王毓雯

【摘要】在我國現(xiàn)行特殊的投資環(huán)境下，保險資金如何優(yōu)化投資組合，提高投資收益，增加公司償付能力，成為我國保險理論界與實務(wù)界熱點。本文從理論和實證兩個方面對“償二代”我國險資投資的最優(yōu)化組合問題進行研究。在了解我國保險資金投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，借鑒Markowitz的均值一方差模型構(gòu)建符合我國保險資金投資特點的組合優(yōu)化模型，并運用優(yōu)化模型進行實證分析，提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】保險資金 償二代 均值-方差模型 最優(yōu)投資組合

一、引言

“償二代”體系下，保險公司剩余資金投資自由度放寬，保險公司需要重新根據(jù)自身業(yè)務(wù)做出戰(zhàn)略調(diào)整，特別是在保險資金投資方面需要制定符合自身發(fā)展的個性戰(zhàn)略布局。

償二代體系下，保險行業(yè)整體上會釋放出資本溢額，不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的保險公司將釋放出不同的剩余資金，但就整個行業(yè)來說，保險公司投資策略將會更加多元化。從保險資產(chǎn)管理業(yè)來說，償二代的實施，將對保險投資理念、投資策略、大類配置、負債匹配、風(fēng)險管理、績效考試等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)產(chǎn)生重要影響?！皟敹北O(jiān)管體系對于險資不同類型投資的資本金比例要求有所調(diào)整，并且會按照具體業(yè)務(wù)風(fēng)險類型進行細分。與“償一代”的規(guī)定相比，多數(shù)投資類型所適用的風(fēng)險資本金要求將提高，但不動產(chǎn)投資的資本金消耗基本不變。

二、我國保險資金投資現(xiàn)狀分析

保險資金是指各保險類公司通過多種渠道匯集的公積金、資本金、準(zhǔn)備金、未配置利潤以及其他資金的總稱，主要包括自有資金、準(zhǔn)備金和其他資金。保險資金的運用必須以穩(wěn)健、遵循安全性為原則，對其實施的管理具有集約化、專業(yè)化、規(guī)范化和市場化的特點。

近幾年來，我國保險行業(yè)發(fā)展迅猛。與其他資金相比，保險資金投資有資金運用額度巨大、保費收入增長更穩(wěn)定、可投資范圍更廣、投資期限更長、成本更合理等特征。隨著保險資金投資相關(guān)政策陸續(xù)出臺，投資渠道逐步放開，最大限度提高保險資金的運用效率成為各大保險公司面臨的重要課題。

三、我國保險資金投資組合優(yōu)化的實證分析

Markowitz提出的均值方差模型可以用來優(yōu)化確定在不同的標(biāo)的物投入資金的比例。利用該模型，投資組合的收益用均值來度量，風(fēng)險可以由方差來度量，分析單個資產(chǎn)收益率的均值和方差，可找到投資組合的有效邊界，該邊界是在一定收益率水平下，方差最小的投資組合。

（一）指標(biāo)選取

本文根據(jù)中國保監(jiān)會、中國保險行業(yè)協(xié)會、《中國保險年鑒》的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，計算得到2011-2015年銀行存款的投資收益率均值、國債投資收益率均值、金融債券的投資收益率均值、企業(yè)債券的投資收益率均值、基金的投資收益率均值、股票的投資收益率、境外投資的投資收益率均值、保險資金承保收益率的均值、保險資金運用率的均值等八個指標(biāo)值。

（二）實證分析

針對不同的K值，運用SAS軟件求出不同的最優(yōu)解，如下表1所示：

第一，當(dāng)風(fēng)險偏好系數(shù)處在0至0.5之間時（0

第二，當(dāng)風(fēng)險偏好系數(shù)等于0.5時（K=0.5），我們可以將這類保險公司稱為中性投資者。這類投資者保險資金最優(yōu)配置方案為：國債投資24.7%，企業(yè)債券投資54.1%，基金投資13.2%，境外投資8%。中性投資者進行投資決策時對風(fēng)險的態(tài)度是既不冒險也不保守。

第三，當(dāng)風(fēng)險偏好系數(shù)處在0.5至1之間時（0.5

四、結(jié)論與建議

本文將理論分析與實證分析結(jié)合，對我國保險投資組合優(yōu)化問題進行研究。本文主要得到這幾個結(jié)論：

（1）我國保險資金投資仍然存在一系列問題，主要表現(xiàn)為：保險投資渠道狹窄；保險資金投資結(jié)構(gòu)不合理，其中銀行存款和國債等固定收益類資產(chǎn)占比過大，而另類投資比例卻非常小。

（2）通過比較分析經(jīng)典投資組合模型，本文認為均值—方差模型最適合保險資金投資，并在考慮到保險資金投資特點的情況下構(gòu)建了風(fēng)險偏好系數(shù)均值—方差模型來對保險資金投資組合優(yōu)化問題進行實證研究。

基于以上結(jié)論，本文得到以下啟示：

（1）大型保險公司與中小型保險公司之間由于在資金規(guī)模、資金運用率以及償付能力等方面存在差異，導(dǎo)致其對風(fēng)險與收益偏好程度不同。償二代下，大型保險公司可投資余額大，資金管理能力強，風(fēng)險抵御能力強，可以認為是進取型投資者，可以將更多資金配置于企業(yè)債券、境外投資、基金。中小型保險公司受到資金規(guī)模、償付能力等限制，會更偏向謹(jǐn)慎，可以認為是謹(jǐn)慎型投資者，保險資金大量投資國債、金融債券等低風(fēng)險資產(chǎn)。

（2）保險公司應(yīng)當(dāng)合理設(shè)置賠付準(zhǔn)備金以實現(xiàn)既定概率下的足額賠付，在此基礎(chǔ)上可展開剩余保險資金的有效運用。保險公司、保監(jiān)會以及保險業(yè)協(xié)會等門應(yīng)當(dāng)細化和加強對保險業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計、分析，以獲得各保險業(yè)務(wù)更為準(zhǔn)確%全面的賠付數(shù)據(jù)，為合理設(shè)定保險賠付準(zhǔn)備金奠定基礎(chǔ)。