（廣東財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，廣東 廣州 510320）

信托業(yè)沿革研究述評

施琬琳

（廣東財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，廣東 廣州 510320）

信托業(yè)在發(fā)達市場經(jīng)濟國家金融業(yè)中地位舉足輕重，而在廣大發(fā)展中國家仍存在著巨大的潛在市場等待挖掘。本文以信托的起源和延展開篇，對信托公司管理機制和信托業(yè)創(chuàng)新進行文獻觀點闡述，最后就信托業(yè)發(fā)展藍圖提出相關(guān)思考意見。

信托；公司治理；創(chuàng)新

一、引言

信托起源于英國，出于對社會發(fā)展的要求，1893年英國政府頒發(fā)《受托條例》，開始對社會信托事務(wù)進行管理。美國借鑒英國對于信托的管理，1861年在南北戰(zhàn)爭結(jié)束后，因開礦山修鐵路需融集資金，金融信托和民事信托日益發(fā)展壯大。日本是第一個引進信托的大陸法系國家，1900年日本政府頒布《興業(yè)銀行法》，標(biāo)志著日本信托業(yè)在法律意義上的誕生。此后，日本信托業(yè)發(fā)展迅速，從信托建立至今，經(jīng)歷了五個階段，即“起步—整頓—兼業(yè)—分業(yè)—混業(yè)”多次轉(zhuǎn)折。縱覽歷程，都是以不斷完善的法規(guī)為主線，呈現(xiàn)出螺旋式上升的發(fā)展軌跡。我國繼受信托業(yè)肇始于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，創(chuàng)立初期沒能樹立清晰明確的發(fā)展方向，導(dǎo)致信托業(yè)在很長一段時期內(nèi)呈現(xiàn)出“高度銀行化”的運營模式。通過對信托制度給予法律體系的制定和完善，信托市場日趨獨立。

二、信托起源與信托律法

早期大多數(shù)市場交易會出現(xiàn)缺乏現(xiàn)款的問題，極大地阻礙了市場交易的正常進行，因此，非正式信貸業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴大，與此同時也就催生了信用（克雷格·穆爾德魯，2015）。16世紀(jì)后期隨著市場的擴展，信用網(wǎng)絡(luò)更多地出現(xiàn)在較長距離的貿(mào)易關(guān)系中，一旦信用網(wǎng)某個節(jié)點出現(xiàn)問題，債務(wù)糾紛時不時就會發(fā)生。普通法的運用促使當(dāng)事人去履行契約，由此產(chǎn)生了大量訴訟。但是這反而進一步加強了擁有良好信用的社會重要性，也造成信用文化逐漸走向法制化。信托是一種信用、契約和媒介，是一種制度安排，委托人、受托人和受益人是法律關(guān)系的三方。人際間的信任與托付是信托的本原所在。信用是信托制度存在的前提，也是信托發(fā)展的動力。發(fā)源于英國的信托制度，被本國的移民潮帶向美國。但是信托制度在美國的發(fā)展路徑與發(fā)源地有些許不同，在美國更多的是受托人出于營業(yè)牟利目的而接受信托，因此，在美國民事信托占據(jù)的比重很小，占據(jù)較大比例的是有商業(yè)目的的商事信托，其掌握了全美國高達約90%的信托財產(chǎn)（Langbein，1997）。

俗話說“無規(guī)矩，不成方圓”。信托業(yè)的持續(xù)發(fā)展也需要法律體系的支撐。日本作為信托業(yè)發(fā)展較成熟的國家之一，其信托法制的修訂路徑值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。神田秀樹（2016）認為，1960年之后，隨著日本的經(jīng)濟進入高度成長期，《舊信托法》已經(jīng)無法滿足信托銀行開展各種信托業(yè)務(wù)，通過制定特別法，規(guī)定有價證券化得以讓私法上的有價證券表彰信托受益權(quán)流通實現(xiàn)；再如，實踐中存在大量共同受益人，因為包含在集合運作中，一旦出于某種原因需要變更信托合同就存在很大的不便利，那么通過在特別法進行特別規(guī)定，在《兼營法》、《資產(chǎn)流動法》和《投資信托法》做出相應(yīng)規(guī)定，問題就迎刃而解。2004年底和2006年底，日本分別對《信托業(yè)法》和《信托法》進行修訂，使得信托業(yè)務(wù)更加順應(yīng)社會發(fā)展的潮流。相比之下，我國信托還處于發(fā)展壯大期，時間追溯到上世紀(jì)90年代，信托業(yè)經(jīng)過幾次整頓之后，信托制度的合法性逐漸受到重視。隨著2001年《信托法》的制定完成，信托制度的成文法地位得以確立。但是，一些法律條文的權(quán)限模糊，不能在現(xiàn)實中很好地應(yīng)用。席月民（2012）對此提出《信托業(yè)法》應(yīng)該根據(jù)推行要求擴充現(xiàn)有交易規(guī)則，解決市場上信息不對稱問題，控制受托人的道德風(fēng)險，適當(dāng)?shù)乜梢杂脧娭菩砸?guī)定來補充和完善商業(yè)信托合同。

三、信托公司管理

1、信托公司治理結(jié)構(gòu)

20世紀(jì)90年代以來，公司治理（Corporate Governance）成為全球性研究課題。從公司治理沿革發(fā)展來看，不同時期的學(xué)者提出了不同的見解。Fama and Jensen（1983）認為公司治理是研究所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離下的代理人問題，如何降低代理成本就是公司治理要解決的關(guān)鍵問題。Williamson（1988）提出了一種企業(yè)財務(wù)與公司治理相結(jié)合的方法。債務(wù)和股本不作為替代性金融工具，而是作為替代性的治理結(jié)構(gòu)。債務(wù)治理主要是出于規(guī)則，而股權(quán)治理可以有更大的自由裁量權(quán)。項目融資途徑是可取的。他認為，一個項目是否應(yīng)該由債務(wù)或股權(quán)融資，主要取決于資產(chǎn)本身的特性。Hart and Moore（1988）基于不完全契約理論的基礎(chǔ)，提出公司治理結(jié)構(gòu)的主要內(nèi)容是設(shè)計各種制衡機制，以防止權(quán)利的濫用和失衡。Shleifer and Vishny（1997）提到公司治理的兩個理論，分別是股東至上理論和利益相關(guān)者理論。股東至上理論主張者認為公司治理應(yīng)該更多地注重股東的利益，管理者應(yīng)該服務(wù)于股東，股東作為公司剩余風(fēng)險的承擔(dān)者，理應(yīng)擁有更多處置其產(chǎn)權(quán)的權(quán)力。而利益相關(guān)者理論則認為應(yīng)保證其他投資者和利益相關(guān)者的利益不受損害。20世紀(jì)80年代以前，股東主權(quán)至上理念在市場經(jīng)濟中牢固不可動搖，股東擁有公司治理至高無上的地位。然而從20世紀(jì)90年代初開始，“股東至上”理論受到了利益相關(guān)者理論的強烈挑戰(zhàn)。

公司治理分為治理結(jié)構(gòu)（產(chǎn)權(quán)安排）和治理機制（各種公司治理機制的設(shè)計與實施）兩個層面（鄭志剛，2010），公司治理機制建設(shè)不僅僅依靠決策者獨立的提高和監(jiān)督的制約，還需要借助對投資者權(quán)利的有力維護為保障，從而形成較為全面的治理屏障?，F(xiàn)如今的信息化時代，合理有效地借助大眾傳媒的力量，加強對公司治理每個環(huán)節(jié)的跟蹤監(jiān)管，使得企業(yè)信息透明度高，公司治理效果越趨良好（陳紅，2014）。而科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)在一定程度上約束經(jīng)理人的行為，提高企業(yè)的運作效率和利潤水平，進而可以為企業(yè)員工提供更好的福利（鐘寧樺，2012）。

2、信托公司風(fēng)險管理

美國COSO委員會（the Committee of Sponsoring Organisations of the Treadway Commission）把風(fēng)險定義為“對企業(yè)目標(biāo)產(chǎn)生負面效應(yīng)的事件發(fā)生的可能性”。隨著經(jīng)濟活動的范圍不斷擴大，參與經(jīng)濟的主體不斷增多，風(fēng)險類型和強度也在不斷增加。

風(fēng)險管理是一個識別風(fēng)險、評估風(fēng)險、選擇風(fēng)險管理策略、采取風(fēng)險管理措施并將風(fēng)險控制在合理范圍內(nèi)以減少不必要的損失的過程（崔澤軍，2009）。面對風(fēng)險，其實是規(guī)避與不規(guī)避的抉擇。如果選擇不規(guī)避，那么就采取有力措施將風(fēng)險盡量降到最低。有效降低風(fēng)險，可以從信托產(chǎn)品本身、信托業(yè)務(wù)管理和完善風(fēng)險預(yù)警機制三個環(huán)節(jié)出發(fā)。一是信托產(chǎn)品。流動性好且變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)能夠很大程度上保護投資本金，確定收益安全，比如結(jié)構(gòu)型證券信托就是很好的選擇。二是信托業(yè)務(wù)管理。權(quán)利分割思想在信托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中具有很高的應(yīng)用價值。在金融實踐中受托責(zé)任、保管責(zé)任、投資管理責(zé)任理應(yīng)適度分離，更有利于信托資金的可靠和保障，從而也降低了信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險系數(shù)（王懷書，2011）。三是完善風(fēng)險預(yù)警機制。通過對凈資本等風(fēng)險指標(biāo)持續(xù)動態(tài)監(jiān)控，定期采取敏感性分析和壓力測試，實現(xiàn)信托風(fēng)險的有效計量，建立并逐步完善風(fēng)險控制機制（刑成，2011）。

四、信托業(yè)創(chuàng)新探析

從1979年我國成立了第一家信托投資公司開始，信托在中國已經(jīng)走過了三十余年的光景，期間甘苦跌宕，經(jīng)歷了探索、質(zhì)疑、改革、轉(zhuǎn)型，而要在經(jīng)濟市場上屹立不倒，唯有創(chuàng)新這一“常青樹”。

信托業(yè)創(chuàng)新分為信托產(chǎn)品創(chuàng)新和信托業(yè)務(wù)開展模式創(chuàng)新。首先從信托產(chǎn)品設(shè)計角度，信托產(chǎn)品一是要定價靈活，定價區(qū)間介于同期國債利率和同期銀行貸款利率，可以根據(jù)資金使用者的實際經(jīng)營運作情況、現(xiàn)金流等靈活調(diào)整，有效地匹配風(fēng)險與收益；二是建立風(fēng)險—收益雙重結(jié)構(gòu)，根據(jù)風(fēng)險偏好分設(shè)優(yōu)先收益級和次后收益級產(chǎn)品；三是分解財產(chǎn)權(quán)，將其中的收益權(quán)利轉(zhuǎn)讓，保留委托人對財產(chǎn)的使用權(quán)和處分權(quán)（應(yīng)向陽，2004）；四是采用分檔形式設(shè)置信托產(chǎn)品收益率。傳統(tǒng)的信托計劃預(yù)期收益率是固定的，投資者資金再多也體現(xiàn)不出優(yōu)勢，而分檔設(shè)置收益率的信托產(chǎn)品則很好地解決了這個問題（林剛，2008）。

國家通過國債資金進行大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但同時也帶來“資金荒”問題。政府大力支持海內(nèi)外社會資本投資到國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，這為信托業(yè)提供了一個廣闊的市場前景（徐宏峰，2008）。比較合適的投資形式有BOT（Build-Operate-Transfer）、TOT（Transfer-Operate-Transfer）和PPP（Public-Private-Partnership）等，信托公司可以通過組織購買集合信托資金項目，發(fā)揮自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢，提高業(yè)務(wù)量和收益。在開展信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新時，資產(chǎn)抵押、外部信用增強措施（如第三方擔(dān)保、銀行擔(dān)保等）、內(nèi)部信用增強措施（主要是優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)運作）和信用擔(dān)保雙重保證也是很好的路徑選擇（應(yīng)向陽，2004；林剛，2008）。

五、信托業(yè)前景的思考

在“新常態(tài)”大背景下，信托公司如何在激烈的競爭環(huán)境中充分利用自身的資源稟賦，是信托公司創(chuàng)造生存與發(fā)展空間、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實選擇。相對于宏觀經(jīng)濟規(guī)律、政策導(dǎo)向與指引這些影響信托公司可持續(xù)發(fā)展的因素，提高企業(yè)核心競爭力是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展過程中唯一的可控、可調(diào)因素，從公司的發(fā)展動力來看，要由機會驅(qū)動向能力驅(qū)動轉(zhuǎn)變，發(fā)展路徑由業(yè)務(wù)同質(zhì)向發(fā)展差異轉(zhuǎn)變，通過完善價值鏈應(yīng)對泛資產(chǎn)管理時代競爭浪潮，走出一條獨具特色的發(fā)展道路，建立全面的風(fēng)險管理體系，這是鞏固已有成果、實現(xiàn)長遠發(fā)展并將繼續(xù)探索的方向。風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)是一套嚴(yán)密的體系，滲透在信托業(yè)務(wù)的方方面面，在組織上、流程上、制度上還可以做出更科學(xué)、合理、細致優(yōu)化的安排。從內(nèi)部到外部將風(fēng)險控制到最低，注重信托品牌的樹立和推廣，增加社會責(zé)任感，保障客戶的利益，打造信托公司新的核心競爭力。

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（責(zé)任編輯：胡春雨）