童第軼

嚴(yán)監(jiān)管的背景下，盈利仍然是核心要素，結(jié)構(gòu)上，年末繼續(xù)擁抱大金融和大消費。大金融是當(dāng)前整個市場估值最低的板塊。大消費是當(dāng)前整個市場盈利和估值匹配性最好的板塊，年末存在明顯的估值切換機會。

近期市場整體上依然延續(xù)了9月份以來的平靜，上證指數(shù)以3400點為中樞小幅波動，但結(jié)構(gòu)上波瀾壯闊，大金融和大消費引領(lǐng)風(fēng)向，平安、茅臺等大龍頭迭創(chuàng)新高。

政策方面，一行三會連同外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》?？傮w思路是統(tǒng)一監(jiān)管，按照資管產(chǎn)品的類型，制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。重點針對四大問題，目標(biāo)是對當(dāng)前資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題予以整改和化解，促進資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展，有效防控金融風(fēng)險，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。

總體來看，新規(guī)是對金融工作會議“強化金融監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性、穿透性”和十九大報告“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”精神的貫徹。由于設(shè)置了長達一年半的過渡期，同時推行“新老劃斷”原則，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)到期，充分考慮了市場的承受能力，因此，短期來看對市場資金面的沖擊相對有限，更多的是情緒面的影響。長期來看，新規(guī)體現(xiàn)了嚴(yán)監(jiān)管思路的進一步深化，對于市場而言，有助于今年以來形成的價值投資風(fēng)格的延續(xù)。

著眼當(dāng)下，嚴(yán)監(jiān)管的背景下，盈利仍然是核心要素，結(jié)構(gòu)上，年末繼續(xù)擁抱大金融和大消費。大金融是當(dāng)前整個市場估值最低的板塊。銀行方面，壞賬率不斷改善，PB整體只有不足1倍，長期保持穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅機制，是穩(wěn)健資產(chǎn)配置的首選。券商方面，今年以來明顯滯漲，PB整體只有2倍，大型券商更是只有1.5倍，伴隨市場震蕩中樞的不斷抬升，券商向上的彈性也在不斷增強。保險方面則更為樂觀，保險業(yè)已經(jīng)進入到了一個快速發(fā)展周期，消費升級帶動保險需求日益增長，保險股的投資收益也與市場走好密切相關(guān)，無疑是進可攻、退可守的選擇。

大消費是當(dāng)前整個市場盈利和估值匹配性最好的板塊，年末存在明顯的估值切換機會。所謂估值切換，就是業(yè)績年度區(qū)間的切換，業(yè)績的增長會使得估值明顯降低。當(dāng)前在整個大消費板塊里，雖然白酒的估值已經(jīng)相對合理，但家電和汽車領(lǐng)域的龍頭估值只有10倍出頭，仍然還是一片洼地。