文/Raya Mamarbachi/Marc Day/Giampiero Favato

譯/陳中杰 雷茜

選稿/柯俊峰

全球視野

本期“ 全球視野” 欄目選取了一篇國(guó)外研究成果《藝術(shù)品作為一種另類(lèi)投資資產(chǎn)》呈現(xiàn)給讀者。該文圍繞藝術(shù)品投資主題展開(kāi)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析了藝術(shù)品的價(jià)格變化，探討了藝術(shù)品逐漸成為一種另類(lèi)投資品趨勢(shì)的問(wèn)題。

藝術(shù)品作為一種另類(lèi)投資資產(chǎn)（部分）＊

文/Raya Mamarbachi/Marc Day/Giampiero Favato

譯/陳中杰 雷茜

選稿/柯俊峰

本文探討的是藝術(shù)品逐漸成為一種另類(lèi)投資品趨勢(shì)的問(wèn)題。在金融市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩之際，藝術(shù)品作為一種另類(lèi)資產(chǎn)將被納入多樣化的投資組合中。由于藝術(shù)品市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的低關(guān)聯(lián)性和其令人滿意的風(fēng)險(xiǎn)及回報(bào)率，藝術(shù)品價(jià)格的升值顛覆了所有的預(yù)期，使其成為一種極具吸引力的投資方式。由于藝術(shù)品市場(chǎng)存在波動(dòng)性、非理性以及流動(dòng)性差等特點(diǎn)，致使其難以與傳統(tǒng)投資市場(chǎng)相比較。本文著眼于投資者如何將藝術(shù)品作為一種資產(chǎn)類(lèi)別進(jìn)行投資，并將藝術(shù)品與傳統(tǒng)的資產(chǎn)，如股票、債券等進(jìn)行多方面的比較。

引言

藝術(shù)品的角色正在發(fā)生改變。藝術(shù)品不再僅僅是審美價(jià)值及情感表達(dá)的載體，而是成為了一種投資工具。在過(guò)去十年里，英國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展緊緊跟隨股票市場(chǎng)的發(fā)展。藝術(shù)品的交易價(jià)格已經(jīng)獲得國(guó)際上的認(rèn)可，藝術(shù)品作為投資對(duì)象已變得極具吸引力。藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨：如今藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)的價(jià)值超過(guò)了3萬(wàn)億美元，并且每年的營(yíng)業(yè)額高達(dá)300億美元。藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)已經(jīng)擁有了反映藝術(shù)品市場(chǎng)變化的指數(shù)體系（梅摩藝術(shù)品指數(shù)、藝術(shù)品市場(chǎng)研究和artnet.com），該指數(shù)顯示，在藝術(shù)品市場(chǎng)并不比股票市場(chǎng)好的情況下，藝術(shù)品市場(chǎng)的回報(bào)同樣具有吸引力。藝術(shù)品已經(jīng)成為一種新的必備投資品。

在近期經(jīng)濟(jì)放緩以及藝術(shù)品拍賣(mài)價(jià)格屢創(chuàng)紀(jì)錄的情況下，指數(shù)追蹤下的藝術(shù)品一直表現(xiàn)良好。雖然藝術(shù)品長(zhǎng)期飽受爭(zhēng)議，但是很少有人調(diào)查在過(guò)去的四年中為什么一些小型的藝術(shù)品基金不斷涌現(xiàn)，并已在重要的公共財(cái)政建設(shè)中起著支撐作用的原因。過(guò)去十年來(lái)，由于股票市場(chǎng)收益及利率的不確定性，謹(jǐn)慎的投資者正在尋求另類(lèi)的投資途徑。

在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，作為投資品的藝術(shù)品卻供不應(yīng)求。盡管將錢(qián)投入到藝術(shù)品市場(chǎng)并不像投資債券或股票市場(chǎng)那么簡(jiǎn)單，但其仍然獲得了越來(lái)越多的關(guān)注。雖然藝術(shù)品投資被金融領(lǐng)域及其他領(lǐng)域視為比許多傳統(tǒng)的投資更具吸引力，但也是非常危險(xiǎn)的。藝術(shù)品不同于房地產(chǎn)、債券等其它資產(chǎn)，藝術(shù)品是一種賺取資本收益而不是股息的另類(lèi)投資。隨著投資者采用多種途徑進(jìn)行財(cái)富管理和多元化投資，并對(duì)另類(lèi)投資保持高度的關(guān)注，世界上的財(cái)富人群正在尋找新投資領(lǐng)域的投機(jī)機(jī)會(huì)。

投資藝術(shù)品無(wú)須對(duì)金融的傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行分析，因?yàn)樗囆g(shù)品不產(chǎn)生像股息這樣的收入流。通過(guò)對(duì)未來(lái)通貨膨脹和利率的計(jì)算來(lái)估計(jì)藝術(shù)品預(yù)期現(xiàn)金收益的價(jià)值評(píng)估方法，不能被用于藝術(shù)品的價(jià)值評(píng)估。相反，藝術(shù)品的價(jià)值評(píng)估是基于藝術(shù)品的價(jià)格上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這違背了金融邏輯。此外，藝術(shù)品還在儲(chǔ)存、運(yùn)輸、保險(xiǎn)以及其它相關(guān)成本中產(chǎn)生一些負(fù)向收益。即使是在過(guò)去幾年中大受歡迎的當(dāng)代藝術(shù)品也并非都能獲得正向收益。

夏爾丹 水果、水罐和一個(gè)玻璃杯 33.5×43cm 美國(guó)華盛頓區(qū)國(guó)家畫(huà)廊收藏

一、藝術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)

藝術(shù)品是一種異質(zhì)性的商品，是獨(dú)一無(wú)二的。買(mǎi)家對(duì)藝術(shù)家的忠誠(chéng)度很低，并且藝術(shù)品的價(jià)值認(rèn)知在很大程度上取決于藝術(shù)品經(jīng)銷(xiāo)商的偏好。由于在藝術(shù)品行業(yè)中存在許多競(jìng)爭(zhēng)性的壓力以及高額的固定成本，比如發(fā)現(xiàn)與培養(yǎng)藝術(shù)家的費(fèi)用、廣告費(fèi)用、藝術(shù)品保險(xiǎn)及運(yùn)輸費(fèi)用等，因此提高了藝術(shù)品行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻。另外，由于藝術(shù)品行業(yè)很難進(jìn)行資產(chǎn)清算，因此其退出成本也很高。藝術(shù)品生產(chǎn)者、經(jīng)銷(xiāo)商、藝術(shù)品基金經(jīng)理之間相互依存。佳士得、蘇富比、菲利普這三大拍賣(mài)行被認(rèn)為是藝術(shù)品價(jià)格的制定者而非接受者。藝術(shù)品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力往往取決于藝術(shù)品的獨(dú)特性而非其價(jià)格。

藝術(shù)品的供求關(guān)系與奢侈品非常相似。首先，稀缺藝術(shù)品的價(jià)值會(huì)更高；其次，獨(dú)特的藝術(shù)品往往具有較高的價(jià)格。以上情形會(huì)對(duì)藝術(shù)品的需求曲線產(chǎn)生影響。有許多指標(biāo)指向藝術(shù)品的非彈性需求曲線，包括：①品位的變化；②收入的變化；③價(jià)格與購(gòu)買(mǎi)力；④替代品的影響。

在藝術(shù)品市場(chǎng)上有“眾多的定價(jià)策略和傭金包”（Schweizer，2008）。藝術(shù)家對(duì)實(shí)現(xiàn)藝術(shù)品利潤(rùn)的最大化非常感興趣，因此會(huì)制定相對(duì)較高的價(jià)格而減少藝術(shù)品的可購(gòu)買(mǎi)性，這與奢侈品在質(zhì)量和排他性方面相類(lèi)似。在藝術(shù)品博覽會(huì)上，畫(huà)廊和經(jīng)銷(xiāo)商代表往往是在價(jià)格較低的低端市場(chǎng)通過(guò)批量銷(xiāo)售的形式獲取利潤(rùn)，而并非通過(guò)收取藝術(shù)品的溢價(jià)來(lái)獲取利潤(rùn)。

假定藝術(shù)品的價(jià)格由其供求關(guān)系決定。然而，在藝術(shù)品市場(chǎng)中還有許多因素影響藝術(shù)品的價(jià)格，如藝術(shù)品的獨(dú)特性和有限的供應(yīng)量。藝術(shù)品的價(jià)格在很大程度上取決于消費(fèi)者的偏好和差異。影響藝術(shù)品價(jià)格的成本有生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售成本兩種。一般來(lái)說(shuō)，藝術(shù)品的價(jià)格由其生產(chǎn)成本加上作品的審美價(jià)值組成。銷(xiāo)售成本與所推廣新藝術(shù)家的類(lèi)別和其受眾群體有關(guān)。

影響價(jià)格的因素分為四類(lèi):①與藝術(shù)品有關(guān)的因素；②與藝術(shù)家有關(guān)的因素；③市場(chǎng)因素；④宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的因素。

與藝術(shù)品有關(guān)的因素包括作品質(zhì)量、作品內(nèi)容、技法、尺寸和真?zhèn)?。藝術(shù)家的名氣以及藝術(shù)品前期的估價(jià)也很重要。一件藝術(shù)品被認(rèn)為是優(yōu)秀作品的關(guān)鍵是其具有稀有性。作品的合法性以及藝術(shù)家的聲譽(yù)都對(duì)藝術(shù)品的供需關(guān)系產(chǎn)生影響。而消費(fèi)者往往依賴(lài)于專(zhuān)家的意見(jiàn)來(lái)判斷購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品的價(jià)格是否合適。宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括“藝術(shù)品市場(chǎng)隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的狀況增長(zhǎng)或衰退”（Post，2007）。

在實(shí)踐中，完美的市場(chǎng)理論是不存在的，這也適用于藝術(shù)品行業(yè)。藝術(shù)品市場(chǎng)具有高度的不確定性以及信息的稀缺性。然而這些不完美的因素在藝術(shù)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中起著重要的作用。在藝術(shù)品市場(chǎng)中，市場(chǎng)信息、藝術(shù)品以及潛在的消費(fèi)者都占據(jù)一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。藝術(shù)沒(méi)有替代品，是獨(dú)一無(wú)二。此外，追求利益的眾多消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品的動(dòng)機(jī)非常廣泛。藝術(shù)顧問(wèn)Philippe Abdini認(rèn)為“藝術(shù)品在中東地區(qū)的需求不僅是因?yàn)闀r(shí)尚、流行，還因?yàn)槠渚哂心軌蛳蜞従屿乓仑?cái)富的含義”（Abdini，2007）。在藝術(shù)品市場(chǎng)中受大量無(wú)形因素的影響，如品位、時(shí)尚、情緒和重要性等，藝術(shù)品的價(jià)值是變化的且難以確定。Takashi Murakami的作品最高價(jià)格是624000美元。在著名藝術(shù)品經(jīng)銷(xiāo)商Larry Gagosian經(jīng)營(yíng)Murakani之后，他的一件作品于2007年11月被拍至240萬(wàn)美元（Douglas，2008）。然而，“存在一種危險(xiǎn)，即藝術(shù)品的價(jià)值在藝術(shù)品市場(chǎng)中被過(guò)度顯現(xiàn)，從而導(dǎo)致藝術(shù)品市場(chǎng)信心存在下行的風(fēng)險(xiǎn)”（Gerlis，2007）。

杰勒德·大衛(wèi) 報(bào)喜79.1×63.5cm大都會(huì)藝術(shù)博物館收藏

二、藝術(shù)品作為一種另類(lèi)投資資產(chǎn)

作為投資品的藝術(shù)品引出了一個(gè)問(wèn)題：即藝術(shù)品如何與主流的資產(chǎn)類(lèi)別產(chǎn)生相關(guān)性。藝術(shù)品正逐步陷入與債券和股票相同的困境，這引起了藝術(shù)界的恐慌。畫(huà)廊老板Guy Peppiat認(rèn)為，“藝術(shù)品基金是有風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)市場(chǎng)而言是不安全的。藝術(shù)品基金并不是以正確的緣由建立起來(lái)的，其破壞了藝術(shù)品所代表的觀念，而對(duì)藝術(shù)品的美學(xué)美感的欣賞只存在于私人的收藏或博物館中”（Peppiat，2007）。藝術(shù)家Maria Bell-later也認(rèn)為“這些產(chǎn)生像對(duì)沖基金一樣效果的資金是不利于藝術(shù)家的。他們往往將藝術(shù)家的作品在手中持有至少12至18個(gè)月才出售。藝術(shù)品是一種享受，并且是可以被展出的”（Bell-Slater，2007）。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行金融機(jī)構(gòu)則很好地印證了藝術(shù)品和投資之間的關(guān)系，更重要的是，如何沿著傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的思路來(lái)考慮藝術(shù)品投資。

資產(chǎn)是根據(jù)公司自身特點(diǎn)組合在一起的。與傳統(tǒng)的資產(chǎn)類(lèi)似，藝術(shù)品是基于創(chuàng)作時(shí)期、藝術(shù)家（無(wú)論活著還是已經(jīng)去世）、風(fēng)格和媒介進(jìn)行的組合。藝術(shù)品市場(chǎng)所具有的吸引力以及將藝術(shù)品作為投資品的主要原因，是藝術(shù)品與其他金融資產(chǎn)具有低相關(guān)性。藝術(shù)品是一個(gè)“特殊的資產(chǎn)類(lèi)別，它通常比股票、債券和證券具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，而理論上它給投資者帶來(lái)的回報(bào)也更高”（Kusin，2007）。藝術(shù)品之所以可以作為一種資產(chǎn)，是因?yàn)樗哂幸欢ǖ呢泿艃r(jià)值，并能以此進(jìn)行交換。然而，由于其異質(zhì)性的特點(diǎn)，所以對(duì)于其價(jià)值的認(rèn)識(shí)往往是非常主觀的。傳統(tǒng)資產(chǎn)是同質(zhì)性的商品，因?yàn)槊考夜?、每只股票都有可能具有相同的價(jià)值，因此他們無(wú)法被區(qū)分。然而在藝術(shù)品市場(chǎng)中，每一件作品都是獨(dú)一無(wú)二的，從而使它成為了一個(gè)由異質(zhì)產(chǎn)品組成的市場(chǎng)。

藝術(shù)品基金經(jīng)理都在標(biāo)榜回報(bào)率為15%-30%的投資組合是適合投資和保值的，優(yōu)點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)分散和價(jià)格升值等，同時(shí)也承認(rèn)其具有流動(dòng)性低和交易成本高的弊端。藝術(shù)品作為資產(chǎn)類(lèi)別的吸引力不僅僅是因?yàn)樗幕貓?bào)。今天的高凈值個(gè)人財(cái)富已超過(guò)30萬(wàn)億美元，并以每年7%的速度增長(zhǎng)。目前，有3000億美元是可以用于投資藝術(shù)品的（ABN AMRO報(bào)告，2005）。藝術(shù)品市場(chǎng)顧問(wèn)Spencer Ewen將藝術(shù)品的獨(dú)特吸引力解釋為“國(guó)際市場(chǎng)的獨(dú)特特性、與股票等其他資產(chǎn)較低的相關(guān)性、缺乏透明度和具有理想的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比率。如果你進(jìn)行了正確投資，將會(huì)獲得較大的利潤(rùn)”（Ewen，2007）。

貝爾特·莫里索 馬奈在懷特島 38.1×46cm 巴黎馬赫莫丹·莫奈博物館收藏

在資產(chǎn)計(jì)劃方面，投資者比較關(guān)心的問(wèn)題是如何進(jìn)行資產(chǎn)保值。由于藝術(shù)品的價(jià)值具有高波動(dòng)性，因此有必要在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)進(jìn)行套期保值（Schweizer，2008）。印度是當(dāng)代藝術(shù)品蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)之一，自2002年以來(lái)，主流畫(huà)家的作品價(jià)格已升值了20倍。年度通貨膨脹率仍然很低，因此高于通貨膨脹的藝術(shù)品已成為一種受追捧的投資組合方式。藝術(shù)品作為通脹對(duì)沖工具的發(fā)展現(xiàn)狀可以通過(guò)回顧過(guò)去來(lái)解釋“70年代末到80年代初，在藝術(shù)品市場(chǎng)展現(xiàn)出新活力的背后存在著經(jīng)濟(jì)通脹的恐慌。在這種新的繁榮與審美取向形成的過(guò)程中，人們開(kāi)始把錢(qián)投入到有形資產(chǎn)中，如藝術(shù)品”（Deitch，1989）。許多藝術(shù)品經(jīng)銷(xiāo)商將藝術(shù)品的有形特征作為一種有效資產(chǎn)。Philipe Abdini認(rèn)為“它比股票更安全，它總是在那里，總會(huì)有它的價(jià)值”（Abdini，2007）。當(dāng)股票市場(chǎng)處于低迷期時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)則繁榮，這一理論是正確的。當(dāng)市場(chǎng)狀態(tài)不好時(shí)，人們喜歡投資那些有形的、可以觸摸的東西（Schweizer，2008）。

一些投機(jī)者將市場(chǎng)效率低下視為機(jī)會(huì)，并開(kāi)始試水藝術(shù)品市場(chǎng)。一些銀行開(kāi)始進(jìn)駐藝術(shù)品市場(chǎng)，并傾向于采用買(mǎi)入并持有的策略。藝術(shù)品提供了一個(gè)另類(lèi)的多元化的投資組合，讓投資者能夠優(yōu)化投資分配以降低投資風(fēng)險(xiǎn)（ABN AMRO 報(bào)告，2005）。它提供的回報(bào)比其它小型或負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)類(lèi)別要優(yōu)秀得多。因?yàn)樗囆g(shù)品投資與國(guó)內(nèi)或國(guó)際股市具有低相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性，因此藝術(shù)品投資可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。另外，投資藝術(shù)品也可以享受稅收優(yōu)惠。美國(guó)國(guó)稅局認(rèn)為藝術(shù)品“投資者”純粹是因?yàn)榕d趣而進(jìn)行投資的，并指出他們必定采納了一些專(zhuān)家的意見(jiàn)和訂閱了相關(guān)的期刊（Grant，2006）。此外，藝術(shù)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有不規(guī)范性、價(jià)格波動(dòng)大和回報(bào)率高的特點(diǎn)?！皩?duì)于藝術(shù)品的需求很大程度上依賴(lài)于人們的財(cái)富，相信這些財(cái)富將會(huì)持續(xù)調(diào)動(dòng)社會(huì)對(duì)藝術(shù)品的興趣”（Gerlis，2007）。

盡管有高回報(bào)的承諾和對(duì)通貨膨脹的對(duì)沖，但是作為新商品的“藝術(shù)品”具有的新的特性致使許多投資者在投資時(shí)避開(kāi)了藝術(shù)品。在過(guò)去的幾十年中，作為一種另類(lèi)資產(chǎn)的藝術(shù)品相比其他資產(chǎn)而言是非常不穩(wěn)定的。在1970年代，黃金是最好的投資品，其風(fēng)險(xiǎn)比股票要低。雖然藝術(shù)品名義上可以提供十二個(gè)月的回報(bào)，但損失的機(jī)會(huì)更大（Sandler，2006）。在

1980年代，藝術(shù)品超過(guò)了黃金、股票、債券和房地產(chǎn)，而在接下來(lái)的十年中，藝術(shù)品又重新進(jìn)入衰退期。黃金和許多大宗商品表現(xiàn)出超過(guò)50%的損失。目前，只有房地產(chǎn)和一些小型股票一直表現(xiàn)良好，而投資藝術(shù)品與S&P股票是最糟糕的（Sandler，2006）。藝術(shù)品、黃金和商品是最不具備短期投資風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)潛力的，雖然提供了較差的回報(bào)，但會(huì)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)（Merrill Lynch report，2006）。這三個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別可能更適合于那些具有真正長(zhǎng)期視野的人進(jìn)行投資（Ginsberg，2007）。

弗拉戈納爾 偷吻 48.3×63.5cm 大都會(huì)藝術(shù)博物館收藏

在所有的資產(chǎn)類(lèi)別中唯有藝術(shù)品最具獨(dú)特性和可用性。藝術(shù)品是一種非彈性供應(yīng)商品，因?yàn)榇蠖鄶?shù)交易的藝術(shù)品都被私人收藏，而經(jīng)銷(xiāo)商只能等到私人收藏者倒閉、負(fù)債或者解散時(shí)才有機(jī)會(huì)進(jìn)行藝術(shù)品交易。許多當(dāng)代藝術(shù)大師的作品都被保存于那些有參觀限制的博物館中（Groysberg，Podolny & Keller，2006）。一些評(píng)論家認(rèn)為藝術(shù)品市場(chǎng)的效率低下，是由于缺乏公開(kāi)的數(shù)據(jù)。不同于其他市場(chǎng)，藝術(shù)品市場(chǎng)的透明銷(xiāo)售只存在于特定日期和季節(jié)性拍賣(mài)市場(chǎng)中?！澳悴粫?huì)在某一天的早晨剛醒來(lái)時(shí)，看著FTSE，打電話給你的經(jīng)紀(jì)人說(shuō)‘從工業(yè)股票的投資中抽離出去，去投資印象派畫(huà)家’，如果你購(gòu)買(mǎi)的是股票，你可以賣(mài)掉它們并且會(huì)知道你將獲得怎樣的價(jià)格，而對(duì)于藝術(shù)品你不能這樣做”（Ecsktein，2006）。

藝術(shù)品也存在很多缺點(diǎn)，包括流動(dòng)性、定價(jià)、市場(chǎng)表現(xiàn)、成本、歷史數(shù)據(jù)和利益沖突等。從流動(dòng)性來(lái)看，大多數(shù)藝術(shù)品基金為了保值不能立刻出售，而通常會(huì)持有18個(gè)月的時(shí)間，所以說(shuō)其流動(dòng)性不足（Ewen，2007）。從定價(jià)和市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，藝術(shù)品市場(chǎng)缺乏價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)化與市場(chǎng)透明度。藝術(shù)品基金經(jīng)理只能依靠梅摩藝術(shù)品指數(shù)、artprice.com或藝術(shù)品市場(chǎng)研究，而這些指數(shù)并沒(méi)有獲得任何形式評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。藝術(shù)品依靠尺寸、創(chuàng)作時(shí)間、創(chuàng)作環(huán)境、藝術(shù)家的名聲等來(lái)估值。“價(jià)格的不透明性是藝術(shù)品長(zhǎng)期獨(dú)有的特性。藝術(shù)品市場(chǎng)是不受監(jiān)管的，藝術(shù)品的定價(jià)是基于強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)以及市場(chǎng)中經(jīng)銷(xiāo)商和消費(fèi)者之間的信息共享來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這有點(diǎn)像是一個(gè)陰謀”（Abdini，2007）。從成本方面看，在藝術(shù)品市場(chǎng)中成本是隱匿的，“藝術(shù)品的成本與分銷(xiāo)渠道中的傭金率、保險(xiǎn)、運(yùn)輸、增值稅相關(guān)，事實(shí)上這些也是擁有藝術(shù)品需要支付的費(fèi)用”（Kusin，2007）。藝術(shù)品投資基金是一個(gè)新興的市場(chǎng)，與該市場(chǎng)相匹配的市場(chǎng)跟蹤數(shù)據(jù)尚未建立。這些基金經(jīng)理可能會(huì)受到人們的尊敬，比如倫敦藝術(shù)品基金的首席執(zhí)行官、佳士得20年的財(cái)務(wù)總監(jiān)Philip Hoffman，他們?cè)谶@方面取得的專(zhuān)業(yè)能力絕非兩三年的時(shí)間能達(dá)到的。從利益沖突方面看，是存在一定的沖突的，例如制定購(gòu)買(mǎi)策略時(shí)應(yīng)考慮到經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存情況，對(duì)于一件藝術(shù)品而言，其購(gòu)買(mǎi)價(jià)值應(yīng)該由一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。

高更 大溪地風(fēng)景 68×92cm 美國(guó)明尼蘇達(dá)州明尼阿玻里藝術(shù)機(jī)構(gòu)收藏

敬告：

由于原文作者聯(lián)系方式不詳，本刊編者無(wú)法支付稿酬，請(qǐng)作者看到本啟事后與本刊聯(lián)系，我們將及時(shí)支付稿酬，并對(duì)您的支持表示感謝。

＊由于版面限制，本期僅翻譯并刊登該論文的前兩個(gè)章節(jié)，其他章節(jié)將在后期刊登。