楊敏

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及規(guī)避

楊敏

企業(yè)并購(gòu)是這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，實(shí)行企業(yè)并購(gòu)可以擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，優(yōu)化資源配置，有助于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，其中最突出的就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是影響企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵。而企業(yè)要想順利完成并購(gòu)活動(dòng)，就必須全面分析企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取有針對(duì)性的措施進(jìn)行預(yù)防，從而保證并購(gòu)順利完成并獲得好的效益。文章就企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避進(jìn)行了相關(guān)的分析。

企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

一、引言

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一種必然現(xiàn)象，競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，合理地進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)對(duì)我國(guó)現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可替代的作用。現(xiàn)代社會(huì)里，企業(yè)并購(gòu)無(wú)論是數(shù)量上還是交易金額上均有了大幅度攀升，已成為社會(huì)發(fā)展一大亮點(diǎn)。但是目前來(lái)看，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的問(wèn)題，沒(méi)有針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而制定有效的防范機(jī)制，以至于時(shí)常出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而要想成功的實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，就必須做好企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作。

二、何為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)而產(chǎn)生的一種風(fēng)險(xiǎn)，而要想了解這種風(fēng)險(xiǎn)，就必須對(duì)企業(yè)并購(gòu)這種行為有一定的認(rèn)識(shí)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果，是優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)的一種行為，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)對(duì)促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮著重要的作用。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中影響到資金安全的可能性。企業(yè)并購(gòu)作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)會(huì)面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的存在對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展有著極大的影響，尤其是并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的始末，這種風(fēng)險(xiǎn)的存在決定了企業(yè)必須做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作，只有結(jié)合實(shí)際來(lái)做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作，才能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，進(jìn)而確保并購(gòu)價(jià)值與預(yù)期價(jià)值實(shí)現(xiàn)平衡。

三、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要體現(xiàn)

（一）估值風(fēng)險(xiǎn)

估值是企業(yè)并購(gòu)的首要環(huán)節(jié)，估值的目的就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行估量，從而給出合理的收購(gòu)價(jià)，保證企業(yè)付出的收購(gòu)價(jià)能夠在以后的經(jīng)營(yíng)當(dāng)中實(shí)現(xiàn)應(yīng)有的效益。然而收購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一定的偏差。當(dāng)前企業(yè)的估計(jì)主要是依靠第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)和企業(yè)自身評(píng)估。當(dāng)采取第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)時(shí)，估價(jià)全權(quán)由評(píng)估機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)整體能力水平的高低缺乏了解，沒(méi)有參與到整個(gè)估價(jià)中去，在這種情況下，很容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在采用企業(yè)自評(píng)方式時(shí)，企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值的時(shí)候還不夠全面，對(duì)目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行充分了解，尤其是目標(biāo)企業(yè)是否存在外債、目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力是否能夠帶來(lái)應(yīng)有的效益等，一旦對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)不合理，使企業(yè)付出的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目標(biāo)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值時(shí)，企業(yè)就將面臨巨大的債務(wù)危機(jī)，威脅到企業(yè)自身的穩(wěn)定發(fā)展。另外，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中由于信息的不對(duì)稱，不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行全面的了解和把控，而目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息大多無(wú)證可查，一旦這些財(cái)務(wù)信息失真，就會(huì)增加企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)需要花費(fèi)巨額資金來(lái)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，收購(gòu)企業(yè)實(shí)行并購(gòu)過(guò)程中的資金需要多元的融資方式來(lái)解決。然而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)融資過(guò)程中會(huì)面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)融資過(guò)程中，需要按照一定的原則來(lái)進(jìn)行，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)行為，如果并購(gòu)后的實(shí)際效益達(dá)不到預(yù)期，意味著企業(yè)投入到目標(biāo)企業(yè)的資金不能回籠，在這種情況下，收購(gòu)企業(yè)就需要承擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要支付更多的利息。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最關(guān)鍵的一環(huán)就是支付，完成支付，意味著并購(gòu)?fù)瓿?。但是在支付過(guò)程中，受多種因素的影響，如流行性變化、控股權(quán)變化、資本結(jié)構(gòu)狀況、融資成本的差異等，增加支付風(fēng)險(xiǎn)。如轉(zhuǎn)賬支付時(shí)，由于是經(jīng)過(guò)網(wǎng)絡(luò)處理，而網(wǎng)絡(luò)的開放性使得支付存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦支付過(guò)程中受到網(wǎng)絡(luò)惡意攻擊，就會(huì)造成信息的泄露，從而威脅到并購(gòu)資金安全，如果并購(gòu)資金不能及時(shí)到賬，并購(gòu)行為就不會(huì)存在，嚴(yán)重的情況下，實(shí)施并購(gòu)行為的企業(yè)很可能需要承擔(dān)高息債務(wù)，增加企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)壓力。另外，工作人員業(yè)務(wù)能力的高低也是引起支付風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素，由于業(yè)務(wù)不熟練，支付過(guò)程中，很容易出現(xiàn)輸錯(cuò)賬號(hào)、輸錯(cuò)數(shù)字等問(wèn)題，從而增大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避的意義

企業(yè)作為市場(chǎng)主體的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，有的企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，面臨著倒閉、破產(chǎn)問(wèn)題，進(jìn)而引起一系列的社會(huì)問(wèn)題。而企業(yè)并購(gòu)可以有效地避免此類問(wèn)題的發(fā)生。但是企業(yè)并購(gòu)作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這種活動(dòng)必然會(huì)受市場(chǎng)環(huán)境的影響，使得企業(yè)并購(gòu)面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到企業(yè)最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，嚴(yán)重的還會(huì)拖累企業(yè)自身，使得企業(yè)面臨著巨大的債務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果，并購(gòu)可以優(yōu)化資源配置，然而不同的企業(yè)有著不同的文化、經(jīng)營(yíng)理念和管理制度，這種差異性使得企業(yè)并購(gòu)存在許多風(fēng)險(xiǎn)隱患，會(huì)影響到企業(yè)資金的穩(wěn)定性、安全性，進(jìn)而威脅到企業(yè)自身的發(fā)展。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的一個(gè)問(wèn)題，而要想規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)并購(gòu)造成的影響，促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中就必須做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避工作。只有積極做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，才能降低企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失，避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的順利達(dá)成，提高企業(yè)并購(gòu)收益。

五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避措施

（一）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

保證估價(jià)的合理性、科學(xué)性是實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)效益最大化的關(guān)鍵所在，同樣也是降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。針對(duì)估價(jià)這一環(huán)節(jié)，企業(yè)必須科學(xué)對(duì)待。當(dāng)企業(yè)將估價(jià)工作交由第三方負(fù)責(zé)時(shí)，要安排專業(yè)的人員進(jìn)行監(jiān)督，要全程參與進(jìn)去，確保估價(jià)的科學(xué)、合理性；當(dāng)企業(yè)采取的是自評(píng)方式時(shí)，要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行評(píng)估，要深入目標(biāo)企業(yè)，全面了解目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，并結(jié)合企業(yè)自身的情況來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，避免惡意收購(gòu)。另外，要采取不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)統(tǒng)一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而確定合理定價(jià)。

1.資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法

所謂資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的方法，通過(guò)評(píng)估確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。而要想保證資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的合理性，就必須選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)評(píng)估方法比較客觀，能夠全面地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，包括了目標(biāo)企業(yè)的賬面價(jià)值，比較適用于處于市場(chǎng)規(guī)范環(huán)境下的上市公司。但是這種方法也有著一定的缺陷，它忽略了企業(yè)作為一個(gè)整體的價(jià)值以及重要的表外因素的估價(jià)。

2.市場(chǎng)比較法

市場(chǎng)比較法是當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中較為常用的一種方法，它就是通過(guò)市場(chǎng)比較的方法來(lái)確定相應(yīng)的參數(shù)，通過(guò)比較得出最優(yōu)方案。市場(chǎng)比較法具有現(xiàn)實(shí)性，所得出的結(jié)果有著較強(qiáng)的說(shuō)服力。但是這種方法對(duì)工作人員要求較高，要求工作人員具備專業(yè)的素質(zhì)和較高的綜合能力，要了解市場(chǎng)，善于綜合比較。

3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的折現(xiàn)率，將未來(lái)的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。這種估價(jià)法充分考慮了目標(biāo)企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策有著現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。同時(shí)，現(xiàn)金流量法從不同角度去進(jìn)行預(yù)測(cè)，使得資本成本存在很多選擇。但是這種方法忽略了環(huán)境變化對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)估。

（二）完善并購(gòu)融資渠道

企業(yè)并購(gòu)需要巨額資金，解決企業(yè)并購(gòu)資金問(wèn)題可以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功進(jìn)行。對(duì)于實(shí)施并購(gòu)行為的企業(yè)而言，其很難在短時(shí)期拿出巨額資金，而解決資金問(wèn)題的手段就是融資，通過(guò)內(nèi)部和外部融資渠道來(lái)獲得并購(gòu)所需的資金。如果只是暫時(shí)持有，企業(yè)需要持續(xù)投入更多的資金，從而增加還本付息的負(fù)擔(dān)，一旦企業(yè)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；如果企業(yè)是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)就必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)所需的資金來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。

（三）采用靈活的并購(gòu)支付方式

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，靈活的并購(gòu)支付方式能夠有效地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，企業(yè)并購(gòu)慣用的支付方式有現(xiàn)金、債務(wù)以及股權(quán)等，以往，許多企業(yè)在支付的時(shí)候往往是采用單一的支付方式，如現(xiàn)金支付，而單一的支付方式風(fēng)險(xiǎn)較大，并購(gòu)后如果目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，就會(huì)影響到企業(yè)的資金安全及穩(wěn)定性。為了規(guī)避和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用靈活的并購(gòu)方式，如現(xiàn)金與債務(wù)組合、現(xiàn)金與股權(quán)組合等。對(duì)于并購(gòu)方而言，不同支付方式的組合可以減輕過(guò)多現(xiàn)金支付壓力，防止出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難；對(duì)于目標(biāo)企業(yè)而言，可以分享并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展以及各種福利。

（四）強(qiáng)化管理，健全管理機(jī)制

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生與企業(yè)管理工作的不到位相關(guān)，如對(duì)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估工作，企業(yè)沒(méi)有深入到目標(biāo)價(jià)值評(píng)估工作中去，完全由評(píng)估機(jī)構(gòu)完成，從而增加了價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。而要想有效地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理工作，一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況來(lái)開展并購(gòu)活動(dòng)，避免盲目的并購(gòu)，要對(duì)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析和評(píng)估，制定科學(xué)的管理制度；另一方面，要加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程中的管理，全面控制并購(gòu)活動(dòng)，確保并購(gòu)過(guò)程中一切行為處于可控范圍內(nèi)，從而減少財(cái)務(wù)信息的不確定性，保證財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。

（五）加強(qiáng)并購(gòu)重組后的整合

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，不同的企業(yè)在文化、制度等方面存在著較大的差異，這種差異性會(huì)增加企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)并購(gòu)可以優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式。而要想順利完成并購(gòu)，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)并購(gòu)后就必須進(jìn)行整合，要綜合分析并購(gòu)重組雙方在文化、制度上的差異性，不僅要對(duì)傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員進(jìn)行整合，同時(shí)還必須對(duì)文化、制度及管理進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)制度的創(chuàng)新，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，確保被重組企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)并購(gòu)會(huì)面臨著融資風(fēng)險(xiǎn)、估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)直接影響到企業(yè)并購(gòu)效益。因此，企業(yè)要想成功并購(gòu)，獲得好的效益，就要意識(shí)到并購(gòu)這種活動(dòng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，要合理做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，根據(jù)自身的實(shí)際情況對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評(píng)估，確定科學(xué)的并購(gòu)方案，從而推動(dòng)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

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楊敏，女，重慶銅梁人，長(zhǎng)江師范學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)生。

F275

A

1008-4428（2017）05-67-02