毛新平，米雙紅

（東莞理工學(xué)院城市學(xué)院，廣東東莞 523000）

淺析現(xiàn)有股權(quán)眾籌融資模式的問(wèn)題及解決路徑

毛新平，米雙紅

（東莞理工學(xué)院城市學(xué)院，廣東東莞 523000）

集中闡述了股權(quán)眾籌模式在發(fā)展中權(quán)責(zé)不清、立法不全等狀況。圍繞股權(quán)眾籌模式存在的問(wèn)題做了相應(yīng)的分析，剖析了股權(quán)眾籌對(duì)象的局限性，討論了投資人回報(bào)問(wèn)題，并就現(xiàn)有股權(quán)眾籌模式存在的問(wèn)題提出了相應(yīng)的解決對(duì)策。

股權(quán)眾籌；融資模式；解決路徑

一、股權(quán)眾籌模式面臨的現(xiàn)狀

中國(guó)可以說(shuō)是股權(quán)眾籌市場(chǎng)發(fā)展的最大潛力股，據(jù)調(diào)查預(yù)測(cè)，規(guī)?？蛇_(dá)到500億美元。目前，股權(quán)眾籌模式還處于起步階段，最主要的原因是由于國(guó)內(nèi)對(duì)于股權(quán)眾籌相關(guān)的法律制度并不完善，雖然國(guó)務(wù)院已經(jīng)頒布了一些管理辦法，但是仍不能使股權(quán)眾籌在非常安全的環(huán)境下發(fā)展。股權(quán)眾籌作為一種新興的互聯(lián)網(wǎng)融資方式，其主要是服務(wù)于小微型企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，對(duì)于這類(lèi)型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新有著強(qiáng)有力的支撐作用，更有助于完善資本市場(chǎng)。

據(jù)中關(guān)村眾籌聯(lián)盟和融360大數(shù)據(jù)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，到2015年底，中國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)能夠正常運(yùn)行的眾籌平臺(tái)有303家，在這其中有63家是股權(quán)眾籌平臺(tái)。阿里、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都加入到眾籌的平臺(tái)中來(lái)。2015年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)眾籌項(xiàng)目進(jìn)行支持，保障其健康快速發(fā)展，為更多人提供創(chuàng)業(yè)渠道。眾籌平臺(tái)從2010年被蔣顯斌發(fā)現(xiàn)、2011年“點(diǎn)名時(shí)間”作為第一家眾籌平臺(tái)被發(fā)展到中國(guó)以來(lái)，眾籌平臺(tái)一直是在艱難前進(jìn)，到2014年和2015年才快速的發(fā)展起來(lái)的?？梢哉f(shuō)，股權(quán)眾籌對(duì)于傳統(tǒng)金融來(lái)說(shuō)是下了一個(gè)挑戰(zhàn)，銀行從最先開(kāi)始對(duì)于阿里集團(tuán)余額寶的不畏懼，到現(xiàn)在余額寶逼迫下的銀行，是對(duì)眾籌展現(xiàn)實(shí)力的一個(gè)重?fù)簟?/p>

圖1 2011—2015年眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量、總平臺(tái)數(shù)量（單位：家）

2014年眾籌平臺(tái)大量發(fā)展之后，2015年眾籌平臺(tái)大量減少。2015年整個(gè)眾籌平臺(tái)發(fā)展開(kāi)始有大平臺(tái)壟斷的趨勢(shì)，那些中小型平臺(tái)的發(fā)展空間受到擠壓，甚至是倒閉。到2015年年底，至少有23%，大約是84家平臺(tái)不再運(yùn)行或者說(shuō)轉(zhuǎn)型。這可以說(shuō)是眾籌發(fā)展到中國(guó)以來(lái)所經(jīng)歷的第一個(gè)倒閉和轉(zhuǎn)型風(fēng)口。在這樣的情況下，雖然股權(quán)眾籌以飛快的速度發(fā)展著，但是仍然遇到了很大的發(fā)展障礙。

二、股權(quán)眾籌模式中存在的問(wèn)題

（一）股權(quán)眾籌對(duì)象的局限性

股權(quán)眾籌是基于互聯(lián)網(wǎng)的一種經(jīng)濟(jì)行為，可以說(shuō)股權(quán)眾籌是當(dāng)下社會(huì)的時(shí)代產(chǎn)物，對(duì)于中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷的情況來(lái)說(shuō)，股權(quán)眾籌為絕大多數(shù)的普通人開(kāi)拓了一種新的投資渠道，豐富了投資者投資的選擇，更加為企業(yè)渡過(guò)在這低迷的經(jīng)濟(jì)中經(jīng)營(yíng)困難的狀態(tài)給予了強(qiáng)大的支持，為中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)錦上添花。

天使投資作為中國(guó)現(xiàn)行的一種權(quán)益資本的投資形式，是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的投資行為，對(duì)于當(dāng)下社會(huì)來(lái)說(shuō)，其并不是一種面向大眾的事業(yè)。傳統(tǒng)的投資理財(cái)觀念使得天使投資在中國(guó)的發(fā)展并不是那么出色。大多數(shù)中國(guó)人的傳統(tǒng)觀念仍然是將錢(qián)放在銀行儲(chǔ)蓄才是最安全的增值方式，即使是在很多人發(fā)現(xiàn)銀行的利率并不高的情況下，人們?nèi)匀皇嵌鄶?shù)選擇銀行存款這樣的保守方式。在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，市面上的流動(dòng)資金匱乏，使中小型企業(yè)的大量倒閉，在這樣的情況下，天使投資者就充當(dāng)了救世主的身份，他們資金的注入會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。股權(quán)眾籌模式正是將天使投資公眾化的一種方式，股權(quán)眾籌正好解決了我國(guó)對(duì)于創(chuàng)新的需求與創(chuàng)業(yè)所需資金不平衡的問(wèn)題。股權(quán)眾籌的經(jīng)濟(jì)行為模式擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道，大量、順暢地吸引投資者為其投入創(chuàng)業(yè)基金，滿足了企業(yè)為創(chuàng)新或在當(dāng)下情況下繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，實(shí)現(xiàn)了大眾對(duì)于新時(shí)代創(chuàng)業(yè)的廣泛支持和對(duì)于創(chuàng)新的大范圍接觸。那么可以說(shuō)股權(quán)眾籌模式所遇到的問(wèn)題就是如何將這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、較前衛(wèi)的事業(yè)變成一個(gè)大眾可以廣泛參與和支持的、門(mén)檻相對(duì)較低的一個(gè)公眾事業(yè)。

（二）投資人回報(bào)不確定

第一，在投資中風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，投資者參與投資就一定要預(yù)見(jiàn)其所將要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這可以說(shuō)是一種常識(shí)，但是公司對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)上的投資人也不可能真正實(shí)現(xiàn)將公司情況全然公布，所以說(shuō)投資人對(duì)于自己的投資活動(dòng)所能夠賺取的回報(bào)具有很高的不確定性。

第二，在股權(quán)眾籌模式的投資中，清晰的贏利方式才能讓投資者了解投資回報(bào)的來(lái)源，明確投資的風(fēng)險(xiǎn)，做出準(zhǔn)確判斷。國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌贏利方式以交易手續(xù)費(fèi)為主，其他贏利來(lái)源比較少，增值服務(wù)能力較差。股權(quán)眾籌平臺(tái)其眾多眾籌項(xiàng)目的資金額度不大，難以收取傭金。在股權(quán)眾籌模式中其贏利方式比較模糊，投資人對(duì)于公司贏利能力并不能夠做到足夠的認(rèn)識(shí)，不能對(duì)投資回報(bào)作出判斷，影響投資者利益。

第三，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，其退出機(jī)制并不完善，在有限公司中任何股東想要退出都是很困難的。主要是股東的轉(zhuǎn)讓權(quán)受法律和公司章程限制，并且對(duì)于公司來(lái)說(shuō)股權(quán)的交易有著很多的不便。

（三）眾籌融資的自有風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌公司其本身在公司的價(jià)值評(píng)估上就難以準(zhǔn)確定位，一般來(lái)說(shuō)公司在成立初始，各個(gè)股東都會(huì)按照自己對(duì)于公司的投入來(lái)得到相對(duì)應(yīng)的股權(quán)，這樣的情況下，公司內(nèi)部的股權(quán)分配比例可以說(shuō)是相當(dāng)清晰的，一般來(lái)說(shuō)是很少存在爭(zhēng)議。但是當(dāng)這樣的公司在面向互聯(lián)網(wǎng)來(lái)進(jìn)行股權(quán)眾籌模式這樣的融資方式進(jìn)行融資時(shí)，股權(quán)所占有的比例就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，融資金額到底占公司股權(quán)比例有多少，就會(huì)出現(xiàn)爭(zhēng)議。股東的權(quán)益受到威脅，從股權(quán)眾籌平臺(tái)上新加入的股東們?cè)诠揪烤拐级嗌俦壤@些會(huì)直接導(dǎo)致公司內(nèi)部的混亂，所以，股權(quán)眾籌模式本身就存在一定的問(wèn)題。

在國(guó)內(nèi)，一般天使投資或者風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資者都有著一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和參與能力，對(duì)于投資領(lǐng)域也有著一定的了解。也就是說(shuō)，對(duì)于這些投資者來(lái)說(shuō)，他們可以請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的評(píng)估端對(duì)即將做出投資的公司情況做出評(píng)估，從而確定參股后的股權(quán)比例問(wèn)題。相應(yīng)的評(píng)估公司對(duì)于其所做出的評(píng)估報(bào)告真實(shí)性和可靠性必須負(fù)責(zé)，以保障投資人的權(quán)益。在當(dāng)下的股權(quán)眾籌模式的融資中，融資金額巨大的例子不多，投資人真正在公司中所占的比例往往并不是很高，小股東的權(quán)益不能得到認(rèn)可和保障。公司贏利分配是否公平，這將直接導(dǎo)致公司發(fā)展前景的好壞。

（四）股權(quán)眾籌平臺(tái)制度不健全

我國(guó)股權(quán)眾籌由于起步晚，發(fā)展時(shí)間短，導(dǎo)致了關(guān)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管一直處于一種空缺狀態(tài)。股權(quán)眾籌的創(chuàng)業(yè)者從各行各業(yè)轉(zhuǎn)行而來(lái)，股權(quán)眾籌平臺(tái)的水平也是各不相同，這樣不僅對(duì)于行業(yè)的高效發(fā)展有了很大的限制性，而且漏洞百出，相關(guān)的法律和道德漏洞都是相當(dāng)大的。再加上當(dāng)下社會(huì)中的多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)都將自己的平臺(tái)歸屬在中介平臺(tái)中，并不真正的參與到投資活動(dòng)中，導(dǎo)致股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)于股權(quán)眾籌項(xiàng)目的參與并不直接負(fù)責(zé)，欺詐的幾率很高。最近陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)的P2P平臺(tái)倒閉的情況，也是這種第三方中介的投資活動(dòng)的漏洞體現(xiàn)。很多時(shí)候?yàn)榱宋顿Y者，許多創(chuàng)業(yè)者在宣傳廣告上肆意夸大本企業(yè)的發(fā)展前景，不擇手段地夸大項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)或者不盡善意地促使項(xiàng)目的達(dá)成。類(lèi)似向投資者暴露過(guò)多的商業(yè)秘密，以贏得投資者信任的行為，就有可能導(dǎo)致企業(yè)的核心信息被心懷不軌的人盜取和復(fù)制，導(dǎo)致企業(yè)的倒閉，引起市場(chǎng)混亂。

三、股權(quán)眾籌模式中存在問(wèn)題的解決對(duì)策

（一）政府加大力度支持

第一，政府可以通過(guò)其最權(quán)威的領(lǐng)導(dǎo)力，由政府建立一個(gè)規(guī)范的股權(quán)眾籌平臺(tái)作為模范，通過(guò)宣傳規(guī)范的股權(quán)眾籌平臺(tái)，促使廣大人民群眾認(rèn)識(shí)和了解這樣一個(gè)投資渠道，建立其信任感。

第二，政府可以通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)專(zhuān)業(yè)人士對(duì)于平臺(tái)內(nèi)部人員的培訓(xùn)，促使公眾對(duì)股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)模式表示認(rèn)可和信任，構(gòu)建一個(gè)適合股權(quán)眾籌發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

第三，政府可以通過(guò)鼓勵(lì)和嚴(yán)格監(jiān)管并存的方式，讓大眾了解股權(quán)眾籌的優(yōu)勢(shì)及可信賴(lài)性等。在政府作出這些努力的同時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)的不僅僅是股權(quán)眾籌平臺(tái)可接受面的擴(kuò)大，更會(huì)降低企業(yè)的成本、提高企業(yè)的效率，成為股權(quán)眾籌模式發(fā)展強(qiáng)有力的支持者和推動(dòng)者。

（二）完善相關(guān)制度

第一，建立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。對(duì)自己企業(yè)和公司做出準(zhǔn)確評(píng)估可以算在企業(yè)自律管理中，一個(gè)企業(yè)能夠達(dá)到自律，就是對(duì)投資者、消費(fèi)者來(lái)說(shuō)最大的品牌。這也就要求了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)對(duì)于這些基于互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)或者說(shuō)基于互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行融資的企業(yè)在后續(xù)工作中做出良好的監(jiān)督?？梢越⒁粋€(gè)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督管理，頒布法案明確股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)于后續(xù)事宜的責(zé)任和義務(wù)。

第二，以最快的速度制定一套監(jiān)管制度和法律制度。處于經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)深化階段的中國(guó)，目前在股權(quán)眾籌方面稍微有了一點(diǎn)行動(dòng)，在其他眾籌上還是比較空缺的。2014年我國(guó)出臺(tái)的《管理辦法》對(duì)于股權(quán)眾籌的合法地位給予了肯定，初次嘗試規(guī)劃了對(duì)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管大綱，然而到現(xiàn)在仍然屬于廣泛吸取意見(jiàn)的階段，還未定版。

第三，監(jiān)管部門(mén)與企業(yè)自律結(jié)合。在監(jiān)管上不僅僅是重視就足夠的，監(jiān)管制度可以說(shuō)是對(duì)于市場(chǎng)資源的配置起著決定性的作用，必須采用合理的規(guī)章制度限制企業(yè)行為、政府行為，保護(hù)股權(quán)眾籌所面對(duì)的投資者。在監(jiān)管手段上，對(duì)于信息披露的行為，可以利用“大數(shù)據(jù)”網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的特征，將必要的信息轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)的發(fā)展和融資。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)要將部門(mén)監(jiān)管與企業(yè)自律相結(jié)合，對(duì)于企業(yè)自身的自律行為予以合作，形成一種更好的，新的模式，才是最有效的監(jiān)管模式。

（三）與時(shí)俱進(jìn)

第一，應(yīng)對(duì)千變?nèi)f化的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，股權(quán)眾籌的平臺(tái)要不斷的創(chuàng)新，不斷地摸索，不斷地努力適應(yīng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時(shí)，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)在最根本的狀態(tài)下為創(chuàng)業(yè)者提供一個(gè)全面性的能夠解決問(wèn)題的平臺(tái)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的培訓(xùn)和指導(dǎo)，來(lái)創(chuàng)造更靠譜的眾籌項(xiàng)目，贏得公眾認(rèn)可。在給創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者指導(dǎo)的同時(shí)為各個(gè)不同種類(lèi)的創(chuàng)業(yè)者提供可連接的資源，實(shí)現(xiàn)資源的共享及最大程度上的利用和資源的增值。

第二，股權(quán)眾籌應(yīng)為投資者提供一個(gè)信息完整且可以隨時(shí)、詳細(xì)咨詢(xún)的平臺(tái)，同時(shí)也就要求對(duì)于創(chuàng)業(yè)者，內(nèi)部人員應(yīng)該讓其充分認(rèn)識(shí)即將要進(jìn)行眾籌的股權(quán)的結(jié)構(gòu)，讓創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)在給投資者呈現(xiàn)項(xiàng)目信息、吸引投資者之前，首先對(duì)自己的項(xiàng)目有充分的了解，同時(shí)給予投資者最詳細(xì)完整的訊息，以達(dá)到更好的眾籌效果。

第三，股權(quán)眾籌的模式，應(yīng)該實(shí)現(xiàn)利益的多元化，對(duì)于公眾參與眾籌的手續(xù)費(fèi)適當(dāng)降低。股權(quán)眾籌本身就是支持草根創(chuàng)業(yè)，降低手續(xù)費(fèi)可以達(dá)到親民的效果，更有利于公眾參與到股權(quán)眾籌中來(lái)，相對(duì)應(yīng)的國(guó)家可以出臺(tái)一些股權(quán)眾籌項(xiàng)目的優(yōu)惠政策，提供股權(quán)眾籌參與的多重渠道，為公眾參與股權(quán)眾籌開(kāi)通綠色通道等方式來(lái)刺激公眾對(duì)于股權(quán)眾籌的參與熱情。

（四）加強(qiáng)投資者教育，維護(hù)投資者權(quán)益

第一，投資者在進(jìn)行股權(quán)眾籌時(shí)的動(dòng)機(jī)可分為經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和非經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)。投資人在心理上產(chǎn)生一些幫助別人、支持事業(yè)、獲得經(jīng)濟(jì)收益等想法，也就是說(shuō)在進(jìn)行股權(quán)眾籌的時(shí)候，應(yīng)該對(duì)投資人的股權(quán)投資和股權(quán)眾籌的意識(shí)進(jìn)行培養(yǎng)，促使投資人對(duì)將要做出的投資行為進(jìn)行學(xué)習(xí)，在已了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行理性的投資，合理進(jìn)行理財(cái)行動(dòng)。最好的做法是投資人選擇收益可預(yù)期且持續(xù)穩(wěn)定的項(xiàng)目進(jìn)行投資，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益雙高的投資項(xiàng)目不盲目追求，要知道魚(yú)和熊掌不可兼得的道理。

第二，投資者在投資的同時(shí)要對(duì)其投資項(xiàng)目做充分的調(diào)查，尋找值得信任的眾籌發(fā)起人或是機(jī)制比較完善的眾籌平臺(tái)。

第三，企業(yè)對(duì)于公司持股的退出，代持股一定要進(jìn)一步地完善協(xié)議，讓投資人與企業(yè)代持人的利益是趨于一致的，在合伙的企業(yè)中對(duì)于內(nèi)部轉(zhuǎn)讓的協(xié)議條例一定要清晰，以便投資人將來(lái)想要退出時(shí)有更大的空間，也避免股權(quán)退出時(shí)出現(xiàn)不必要的糾紛。股權(quán)眾籌平臺(tái)要全面考慮效益，對(duì)于投資人的收益應(yīng)當(dāng)給予一定的重視，而非單方面獲取利益之后不顧其他。

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F276.3；F832.51

A

1673-291X（2017）35-0122-02

2017-06-18

毛新平（1976-），男，湖南邵陽(yáng)人，碩士，講師，從事財(cái)政金融、金融專(zhuān)業(yè)實(shí)踐教學(xué)研究；米雙紅，博士，教授，系主任，從事金融保險(xiǎn)投資研究。

[責(zé)任編輯 柯 黎]