張祎

長(zhǎng)期以來(lái)，提到銀行理財(cái)，給投資者的第一印象就是“穩(wěn)賺不賠”。作為當(dāng)前市場(chǎng)財(cái)富管理產(chǎn)品的重要一員，由銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品有近30萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月底，全國(guó)共有555家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額28.38萬(wàn)億元。

但實(shí)際上，在“穩(wěn)收益”背后，“剛性兌付”也就是所謂的“穩(wěn)賺不賠”，對(duì)銀行有著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在這一情況即將打破。繼去年7月出臺(tái)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》之后，此次《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）的發(fā)布，再次重申了銀行理財(cái)打破“剛性兌付”、規(guī)范產(chǎn)品池化運(yùn)作、回歸資管實(shí)質(zhì)的理念，避免銀行資管業(yè)淪為信貸變相出表的騰挪通道。

首次定義“剛性兌付”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

《征求意見(jiàn)稿》首次明確了包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，打破“剛性兌付”。

“本次文件首次定義了‘剛性兌付的四條認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，而且設(shè)立投訴舉報(bào)機(jī)制，說(shuō)明銀行理財(cái)凈值化管理轉(zhuǎn)型已迫在眉睫?！苯鹑诜ǘ惙?wù)平臺(tái)“有法365”的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李虹含認(rèn)為，將所有資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，旨在平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，促使資管業(yè)務(wù)回歸本源。

在中國(guó)社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤看來(lái)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，打破“剛性兌付”主要是針對(duì)表外理財(cái)產(chǎn)品，并不會(huì)帶來(lái)太大影響。他指出，銀行雖然有信用背書(shū)，但是如果嚴(yán)格執(zhí)行投資人準(zhǔn)入門(mén)檻，嚴(yán)格遵循客戶匹配的規(guī)則，那么資管產(chǎn)品真正對(duì)應(yīng)的是高凈值用戶，這部分人群對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的承受能力。而“剛性兌付”的打破，將使銀行理財(cái)產(chǎn)品直面市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，促其提高收益率。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)池化操作明顯的問(wèn)題同樣受到了監(jiān)管關(guān)注?！墩髑笠庖?jiàn)稿》指出，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，年化管理費(fèi)率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過(guò)于短期化傾向。

而此前在實(shí)際操作中，非標(biāo)資產(chǎn)大部分對(duì)應(yīng)的是時(shí)間跨度較長(zhǎng)的“類(lèi)信貸”業(yè)務(wù)，而銀行客戶又多偏好短期理財(cái)產(chǎn)品，于是銀行通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行的方式，來(lái)彌補(bǔ)理財(cái)產(chǎn)品資金端和資產(chǎn)端期限錯(cuò)配的問(wèn)題。

“本次降低期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)規(guī)定，將使得理財(cái)非標(biāo)業(yè)務(wù)的難度加大，找到高收益資產(chǎn)匹配負(fù)債會(huì)逐漸困難?！崩詈绾A(yù)計(jì)，短期限理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)資金池業(yè)務(wù)滾動(dòng)投資長(zhǎng)久期非標(biāo)資產(chǎn)將不再可行，存量產(chǎn)品也要在過(guò)渡期內(nèi)逐步清理，資金池業(yè)務(wù)難以為繼，規(guī)模趨降。從資產(chǎn)角度來(lái)講，也將進(jìn)一步促使理財(cái)資金更多投資于債券市場(chǎng)或資本市場(chǎng)等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

資管業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益

實(shí)際上，《征求意見(jiàn)稿》除了打破“剛兌”，回歸資管本質(zhì)外，還有一點(diǎn)需要關(guān)注的，就是銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)通過(guò)資管產(chǎn)品出表的渠道將會(huì)被堵死。

近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬(wàn)億元、23.1萬(wàn)億元。

在飛速發(fā)展的表外業(yè)務(wù)下，又出現(xiàn)了一些怪象。傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)的邏輯本來(lái)就是“拿人錢(qián)財(cái)、替人理財(cái)”，但是過(guò)去卻通常是表內(nèi)的信貸資產(chǎn)“偽裝”成資管業(yè)務(wù)，表面上不用客戶自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)卻殘存于銀行體內(nèi)。

尹振濤在接受記者采訪時(shí)分析，表內(nèi)資產(chǎn)會(huì)接受?chē)?yán)格監(jiān)管，受到更多的約束，同時(shí)也需要更多的準(zhǔn)備金，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)成表外，可以降低成本、弱化監(jiān)管。

對(duì)此，《征求意見(jiàn)稿》提到，“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，不得承諾保本保收益”，“金融機(jī)構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)”。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉有助于杜絕信貸資產(chǎn)變相出表。

央行也提到降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門(mén)有關(guān)限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)。

東方證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，銀行表外理財(cái)實(shí)質(zhì)上回歸表內(nèi)監(jiān)管，理財(cái)規(guī)?？赡苁湛s。

在2017年一季度，央行已將表外理財(cái)規(guī)模納入MPA廣義信貸增速的考核，從總量上控制了表外理財(cái)。資管新規(guī)中要求對(duì)理財(cái)資金的投向?qū)嵭写┩甘奖O(jiān)管，銀行表外理財(cái)實(shí)際上已回歸表內(nèi)監(jiān)管。