尹婷

【摘 要】企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將對(duì)該企業(yè)盈利及未來的發(fā)展直接造成影響，但就我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析來看，股權(quán)融資所占的比重過大，負(fù)債率高等問題已經(jīng)對(duì)企業(yè)自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)和后續(xù)的發(fā)展造成了一定影響。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素之一。在這一過程中我們應(yīng)如何利用財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)運(yùn)作過程中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上達(dá)到利益的最大化是本文主要討論的問題。本文將在第一部分首先對(duì)財(cái)務(wù)杠桿及資本結(jié)構(gòu)這兩個(gè)概念進(jìn)行介紹，第二部分則主要分析了我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在的主要問題，在此基礎(chǔ)之上，本文第三部分對(duì)文題中所涉及到的兩點(diǎn)內(nèi)容之間的影響關(guān)系進(jìn)行了分析，最后一部分則提出了切實(shí)可行的優(yōu)化方案。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；方案

如何平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系一直是企業(yè)在發(fā)展過程中想要解決的核心問題。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)將會(huì)影響問題的解決方法。將我國現(xiàn)階段大部分企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)與歐美等發(fā)達(dá)國家相比不難發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整上依然存在著很多缺陷。這些缺陷的出現(xiàn)輕則對(duì)企業(yè)實(shí)際的盈利造成影響，嚴(yán)重情況下就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。在這之中，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)將會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接的影響，而財(cái)務(wù)杠桿也成了企業(yè)利用這一效應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的主要手段。本文將對(duì)這一問題進(jìn)行詳細(xì)分析，并提出具體的方案。

一、概念簡(jiǎn)述

1.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿是針對(duì)兩個(gè)互相關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)變量來進(jìn)行說明的，在這之中因?yàn)槟骋豁?xiàng)固定費(fèi)用的存在，當(dāng)這兩個(gè)變量其中之一出現(xiàn)較小的變動(dòng)時(shí)，另一個(gè)變量則會(huì)出現(xiàn)更大幅度的變動(dòng)。從企業(yè)實(shí)際的運(yùn)轉(zhuǎn)過程來說，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)通常體現(xiàn)在企業(yè)通過債務(wù)的方式進(jìn)行融資的過程之中。與上面的內(nèi)容對(duì)應(yīng)起來，企業(yè)所要承擔(dān)的利息也就是上文中的固定費(fèi)用，當(dāng)利潤增加時(shí)，每一單位利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)降低，這時(shí)扣除所得稅之后股東能夠分配到的利潤也就會(huì)更多，即額外的財(cái)務(wù)杠桿利益。從反面來說，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)增大了，因此，我們要從正反兩個(gè)方面來看待這一現(xiàn)象。

2.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

首先，我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)實(shí)際的組成進(jìn)行介紹，通常情況下，一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)包括負(fù)債和權(quán)益兩部分。在這之中，負(fù)債則按照時(shí)間長短分為長期和短期兩類。對(duì)于企業(yè)自身來說，如何做到利益最大化是我們主要考慮的問題。針對(duì)資本結(jié)構(gòu)這一概念來說，企業(yè)應(yīng)盡可能的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，做到負(fù)債與權(quán)益之間的平衡，并在此基礎(chǔ)上最大程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)實(shí)際的運(yùn)轉(zhuǎn)過程來說，如何確定最佳的負(fù)債比率是解決這一問題的核心。

二、現(xiàn)存問題

結(jié)合上文所討論的內(nèi)容來說，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最優(yōu)是由實(shí)際的負(fù)債比率來決定的。因此，本文主要通過債務(wù)比率過高及股份占比過高這兩方面來對(duì)現(xiàn)階段我國企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在的問題進(jìn)行分析。

1.因?yàn)槲覈咭约伴L期的發(fā)展歷史的影響

大部分企業(yè)在融資過程中都選擇了股權(quán)融資的方式，這一方式會(huì)導(dǎo)致整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率進(jìn)一步的減小，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也就難以發(fā)揮其作用，從而影響企業(yè)的利潤和效益。從實(shí)際的數(shù)據(jù)上來說，我國部分企業(yè)股權(quán)融資的比重已經(jīng)逼近50%。將這一數(shù)據(jù)與歐美等發(fā)達(dá)國家進(jìn)行對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，這一數(shù)據(jù)將會(huì)極大程度的限制企業(yè)自身的發(fā)展和盈利額度。

2.部分企業(yè)為了謀求利益導(dǎo)致債務(wù)比率不斷上升

負(fù)債率高也就意味著風(fēng)險(xiǎn)高，而企業(yè)在運(yùn)轉(zhuǎn)過程中只注重眼前利益，沒有對(duì)可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估，導(dǎo)致企業(yè)整體負(fù)債率不斷上升，甚至已經(jīng)達(dá)到了70%以上。顯然這一數(shù)據(jù)在為企業(yè)帶來利潤的同時(shí)，因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的反作用力，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)自身的發(fā)展機(jī)會(huì)就可能完全被限制。

三、影響關(guān)系

從理論上來講，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整指的是對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)組成部分所占的比率進(jìn)行調(diào)整以達(dá)到利益最大化，同時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)債務(wù)與權(quán)益之間的關(guān)系，我們可以得到如下結(jié)論：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本應(yīng)等于無負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之和。在這之中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是由實(shí)際的稅率和企業(yè)自身的負(fù)債比率所決定的。

基于上文中的理論來說，我們對(duì)總資產(chǎn)息稅前利潤與負(fù)債利率之間的關(guān)系進(jìn)行分析：當(dāng)前者的值大于后者時(shí)，企業(yè)就可以使適當(dāng)?shù)脑黾迂?fù)債率，企業(yè)可以獲得的利潤也會(huì)因此提升；反之，企業(yè)則應(yīng)將負(fù)債率縮小，避免企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)過程中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過高。這一關(guān)系可以從下面的公式中推導(dǎo)得出：

權(quán)益資本凈利潤率=總資產(chǎn)利潤率+（總資產(chǎn)利潤率一負(fù)債利率）負(fù)債/權(quán)益資本（1一所得稅率）

基于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響來說，我們主要針對(duì)杠桿系數(shù)進(jìn)行分析。當(dāng)這一數(shù)值逐漸增大時(shí)，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就可能越高，反之，當(dāng)這一數(shù)值逐漸縮小時(shí)，企業(yè)所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之縮小。除了這兩種情況之外，數(shù)值等于1時(shí)，企業(yè)將不會(huì)再獲得額外的盈利，同時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)進(jìn)一步增加。

四、優(yōu)化方案

結(jié)合上文的分析來看，針對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是對(duì)負(fù)債和股權(quán)之間的比率進(jìn)行調(diào)整，選擇最恰當(dāng)?shù)呢?fù)債率，保證企業(yè)獲得最大盈利的前提下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的前提之下，本文主要通過企業(yè)自身負(fù)債率過高及股權(quán)占比過高兩方面來對(duì)具體的優(yōu)化方案進(jìn)行分析。

1.當(dāng)企業(yè)負(fù)債率過高的情況出現(xiàn)時(shí)

為了避免企業(yè)自身所承受的風(fēng)險(xiǎn)過高，我們必須針對(duì)企業(yè)股權(quán)占比進(jìn)行優(yōu)化。從增加股權(quán)占比方面來說，我們可以從以下兩點(diǎn)做起：（1）進(jìn)行股權(quán)融資。通過股權(quán)融資數(shù)額的不斷增大，企業(yè)自身的負(fù)債率也會(huì)隨之降低，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的優(yōu)化過程中，企業(yè)還可以通過針對(duì)成本的控制來進(jìn)一步降低負(fù)債比率，裁剪員工數(shù)量、販賣不良資產(chǎn)等手段都可以輔助股權(quán)融資金額的增加。（2）我們可以通過債務(wù)與股份之間的轉(zhuǎn)化來提升股份占比。相比于前一種方法來說，這一方法在靈活性的表現(xiàn)上并不夠強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)受到重大打擊或已經(jīng)出現(xiàn)資金上的重大問題時(shí)，企業(yè)就可以采用這種方式來進(jìn)行債務(wù)與股權(quán)之間的轉(zhuǎn)換，從而從根本上降低企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

2.我們對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中股份占比過高的狀況進(jìn)行分析

上文中我們已經(jīng)討論過，當(dāng)這樣的狀況出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)自身的發(fā)展將會(huì)極大程度的受到制約，企業(yè)整體的盈利額度也難以保證，這個(gè)時(shí)候我們就要適當(dāng)?shù)脑黾觽鶆?wù)在資本結(jié)構(gòu)中所占的比率?？偟膩碚f，我們可以通過以下三點(diǎn)來完成這一優(yōu)化過程：（1）通過銀行進(jìn)行貸款。對(duì)于企業(yè)自身來說，銀行貸款是增加負(fù)債比率最為便捷的方式之一。通過銀行貸款的方式，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的股權(quán)占比將會(huì)大幅下降從而達(dá)到最優(yōu)的負(fù)債比率。（2）股份回購。顧名思義，這一方式主要是指企業(yè)主動(dòng)的將企業(yè)外部的股份通過一定的方式重新購入，隨著企業(yè)自身掌握股份比重的增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)隨之產(chǎn)生變化，從而保證企業(yè)利潤的提升。（3）債券融資。從定義上來講，債券就是指企業(yè)通過發(fā)放債券的方式進(jìn)行融資，直至債券到期時(shí)由企業(yè)向債權(quán)人一并返還本金和利息。這一方式可以與上文中的股份融資方式對(duì)應(yīng)起來，同時(shí)，這樣的方式也是提升負(fù)債比率最為直接的手段之一。

從這兩類優(yōu)化方案中不難看出，針對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)首先對(duì)企業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)之上，我們就可以結(jié)合財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)實(shí)際的債務(wù)及權(quán)益進(jìn)行重新調(diào)配。對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來說，我們應(yīng)在制定優(yōu)化方案的過程中將利潤與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來進(jìn)行討論，既不能過于保守也不能只集中于企業(yè)利益。

五、結(jié)束語

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)將會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成直接的影響。對(duì)于現(xiàn)狀來說，我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中主要存在債務(wù)占比過高以及股份占比過高兩點(diǎn)問題，本文則針對(duì)這兩點(diǎn)問題提出了通過股份融資、債轉(zhuǎn)股的方式來提升股份占比以及通過貸款、股份回購、債券融資等方式來提升債務(wù)比率的方案?？偟膩碚f，我們?cè)卺槍?duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化時(shí)應(yīng)時(shí)刻將企業(yè)自身狀況放在第一位，并根據(jù)現(xiàn)狀對(duì)相關(guān)的財(cái)務(wù)變量進(jìn)行調(diào)整。在此基礎(chǔ)之上，企業(yè)盡量保證風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡，避免出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)過高或過于保守的現(xiàn)象。

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