文/黃雋 許佳倫

特邀專欄

近10年來，國內(nèi)的藝術(shù)品市場屬性正在從以收藏型為主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝顿Y型為主導(dǎo)。藝術(shù)品市場是藝術(shù)品交易的場所及機制，關(guān)于藝術(shù)品的外延目前尚無清晰界定。為此，本期“ 特邀專欄” 邀請黃雋與劉曉丹兩位學(xué)者，分別就中國藝術(shù)品市場的景氣指數(shù)、藝術(shù)品市場的圈層結(jié)構(gòu)撰文，從專業(yè)視角深度剖析解讀藝術(shù)品市場的外在表現(xiàn)與內(nèi)生規(guī)律。

中國藝術(shù)品市場景氣指數(shù)分析

文/黃雋 許佳倫

近10年以來，中國藝術(shù)品市場的屬性發(fā)生了根本性的變化，從以收藏型為主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝顿Y型為主導(dǎo)的市場。這種轉(zhuǎn)變也使得藝術(shù)品市場與宏觀經(jīng)濟(jì)和其他資本市場之間的聯(lián)動效應(yīng)更加明顯。由于藝術(shù)品普遍被人們視為財富資產(chǎn)的一種類別，所以在一定程度上也具備了與股票、債券、黃金和房地產(chǎn)等類似的資產(chǎn)屬性。在中國，藝術(shù)品資產(chǎn)與其他資產(chǎn)類別以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系相比歐美國家更加緊密，這也使得中國藝術(shù)品市場的景氣指數(shù)具有特殊的研究價值。

一、藝術(shù)品市場與宏觀經(jīng)濟(jì)

上世紀(jì)60年代肇始，伴隨著藝術(shù)品市場的繁榮，歐美國家的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者開始關(guān)注和研究藝術(shù)品市場，通過對藝術(shù)品價格、藝術(shù)品指數(shù)、藝術(shù)品投資收益、藝術(shù)品資產(chǎn)組合以及藝術(shù)品市場效率等微觀層面的研究，逐漸發(fā)現(xiàn)了藝術(shù)品資產(chǎn)的收益率與股票、債券和黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)的收益率相關(guān)性較低這一特點，并陸續(xù)在西方主要經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上對相關(guān)研究成果進(jìn)行闡述。

西方的藝術(shù)品市場經(jīng)過上百年的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入相對理性和成熟的發(fā)展時期。目前，西方的藝術(shù)品投資主要以收藏型為主，投資者大多對于藝術(shù)品的文化內(nèi)涵有所了解，并持續(xù)關(guān)注和喜愛某一類別的藝術(shù)品。這些投資者購買藝術(shù)品時更加看重藝術(shù)品的精神價值，對于投資收益的關(guān)注度有限。因此，西方藝術(shù)品投資市場主要以長期投資為主，藏家對于藝術(shù)品的持有時間也相對較長。

由于西方藝術(shù)品市場主要以收藏投資為主，除遭遇重大經(jīng)濟(jì)危機或大規(guī)模戰(zhàn)爭之外，一般的經(jīng)濟(jì)周期和短期市場波動對于西方藝術(shù)品市場的影響并不明顯。因此，西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者對于藝術(shù)品市場與宏觀經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的研究也并不深入。目前已有的國外研究文獻(xiàn)大多通過理論和實證兩個方面進(jìn)行分析，關(guān)注于收入增長對于增加藝術(shù)品投資需求的影響。普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時，藝術(shù)品的價格也會隨之上升。此外，高收入階層的投資信心和藝術(shù)品市場的人氣指數(shù)對于藝術(shù)品價格的變化影響較大，其主要反映為實際收入水平與藝術(shù)品價格之間所存在的長期穩(wěn)定的正向關(guān)聯(lián)性。

據(jù)相關(guān)研究統(tǒng)計，在滿足了基本的生理需求并逐步進(jìn)入中等收入水平以后，大眾對于文化藝術(shù)品的消費需求會明顯增加。藝術(shù)品價格、藝術(shù)品市場規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長、財富積累之間將存在較為明顯的正向關(guān)聯(lián)性，藝術(shù)品的財富效應(yīng)對于貨幣需求也將產(chǎn)生正向影響，促使藝術(shù)品投資者將升值的藝術(shù)品出售變現(xiàn)。同時，藝術(shù)品價格的上升也會導(dǎo)致以貨幣為標(biāo)價的藝術(shù)品交易總量增長，從而擴(kuò)大相應(yīng)的貨幣需求。藝術(shù)品價格的上漲會進(jìn)一步增加市場對未來預(yù)期收益的信心，刺激藝術(shù)品投資者增加對于藝術(shù)品的消費和投資比例。

高更 馬提尼克島的村落 45.7×71.指狹義貨幣和廣義貨幣。cm 以色列耶路撒冷博物館收藏

圖1 2002至2009年世界主要國家藝術(shù)品成交均價統(tǒng)計

此外，國內(nèi)M1和M21.指狹義貨幣和廣義貨幣。的增長率與國內(nèi)藝術(shù)品市場的成交額之間，也存在著類似貨幣供應(yīng)與藝術(shù)品價格之間的正向關(guān)聯(lián)性。由于藝術(shù)品市場為人們提供了差異性的資產(chǎn)配置選擇，藝術(shù)品在物質(zhì)和精神層面的雙重收益也會影響貨幣走向，產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)。

雖然中國已經(jīng)是僅次于美國的全球第二大藝術(shù)品市場，但是其市場規(guī)模與國內(nèi)的股市或房地產(chǎn)市場相比仍相差甚遠(yuǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)走勢對于中國藝術(shù)品市場的影響雖然比歐美市場更大，但也不能過于夸大其影響力。藝術(shù)品投資不僅對于專業(yè)性知識要求較高，同時也存在著信息不對稱等風(fēng)險。此外，種類繁多的另類資產(chǎn)投資也對藝術(shù)品市場投資產(chǎn)生了一定的分割效應(yīng)。加之中國藝術(shù)品市場現(xiàn)有的諸多亂象，嚴(yán)重影響了高凈值人群投資的信心。

德里克·哈爾斯 花園聚會 77.6×135.7cm 法國巴黎奧塞美術(shù)館收藏

二、中國藝術(shù)品市場景氣指數(shù)體系建構(gòu)的理論邏輯

10年前，中國藝術(shù)品市場的買家主要以私人藏家和國有博物館為主，因此宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于藝術(shù)品市場的影響并不大。近10年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和民間財富積累，中國藝術(shù)品市場也進(jìn)入了快速發(fā)展期。由于國內(nèi)藝術(shù)品消費、收藏和投資需求的擴(kuò)大，參與的人數(shù)和投入的資金總量也越來越多。藝術(shù)品財富管理方面的需求致使藝術(shù)品的投資屬性愈發(fā)凸顯，國內(nèi)的藝術(shù)品市場投資熱情也日漸火爆。藝術(shù)品市場具有了和其他投資市場相類似的波峰、波谷變化特點，市場與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)性也有所增強。以上變化也為中國藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的研究提供了理論基礎(chǔ)和實踐需求。

歐美國家的藝術(shù)品市場雖經(jīng)歷數(shù)百年的發(fā)展，但從宏觀層面對藝術(shù)品市場運行規(guī)律進(jìn)行研究的文獻(xiàn)成果依然不多。由于國內(nèi)外對于宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)、證券服務(wù)業(yè)之間的景氣指數(shù)研究方法和研究成果已經(jīng)比較成熟。因此本文有關(guān)中國藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的編制也會加以參考。

經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展是國內(nèi)藝術(shù)品市場繁榮的基本面，貨幣超發(fā)、股市低迷和通貨膨脹等市場預(yù)期也是藝術(shù)品市場產(chǎn)生變化的直接誘因。藝術(shù)品的稀缺性、壟斷性和較高的投資回報率促使大量的高凈值人群和企業(yè)資本入場，在推高藝術(shù)品市場規(guī)模和藝術(shù)品價格的同時，也使得藝術(shù)品成為資產(chǎn)保值、增值的重要投資工具。近10年來，中國藝術(shù)品市場的周期性特征日趨明顯。藝術(shù)品市場景氣指數(shù)通過對市場波動規(guī)律的研究，也可以對藝術(shù)品市場的基本趨勢和拐點進(jìn)行預(yù)測。

藝術(shù)品市場景氣指數(shù)既是對市場發(fā)展?fàn)顩r的一種綜合性描述，實際上也是對于宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境變化等與藝術(shù)品市場發(fā)展趨勢之間規(guī)律的研究。藝術(shù)品市場的投資者以中等收入階層或高凈值人群為主，主要將藝術(shù)品作為一種資產(chǎn)配置手段。當(dāng)藝術(shù)品成為保值增值的投資資產(chǎn)時，投資者的信心決定了其何時進(jìn)場，進(jìn)而影響藝術(shù)品市場的進(jìn)場資金數(shù)量。此外，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也會直接影響投資者的心態(tài)。如果經(jīng)濟(jì)形勢向好，投資者對于市場充滿信心，藝術(shù)品的價格就會呈現(xiàn)上漲趨勢。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢不甚樂觀，藝術(shù)品的價格也會呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。由于投機性的市場資金以市場最為活躍和敏感的短期資金為主，時常游走在不同資產(chǎn)市場進(jìn)行短期套利，隨經(jīng)濟(jì)形勢的變化而快速位移。因此，隨著藝術(shù)品投資屬性的不斷走強，市場的換手率和流動性也會進(jìn)一步加快，投機性資金涌入所導(dǎo)致的市場泡沫出現(xiàn)的概率也會上升。

市場經(jīng)濟(jì)運行本身存在著周期波動，經(jīng)濟(jì)周期理論也為藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的研究提供了理論基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)波動過程中，各種經(jīng)濟(jì)活動的運行機制，如不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的周期性波動之間也存在著一定的時差關(guān)系，從而導(dǎo)致藝術(shù)品市場運行中的一些變化通過指標(biāo)率先反映出來。藝術(shù)品市場景氣指數(shù)因而也可以發(fā)揮“晴雨表”或“預(yù)警器”的作用。

科學(xué)合理的指標(biāo)體系是構(gòu)建藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的重要前提。由于藝術(shù)品市場運行的影響因素較多，很難采用單一的指標(biāo)進(jìn)行描述。因此，指標(biāo)體系既要基于理論研究的科學(xué)性，與藝術(shù)品市場具有明顯的關(guān)聯(lián)性，同時也要保證指標(biāo)數(shù)據(jù)的可監(jiān)測性和可獲得性。在數(shù)據(jù)采集方面，應(yīng)遵循真實、靈敏、穩(wěn)定的原則。為此，在綜合考慮藝術(shù)品市場運行諸多影響因素的基礎(chǔ)上，本文主要以宏觀經(jīng)濟(jì)活動、藝術(shù)品拍賣市場和投資市場三個方面為基礎(chǔ)，同時借鑒其他行業(yè)的相關(guān)研究成果，構(gòu)建起反映藝術(shù)品市場景氣運行的指標(biāo)體系。

本文在構(gòu)建具體指標(biāo)時主要遵循以下原則：

1.選擇合適的基準(zhǔn)指標(biāo)

在進(jìn)行藝術(shù)品景氣評價時，首先選擇一個基準(zhǔn)指標(biāo)，以此為基準(zhǔn)進(jìn)行先行、同步和滯后指標(biāo)的識別。本文認(rèn)為，可以選擇雅昌藝術(shù)品綜合價格指數(shù)的變化率作為藝術(shù)品市場運行景氣的基準(zhǔn)指標(biāo)。因為該指數(shù)涵蓋了中國書畫和油畫兩部分，基本囊括了中國藝術(shù)品市場的主要內(nèi)容，可以反映整個市場供給和需求的基本狀況。

2.選擇相對指標(biāo)構(gòu)建指標(biāo)體系

本文主要采用增長率循環(huán)法構(gòu)建相對變化率指標(biāo)體系，研究中國藝術(shù)品市場的景氣循環(huán)。國際上研究景氣循環(huán)的分析方法主要有古典型和增長型兩種。其中，古典型以觀察經(jīng)濟(jì)時間序列的絕對量波動為主，西方國家一般采用這種方法。而增長型則以觀察經(jīng)濟(jì)時間序列的相對量波動為主，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長率波動較大，因此多選擇此種方法。考慮到藝術(shù)品拍賣市場存在春、秋兩季的季節(jié)性特點，本文主要采用同比增長率對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，以求消除季節(jié)性波動帶來的差異，更加真實地反映藝術(shù)品市場特點。

3.選擇半年度數(shù)據(jù)進(jìn)行景氣分析

藝術(shù)品拍賣主要集中在春、秋兩季，因此選擇半年度數(shù)據(jù)既能避免選擇年度數(shù)據(jù)在時效性方面的不足，也可照顧到季度性數(shù)據(jù)的波動可能產(chǎn)生的問題。

魯本斯 月神和薩梯 128×314cm 西班牙馬德里普拉多美術(shù)收藏

三、藝術(shù)品景氣指數(shù)的編制方法

國際上通用的景氣指數(shù)計算方法有擴(kuò)散指數(shù)法（Diffusion Index，DI） 和合成指數(shù)法（Composite Index，CI）兩種。由于擴(kuò)散指數(shù)法只能反映上升、下降的方向和轉(zhuǎn)折位置，無法較好地反映經(jīng)濟(jì)的上升和下降程度。而合成指數(shù)法除了能預(yù)示市場經(jīng)濟(jì)波動的轉(zhuǎn)折點外，還能在一定程度上反映市場循環(huán)的強弱，比擴(kuò)散指數(shù)所反映的內(nèi)容更加豐富。因此，本文主要選擇合成指數(shù)法進(jìn)行藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的編制。

國際上主流的合成指數(shù)計算方法主要有以下三種：一是美國商務(wù)部和NBER2.指美國國民經(jīng)濟(jì)研究局，英文全稱為National Bureau of Economic Research，簡稱NBER。利用合成指標(biāo)的變化率合成景氣指數(shù)。二是日本經(jīng)濟(jì)企劃廳調(diào)查局計算合成指數(shù)的方法，該方法與美國商務(wù)部的計算方法大體一致，但略有差異。三是OECD3.指經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織，英文全稱為Organization for Economic Co-operation and Development，簡稱OECD。從1978年開始，根據(jù)“增長循環(huán)”的概念，對其成員國的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行分析和預(yù)測的方法。合成指數(shù)法的基本思想是通過指標(biāo)組內(nèi)各指標(biāo)的變化率反映經(jīng)濟(jì)的變動趨勢和幅度。首先計算單個指標(biāo)的對稱變化率，再計算先行、一致和滯后三組指標(biāo)的組內(nèi)和組間平均變化率，再以某一年作為基年，計算出各個時點的合成指數(shù)。其中，平均變化率以本期與上期兩者的平均數(shù)為基期求得，可以較好地消除基數(shù)的影響，使上升和下降量均等。本文主要選取應(yīng)用最為廣泛的第一種方法。通過加權(quán)將多列單指標(biāo)（標(biāo)準(zhǔn)化后）的平均變化率綜合成一列數(shù)值，經(jīng)過相關(guān)數(shù)據(jù)處理合成藝術(shù)品市場景氣指數(shù)。

具體步驟如下：

第一，計算單指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化對稱變化率，剔除季節(jié)因素和不規(guī)則因素。假設(shè)Xij指標(biāo)為第j指標(biāo)組的第i個指標(biāo)，其中j=1，2，3分別代表先行、同步和滯后指標(biāo)組；i=1，2，…，kj。kj是第j指標(biāo)組的指標(biāo)個數(shù)。Aij(t)表示單指標(biāo)的對稱變化率，t=2，3....n。n為所有指標(biāo)在時間上的期數(shù)。Aij(t)的公式為：

當(dāng)Xij中有零或負(fù)值，或者是比率序列時：

計算單指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化對稱變化率Bij(t)：

第二，計算三組指標(biāo)的組內(nèi)、組間平均變化率，使得三類指數(shù)可比。其中，三個指標(biāo)組的平均變化率Cj(t)的計算公式為：

j=1，2，3；t=2，3，…，n；其中 Wij表示第 j組的第i個指標(biāo)的權(quán)重，權(quán)重值通過主成分分析法進(jìn)行計算。

計算指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化因子Dj：

計算標(biāo)準(zhǔn)化平均變化率Ej(t)：

奧迪隆·雷東 紅色的樹 173×87.5cm 荷蘭阿姆斯特丹梵高美術(shù)館收藏

第三，以某年為基期，計算合成指數(shù)。

求初始合成指數(shù)。令Fj(1)=100，

求合成指數(shù)。以基準(zhǔn)年份為100的合成指數(shù)為：

四、關(guān)于藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的幾點說明

探討和研究藝術(shù)品市場運行的規(guī)律和特點，可以為投資消費和政策制定提供一定的依據(jù)。本文根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論和合成指數(shù)的方法，研究了中國藝術(shù)品市場景氣指數(shù)。通過構(gòu)建先行指數(shù)、一致指數(shù)和滯后指數(shù)反映中國藝術(shù)品市場的運行狀況。

需要指出的是，中國藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的編制還存在以下局限性：

第一，藝術(shù)品市場具有一定的特殊性。雖然近些年藝術(shù)品的投資效益逐漸顯現(xiàn)，但是在市場上也有不少買家以收藏為目的進(jìn)行投資，這些人更看重的是藝術(shù)品的精神價值。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化對這一群體的影響不大。此外，雖然藝術(shù)品市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的正向關(guān)聯(lián)性逐漸增強，但是相對于股票市場和房地產(chǎn)市場來說，藝術(shù)品市場的規(guī)模仍然較小，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對于藝術(shù)品市場的直接作用仍十分有限。以上因素的存在也會影響藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的敏感度和準(zhǔn)確性。

第二，研究數(shù)據(jù)存在一定問題。景氣指數(shù)的研究需要統(tǒng)一口徑的時間序列數(shù)據(jù)。與藝術(shù)品市場相關(guān)程度較高的宏觀指標(biāo)，如中高凈值人群的收入水平和規(guī)模等數(shù)據(jù)難以獲得。由于中國藝術(shù)品市場存在大量的“假拍”、“拍假”等誠信問題，藝術(shù)品拍賣市場的成交額與實際付款金額之間也存在著一定的誤差。藝術(shù)品一級市場（畫廊）主要以私下交易為主，藝術(shù)品電商和藝術(shù)博覽會交易數(shù)據(jù)的可采集性與采集數(shù)據(jù)的真實性難以得到保證。因此，與藝術(shù)品成交規(guī)模、數(shù)量相關(guān)數(shù)據(jù)的獲取也存在一定誤差。此外，中國藝術(shù)品市場的發(fā)展主要以改革開放后中國藝術(shù)品拍賣市場的出現(xiàn)為起點，其市場周期不長，相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)也缺乏足夠的時間性基礎(chǔ)。

2014年開始，中國藝術(shù)品市場和中國經(jīng)濟(jì)一同進(jìn)入深度調(diào)整時期。除了經(jīng)濟(jì)增長下行的大環(huán)境影響外，政府的“八項規(guī)定”等反腐措施對于藝術(shù)品禮品市場的打壓，以及文藝界的整頓都對國內(nèi)的藝術(shù)品市場造成了一定的影響，促使藝術(shù)品市場擠出水分的同時逐漸回歸理性，使大眾更加關(guān)注藝術(shù)品的藝術(shù)價值。本文認(rèn)為以上因素不僅有利于藝術(shù)品市場景氣指數(shù)的構(gòu)建和優(yōu)化，同時也會進(jìn)一步促進(jìn)藝術(shù)品市場的凈化、規(guī)范和健康發(fā)展。

[1] Filippo Altissimo，Domenico J.Marchetti and Gian Paolo Oneto.The Italia Business Cycle：Coincident and Leading Indicators and Some Stylized Facts.No 377.Temi di discussione (Economic working papers)from Bank of Italy.Economic Research and International Relations Area.2000。

[2] 任榮榮.房地產(chǎn)市場運行景氣的測度與評價[J].管理學(xué)動態(tài).2011(6)：189-193。

[3] 王小平，張玉霞.我國服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)的編制與測算分析[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì).2012(4)：114-120。

黃雋

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長助理，中國人民大學(xué)藝術(shù)品金融研究所副所長，教授，博士生導(dǎo)師。本科、碩士畢業(yè)于中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院，博士畢業(yè)于中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，是英國劍橋大學(xué)Judge商學(xué)院金融研究中心訪問博士。主要研究領(lǐng)域為貨幣政策、商業(yè)銀行理論與政策、藝術(shù)品金融，主持過多項科研項目，科研成果榮獲“黃達(dá)-蒙代爾”經(jīng)濟(jì)學(xué)獎、北京市優(yōu)秀博士論文、北京市哲學(xué)社會科學(xué)優(yōu)秀成果獎等多項獎項。