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        資本市場的主要問題與改革策略研究

        2017-12-23 14:07:55鐘幼茶
        北方經(jīng)貿(mào) 2017年8期
        關鍵詞:投資者資本融資

        鐘幼茶

        (浙江經(jīng)濟職業(yè)技術學院,杭州310018)

        資本市場的主要問題與改革策略研究

        鐘幼茶

        (浙江經(jīng)濟職業(yè)技術學院,杭州310018)

        資本市場的穩(wěn)定發(fā)展對于中國經(jīng)濟的重要性不言而喻。經(jīng)過多年探索,中國資本市場體系初具規(guī)模,資本市場結構已經(jīng)發(fā)生了深刻變化,但總體上看,中國資本市場仍處在新興加轉(zhuǎn)軌的階段,還很不成熟,新問題不斷出現(xiàn)。通過分析股票發(fā)行、退市制度、信息披露、法治建設四個方面,對中國資本市場的制度設計和規(guī)則體系作出審視和分析,并在此基礎上提出加快推進股票發(fā)行注冊制改革;嚴格實施退市制度等改革策略。

        資本市場;主要問題;改革

        隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài),股市在支持中國實體經(jīng)濟發(fā)展,促進金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化,推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級具有不可替代的作用。但從資本市場支持中國實體經(jīng)濟發(fā)展的程度、與國外成熟資本市場的對比來看,中國資本市場還存在諸多問題。對這些問題進行深入剖析并提出制度性改革意見,對于促進中國資本市場功能的有效發(fā)揮、促進實體經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

        一、資本市場存在的主要問題

        (一)股票發(fā)行制度存在的問題

        1.審批制將中小微企業(yè)擋在了股票市場之外

        從滬市已經(jīng)創(chuàng)出萬億元以上的成交量看,市場根本不缺流動性,但另一面是經(jīng)濟實體連續(xù)下滑數(shù)年而進入改革開放三十多年來最困難時期,中小微企業(yè)融資難融資貴問題絲毫沒有得到緩解,形成了一方面市場流動性充裕,另一方面,實體經(jīng)濟嚴重缺乏資金的矛盾局面。造成此問題的癥結在于當前A股仍是以國有企業(yè)為主體的市場,現(xiàn)行股票發(fā)行的審批制將眾多中小微企業(yè)擋在了股票市場之外,結果是股票市場交易量越大,流入上市大型國企里的資金越多,造成社會資金結構更加分化,中小微企業(yè)融資更難。

        2.現(xiàn)行IPO制度導致做空的動能增加

        現(xiàn)行新股發(fā)行網(wǎng)下詢價配售的荷式競價法,常常會導致IPO出現(xiàn)高市盈率、高發(fā)行價、高融資額的“三高”現(xiàn)象,導致資本市場做空的動能增加而做多的動能不足,資本市場投資功能弱化且賭性加劇,出現(xiàn)老股東急于套現(xiàn),大戶收益遠遠高于散戶,券商自主配售制度留有尋租空間等問題。

        (二)退市制度執(zhí)行不力

        自2001年A股退市制度啟動以來,退市的公司占比不到2%,且多數(shù)公司在長期停牌之后,通過重組借殼等方式重新回到股市,股市退市制度形同虛設。2012年6月28日上交所和深交所分別發(fā)布了完善上市公司退市制度的方案,市場曾寄予厚望,然而,其實施結果卻差強人意。有效退市機制的缺失使“圈錢”行為缺乏制衡,市場的自我糾錯功能進一步弱化,整個市場變得重博弈、輕價值,炒新、炒殼之風盛行,A股市場估值體系嚴重扭曲,市場的活力和資源配置能力持續(xù)削弱。在這樣的市場環(huán)境下,廣大中小投資者支付了高昂的資金成本和風險成本,不僅未能獲得應有的收益,而且往往損失慘重。觸及退市底線的上市公司繼續(xù)保留上市資格,無疑是對造假行為的縱容,是對市場公平和投資者信心的傷害。按現(xiàn)行退市制度,即使上市公司最終被迫退市,但由于法制的不健全,投資者保護的法律缺失,中小投資者難以通過法律手段獲得賠付。

        (三)信息不對稱

        在中國證券市場,信息在上市公司、相關機構與廣大股民之間是不對稱分布的。上市公司作為證券的出售方和市場信息源,擁有自身經(jīng)營狀況、盈利水平等影響股價的最真實完全的信息,但廣大中小投資者獲取信息主要來源于媒體公開的報告和資料,這些信息在真實性、準確性、完整性、及時性等方面均不足以使投資者對證券的價值做出正確的判斷。機構投資者由于持股量大,與上市公司聯(lián)系比較緊密,比一般的公眾投資者更了解上市公司的真實經(jīng)營狀況。上市公司及其相關機構,利用信息優(yōu)勢,進行內(nèi)幕交易,甚至散布虛假信息,隱匿真實信息,操縱市場股價,侵害他人從而獲得不當收益,這種信息不對稱現(xiàn)象是普遍存在的,特別在當今的中國股市中尤為嚴重,這種現(xiàn)象對中國股市的健康發(fā)展產(chǎn)生了嚴重的制約。

        (四)資本市場法制建設嚴重滯后

        截至2014年10月,中國資本市場總市值已超過50萬億元人民幣,全球排名第二位。但是,資本市場的法制建設嚴重滯后,監(jiān)管漏洞頻頻出現(xiàn),導致欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場等大量違法犯罪行為產(chǎn)生。在這些違法案件中,內(nèi)幕交易案件數(shù)量超過一半,欺詐發(fā)行、虛假信息披露案件在快速上升。目前尚無針對投資者保護的法律,中小投資者維權成本過高。上市公司與中介機構失信成本過低,虛假信息層出不窮,不能依法嚴懲的問題在中國股市非常普遍?!蹲C券法》《公司法》和《刑法》等法規(guī)已嚴重滯后于當前資本市場發(fā)展的需要,亟需修訂。隨著多層次資本市場的發(fā)展,市場規(guī)模將繼續(xù)擴大,違法案件還會增多,要解決這些問題,法律“硬件”建設要跟得上。

        二、健全多層次資本市場體系的意義

        (一)有利于促進中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級

        中國現(xiàn)行的金融體系是以銀行貸款為主的間接融資體系,這顯然與國家從中國制造到中國創(chuàng)造的產(chǎn)業(yè)升級目標不適應,所以迫切需要一個多層次的便于廣大中小微企業(yè)直接融資的資本市場的支持。健全多層次資本市場體系,對優(yōu)化融資結構、提高直接融資比重、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結構、防范金融風險具有重要意義,尤其在當前產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟下行壓力時,健全資本市場,讓更多符合條件的企業(yè)可以在證券市場上發(fā)行股票、債券等各類有價證券,以直接融資方式籌措生產(chǎn)或流通所需資金并將其轉(zhuǎn)化為投資,有利于拓寬企業(yè)融資渠道、降低融資成本、提高企業(yè)經(jīng)營效益。一旦形成這樣的資本市場,實現(xiàn)了市場定價為基礎的直接融資體系,對于中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級有不可替代的作用。

        (二)有利于促進投資與消費

        如果資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展,居民財產(chǎn)性收入水平顯著提高,人們對未來經(jīng)濟充滿信心,信心變化又會拉動消費和投資。當人們預見未來收入財富穩(wěn)定增長時,一方面,必然會刺激消費需求增長,增加現(xiàn)期的消費,消費占收入的比重提高,社會總需求擴張,企業(yè)會增加投資以滿足消費者的需要,最終推動實體經(jīng)濟增長。另一方面,發(fā)展資本市場,為社會閑置資金、過剩的流動性和居民日益增長的收入提供更多而合法的投資渠道,讓居民分享經(jīng)濟增長的成果,取得更豐厚的財產(chǎn)性收入,在有效提高居民消費能力的同時,也增強了居民應對通貨膨脹的能力。沒有高效、高質(zhì)量的資本市場和融資機制的支持,很多改革創(chuàng)新都只能是紙上談兵。

        三、改革資本市場的策略

        (一)加快推進股票發(fā)行注冊制改革

        完善新股發(fā)行制度,必須加快推進股票發(fā)行注冊制改革,這項改革對于帶動并促進資本市場其他各環(huán)節(jié)的改革、緩解中小微企業(yè)融資問題意義重大。要從根本上解決中小微企業(yè)融資難題,必須打通股市與中小微企業(yè)等實體經(jīng)濟阻斷的資金通道,讓更多中小微企業(yè)能夠進入股市,通過直接融資籌集資金,擴大直接融資在融資結構中的比例,讓融資難融資貴問題徹底解決。這就要求大大降低股票發(fā)行門檻,徹底廢除審批制,實行注冊制。注冊制是由市場機制來篩選企業(yè),主管機構的職責主要在于事后控制,以信息披露為中心,保障發(fā)行人披露信息的數(shù)量和質(zhì)量,滿足投資人理性決策的信息要求,大幅減少行政審查的環(huán)節(jié)。

        (二)嚴格實施退市制度

        完善的退市制度不僅應該有自主退市機制,更應該包括強制退市機制。就A股市場的現(xiàn)狀來看,改革當前飽受詬病的退市制度,建立起以市場為導向、具有可操作性的強制退市機制是當務之急,是保護中小投資者利益刻不容緩的重要舉措。一方面,應建立健全市場化、法制化和常態(tài)化的退市機制,通過修訂《證券法》《公司法》和《刑法》等法律,進一步加大對上市公司違法犯罪行為的懲治力度。另一方面,在退市過程中要設法保護中小投資者利益,推出與退市制度配套的退市責任追究和賠償機制、投資者司法救濟機制。特別需要建立集體訴訟機制,鼓勵中小投資者維權、索賠,增強投資者的維權意識,減少上市公司的違規(guī)造假沖動。從制度設計上改變長期以來形成的重融資輕回報的市場現(xiàn)狀,圍繞保護中小投資者利益制定股市改革方案,這樣才能重建廣大股民對股市的信心。

        (三)嚴格執(zhí)行的信息披露制度

        嚴格的信息披露制度,就是要求全面、準確、及時地向所有投資者披露信息,防止上市公司及相關機構利用內(nèi)幕交易和操縱市場損害公眾投資者的利益。政府部門、證券公司和媒體要協(xié)同解決信息不對稱問題。完善股市信息披露細則,提高市場透明度和信息披露的效率。監(jiān)管不力是導致市場信息不對稱的主要原因,因此,股市改革的重心就是要改變監(jiān)管難題,加大對信息披露工作的監(jiān)管力度,以強制性信息披露為核心的監(jiān)管路線取代以審批為核心的監(jiān)管路線。對于不及時、不完整披露信息和披露虛假信息的責任者,一定要嚴懲不貸。

        (四)加強資本市場誠信與法治建設

        法治化是實現(xiàn)資本市場市場化和國際化的重要保障,是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。就中國資本市場的現(xiàn)狀而言,重點涉及完善資本市場法規(guī)制度、加大執(zhí)法力度和制定切實保護中小投資者權益的機制三個維度。完善資本市場法規(guī)制度,以保護公眾投資者利益作為基本價值取向,清理與市場化要求不一致的法律法規(guī),填補當前法制建設的空白地帶,讓市場參與者和管理者都能夠有法可依?,F(xiàn)階段最緊迫的是需要加快修訂《證券法》,弱化行政審批,推進股票發(fā)行注冊制改革,使之成為一部市場運行法?!豆痉ā贰缎谭ā芬c《證券法》同步修改,重點解決目前中國股市不能依法嚴懲的問題。同時加快研究出臺《上市公司監(jiān)督管理條例》等法規(guī),規(guī)范上市公司主體行為,從資本市場參與主體的入口環(huán)節(jié)開始把握好準入資格。加強監(jiān)管執(zhí)法,要求執(zhí)法部門長期嚴格公正執(zhí)法,使權力在公眾和法律的監(jiān)督下運行,提高行政執(zhí)法的有效性和威懾力。強化實時監(jiān)控,全面排查異動交易,依托大數(shù)據(jù)系統(tǒng)深入分析挖掘操縱市場的線索,從嚴查處虛假陳述、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為,加大刑事追責力度,切實維護市場公正。在建立市場自我約束機制的基礎上加強資本市場誠信建設,切實構建保護投資者權益的司法制度,完善民事訴訟法、建立集體訴訟制度等,堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益。

        [1] 王 健,李雙雙.健全資本市場促進實體經(jīng)濟發(fā)展[J].經(jīng)濟研究參考,2015(20).

        [2] 朱建明.中國資本市場功能的現(xiàn)狀、問題與制度改革[J].軟科學,2014(1).

        [3] 郝旭光.信息披露監(jiān)管問題研究[J].財經(jīng)科學,2014(11).

        [責任編輯:王 旸]

        F831.5

        A

        1005-913X(2017)08-0084-02

        2017-05-09

        鐘幼茶(1974-),女,浙江上虞人,副教授,碩士,研究方向:技術經(jīng)濟。

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