文/王龍 編輯/張美思

金價(jià)或“前高后低”

文/王龍 編輯/張美思

從貨幣屬性來(lái)看，黃金價(jià)格波動(dòng)與通脹、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策主導(dǎo)下的美元指數(shù)走勢(shì)、實(shí)際利率及市場(chǎng)情緒等因素的變化息息相關(guān)。

進(jìn)入2017年，黃金市場(chǎng)以上漲開(kāi)局。新年第一周，國(guó)際金價(jià)累計(jì)上漲近2%，創(chuàng)下兩個(gè)多月來(lái)單周的最大漲幅。那么，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，特朗普出任新一任美國(guó)總統(tǒng)的背景下，黃金能否扭轉(zhuǎn)去年下半年以來(lái)的頹勢(shì)？2017年全年黃金價(jià)格走勢(shì)將會(huì)呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)？

筆者認(rèn)為，因黃金兼具商品屬性和貨幣屬性，走勢(shì)會(huì)受到多種因素的影響。不過(guò)，近幾年，黃金的貨幣屬性越來(lái)越成為金價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)因素。預(yù)計(jì)在2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面整體向好、通脹走強(qiáng)但可能呈現(xiàn)階段性起伏，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策中性偏緊的情況下，金價(jià)將整體承壓；不過(guò)，在上半年存在階段性機(jī)會(huì)，導(dǎo)致整體上呈前高后低的走勢(shì)。此外，還需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)與政治風(fēng)險(xiǎn)等其他不確定性因素對(duì)金價(jià)的影響。

商品屬性：供需短期支撐

黃金作為一種大宗商品，供給與需求的變化對(duì)其價(jià)格走勢(shì)起著基礎(chǔ)作用。從當(dāng)前的態(tài)勢(shì)來(lái)看，黃金的供給和需求變化相對(duì)平穩(wěn)，在新一年中，對(duì)金價(jià)走勢(shì)的影響相對(duì)并不大。但短期而言（特別是一季度），在黃金供給相對(duì)平穩(wěn)的情況下，黃金的需求有可能呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，對(duì)金價(jià)有一定的支撐。

黃金需求按用途主要分為珠寶首飾、工業(yè)技術(shù)用金、實(shí)物投資需求、ETF需求以及央行黃金儲(chǔ)備。工業(yè)技術(shù)用金和央行黃金儲(chǔ)備增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，而珠寶首飾和實(shí)物黃金投資需求受階段性影響較大。短期而言，一季度在迎來(lái)中國(guó)農(nóng)歷新年的黃金消費(fèi)旺季的情況下，珠寶首飾和實(shí)物黃金投資需求或有所提升。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，高金價(jià)會(huì)抑制珠寶首飾和實(shí)物黃金投資需求的增長(zhǎng)；但2016年11月，金價(jià)從最高1334美元/盎司暴跌約18%至最低的1122美元/盎司，近期黃金珠寶首飾和實(shí)物黃金投資需求可能因此受益。而黃金ETF因其流動(dòng)性較高，對(duì)金價(jià)最為敏感，規(guī)模波動(dòng)率最高。2016年11月金價(jià)暴跌后，黃金ETF-SPDR Gold Trust的黃金持倉(cāng)量暴跌140噸至813噸；近期，SPDR ETF持倉(cāng)量基本保持穩(wěn)定。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)SPDR ETF持倉(cāng)量受益于金價(jià)暴跌后的反彈會(huì)有所企穩(wěn)，而更長(zhǎng)期看，則可能因市場(chǎng)情緒的變化而波動(dòng)。

因此，從供需基本面看，短期內(nèi)，黃金的珠寶首飾、實(shí)物金投資、ETF需求可能企穩(wěn)反彈，一季度的金價(jià)可能因此受到一定的支撐。

貨幣屬性：多項(xiàng)因素影響

除了商品屬性，黃金還具有貨幣屬性。筆者認(rèn)為，近幾年黃金的貨幣屬性對(duì)金價(jià)的影響越來(lái)越大。2017年，貨幣屬性將成為影響金價(jià)的主導(dǎo)因素。從貨幣屬性來(lái)看，黃金價(jià)格波動(dòng)與通脹、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策主導(dǎo)下的美元指數(shù)走勢(shì)、實(shí)際利率及市場(chǎng)情緒等因素的變化息息相關(guān)。要判斷新一年的金價(jià)走勢(shì)，就必須對(duì)這些重要的影響因素進(jìn)行分析。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，筆者認(rèn)為，2017年美國(guó)宏觀(guān)基本面形勢(shì)向好，但由于季節(jié)性因素和執(zhí)政黨換屆因素，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。具體看美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的主要指標(biāo)。2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)全年名義GDP增長(zhǎng)率達(dá)3.7%，消費(fèi)和私人投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率分別為2.16%和0.82%。消費(fèi)和私人投資分別占國(guó)民支出總量的約68%和17%（見(jiàn)附圖）。因此，消費(fèi)、私人投資和政府消費(fèi)投資對(duì)于2017年美國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)至關(guān)重要。

消費(fèi)方面，美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)從2011年以來(lái)一直保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2016年12月達(dá)到98.2，回到金融危機(jī)前的水平，而持續(xù)上升的消費(fèi)者信心有助于拉動(dòng)耐用品訂單指數(shù)反彈。由于其消費(fèi)屬性具有較強(qiáng)的周期性，一般會(huì)領(lǐng)先美國(guó)GDP約半年，預(yù)計(jì)2017年美國(guó)消費(fèi)者信心將繼續(xù)上升，周期性行業(yè)消費(fèi)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

投資方面，2016年企業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降。2016年11月，美國(guó)企業(yè)庫(kù)存環(huán)比下跌0.2%；12月，美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)增長(zhǎng)0.9%，為2014年12月以來(lái)最高水平。這有望推動(dòng)2017年的庫(kù)存投資（補(bǔ)庫(kù)存行情）。與此同時(shí)，房地產(chǎn)投資有望保持良好勢(shì)頭。2016年3—11月，營(yíng)建許可先行指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)；2016年11月，美國(guó)建筑支出增長(zhǎng)0.9%，為2006年4月以來(lái)最高水平。

綜合而言，2017年美國(guó)消費(fèi)和投資有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。不過(guò)，近期美元指數(shù)大幅飆升可能導(dǎo)致2017年上半年貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成拖累；同時(shí)，受季節(jié)因素和執(zhí)政黨換屆的影響，2017年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)很可能呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。

從通脹的角度看，筆者認(rèn)為，受能源價(jià)格上漲的推動(dòng)，美國(guó)的整體通脹將有所上漲，且可能呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)。這是因?yàn)?，石油輸出?guó)組織（OPEC）與俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議期限僅為六個(gè)月，而其所帶來(lái)的原油價(jià)格上漲（布倫特原油已上漲近20%至55美元上方），則很可能導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油因價(jià)格提高而增產(chǎn)，從而限制油價(jià)的進(jìn)一步上漲。因此，下半年能源通脹對(duì)整體CPI的貢獻(xiàn)或有限。一旦如此，從基期效應(yīng)看，油價(jià)在上半年的大漲結(jié)束可能使得下半年通脹的基期效應(yīng)減弱。

從美國(guó)的貨幣政策來(lái)看，新一年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將在很大程度上主導(dǎo)美元指數(shù)的走勢(shì)，從而影響金價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)態(tài)往往要綜合考慮多項(xiàng)因素，如果說(shuō)2016年美聯(lián)儲(chǔ)全年的態(tài)度偏鴿派，是出于對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和外圍風(fēng)險(xiǎn)的考量；那么，2017年，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將中性偏緊。據(jù)此，筆者認(rèn)為，2017年，美聯(lián)儲(chǔ)將加息2次，且加息的時(shí)間不會(huì)太早，極有可能在下半年。這是因?yàn)?，一方面，上半年美?guó)經(jīng)歷政府換屆，特朗普的基建政策的落地等都需要貨幣政策的穩(wěn)定配合，不宜快速加息；另一方面，特朗普新政可能導(dǎo)致美國(guó)政府債務(wù)高企，國(guó)會(huì)與總統(tǒng)之間的“財(cái)政懸崖”之爭(zhēng)很可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性造成影響，美聯(lián)儲(chǔ)需要觀(guān)望后果。而美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息，將推動(dòng)美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，對(duì)金價(jià)造成壓力。

此外，從美國(guó)實(shí)際利率的角度看，金價(jià)在上半年也有可能獲得一定的支撐?？疾旖饍r(jià)的歷史走勢(shì)，其與實(shí)際利率呈高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系：金價(jià)的歷史走勢(shì)和美國(guó)10年期國(guó)債Tips（實(shí)際利率）的相關(guān)性達(dá)到90%以上。因此，美國(guó)實(shí)際利率的走勢(shì)對(duì)于判斷金價(jià)也十分重要。從當(dāng)前的美國(guó)基本面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策調(diào)節(jié)FOMC名義利率，從而會(huì)影響實(shí)際利率（名義利率減去通脹）。而綜合前文筆者對(duì)美國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、通脹以及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期的分析，美國(guó)的實(shí)際利率很可能呈現(xiàn)先跌后漲的態(tài)勢(shì)。這可以作為金價(jià)走勢(shì)的一個(gè)重要參考。

總體上，2017年，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體向好，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣中性偏緊。在這種背景下，金價(jià)將整體承壓。上半年，因能源上漲導(dǎo)致的美國(guó)通脹上漲，以及美聯(lián)儲(chǔ)很可能不會(huì)急于加息，美元指數(shù)上漲勢(shì)頭或放緩，實(shí)際利率走低，金價(jià)可能存在階段性上漲的機(jī)會(huì)；而下半年，因美聯(lián)儲(chǔ)加息幾率較大，黃金面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。因此，預(yù)計(jì)全年金價(jià)很可能呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

不過(guò)，市場(chǎng)情緒有可能因一些不確定性因素的演進(jìn)而發(fā)生重大改變，金價(jià)走勢(shì)或因此發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一是特朗普新政（減稅+基建+貿(mào)易保護(hù)）能否順利實(shí)施以及實(shí)施效果最終如何。這很可能改變通脹預(yù)期，進(jìn)而對(duì)金價(jià)造成影響。二是歐洲分裂主義勢(shì)力抬頭、美國(guó)貿(mào)易保護(hù)和強(qiáng)美元都可能影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反過(guò)來(lái)拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，甚至可能改變美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，進(jìn)而影響金價(jià)走勢(shì)。三是歐洲重要國(guó)家如法國(guó)、德國(guó)、荷蘭、意大利等國(guó)政治事件的演進(jìn)對(duì)金價(jià)走勢(shì)會(huì)造成干擾。如果事件的影響程度過(guò)大，很可能極大地推升市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，改變金價(jià)趨勢(shì)。四是亞洲地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，如中東和南海問(wèn)題，以及韓國(guó)和印度的政治改革風(fēng)險(xiǎn)的影響。投資者應(yīng)對(duì)這些事件的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。

作者單位：上海銀行