí)行。而其研究部門(mén)則獨(dú)立于投資業(yè)務(wù)條線，除針對(duì)內(nèi)部投資業(yè)務(wù)提供研究支持外，還牽頭公司多資產(chǎn)業(yè)務(wù)的投資及產(chǎn)品協(xié)調(diào)，開(kāi)展多元化、多資產(chǎn)投資策略研究和產(chǎn)品研究。

1.Amundi東方匯理?yè)碛袕?qiáng)大、獨(dú)立的投資研究團(tuán)隊(duì)作為智力支持。投研體系完備，研究團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大，來(lái)自12國(guó)的130名研究人員，既具有國(guó)際視野又有重點(diǎn)區(qū)域研究經(jīng)驗(yàn)，可深入研究重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)，向其全球投資業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶(hù)提供經(jīng)濟(jì)研究、股票研究、信貸研究、量化研究、社會(huì)責(zé)任投資研究、投資顧問(wèn)研究等多方面的投資決策建議及策略支持。

2.東方匯理交易團(tuán)隊(duì)也匯集了全球市場(chǎng)的交易專(zhuān)家，除管理日常的基金交易外，還負(fù)責(zé)自動(dòng)化交易、算法交易策略研發(fā)、套利交易策略的研究及機(jī)會(huì)捕捉，是策略研究領(lǐng)域在交易端的延伸。

東方匯理的投研轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)大。1.東方匯理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資、研究部門(mén)、交易部門(mén)與銷(xiāo)售部門(mén)緊密結(jié)合，形成投、研、售一體化模式，針對(duì)客戶(hù)需求協(xié)調(diào)各個(gè)部門(mén)，提供專(zhuān)業(yè)化、差異化的投資方案，予客戶(hù)以市場(chǎng)最佳體驗(yàn)。2.通過(guò)交易策略研發(fā)，降低了基金的交易成本，發(fā)掘出市場(chǎng)具體交易機(jī)會(huì)，助力公司在策略層面進(jìn)一步提升收益風(fēng)險(xiǎn)比，形成了較為前沿的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)我國(guó)資管投研能力建設(shè)的啟示

必須把投研能力建設(shè)放在資管業(yè)務(wù)的核心地位。資管業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是一項(xiàng)依托于專(zhuān)業(yè)投研能力的業(yè)務(wù)。資管產(chǎn)品對(duì)客戶(hù)的吸引力本質(zhì)來(lái)源于資管機(jī)構(gòu)的投資能力和效率、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力等綜合投研能力。理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售規(guī)模與定價(jià)管理也是基于產(chǎn)品投資水平而得以實(shí)現(xiàn)。從國(guó)際同行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資管產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)普遍以產(chǎn)品投資業(yè)績(jī)?yōu)橹?，投研能力是影響資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)鍵因素之一；國(guó)際同行業(yè)除了依靠自身（股東）營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)外，往往拓展多樣化的銷(xiāo)售渠道，而銷(xiāo)售需求的主導(dǎo)因素仍然是投資端的能力和業(yè)績(jī)?？梢哉f(shuō)，投研能力是決定著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展好壞的決定性能力。

必須把投研成果轉(zhuǎn)化為投資效率。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求萎縮，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大的背景下，銀行可投資產(chǎn)出現(xiàn)“配置荒”，符合原有商業(yè)銀行高風(fēng)控要求的高收益資產(chǎn)更加稀缺，大類(lèi)資產(chǎn)收益率呈快速下行態(tài)勢(shì)，理財(cái)資產(chǎn)端投資運(yùn)作的難度也不斷加大。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融興起，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分化加劇，資管業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)已由同質(zhì)化階段轉(zhuǎn)向差異化、精細(xì)化階段，并在很大程度上擠壓了銀行資金成本下降的空間。理財(cái)產(chǎn)品收益率存在較強(qiáng)的粘性，理財(cái)投資運(yùn)作承受著較大壓力。在此資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“大分化、大調(diào)整、差異化”的轉(zhuǎn)型時(shí)代，盈利較過(guò)去更加困難。如何在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，強(qiáng)大的投研能力是提高投資的效率和最有效的辦法之一。

必須完善投研體系實(shí)現(xiàn)主動(dòng)投資。面對(duì)理財(cái)投資端的巨大壓力，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部門(mén)正在逐漸改變固有的買(mǎi)方思維，向產(chǎn)業(yè)鏈上游的投行業(yè)務(wù)逐漸靠攏，從被動(dòng)接受賣(mài)方產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)獲取所需資產(chǎn)；同時(shí)，積極探索資產(chǎn)主動(dòng)交易的創(chuàng)新投資模式，嘗試開(kāi)展二級(jí)市場(chǎng)波段操作交易，獲取交易性收入。從傳統(tǒng)被動(dòng)持有資產(chǎn)向主動(dòng)投資管理模式的轉(zhuǎn)變，需要比過(guò)去更加高效、精準(zhǔn)的投資決策, 而良好的投資決策離不開(kāi)投研能力的強(qiáng)力支持。

進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投研能力建設(shè)的對(duì)策

基于東方匯理等國(guó)際先進(jìn)同業(yè)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)資管業(yè)務(wù)研究較為薄弱的現(xiàn)狀，需加強(qiáng)重視對(duì)投資研究隊(duì)伍的建設(shè)，構(gòu)建更為完善的投研體系，以更好地應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的政策、監(jiān)督等市場(chǎng)變化。

高度重視投研的價(jià)值，建立常態(tài)化研究機(jī)構(gòu)。構(gòu)建適合我國(guó)資管業(yè)務(wù)發(fā)展需求和人員配置規(guī)模的投資研究分工體系，逐步達(dá)到市場(chǎng)層級(jí)、市場(chǎng)類(lèi)別的全面覆蓋；構(gòu)建完善的研究?jī)?nèi)容體系，增強(qiáng)研究工作的針對(duì)性與指導(dǎo)性；建立由業(yè)務(wù)管理處牽頭統(tǒng)籌、相關(guān)投資處室配合的研究工作機(jī)制，形成系統(tǒng)合力。

現(xiàn)階段，在以上構(gòu)建的體系上做好常規(guī)研究，由銀行業(yè)務(wù)管理部門(mén)及時(shí)梳理市場(chǎng)宏觀動(dòng)態(tài)，把握市場(chǎng)及重點(diǎn)行業(yè)變化；還要捕捉市場(chǎng)前沿、熱點(diǎn)，不定期進(jìn)行重點(diǎn)專(zhuān)題研究，做到研究的點(diǎn)面結(jié)合。同時(shí)將研究?jī)?nèi)容體系化后，后期可以提供相關(guān)研究報(bào)告，體現(xiàn)出核心優(yōu)勢(shì)。

明確投研重點(diǎn)領(lǐng)域，全面提升投研業(yè)務(wù)能力。從以下方面加強(qiáng)投研能力建設(shè)：一是制定方向明確、總體研究規(guī)劃；二是強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)長(zhǎng)期跟蹤和判斷的能力；三是對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益、貨幣市場(chǎng)等）價(jià)格走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)特征的分析和界定能力；四是對(duì)資產(chǎn)定價(jià)方法的研究?jī)?yōu)化能力；五是對(duì)投資策略進(jìn)行有效評(píng)估和修正的能力；六是對(duì)投資結(jié)果進(jìn)行階段性總結(jié)和下階段預(yù)測(cè)的能力。

理清投研架構(gòu)，培育專(zhuān)職團(tuán)隊(duì)。投研團(tuán)隊(duì)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是決定投資業(yè)績(jī)的關(guān)鍵所在。銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)單獨(dú)設(shè)立投研部門(mén)，牽頭組織國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)者、專(zhuān)家，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)、政策、監(jiān)督等環(huán)境，進(jìn)一步擴(kuò)大投研力量。結(jié)合實(shí)際來(lái)看，一是選拔一批基礎(chǔ)好、理論功底深厚的新生力量進(jìn)入投資研究領(lǐng)域。由業(yè)管處牽頭成立跨處室的專(zhuān)門(mén)研究團(tuán)隊(duì)，并在此基礎(chǔ)上有序增設(shè)組合管理、專(zhuān)戶(hù)管理、境外投資等專(zhuān)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，優(yōu)先滿(mǎn)足業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要；二是根據(jù)規(guī)模增長(zhǎng)水平和投資線的覆蓋程度，進(jìn)一步細(xì)化事業(yè)部運(yùn)作框架，擇機(jī)增設(shè)覆蓋前、中、后臺(tái)的專(zhuān)業(yè)研究處室，專(zhuān)門(mén)牽頭全部門(mén)的投資研究工作；三是從源頭上把好研究團(tuán)隊(duì)人員關(guān)。建議精選新入部大學(xué)生，將基礎(chǔ)好、理論功底深、忠誠(chéng)度高的新人選拔進(jìn)投資研究領(lǐng)域，理清投研團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)路徑，對(duì)研究成果優(yōu)秀的員工，作為重點(diǎn)培養(yǎng)對(duì)象，適度轉(zhuǎn)崗到投資處室，促進(jìn)學(xué)習(xí)型、研究型資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。

建立穩(wěn)健地投研團(tuán)隊(duì)、有效地激勵(lì)機(jī)制。建立“留才”的晉升及薪酬制度。一是進(jìn)一步完善晉升與薪酬激勵(lì)機(jī)制，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，適度加大技術(shù)序列崗位的配置數(shù)量；二是加強(qiáng)人才內(nèi)部培養(yǎng)機(jī)制建設(shè)，形成階梯化的人才隊(duì)伍序列；三是設(shè)計(jì)簡(jiǎn)潔高效的考核方式，合理的考核壓力促進(jìn)業(yè)務(wù)能力的提升。

加強(qiáng)投研聯(lián)動(dòng)和成果轉(zhuǎn)化。建立合作、共享的投研交流機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資部門(mén)與研發(fā)部門(mén)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在此基礎(chǔ)上，充分加強(qiáng)各大銀行總、分部之間的聯(lián)動(dòng)和研究互補(bǔ)，促進(jìn)我國(guó)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)入一個(gè)良性的循環(huán)，真正做到投研團(tuán)隊(duì)和投資業(yè)績(jī)的可持續(xù)發(fā)展。

強(qiáng)大完備且適應(yīng)市場(chǎng)的投研體系正是東方匯理的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，與此相對(duì)照，我行資管業(yè)務(wù)“重過(guò)程、輕分析”，“重操作、輕研究”現(xiàn)狀已經(jīng)制約了資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，建立和完善我行投研一體化體系的改革勢(shì)在必行。

（作者系中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總裁，中國(guó)社科院研究生院在讀博士研究生）