■ 文/李晨陽

豆油逐漸探明階段底部

■ 文/李晨陽

自今年三季度末，國內(nèi)豆油價(jià)格連續(xù)下跌，背后推手是供大于求矛盾加劇。進(jìn)入12月份，南美大豆生長面臨的不確定性增加，國內(nèi)節(jié)日備貨需求將逐漸啟動(dòng)，而馬來西亞棕櫚油庫存增加、印度上調(diào)植物油進(jìn)口關(guān)稅等利空邊際效果減弱，豆油逐漸探明階段底部。

南美大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長期

12月份及之后的兩三個(gè)月是南美大豆生長關(guān)鍵階段。根據(jù)農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural的消息，巴西農(nóng)戶基本完成本年度的大豆播種工作；根據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所的消息，阿根廷大豆播種進(jìn)度達(dá)到53.2%。隨著播種工作的推進(jìn)，天氣狀況對大豆生長的影響越來越大。近期拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生的概率增加，自9月以來南美降雨量就開始低于正常值，市場對南美大豆主產(chǎn)區(qū)天氣干旱的擔(dān)憂情緒有所上升。

從現(xiàn)在一直到明年1月份，南美大豆生長季天氣的不確定性難以被證偽，將是支撐大豆價(jià)格的一個(gè)關(guān)鍵因素。因此，從原料端來看，CBOT大豆價(jià)格將給國內(nèi)豆油帶來支撐。

國內(nèi)傳統(tǒng)備貨行情將開始

每年12月份到次年春節(jié)前，是國內(nèi)下游企業(yè)、貿(mào)易商集中備貨時(shí)段，也是油脂消費(fèi)旺季。由于從三季度末開始油脂價(jià)格連續(xù)下跌，油廠庫存不斷創(chuàng)出新高，下游采購心態(tài)謹(jǐn)慎，不愿大量備貨，大多維持較低的庫存，隨用隨買。當(dāng)前的庫存大多集中在油廠，中間環(huán)節(jié)庫存儲(chǔ)備不足。一旦豆油價(jià)格企穩(wěn)，疊加多數(shù)企業(yè)開始備貨，下游需求可能被放大，從而進(jìn)一步支撐豆油價(jià)格。

四季度是國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)淡季，由于氣溫偏低，棕櫚油加工、運(yùn)輸?shù)榷嘤胁槐悖枨蟪霈F(xiàn)季節(jié)性下降。當(dāng)前，國內(nèi)豆油和棕櫚油1801合約的價(jià)差不足500元/噸，山東地區(qū)四級豆油和24度棕櫚油價(jià)差在400元/噸左右，雖然比前段時(shí)間略有擴(kuò)大，但總體仍然偏低。在這樣的價(jià)差水平下，豆油對棕櫚油的替代成為可能，這在一定程度上將對豆油消費(fèi)產(chǎn)生支撐。

利空因素邊際效果減弱

從三季度末開始，油脂市場利空云集。先是美豆豐產(chǎn)上市，巨量供應(yīng)打壓市場，奠定了豆油階段下跌的基調(diào)。接下來，進(jìn)口大豆到港量龐大，國內(nèi)油廠開機(jī)率保持在高位，市場對豆粕需求增加導(dǎo)致豆油庫存被動(dòng)累積，油廠豆油庫存不斷創(chuàng)出紀(jì)錄高位。屋漏偏逢連夜雨，11月份，馬來西亞棕櫚油庫存大幅增加，印度上調(diào)植物油進(jìn)口關(guān)稅，還有國儲(chǔ)菜油拋儲(chǔ)消息，一系列的利空因素推動(dòng)價(jià)格不斷下行。

隨著豆油價(jià)格下跌，利空因素邊際效果減弱。目前油廠豆油庫存還是很高，未來兩個(gè)月大豆的到港量可能很大，但這已經(jīng)是人盡皆知的，已經(jīng)包含在了價(jià)格預(yù)期中，后續(xù)市場缺乏新的利空因素?，F(xiàn)在較低的油粕比價(jià)已經(jīng)受到市場關(guān)注，因此豆油有望逐漸探明節(jié)日備貨前的階段底部，不過這不意味著價(jià)格開始反彈，畢竟供大于求的基本面需要在較低價(jià)格水平下慢慢消化。

綜上，自三季度末開始，國內(nèi)豆油市場供大于求的矛盾凸顯，價(jià)格連續(xù)下跌，但隨著利空因素邊際效果減弱、南美大豆生長期天氣不確定性增加，及國內(nèi)傳統(tǒng)節(jié)假日消費(fèi)旺季來臨，豆油逐漸探明階段底部，為后續(xù)價(jià)格重心抬升蓄積能量。

中原期貨）