文/王景燁、滕勇、卜曦云

私募真正的秘密武器，是其獨特的、通過為被收購企業(yè)創(chuàng)造價值，進而增加股東回報的運營模式。這種運營模式的核心，本質(zhì)是嚴謹?shù)墓芾頊蕜t以及優(yōu)秀的運營能力。

相對一般企業(yè)而言，私募股權(quán)基金有著許多明顯的優(yōu)勢，其中最為明確的可能就是其善于利用多種財務(wù)杠桿創(chuàng)新來增加投資回報率。但是資本運作方式創(chuàng)新并不能完全解釋私募股權(quán)基金優(yōu)于上市公司的資本回報率。私募真正的秘密武器，是其獨特的、通過為被收購企業(yè)創(chuàng)造價值，進而增加股東回報的運營模式。這種運營模式的核心，本質(zhì)是嚴謹?shù)墓芾頊蕜t以及優(yōu)秀的運營能力。

在外人看來，私募股權(quán)基金的管理準則，也許乍聽過于理論化。但從某種意義上講，我們不能否認這種管理方式其實就是企業(yè)管理最核心、最基本的原則。與上市企業(yè)不同，私募股權(quán)基金因為預(yù)先設(shè)定了退出目標，可以使其免于季度投資者會議以及其它披露要求的干擾，而且私募股權(quán)基金的管理層更能接受高層人事變更以及運營方式的變革。但在上市公司，管理層受諸多利益群體影響，想要把全部的精力放在創(chuàng)造股東價值上會困難重重。

基于這些認識，我們總結(jié)了優(yōu)秀的私募股權(quán)基金普遍具備的幾大特質(zhì)，一方面幫助企業(yè)更好選擇合適的私募股權(quán)管理人來合作，另一方面也為其他私募股權(quán)提供參考：

專注且長期的投資主題

在篩選投資項目之前，優(yōu)秀的私募股權(quán)基金會先關(guān)注長期趨勢的變動與發(fā)展，從而選出相應(yīng)投資主題。值得注意的是，針對長期趨勢的投資，必須要經(jīng)過嚴謹?shù)难芯糠治龊驼撟C才可以執(zhí)行的。因此，戰(zhàn)略性的決策必須通過一套很規(guī)范有條理的分析系統(tǒng)，而且這種分析過程往往需要通過二度、三度審核。

唯有如此，才是商業(yè)世界做最優(yōu)投資決定的方法。戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)基于長遠分析，而非短期的趨勢或者曇花一現(xiàn)的“熱潮”，即使這些熱潮和噱頭會受到分析師或者評論員強勢的渲染和支持。如果上市公司可以采用私募股權(quán)基金的這種準則進行投資，長期回報必定會有很大規(guī)模的提升。

強大的關(guān)系網(wǎng)

每一個管理人員都知道，任何成功的銷售策略，不僅僅是依靠產(chǎn)品本身或者服務(wù)的價值，與客戶培養(yǎng)長期關(guān)系也很重要。私募股權(quán)基金重視和許多被投資的家族企業(yè)或者企業(yè)家建立關(guān)系，也是基于同樣的原則。許多人脈在投資行為發(fā)生很早以前就已經(jīng)建立，而且由此產(chǎn)生的信任經(jīng)?？梢源俪伤侥脊蓹?quán)基金的交易，帶來一個比公開競標更好的投資機會和價格。

上市公司的高管可以用同樣的方法進行并購交易以及日常運營。比如企業(yè)發(fā)展中最重要的是客戶和供應(yīng)商，對于企業(yè)而言，應(yīng)該考慮如何更早地洞察供應(yīng)商的技術(shù)變革，如何更好地響應(yīng)顧客偏好的變化。上市公司如果在內(nèi)部和外部建立起良好的長期關(guān)系，同樣可以為公司帶來更好的回報。

客觀、系統(tǒng)的調(diào)查與分析

私募股權(quán)基金做出的每一個投資決定，都是用客觀、系統(tǒng)化的方式，對數(shù)據(jù)和現(xiàn)實情況進行嚴謹?shù)姆治龊螽a(chǎn)生的。在并購的時候，需要用一種系統(tǒng)的方式回答這樣的問題：“是否相對于別的買家，這個企業(yè)對我們來說更值錢？”如果答案是否定的，那私募股權(quán)基金就會選擇撤離而不會用過高的價格收購該資產(chǎn)。在企業(yè)制定戰(zhàn)略的過程中，也可以運用該準則全面地收集客觀信息，來減少不確定性，從而最好地平衡風險和回報，做出有利于企業(yè)長期發(fā)展的決策。

在上市公司的環(huán)境下，類似的分析流程也可用來支持主要的戰(zhàn)略計劃。但與私募股權(quán)基金相比，企業(yè)里許多分析使用的假設(shè)沒有私募股權(quán)基金那么嚴謹，而且多數(shù)時候過于樂觀。比如我們經(jīng)常見到：一些收入的協(xié)同效應(yīng)以及增長率可能估計過高；成本節(jié)省的夸大以及實現(xiàn)成本節(jié)省時間過短；重要成本項被忽略或者文化沖突甚至骨干員工離職等因素常常被忽略。當然，私募股權(quán)基金也有類似問題，但是私募股權(quán)基金會在投入資本之前通過大量客觀分析，來保證決策的嚴謹性。

戰(zhàn)略規(guī)劃和目標

最佳的并購交易和最好的戰(zhàn)略計劃，都是從一個表述清晰的戰(zhàn)略以及有實操性的計劃開始的，并且兩者缺一不可。沒有一個可以執(zhí)行的計劃，再高深、嚴謹?shù)姆治龆际强罩袠情w。通常來說，私募股權(quán)基金持有的公司會通過以下行為來實現(xiàn)戰(zhàn)略價值：

其一，高層人員制定并向企業(yè)所有層級人員傳達清晰的戰(zhàn)略目標；

其二，不是通過從上而下的“命令”方法達成員工共識，而是通過被市場驗證的事實；

其三，制定短期的可以執(zhí)行的戰(zhàn)術(shù)性計劃；其四，將階段性成果量化來激勵員工，制定問責制度。

這種以結(jié)果為導(dǎo)向的思路是成功的私募股權(quán)基金最特別的地方，同時是上市公司能夠?qū)W習(xí)且應(yīng)該做到的。

頂尖管理團隊

任何私募股權(quán)基金管理者都會告訴你，其對一項投資的信心，是源于對管理團隊的信任及對該企業(yè)的市場或者商業(yè)模式的認可。正確的時機、合適的領(lǐng)袖加上正確的崗位，是成功的私募股權(quán)基金創(chuàng)造價值的最大來源。反之，如果不能有效地替換業(yè)績不佳的團隊，結(jié)果可能很危險。做艱難的人事決定在理論上比較容易，但現(xiàn)實往往都會出現(xiàn)拖延，總體來看，這種決策的拖延基本源于以下幾個因素：

首先，人性導(dǎo)向。多數(shù)人愿意給現(xiàn)任管理者一些機會。能成為高管的人都有一些成功的案例，即使他們的技能在未來可能會不適用。某些成功經(jīng)理人的光環(huán)可能會蒙蔽我們洞察失責的CEO的能力，進而拖延我們做正確決定的時間。

其次，“希波克拉底誓言”。人們通常會質(zhì)疑，新的團隊一定比舊的好嗎？這種思維更偏向于維持現(xiàn)狀，原因是人們認為任何對現(xiàn)狀的改變會導(dǎo)致更多潛在風險。

最后，過渡成本。對于一個新的團隊而言，即使很有能力，也需要時間和精力適應(yīng)新的環(huán)境，過渡成本的存在是肯定的，而另一個方面新管理層所帶來的優(yōu)勢可能是不確定的。很明顯，私募股權(quán)基金的高管也不免偶爾失察，或者因為個人偏見而失算。但在私募股權(quán)的世界里，首位目標是股東價值最大化，故選擇高能力團隊的準則必須堅定實施。

建立績效考核的文化

毋庸置疑，私募股權(quán)基金在制定績效考核方面是世界領(lǐng)先的。接受投資的目標公司的高管主要報酬來源和私募股權(quán)基金一樣：公司價值的上升。但私募持股的時間相對短（一般4-5年），高價退出一直鼓舞著管理團隊把精力集中在提高業(yè)績上。高管的工資不僅大量跟業(yè)績掛鉤，他們還經(jīng)常拿出可觀的個人資金一起跟投。

這種退出導(dǎo)向的機制很難在上市公司復(fù)制。不過上市公司的期權(quán)往往是最相似的機制，但期權(quán)的回報不止取決于管理團隊自身的表現(xiàn)，也跟整體股票市場有很大關(guān)系。我們認為股票期權(quán)是一種重要的激勵機制，不過企業(yè)也可以考慮其他和長期現(xiàn)金流有關(guān)的鼓勵機制。

簡而言之，以上的準則可以拓展運用在任何機構(gòu)，包括大型或小型企業(yè)、本土或跨國企業(yè)、制造業(yè)或者服務(wù)業(yè)等。而私募股權(quán)基金與企業(yè)的核心差別往往是私募股權(quán)基金有更專注和可持續(xù)的執(zhí)行力，因此往往能帶來更高的股東收益。