文/桂浩明 編輯/易可

關于黃金投資的幾個邏輯

文/桂浩明 編輯/易可

任何一種投資，都有其內(nèi)在的邏輯，了解并掌握其內(nèi)在的邏輯，雖然不能說投資會百分之百成功，但基本上也是八九不離十。那么，黃金投資的邏輯是什么呢？

受世界政治事件的影響

在10月號的《黃金投資：你應該知道的三件事》一文中已經(jīng)提到，現(xiàn)階段黃金的投資價值，主要是體現(xiàn)在避險功能上。這也就意味著，黃金本身是缺乏上漲動力的，它只有在市場環(huán)境變得不太穩(wěn)定時，人們出于對安全的考慮，才會選擇買入并持有黃金。市場上避險需求越旺盛，投資者購買黃金的意愿越強烈，黃金價格也就越容易上漲。不少投資者注意到在8月下旬，國際黃金價格幾次向上沖擊1300美元/盎司，這其中的一個重要推手就是美、韓與朝鮮嚴重對峙，從而加劇了朝鮮半島的緊張局勢，引發(fā)部分投資者買入黃金以求避險。當然，由于此類地緣政治事件規(guī)模比較有限，而且也是反復發(fā)生過，所以其對黃金價格的影響雖然有，但也不是特別大，國際黃金價格盡管是因此而上了一個臺階，但難以繼續(xù)向上大力度拓展空間。但不管怎么說，不利的政治事件，對黃金價格的作用是明顯的。所以，也難怪有些專業(yè)的黃金投資者，專門選擇政治形勢不太穩(wěn)定的時候下手買入黃金，將其作為一種投機工具。

“雙率”變化影響黃金價格

當然，政治風險事件不可能是天天發(fā)生的，對于黃金價格來說，其日常波動，主要是與國際市場的利率與匯率變化相關。從理論上來說，黃金最大的“敵人”是時間，因為就黃金本身而言，它不會滋生出利息，因此在市場利率走高的背景下，黃金價格相對更加容易下跌。反之，在市場利率較低時，其上漲的概率就會變得更大。今年以來，國際黃金價格總體運行是相對偏弱的，如今也僅僅是回到11個月以前的水平。這其中的一個重要原因是美聯(lián)儲開始連續(xù)升息，它導致資金開始向美元資產(chǎn)流動。但與此同時，世界上其他大多數(shù)國家仍然采取低利率政策，而且美聯(lián)儲的升息節(jié)奏也要慢于人們的普遍預期，因此國際黃金價格盡管有點疲軟，但不能說非常弱。當然，如果出現(xiàn)惡性通貨膨脹，這個時候利率也會大幅度上漲，但如果是相對于物價指數(shù)而言，仍然明顯處于負利率狀態(tài)。這個時候，黃金就不是下跌，而是上漲了。此間它的運行邏輯是不穩(wěn)定的市場環(huán)境帶來的避險需求。而事實上，國際黃金市場大多數(shù)的飆升，都與此有關。這也就告訴人們，投資黃金要關注利率，與此同時更要關注的是通脹水平，以及利率與通脹相比較以后所形成的實際利率的正負問題?，F(xiàn)在，世界上絕大多數(shù)國家都是處于正利率狀態(tài)，所以國際黃金價格走勢也就較為平淡。

至于匯率對黃金的影響，主要是體現(xiàn)在作為儲備貨幣的漲跌，會制約資金的跨市場流動，從而對黃金走勢產(chǎn)生引導作用。這幾年來，為了避免對單一儲備貨幣的依賴，不少國家調(diào)整外匯儲備結構，總體上是降低美元頭寸的比例，在增持歐元、日元的同時，特別是一些發(fā)展中國家的央行，也是在增持黃金。而與此同時，當美元全線走低時，也容易導致部分資金進入到黃金市場。最近美元指數(shù)下跌了上百點，這就間接地支撐了黃金的上漲。不過，話也要說回來，在某種程度上，美元也是被視為安全的具有避險功能的資產(chǎn)，因此在非直接針對美國的地緣政治風險爆發(fā)時，美元通常會與黃金聯(lián)袂上漲，這時兩者之間就不再是呈現(xiàn)反向走勢了。

投資黃金要考慮多種因素

多少年來，黃金曾經(jīng)是民間的珍貴消費物質(zhì)。但隨著黃金在工業(yè)上的使用范圍越來越小，加上居民消費高潮也逐漸過去，黃金作為某種實際使用品的作用正在淡化。而國際收支規(guī)模的膨脹，黃金作為一般等價物的功能盡管仍然存在，但是發(fā)揮的空間越來越小。這樣一來，它更多是作為世界貨幣而存在，也就是體現(xiàn)其儲備功能。這個功能的特點就是保值，這也就決定了黃金價格更多是受外部環(huán)境因素的制約，政治形勢是一方面，經(jīng)濟方面的利率、匯率也是一方面。而所有這些，就構成了人們投資黃金的基本邏輯。按照這樣的邏輯框架來思考黃金的走勢，應該說在大方向上就基本把握住了。

桂浩明

申銀萬國證券研究所首席市場分析師,市場研究總監(jiān)。