文/本刊記者 韓英彤

探索零售類不良資產(chǎn)證券化新路

文/本刊記者 韓英彤

劉輝認為，重啟不良資產(chǎn)證券化試點，是探索銀行不良貸款處置的創(chuàng)新方式，也是豐富金融市場產(chǎn)品和完善金融市場機制的大膽嘗試。現(xiàn)階段，不良資產(chǎn)證券化已成為招行不良資產(chǎn)處置的常規(guī)渠道之一。

不良資產(chǎn)證券化重啟后，各家試點銀行均積極籌備，并在2016年推出了14單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，獲得了監(jiān)管機構的肯定和行業(yè)的廣泛關注，市場認可度頗高。其中，在2016年發(fā)行單數(shù)最多并率先發(fā)行信用卡和小微不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的招商銀行，更受到業(yè)內(nèi)矚目。為此，我們特專訪了招商銀行總行資產(chǎn)負債管理部總經(jīng)理劉輝。她認為，重啟不良資產(chǎn)證券化試點，是探索銀行不良貸款處置的創(chuàng)新方式，也是豐富金融市場產(chǎn)品和完善金融市場機制的大膽嘗試，對服務經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定金融大局有著極為重要的意義。對于不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，關鍵是判斷估值是否合理。為了保證估值的公正客觀，目前市場上已發(fā)行的產(chǎn)品幾乎都引入了第三方資產(chǎn)評估機構，與評級公司、次級投資者一同參與盡職調(diào)查，最后的估值平衡了各方的意見。而對于發(fā)起銀行而言，保證后續(xù)貸款的清收力度也是關鍵所在。這方面可以通過建立合理的考核制度來解決。

中國外匯：在商業(yè)銀行不良率居高不下的情況下，不良貸款資產(chǎn)證券化作為處置銀行不良資產(chǎn)、分散風險的重要手段，具有重要的作用。您認為，不良資產(chǎn)證券化重啟后給招行帶來了哪些發(fā)展機遇？

劉輝：在當前形勢下，不良信貸資產(chǎn)證券化具有特別的現(xiàn)實意義。隨著經(jīng)濟增速放緩和結構轉(zhuǎn)型深入發(fā)展，商業(yè)銀行不良貸款問題日益凸顯。不良貸款會導致銀行資產(chǎn)損失，影響其財務的穩(wěn)健性和流動性，削弱其信貸投放能力。單憑商業(yè)銀行自身實力或國家財政注資，是無法完全化解大規(guī)模的不良債務的。而不良資產(chǎn)證券化，則能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)的風險和收益，通過市場化的原則進行風險定價和合理配置，充分發(fā)揮參與機構各自的優(yōu)勢，從而降低化解不良資產(chǎn)的社會成本，并為境內(nèi)外各類風險偏好的投資者提供更為豐富的證券化產(chǎn)品，提高市場的有效性。此次重啟不良資產(chǎn)證券化試點，是探索銀行不良貸款處置的創(chuàng)新方式，也是豐富金融市場產(chǎn)品和完善金融市場機制的大膽嘗試，對服務經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定金融大局有著極為重要的意義。

對銀行而言，不良資產(chǎn)證券化能夠有效化解商業(yè)銀行經(jīng)營風險。通過真實出售和破產(chǎn)隔離，銀行可有效改善資產(chǎn)負債結構，擴大中間業(yè)務收入，增加資產(chǎn)流動性，提升資本充足率。不良資產(chǎn)證券化試點重啟后，招行在業(yè)內(nèi)無實踐先例的情況下，基于自身的海量數(shù)據(jù)建立了評級估值方法，開中國零售不良資產(chǎn)證券化的先河，率先發(fā)行了信用卡和小微不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，突破了以往零售不良資產(chǎn)難以批量轉(zhuǎn)讓的障礙，為商業(yè)銀行零售類不良資產(chǎn)處置開辟了新的道路。截至2016年底，招行已發(fā)行信用卡、小微和對公三個類別下的四單產(chǎn)品，合計處置不良資產(chǎn)59億元。不良資產(chǎn)證券化已成為招行不良資產(chǎn)處置的常規(guī)渠道之一。

截至2016年底，招行已發(fā)行信用卡、小微和對公三個類別下的四單產(chǎn)品，合計處置不良資產(chǎn)59億元。不良資產(chǎn)證券化已成為招行不良資產(chǎn)處置的常規(guī)渠道之一。

中國外匯：2016年，招行發(fā)行了四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，給銀行同業(yè)開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務提供了良好的實踐經(jīng)驗。您能否將招行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的進展及相關經(jīng)驗與大家分享。

劉輝：在2016年初入圍國內(nèi)不良資產(chǎn)證券化試點行后，招行同步啟動了對公貸款、信用卡貸款和小微貸款三類不良資產(chǎn)證券化項目，并統(tǒng)一命名為“和萃”系列。和萃，顧名思義，即從不良資產(chǎn)中萃取精華。截至2016年底，招行已發(fā)行四單產(chǎn)品，其中信用卡一期、對公一期、小微兩期，信用卡和小微項目均屬業(yè)內(nèi)首創(chuàng)。

符合招行特點的運作機制是招行的優(yōu)勢所在。招行將資產(chǎn)證券化定位為資產(chǎn)負債管理、資本管理、流動性管理和風險管理的重要工具，以及打造“輕型銀行”的關鍵路徑和突破口。通過資產(chǎn)證券化，銀行將資產(chǎn)負債表上的各類資產(chǎn)進行結構性重組，以發(fā)行證券的形式讓渡權益和對應的風險，動態(tài)盤活銀行存量資產(chǎn)，加快新增業(yè)務與存量業(yè)務間的轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營；同時，通過資產(chǎn)證券化騰挪貸款規(guī)模，釋放風險資本，改善集中度，提高流動性，重塑存量、做大流量、優(yōu)化增量，構建輕型而強勁的資產(chǎn)負債表。

具體項目組織實施時，由總行資產(chǎn)負債管理部牽頭，根據(jù)經(jīng)營管理要求進行統(tǒng)籌安排，總行業(yè)務條線、風險、法律、IT、運營等部門和各分支行共同參與，建立起“流水線”運作體系，高效協(xié)同，以保障項目運作順暢，得到快速有效的實施。此種協(xié)同機制可以很好地統(tǒng)一前、中、后臺行動，將全行資產(chǎn)負債管理思路和要求有效傳達至各經(jīng)營機構，引導各經(jīng)營機構調(diào)整業(yè)務結構，賦予資產(chǎn)證券化業(yè)務更加豐富的內(nèi)容，使得資產(chǎn)證券化業(yè)務可以真正服務于全行戰(zhàn)略目標。

同時，招行也在內(nèi)部制度建設、系統(tǒng)建設以及考核管理上下了較大功夫：制度上，明確分工和操作細則，規(guī)范運作流程和制度標準；系統(tǒng)上，建立全流程的證券化IT系統(tǒng)，滿足多產(chǎn)品、多維度管理要求，不斷優(yōu)化提高運行效率；考核上，建立合理的績效評價標準并優(yōu)化內(nèi)部的利益分配機制，充分調(diào)動各機構的積極性。

中國外匯：您認為，當前商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應該如何把握不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值這一關鍵問題？

劉輝：不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池全部由不良貸款組成，已經(jīng)無法按期償付，只能折價出售。對此，投資者更關心通過一系列的清收處置手段，資產(chǎn)池能夠回收多少，能否保證各檔證券的兌付。因此，對于不良類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，關鍵是判斷估值是否合理。為了保證估值的公正客觀，市場上已發(fā)行的產(chǎn)品幾乎都引入了第三方資產(chǎn)評估機構，與評級公司、次級投資者一同參與盡職調(diào)查，最后的估值平衡了各方的意見。對于發(fā)起銀行而言，保證后續(xù)貸款的清收力度也是關鍵所在。這方面可以通過建立合理的考核制度來解決。實施獎懲約束機制，既可充分調(diào)動各分支機構的積極性，又能夠防范受托清收管理的道德風險，推動不良資產(chǎn)證券化健康有序發(fā)展。

中國外匯：商業(yè)銀行應該如何進行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險防控？關鍵點在哪里？

劉輝：一是在資產(chǎn)池估值定價環(huán)節(jié)引入次級投資者和第三方中介參與盡調(diào)和定價，使定價的合理性和公允性更高。同時，鼓勵次級投資者對資產(chǎn)池風險、交易結構、關鍵條款等進行實質(zhì)性研究和分析，以利于發(fā)起銀行控制資產(chǎn)池風險。

二是在盡職調(diào)查、證券發(fā)行、貸款服務等各個階段，要有嚴格的信息披露指引和公開透明的證券銷售詢價過程，且應受到監(jiān)管規(guī)范的約束和市場的監(jiān)督治理，以有效降低不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險。

三是由第三方評級機構對不良資產(chǎn)支持證券進行信用評級，評出優(yōu)先檔AAA的發(fā)行規(guī)模，以降低優(yōu)先級投資者的風險。

中國外匯：有機遇自然會有挑戰(zhàn)。在當前，我國進行不良資產(chǎn)證券化的過程中，也面臨一定的障礙，如缺乏相應配套的法律法規(guī)支持、信息披露不完善等。您認為，當前商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化面臨哪些挑戰(zhàn)？應如何應對？

劉輝：首次，我談一下當前商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化面臨的挑戰(zhàn)。

其一，盡職調(diào)查難度大、成本高。不良資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)差異較大，尤其是對公不良資產(chǎn)，通常需現(xiàn)場逐筆盡調(diào)，盡調(diào)地域跨度較大、流程較長、費時較多，加上參與機構較多，盡調(diào)成本高，間接提高了證券發(fā)行成本，也增加了項目推進的時間和難度。

其二，資產(chǎn)池現(xiàn)金流預測難度大、定價困難。受市場環(huán)境、借款人資信、處置方案等多因素影響，不良資產(chǎn)回收款可能來自借款人、擔保人、抵押物處置等，來源復雜且回收時間不確定，這給準確預測資產(chǎn)池現(xiàn)金流帶來較大困難；同時，現(xiàn)金流預測具有較強的主觀性，估值過低會降低銀行的積極性，估值過高則會喪失對投資者的吸引力。

其三，發(fā)行折價率較高，評級結果較保守。我國銀行還未經(jīng)歷完整的經(jīng)濟周期考驗，基礎資產(chǎn)違約和回收的歷史數(shù)據(jù)積累不夠，專業(yè)化的處置催收機構尚未成熟，缺乏詳實、全面的歷史數(shù)據(jù)進行建模，這使評級機構很難對產(chǎn)品進行準確評級。已發(fā)行的信用卡貸款和小微貸款不良項目，在境內(nèi)外均沒有可供借鑒參考的評級方法。評級機構普遍從審慎角度出發(fā)進行評級。若估值結果過于保守，銀行合理利益可能受損，也不利于持續(xù)調(diào)動發(fā)起銀行的積極性。

其四，投資者類型不豐富，尚待培育。目前大部分銀行間市場參與者對不良ABS持謹慎態(tài)度，愿意投資此類產(chǎn)品的投資者較少。商業(yè)銀行間持有份額占大半，券商、保險、基金等投資者參與程度不高，非金融機構和私募基金的投資潛力有待挖掘，個人理財資金投資受限。不良ABS投資者類型受限，可能導致供求格局失衡，定價博弈增加，提高發(fā)行風險和發(fā)行成本，也會降低發(fā)行效率，不利于培育健康的市場環(huán)境。

對進一步推進不良資產(chǎn)證券化，我有以下幾點建議：

一是降低參與主體準入門檻，統(tǒng)一交易賬戶開戶流程。應進一步放寬銀行間市場準入條件，完善銀行間債券市場機構投資者開戶和交易管理制度，鼓勵更多社會資本進入不良ABS市場。目前，部分希望投資次級的投資者，因不能在銀行間市場開戶而不得不放棄投資機會；另有部分投資者采用通道方式投資，導致成本較高。投資者無法開戶的原因較多，根據(jù)開戶主體的性質(zhì)不同，可能涉及北金所、上清所、交易所等部門。如能制定統(tǒng)一的開戶流程，將利于投資者在參與項目時，實現(xiàn)快捷便利的投資交易活動。

二是逐步放開對個人投資者的限制，允許高凈值個人理財資金投資不良ABS。可逐步開放私人銀行理財客戶及其他合格個人投資者（如500萬元以上金額），在簽訂風險揭示書、充分對外披露風險等前提下，允許通過理財?shù)确绞酵顿Y優(yōu)先級或者次級，以進一步擴大市場投資群體。

三是對不良資產(chǎn)證券化由審批制改為注冊制。當前條件下，可先從零售類不良資產(chǎn)證券化開始。零售不良貸款分散性高、同質(zhì)性強，具備實施注冊制的條件。建議仿照正常類產(chǎn)品的模式，同類基礎資產(chǎn)的產(chǎn)品一次注冊，額度可分多次使用，從而提高審批效率；同時，應加快培育證券化流程中的各類相關中介機構，如信用評級和增級、資產(chǎn)評估、資產(chǎn)處置顧問等機構，提升評級機構和評估機構的專業(yè)能力。

招行不良資產(chǎn)證券化實踐中一條關鍵經(jīng)驗，就是將資產(chǎn)證券化定位于服務全行資產(chǎn)負債管理、風險資本管理和流動性管理的工具，從這個角度入手進行業(yè)務的規(guī)劃布局，從而推動輕型銀行發(fā)展。

四是推動市場公認的證券化產(chǎn)品估值定價體系建設，完善信息披露規(guī)范。目前證券化產(chǎn)品的定價仍處于較為初級的一對一談判階段。不成體系、非標準化的定價機制，會降低產(chǎn)品流的動性，做市商機制也未見實效。鑒此，應盡早推動建立統(tǒng)一的證券化產(chǎn)品定價估值平臺和體系；同時，結合前期項目的實踐，還要持續(xù)完善信息披露的要求。

中國外匯：對未來不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展，招行有哪些規(guī)劃？又有哪些可以供分享的業(yè)務布局與發(fā)展思考？

劉輝：首先，要明確資產(chǎn)證券化定位。招行的定位及項目的組織實施，前面我已經(jīng)做了介紹。具體而言，就是通過資產(chǎn)證券化，重塑存量結構、做大流量周轉(zhuǎn)，優(yōu)化改善資產(chǎn)負債結構,使之成為提高資產(chǎn)組織與經(jīng)營能力、由持有型銀行向交易型銀行轉(zhuǎn)變的重要抓手。招行不良資產(chǎn)證券化實踐中一條關鍵經(jīng)驗，就是將資產(chǎn)證券化定位于服務全行資產(chǎn)負債管理、風險資本管理和流動性管理的工具，從這個角度入手進行業(yè)務的規(guī)劃布局，從而推動輕型銀行發(fā)展。

其次，構建常態(tài)化發(fā)行機制。在打通三類不良資產(chǎn)證券化疏通渠道后，招行將根據(jù)行內(nèi)經(jīng)營情況，構建常態(tài)化發(fā)行機制，持續(xù)發(fā)起不良資產(chǎn)證券化項目，使之成為不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓處置的主要途徑。同時，正如剛才談到的，不良資產(chǎn)證券化牽涉多方利益，構建順暢高效的行內(nèi)協(xié)同機制、明確相關操作細則和標準規(guī)范，對于資產(chǎn)證券化的常態(tài)化發(fā)展具有重要的基礎性意義。

最后，持續(xù)推進資產(chǎn)證券化創(chuàng)新向縱深發(fā)展。鞏固強化“和萃”系列品牌的市場優(yōu)勢，持續(xù)探索多元化品種、多主題類型，推進不良貸款資產(chǎn)證券化、循環(huán)入池資產(chǎn)證券化、跨境離岸發(fā)行資產(chǎn)支持證券等，為實施轉(zhuǎn)型提供更多的創(chuàng)新機遇和更大的增長空間。