陳曉升

新時(shí)代下，券商研究所需考量新的價(jià)值實(shí)現(xiàn)路徑。從研究本身定位方面分析，券商研究所應(yīng)當(dāng)不僅僅把客戶(hù)定位在基金公司和保險(xiǎn)公司上，而應(yīng)把研究的范圍和服務(wù)對(duì)象轉(zhuǎn)向整個(gè)金融市場(chǎng)。

中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了新時(shí)代，這是中國(guó)證券研究行業(yè)所處的最大歷史環(huán)境，也是青年分析師謀劃自己的發(fā)展最基本的出發(fā)點(diǎn)。站在這個(gè)歷史時(shí)點(diǎn)，展望中國(guó)證券研究行業(yè)發(fā)展的未來(lái)，與青年分析師交流幾句。

充分認(rèn)識(shí)研究體系對(duì)分析師成長(zhǎng)的重要性

如何形成一個(gè)自己的研究方法體系，是一位有專(zhuān)業(yè)追求的分析師的必由之路。資本市場(chǎng)包羅萬(wàn)象，最怕的就是不知道“客廳里的大象”。所以，要有一個(gè)完整的體系才有可能找到可能的預(yù)期差，才能避免犯大的錯(cuò)誤。

對(duì)于一家研究機(jī)構(gòu)而言，體系的重要性更加凸顯。因?yàn)槊恳粋€(gè)領(lǐng)域的分析師對(duì)其他領(lǐng)域知之甚少，必須依靠團(tuán)隊(duì)才能構(gòu)建一個(gè)大的體系。分析師只有在這個(gè)大的體系中，才能有效率地構(gòu)建自己的體系。

申萬(wàn)宏源研究特別構(gòu)建了一個(gè)以影響金融市場(chǎng)方方面面，包括經(jīng)濟(jì)金融等層面的“量?jī)r(jià)利”在內(nèi)的境內(nèi)外“關(guān)鍵假設(shè)表”為抓手的研究體系，通過(guò)不同領(lǐng)域之間的密切溝通、相互驗(yàn)證和協(xié)同研究，不斷降低整個(gè)團(tuán)隊(duì)犯錯(cuò)誤的概率，也幫助分析師快速成長(zhǎng)，不斷深化對(duì)經(jīng)濟(jì)金融與資產(chǎn)配置的認(rèn)識(shí)。

現(xiàn)在的青年分析師，大部分從大學(xué)期間就有的放矢地學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)金融知識(shí)、實(shí)習(xí)積累實(shí)踐能力，專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)都不錯(cuò)。但是，真正在工作崗位上與全市場(chǎng)的優(yōu)秀人才開(kāi)始競(jìng)爭(zhēng)了，能否在三五年內(nèi)脫穎而出，最關(guān)鍵的是體系和平臺(tái)。沒(méi)有體系和平臺(tái)的滋養(yǎng)，就會(huì)欠缺機(jī)會(huì)面對(duì)高端客戶(hù)的指點(diǎn)，欠缺優(yōu)秀同事的協(xié)同，欠缺頭腦風(fēng)暴的刺激。

高度重視研究面向整個(gè)金融市場(chǎng)的必要性

一個(gè)重要的判斷是以研究換基金分倉(cāng)的模式已見(jiàn)頂。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019-2020年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)將趨近保本線，全行業(yè)平均傭金率已從2013年末的0.079%下降至2016年末的0.043%，傭金率已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)。據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)今年公布的《中國(guó)證券投資基金業(yè)年報(bào)》數(shù)據(jù)，公募基金持有A股市值占比自2007年達(dá)到峰值的25.7%后，便逐年下降，2014年后公募基金持股占比就一直低于5%。整個(gè)行業(yè)120多億傭金收入的高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去了。相信很多券商研究所已經(jīng)感受到了今年傭金下降的壓力。

為此，券商研究所需考量新的價(jià)值實(shí)現(xiàn)路徑。從研究本身定位方面分析，券商研究所應(yīng)當(dāng)不僅僅把客戶(hù)定位在基金公司和保險(xiǎn)公司上，而應(yīng)把研究的范圍和服務(wù)對(duì)象轉(zhuǎn)向整個(gè)金融市場(chǎng)。研究范圍要覆蓋全部金融市場(chǎng)，以全球化為方向，加大對(duì)海外研究的覆蓋。要更多關(guān)注銀行理財(cái)資金跑步進(jìn)入資本市場(chǎng)的大趨勢(shì)，把研究服務(wù)的對(duì)象擴(kuò)大到銀行和私募機(jī)構(gòu)，一方面支持銀行提升資產(chǎn)配置的能力，另一方面幫助私募機(jī)構(gòu)完善自身的投資策略。

與此同時(shí)，還需要把研究和證券業(yè)務(wù)進(jìn)行深度融合，要在證券公司的信用業(yè)務(wù)、衍生品交易和大宗交易等交易類(lèi)業(yè)務(wù)中更多發(fā)揮出專(zhuān)業(yè)的價(jià)值，支持證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

新時(shí)代的金融業(yè)發(fā)展有一個(gè)典型特征是“回歸本源”，青年分析師要深刻認(rèn)識(shí)總書(shū)記關(guān)于金融工作的重要論述，全面理解全國(guó)金融工作會(huì)議的重要意義，包括中國(guó)同意大幅放寬金融業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入的深遠(yuǎn)影響，自覺(jué)提升專(zhuān)業(yè)能力，打開(kāi)視野，提升格局。

誠(chéng)信為本，做時(shí)間的朋友

面對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)云變幻、利益糾葛，青年分析師要以誠(chéng)信為本，對(duì)自己客觀，學(xué)會(huì)做時(shí)間的朋友。

過(guò)去幾年，證券研究出現(xiàn)了快餐化、娛樂(lè)化等現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的本質(zhì)是丟掉了嚴(yán)謹(jǐn)、客觀的要求，也就是對(duì)自己不誠(chéng)實(shí)，對(duì)客戶(hù)不誠(chéng)信。這種短期的、表面的、浮躁的熱鬧，真正能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)有效增值服務(wù)的內(nèi)容其實(shí)并不是特別多。我們旗幟鮮明表示過(guò)反對(duì)，因?yàn)檫@會(huì)影響整個(gè)研究行業(yè)的發(fā)展，使得分析師過(guò)于浮躁，靜不下心來(lái)做前瞻、深入、理性的研究。

這兩年，中央關(guān)于金融“四梁八柱”的發(fā)展思路愈加清晰，很多聰明的投資者轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。我們申萬(wàn)宏源研究體系的有效性已經(jīng)從2013-2015年的喧囂中恢復(fù)了，我們也相信未來(lái)會(huì)發(fā)揮更大的作用。

我們面對(duì)新時(shí)代，要做好研究，需要認(rèn)真研究證券研究的方法體系，需要面向整個(gè)金融市場(chǎng)，需要誠(chéng)實(shí)可信。如何做到知行合一，按照王陽(yáng)明的說(shuō)法，“知之真切篤實(shí)處即是行，行之明覺(jué)精察處即是知”。堅(jiān)持誠(chéng)信為本，不急于出名，踏踏實(shí)實(shí)，做時(shí)間的朋友，把握金融大勢(shì)，做新時(shí)代好研究。這便是證券研究的使命，也是青年分析師成長(zhǎng)的康莊大道。

新時(shí)代的好研究，是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題，更是一個(gè)品質(zhì)問(wèn)題。endprint