文/張偉

我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題淺析

文/張偉

我國債券市場正處于發(fā)展初級階段，從全球的證券市場來看，西方發(fā)達國家尤其是美國，發(fā)展水平特別高，我國的證券市場包括債券市場以及股票市場處于追趕狀態(tài)。本文通過與發(fā)達國家的證券市場制度及模式進行對比，分析債券市場在它的結(jié)構(gòu)以及管理體制方面都存在的問題，并結(jié)合具體的市場發(fā)展規(guī)律和趨勢提出一些改進的政策建議。

債券市場；現(xiàn)狀問題；市場發(fā)展；對策

1 債券市場的理論基礎(chǔ)

債券的含義如下：一是按照合法程序發(fā)行，二是在規(guī)定時間內(nèi)還本付息，三是有價證券。具體而言，它是中央或地方政府、金融機構(gòu)以及公司等面向社會借款或籌集資金的一個憑證，還是一種約定以何種利率還本付息的債權(quán)債務，它的發(fā)行對象為投資者。當下中國債券市場已有的債券總目基本上是以發(fā)行者的角色來劃分的。債券是一種關(guān)鍵的金融工具以及融資方式，它的特征有以下幾點：

1.1 流通性：它是損失率為零時將債券換成現(xiàn)金的一種能力。具體而言，是保障債券投資者在投資活動中能在價格上贏利，亦可按需隨時變現(xiàn)的特性。債券的流動性比銀行定期存款高。

1.2 期限性：亦稱償還性。對債券而言，期限性乃投資者能夠根據(jù)個人情況和時間安排，自主設置到期收益期限的權(quán)利。它可保障投資者取得較多收益的同時又可按期取得本利。

1.3 收益性：它是在某種特定條件下投資債券，在固定利息收入之外，也有獲取差額收益的可能性。差額收益為購買價格除掉到期本金。債券收益比股票收益地，但比銀行存款利息高。

1.4 安全性：它是投資者依照到期條件以及約定時間回本獲息的可能性。如債券投資的安全性比股票投資高，同樣其風險性又比股票投資低。

2 發(fā)展我國債券市場的意義

2.1 大力發(fā)展我國債券市場，能夠加快融資速度

在中國企業(yè)發(fā)展中，企業(yè)融資困難嚴重制約著企業(yè)的發(fā)展，在企業(yè)需要大量資金時，無法及時得到正常的資金，導致企業(yè)運行困難，流動資金周轉(zhuǎn)不靈活，使整個企業(yè)運營系統(tǒng)癱瘓，

公司沒有辦法進行生產(chǎn)活動，滿足日常需求，不能創(chuàng)造新技術(shù)，吸引人才，阻礙了公司的持續(xù)健康發(fā)展。然而證券市場的出現(xiàn)，使目前的現(xiàn)狀有了很大的改變，在公司資金不足的狀況下，能夠面向社會通過發(fā)行債券的方式來籌集資金，立足于給投資者提供相應的利息的基礎(chǔ)上，促使資金向公司需求者轉(zhuǎn)變，避免資金使用率過低，可以對公司的發(fā)展起到促進作用。公司獲得資金后會致力于自身的發(fā)展，促使經(jīng)濟呈現(xiàn)不斷發(fā)展的趨勢，對促進資金的流通非常有利，能夠保障國家經(jīng)濟的快速發(fā)展。

2.2 大力發(fā)展債券市場，有利于資源的優(yōu)化配置

立足于債券市場的發(fā)展模式來看，債券的發(fā)行公司一定要有相應的規(guī)模，獲利水平，和資本運營水平，只有這樣才會吸引到投資者，籌集到資金，只有集資的需求是達不到資金籌集的目標的。所以，公司想要獲得投資者的信賴，就要努力提升自己的核心競爭力，提高自己的創(chuàng)新能力，提高市場占有率，這樣才能獲得更大的發(fā)展空間。債券市場的出現(xiàn)可以是市場的自由資金轉(zhuǎn)向有需求的公司。立足于利率的角度來說，核心競爭力強的公司能夠促進利率的下降，利率下降之后就會增加投資者的數(shù)量，促使他們進行投資。相反，競爭力不強，發(fā)展水平低的公司出售債券時，很多投資者由于對其缺乏信賴度，再加上利率的不斷上升，會給集資帶來很大的困難。長期以往，那些發(fā)展水平低，獲利能力差的公司就會慘遭淘汰，這種局面會促進社會能源的合理配置，使優(yōu)勝劣汰體質(zhì)不斷完善。

2.3 大力發(fā)展債券市場，能夠更好協(xié)助國家發(fā)揮宏觀調(diào)控功能

公開市場業(yè)務中的市場業(yè)務則為中國證券市場與此相聯(lián)系的業(yè)務，它是證券市場必不可少的構(gòu)成部分，債券市場宏觀調(diào)控作用十分顯著。細言之，調(diào)控方式有二：一為經(jīng)濟過熱，通貨膨脹嚴重時，央行則出售所持債券，以此減少市場流動資金，緩解通脹；二為經(jīng)濟不景氣，通貨緊縮嚴重時，市場貨幣流動緩慢，央行則購入債券，加大市場貨幣流通總量，使市場能夠正常運作，從而刺激消費、復蘇經(jīng)濟，其主要作用是促進貨幣流通。故宏觀調(diào)控中的債券市場是一種十分關(guān)鍵的調(diào)整經(jīng)濟的手段，它可促進國民經(jīng)濟良好地發(fā)展。促進中國債券市場的繁榮壯大，才能更好地利用其調(diào)控作用。

3 我國債券市場目前存在的問題探究

3.1 市場結(jié)構(gòu)存在缺陷

3.1.1 債券品種單一，流動性差

美國的證券市場，通過長時間的快速發(fā)展，發(fā)展模式逐漸趨于合理，重點發(fā)行的債券類型不但有國債，公司債券等，而且有證券衍生品等，這些產(chǎn)品的發(fā)展速度都非常的快。缺乏流動性。因為我們國家的證券市場是由政府進行管理的，因此經(jīng)常會受到政策變動，利率調(diào)整等外界環(huán)境的影響，不能促進證券市場體質(zhì)的完善，不能使市場的功能得到發(fā)揮，特別是一些國債市場，它們?nèi)狈α魍ㄐ?，公司債券因為發(fā)展落后，缺乏流通性，成交量太少，沒有形成完善的利率曲線。而且，證券市場沒有相應的對沖工具，促使流通性不足，這是造成證券市場缺乏流通的因素。

3.1.2 交易方式單一，市場呈分割狀態(tài)

交易方式不夠多樣，多種債券的交易市場的約束致使債券市場被割裂成多個部分，不能形成有機整體。市場分割問題嚴峻。目前中國債券二級流通市場包括銀行間交易市場、交易所市場以及柜臺市場。以上交易市場都具有各自的交易機構(gòu)及交易手段。銀行間債券市場以及交易所市場是規(guī)模相對不小的兩個交易市場，在它們之間出現(xiàn)了爭奪市場的情況。究其因，乃是中國債券市場存在時間不長，整體來講理論和實踐可資借鑒的經(jīng)驗教訓不多；且沒有健全市場制度；資金缺乏的同時交易成本卻沒有降低；客戶資源有限，它們有了一定數(shù)量的客戶和資金，才具有保證運作正常的成本，從而才能維持經(jīng)營活動。

3.2 監(jiān)管體制存在諸多不足

3.2.1 市場監(jiān)管多頭并重

現(xiàn)在我國在全市場日益發(fā)展并完善，債券相關(guān)的監(jiān)管法律和規(guī)定也在逐漸制定和完善，這些相關(guān)法規(guī)的出臺對于我國債券市場科學發(fā)展以及對我國各種突發(fā)問題發(fā)揮了重要作用。但是從整體上來觀察我國的證券市場的監(jiān)督管理體系，可以看出，我國在債券發(fā)展中雖然取得了很大的進步，但是其中也存在著很多潛在的問題。比如：在我國債券市場的各種交易活動都是通過不同部門或不同的擊鼓偶來負責的，在債券發(fā)行中以及交易結(jié)算時出現(xiàn)了多種情況都重要的局面。債券相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)更加突出：一個企業(yè)想要發(fā)行一種債券，就應經(jīng)過程序嚴格審批后，經(jīng)過各個部門審批，必須要同時審批成功才可以上市并發(fā)行。

其中的審核程序復雜，審核要求嚴格，審核的過程太長，公司債券從提出一直到執(zhí)行要經(jīng)歷一到兩年的時期。由于金融市場一直處于不斷變化中，在兩年的時期過后，已經(jīng)失去了發(fā)行公司債券最好的時機，盡管投資者可以正常發(fā)行，但是利潤卻很小。政策層面的缺陷導致了投資者進行公司債券投資時，一般考慮很多，投資緩慢，缺乏資金，利潤過低的局面出現(xiàn)，并且會造成惡性循環(huán)，給發(fā)展水平低的公司債券的發(fā)展帶來不利影響，也不利于市場經(jīng)濟的全面發(fā)展。

3.2.2 做市商制度不健全

做市商制度是將具備一定實力及信譽的人作為市商，在證券交易的賣方和買房不斷協(xié)調(diào)并為兩方協(xié)調(diào)交易，監(jiān)察交易過程是否合適，對雙方提出的要求協(xié)調(diào)管理，從兩方都可以得到一定的利潤的一種交易形式。做市商制度是最近幾年才進入我國的，它是我國債券市場新興的事物，在中國發(fā)展時間相對比較短、技術(shù)方面也不完善。在美國，債券市場的市商已經(jīng)發(fā)展成熟，最著名的就是在1971年開始運營的納斯達克市場做市商，這個市場的發(fā)展經(jīng)歷了將近50年，經(jīng)過不斷快速發(fā)展創(chuàng)新，現(xiàn)在已經(jīng)成了世界上最大的債券交易市場，在這個市場上獲得了巨大的成果。美國80%的債券市場申請登記成了市商，并且有2500只股票及債券投入了這個市場，在市場上，也形成了具有完善的管理機制，并且交易合理的市場環(huán)境，這個市場體系的建立，為美國債券市場的穩(wěn)定發(fā)展起了巨大的推動作用。

3.2.3 信用評級體系不完善

第一，市場信用環(huán)境不穩(wěn)定，缺乏透明度。在市場交易之中，信用是必不可少的，信用制度健全才能使交易方彼此信任，以信任為基礎(chǔ)交易活動才能穩(wěn)定，從而就能減少交易活動中的信息收集費用之類的交易成本，這樣債券市場就可有問有快地發(fā)展。不過目前中國債券市場的信用體系并不盡如人意，因為市場經(jīng)濟由計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)變而來，故政府所具有的高公信度以及高效的操作讓其占據(jù)了信用市場的主導地位，市場經(jīng)濟下的市場依然沒有走出依靠政府管制以及政策調(diào)整、資源配置的軟弱處境。因為中國政府沒有給予足夠的關(guān)注給債券市場，故致使其信用市場無法律條文來約束，監(jiān)管松弛，這些都十分影響信用體系生效，債券市場自然就無法平穩(wěn)高效地發(fā)展。

第二，信用評級體系不完善。信用評級系統(tǒng)是全面的風險評估管理系統(tǒng)。完善合理的信用評級系統(tǒng)除了能確保交易的順利進行，還能夠避免風險的發(fā)生，最重要的是可以提高交易數(shù)量，幫助債券市場進一步發(fā)展和進步。然而在國內(nèi)，信用評級系統(tǒng)也存在很多的不足，運營管理體系并不全面，國內(nèi)的債券市場推出的債券種類也不能滿足市場的需求，因此其在國內(nèi)沒有很高的關(guān)注度。?，F(xiàn)在國內(nèi)很多關(guān)于評級的制度都是由很多機構(gòu)一起制定的，所以就導致法律不完善，管理制度太混亂、系統(tǒng)沒有一直的規(guī)章制度以及有關(guān)情況不能及時公開。

第三，信用評級結(jié)果沒有權(quán)威性。在很長一段時間的發(fā)展之后，信用評級系統(tǒng)也在進一步合理，與之相關(guān)的體制也慢慢完善起來。然而，信用部門還是沒有足夠的自主性，這樣的情況也導致其不能快速持續(xù)的發(fā)展。國內(nèi)的信用評級部門體系加入規(guī)定設置的比較難，高素質(zhì)的技術(shù)員工與能力高的一個團隊。然而國內(nèi)的信用評級部門的信服度沒有達到自身的要求，缺乏資金，造成評級部門一定要依靠公司以及資料使用人員而生存，這就會造成其缺乏自主性，被有關(guān)政府部門和信息使用部門所牽制。因為評級部門與主管機構(gòu)有著密切的關(guān)系。造成很多評級機構(gòu)畏懼有關(guān)主管而不說實話，造成評級機構(gòu)不能真正行使其職責。

4 完善我國債券市場體系建設的具體對策

4.1 建立完善的債券評級法律法規(guī)系統(tǒng)

對債券評級相關(guān)的法律法規(guī)進行完善。在目前，我國對債券評級的相關(guān)政策是多個部門制定的，缺少一定的法律規(guī)則，在管理上也相對散亂，整體性比較差。所以應當建立一個能將所有行業(yè)融合在一起、完善統(tǒng)一的債券評級系統(tǒng)。這個系統(tǒng)形成以后，政府部門應該支持信用評級業(yè)務的建立和發(fā)展，保證評級數(shù)據(jù)的真實性，不對其進行干預，在自身評級時要嚴肅執(zhí)行、切實保障體系的合理性以及透明度。在系統(tǒng)剛剛建立的時候，有關(guān)機構(gòu)去對其進行幫助，確保其能夠順利進行和快速發(fā)展。這時，構(gòu)建合理的懲罰體制，我們要嚴肅對待不合要求的行為，按照法律要求對其處理，還可以吸收國外有益經(jīng)驗教訓，結(jié)合自身發(fā)展需要，幫助我國評級體制朝著合理規(guī)范的方向發(fā)展。增強宣傳推廣的程度，關(guān)注評級成果，我們要對評級機構(gòu)建立突出形象然后對其進行贊揚推廣，將一些分散的、不正規(guī)的中小評級組織凝聚在一起，著重支持一些優(yōu)秀的機構(gòu)，全力構(gòu)建合理全面的管理系統(tǒng)，讓評級體制能夠擴大其影響力。根據(jù)上面的分析，就要加強債券評級法律體系的建設，吸收國外的成有益經(jīng)驗，根據(jù)我國的實際情況，找到高效的法律規(guī)則，為債券評級體系制定統(tǒng)一規(guī)則，以此來促進其健康發(fā)展。

4.2 優(yōu)化債券市場之小環(huán)境

推動企業(yè)債券實行市場發(fā)行進程，健全信用風險管理制度機制。國內(nèi)債券市場有一些短板，比如由一級和二級市場流通存在差異而帶來的類似規(guī)格微小以及機構(gòu)不夠多樣的問題，大多數(shù)債券市場都存在這樣的情況，那就是要想進入投資必須要滿足比較高的標準。反觀國內(nèi)，因為該市場尚屬成型期，所以歐美地區(qū)比較成熟的運作機制無法在國內(nèi)使用。再者中國并非資本主義國家，探索符合制度的風險信用管理制度機制十分有必要。故本文給出了如下意見：設計兩個層次，前一個著眼于債券市場信用風險之應對，具體而言為最大限度發(fā)揮央行宏觀管理之職能，國務院可制定央行完善信用風險機制；后一個可重點關(guān)注交易所市場風險預警和銀行間市場風險預警及監(jiān)管上，國務院可讓銀行間交易商協(xié)會以及證監(jiān)會分擔這類工作。

4.3 革新債券保險業(yè)務

何謂債券保險？其實質(zhì)乃這樣一種合約，即債券發(fā)行人從債券保險機構(gòu)處買入，然后在前者毀約的情況下由后者賠償。這類保險將信用風險視作標的物，債券發(fā)行人是投保人，債券保險機構(gòu)是承包人，而投資者是權(quán)利人。保費是承保人對投保人違約風險所追求的補償。債券保險機構(gòu)目前主要為公債和結(jié)構(gòu)融資債務提供保險。保險服務之意圖乃讓債券同樣具備頂級信用評級，以此下調(diào)債券利率，減少融資投入。

[1]溫彬,張友先,汪川.國際債券市場的發(fā)展經(jīng)驗及對我國的啟示[J].上海金融,2010,09：54-58.

[2]溫彬,張友先,汪川.我國債券市場分割問題研究[J].宏觀經(jīng)濟研究,2010,11：24-28+45.