王毓雯

【摘要】在我國(guó)現(xiàn)行特殊的投資環(huán)境下，保險(xiǎn)資金如何優(yōu)化投資組合，提高投資收益，增加公司償付能力，成為我國(guó)保險(xiǎn)理論界與實(shí)務(wù)界熱點(diǎn)。本文從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)“償二代”我國(guó)險(xiǎn)資投資的最優(yōu)化組合問(wèn)題進(jìn)行研究。在了解我國(guó)保險(xiǎn)資金投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，借鑒Markowitz的均值一方差模型構(gòu)建符合我國(guó)保險(xiǎn)資金投資特點(diǎn)的組合優(yōu)化模型，并運(yùn)用優(yōu)化模型進(jìn)行實(shí)證分析，提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)資金 償二代 均值-方差模型 最優(yōu)投資組合

一、引言

“償二代”體系下，保險(xiǎn)公司剩余資金投資自由度放寬，保險(xiǎn)公司需要重新根據(jù)自身業(yè)務(wù)做出戰(zhàn)略調(diào)整，特別是在保險(xiǎn)資金投資方面需要制定符合自身發(fā)展的個(gè)性戰(zhàn)略布局。

償二代體系下，保險(xiǎn)行業(yè)整體上會(huì)釋放出資本溢額，不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的保險(xiǎn)公司將釋放出不同的剩余資金，但就整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司投資策略將會(huì)更加多元化。從保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)來(lái)說(shuō)，償二代的實(shí)施，將對(duì)保險(xiǎn)投資理念、投資策略、大類配置、負(fù)債匹配、風(fēng)險(xiǎn)管理、績(jī)效考試等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)產(chǎn)生重要影響?！皟敹北O(jiān)管體系對(duì)于險(xiǎn)資不同類型投資的資本金比例要求有所調(diào)整，并且會(huì)按照具體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行細(xì)分。與“償一代”的規(guī)定相比，多數(shù)投資類型所適用的風(fēng)險(xiǎn)資本金要求將提高，但不動(dòng)產(chǎn)投資的資本金消耗基本不變。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資現(xiàn)狀分析

保險(xiǎn)資金是指各保險(xiǎn)類公司通過(guò)多種渠道匯集的公積金、資本金、準(zhǔn)備金、未配置利潤(rùn)以及其他資金的總稱，主要包括自有資金、準(zhǔn)備金和其他資金。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用必須以穩(wěn)健、遵循安全性為原則，對(duì)其實(shí)施的管理具有集約化、專業(yè)化、規(guī)范化和市場(chǎng)化的特點(diǎn)。

近幾年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛。與其他資金相比，保險(xiǎn)資金投資有資金運(yùn)用額度巨大、保費(fèi)收入增長(zhǎng)更穩(wěn)定、可投資范圍更廣、投資期限更長(zhǎng)、成本更合理等特征。隨著保險(xiǎn)資金投資相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，投資渠道逐步放開，最大限度提高保險(xiǎn)資金的運(yùn)用效率成為各大保險(xiǎn)公司面臨的重要課題。

三、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資組合優(yōu)化的實(shí)證分析

Markowitz提出的均值方差模型可以用來(lái)優(yōu)化確定在不同的標(biāo)的物投入資金的比例。利用該模型，投資組合的收益用均值來(lái)度量，風(fēng)險(xiǎn)可以由方差來(lái)度量，分析單個(gè)資產(chǎn)收益率的均值和方差，可找到投資組合的有效邊界，該邊界是在一定收益率水平下，方差最小的投資組合。

（一）指標(biāo)選取

本文根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)、《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到2011-2015年銀行存款的投資收益率均值、國(guó)債投資收益率均值、金融債券的投資收益率均值、企業(yè)債券的投資收益率均值、基金的投資收益率均值、股票的投資收益率、境外投資的投資收益率均值、保險(xiǎn)資金承保收益率的均值、保險(xiǎn)資金運(yùn)用率的均值等八個(gè)指標(biāo)值。

（二）實(shí)證分析

針對(duì)不同的K值，運(yùn)用SAS軟件求出不同的最優(yōu)解，如下表1所示：

第一，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)處在0至0.5之間時(shí)（0

第二，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)等于0.5時(shí)（K=0.5），我們可以將這類保險(xiǎn)公司稱為中性投資者。這類投資者保險(xiǎn)資金最優(yōu)配置方案為：國(guó)債投資24.7%，企業(yè)債券投資54.1%，基金投資13.2%，境外投資8%。中性投資者進(jìn)行投資決策時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是既不冒險(xiǎn)也不保守。

第三，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)處在0.5至1之間時(shí)（0.5

四、結(jié)論與建議

本文將理論分析與實(shí)證分析結(jié)合，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)投資組合優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行研究。本文主要得到這幾個(gè)結(jié)論：

（1）我國(guó)保險(xiǎn)資金投資仍然存在一系列問(wèn)題，主要表現(xiàn)為：保險(xiǎn)投資渠道狹窄；保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)不合理，其中銀行存款和國(guó)債等固定收益類資產(chǎn)占比過(guò)大，而另類投資比例卻非常小。

（2）通過(guò)比較分析經(jīng)典投資組合模型，本文認(rèn)為均值—方差模型最適合保險(xiǎn)資金投資，并在考慮到保險(xiǎn)資金投資特點(diǎn)的情況下構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)均值—方差模型來(lái)對(duì)保險(xiǎn)資金投資組合優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究。

基于以上結(jié)論，本文得到以下啟示：

（1）大型保險(xiǎn)公司與中小型保險(xiǎn)公司之間由于在資金規(guī)模、資金運(yùn)用率以及償付能力等方面存在差異，導(dǎo)致其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益偏好程度不同。償二代下，大型保險(xiǎn)公司可投資余額大，資金管理能力強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)，可以認(rèn)為是進(jìn)取型投資者，可以將更多資金配置于企業(yè)債券、境外投資、基金。中小型保險(xiǎn)公司受到資金規(guī)模、償付能力等限制，會(huì)更偏向謹(jǐn)慎，可以認(rèn)為是謹(jǐn)慎型投資者，保險(xiǎn)資金大量投資國(guó)債、金融債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

（2）保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)合理設(shè)置賠付準(zhǔn)備金以實(shí)現(xiàn)既定概率下的足額賠付，在此基礎(chǔ)上可展開剩余保險(xiǎn)資金的有效運(yùn)用。保險(xiǎn)公司、保監(jiān)會(huì)以及保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)等門應(yīng)當(dāng)細(xì)化和加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)、分析，以獲得各保險(xiǎn)業(yè)務(wù)更為準(zhǔn)確%全面的賠付數(shù)據(jù)，為合理設(shè)定保險(xiǎn)賠付準(zhǔn)備金奠定基礎(chǔ)。