楊未宏

長期來看，去杠桿、去通道、凈值化管理仍是趨勢。

黨的十九大報(bào)告明確提出，健全貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架成為今后指導(dǎo)我國金融工作的主要方略。

近日，中國人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”）。這是我國資產(chǎn)管理行業(yè)的第一部綜合性法規(guī)，雖然只是征求意見稿，但意義重大。這份即將正式頒布的新政對(duì)國內(nèi)資管行業(yè)進(jìn)行史無前例的全面統(tǒng)一規(guī)范，具有劃時(shí)代意義，資管行業(yè)將翻開新的一頁。

統(tǒng)一監(jiān)管

第五次金融工作會(huì)議的召開，金融委橫空出世，大資管統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)……2017年是資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的元年，資管業(yè)將迎來行業(yè)發(fā)展的新紀(jì)元。

本輪金融監(jiān)管架構(gòu)的調(diào)整，除了成立國務(wù)院金融穩(wěn)定與發(fā)展委員會(huì)，另一重要內(nèi)容是“三個(gè)統(tǒng)籌”——統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌監(jiān)管金融控股公司和重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)。《指導(dǎo)意見》規(guī)定，銀證保金融機(jī)構(gòu)，每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立后5個(gè)工作日內(nèi)，應(yīng)向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時(shí)報(bào)送產(chǎn)品基本信息和起始募集信息。這樣一來，人民銀行將第一時(shí)間掌握資管行業(yè)數(shù)據(jù)，形成金融市場“全景圖”，金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

金融監(jiān)管格局分工尚未完全定型，我國金融監(jiān)管分層路徑卻漸行漸近。大金融監(jiān)管已經(jīng)從理論研究進(jìn)化到實(shí)證實(shí)施，抓手就是金融委，整個(gè)金融行業(yè)波瀾狀況的新時(shí)代已經(jīng)開幕。

近年來，我國內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展。按照央行口徑，截至2016年末，內(nèi)地資管規(guī)模接近105萬億元。隨著規(guī)模不斷攀升，資管行業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸累積，特別是由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題凸顯。

資管新規(guī)的立法目的在于消除同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的不一致，力求解決部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。資管統(tǒng)一監(jiān)管的核心內(nèi)容是打破剛性兌付、禁資金池、去除通道、限制非標(biāo)、嚴(yán)控杠桿、降低風(fēng)險(xiǎn)。

中國光大銀行副行長張華宇認(rèn)為，資管新規(guī)實(shí)施后，資管行業(yè)將統(tǒng)一規(guī)制、公平競爭，各類資管機(jī)構(gòu)將在同一跑道開展競爭，未來資管行業(yè)將呈現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)制、各有特色的特征。

破與立

“破”是指打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道，“立”則指資管業(yè)務(wù)最終仍應(yīng)落腳于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

一石激起千層浪，由于影響涉及百萬億元規(guī)模資管業(yè)務(wù)的方方面面，《指導(dǎo)意見》受到了相關(guān)各方普遍關(guān)注。

“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)。將來理財(cái)還能買什么？”最近幾日，《指導(dǎo)意見》的解讀火遍朋友圈。打破剛性兌付，對(duì)市民投資者而言將是一個(gè)重新接受和適應(yīng)的過程。同時(shí)“資管新規(guī)”規(guī)定，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。這意味著，3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或?qū)拇讼?，這很有可能不同程度地改變市民投資者對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的配置策略。

《指導(dǎo)意見》對(duì)銀行理財(cái)影響深遠(yuǎn)，打破剛性兌付，保本理財(cái)成為歷史，非標(biāo)業(yè)務(wù)萎縮，落實(shí)第三方托管，銀行需成立專門子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品對(duì)公眾吸引力趨降，理財(cái)規(guī)模高增長時(shí)代或?qū)⒙淠?。銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型迫在眉睫。

“受影響較大的是銀行、券商資管、基金子公司和信托，”中國人民大學(xué)國際貨幣所研究員李虹含表示，未來資管行業(yè)將會(huì)呈現(xiàn)出類似于公募基金市場的格局，銀行理財(cái)產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制方面也將更加穩(wěn)健，產(chǎn)品設(shè)計(jì)將向凈值型理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)打破剛性兌付后會(huì)更趨規(guī)范。

對(duì)債券市場影響最大的是嚴(yán)格禁止資金池和期限錯(cuò)配。本次新規(guī)最大的亮點(diǎn)在于精準(zhǔn)定義了“期限錯(cuò)配”，從而大幅度壓縮此前很多金融機(jī)構(gòu)的非標(biāo)資產(chǎn)類資金池（以銀行理財(cái)為主）操作。對(duì)債市的影響，核心在后續(xù)第三方獨(dú)立托管，以及嚴(yán)格禁止關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行收益調(diào)節(jié)等資金池特征的行為，如果嚴(yán)格執(zhí)行力度強(qiáng)化，那么債券投資的資金池操作或前后產(chǎn)品通過第三方轉(zhuǎn)倉接盤有一定影響。

剛性兌付將從“信托公司責(zé)任”轉(zhuǎn)變?yōu)檫`規(guī)行為，短期遭遇客戶流失是信托公司難以避免的經(jīng)營壓力。資管新規(guī)不允許多層次嵌套，通道業(yè)務(wù)至多僅能套一層。對(duì)此，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示：“通道業(yè)務(wù)模式將發(fā)生很大變化：傳統(tǒng)的銀行理財(cái)+信托通道+其他模式將簡化為銀行理財(cái)+信托主動(dòng)管理，亦或是銀行代銷+信托通道+其他主動(dòng)管理的模式。同時(shí)，《指導(dǎo)意見》第五條規(guī)定“合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元”，直接將目前集合信托約定俗成的100萬起點(diǎn)降到了30萬，為集合信托降低投資門檻開了綠燈。

對(duì)于股市而言，此次政策沒有實(shí)質(zhì)性變化，邊際略受影響。有專家認(rèn)為核心還是在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的限制上，此外就是穿透核查的執(zhí)行力度。

在資管新規(guī)下，短期內(nèi)公募基金發(fā)展可能更具競爭優(yōu)勢。券商資管和理財(cái)產(chǎn)品由于資金池和杠桿水平的明確約束，未來發(fā)展具有較大的不確定性，或?qū)⒏鎰e高速擴(kuò)張時(shí)代。信托和基金子公司的通道業(yè)務(wù)基本難以生存，而打著互聯(lián)網(wǎng)金融口號(hào)的大部分P2P公司實(shí)際都是資金池模式，從合規(guī)性上基本沒有生存的空間。

在各項(xiàng)規(guī)定的嚴(yán)密對(duì)接中，不僅有利于資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，還可以使百姓的錢袋子更安全。

審慎管理

日前央行行長周小川撰文《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線》，文中強(qiáng)調(diào)，中央和地方金融管理要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，發(fā)揮中央和地方積極性，全國一盤棋，監(jiān)管無死角。中央金融監(jiān)管部門進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管指導(dǎo)，制定統(tǒng)一的金融市場和金融業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，對(duì)地方金融監(jiān)管有效監(jiān)督，糾偏問責(zé)。

這表明未來金融監(jiān)管會(huì)趨嚴(yán)。《指導(dǎo)意見》只是資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管規(guī)則的綱領(lǐng)性文件，未來各金融監(jiān)管部門還將在統(tǒng)一規(guī)則的框架下出臺(tái)監(jiān)管細(xì)則，監(jiān)管落地的步伐剛剛開始。

總體來看，政策側(cè)重規(guī)范而非禁止，考慮金融機(jī)構(gòu)面臨的實(shí)際情況，更具有可操作性。沒有明顯的超預(yù)期利空政策，有利于平復(fù)市場對(duì)監(jiān)管政策過度擔(dān)憂的情緒。

過渡期為發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日?！澳壳案鞣蕉荚诓┺模囃丛谒y免。”凱石基金董事長陳繼武認(rèn)為，“近兩個(gè)月股票和債券市場再次受此影響產(chǎn)生波動(dòng)也在所難免?！钡琴Y管新規(guī)帶來的長期效應(yīng)值得期待?！耙环矫妫恍馁~暴露出來，清除出去，有利于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；另一方面，未來資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，一些早就應(yīng)該被市場淘汰的企業(yè)就有可能融不到錢而出局。資產(chǎn)新規(guī)將間接實(shí)現(xiàn)市場資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)供給側(cè)改革。”

“堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實(shí)現(xiàn)對(duì)各類機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋”，這恰恰也體現(xiàn)了我國金融監(jiān)管的新脈絡(luò)。

中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所尹振濤認(rèn)為，細(xì)化金融監(jiān)管，一是盡快完善和統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)監(jiān)管的法律體系和制度安排，其次強(qiáng)化市場數(shù)據(jù)監(jiān)控與信息披露機(jī)制，第三是構(gòu)建宏觀審慎管理框架體系。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，執(zhí)行實(shí)時(shí)監(jiān)管要求建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報(bào)告制度，對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行銷售、投資、兌付等各環(huán)節(jié)進(jìn)行全面動(dòng)態(tài)監(jiān)管，建立綜合統(tǒng)計(jì)制度，有利于打通資管產(chǎn)品資金投向和來源的信息屏障，真正落實(shí)穿透式監(jiān)管。同時(shí)各領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則待完善。長期來看，去杠桿、去通道、凈值化管理仍是趨勢。endprint