劉露揚

政策趨嚴(yán)，對于發(fā)行人而言，意味著需要付出更多的時間和成本，用以規(guī)范企業(yè)運作；對于保薦人而言，意味著需要更加全面和深入的輔導(dǎo)，花費更多的精力在申報材料及反饋意見上，以確保不留疑點

2017年11月29日，對資本市場來說無疑是意義深刻的一天：當(dāng)日上會的3家企業(yè)，博拉網(wǎng)絡(luò)、北京全時天地、重慶廣電數(shù)字均被發(fā)審委擋在了IPO的大門外，“零過會”的首次出現(xiàn)正式宣告著證監(jiān)會對新股發(fā)行“遲疑則否”時代的到來。

促成IPO發(fā)審趨嚴(yán)的原因是什么？又會對資本市場產(chǎn)生哪些影響？上市公司應(yīng)該做出何種改變來適應(yīng)新的發(fā)行政策？投資者又該如何從中覓得投資良機？帶著這些問題，《投資者報》記者采訪了相關(guān)的行業(yè)人士以及投行專家，對上述問題一一做了解讀。

嚴(yán)格監(jiān)管利好資本市場

在證監(jiān)會舉行的第十七屆發(fā)行審核委員會就職儀式上，證監(jiān)會主席劉士余發(fā)表的講話著重強調(diào)兩點，一、“對于不合規(guī)的企業(yè)，要勇于投否決票”，二、“要健全監(jiān)督制約機制，堅持無禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)”。

對于證監(jiān)會此次重拳出擊的原因，一位不愿具名的資深投行人士向《投資者報》記者表示，“過會率降低應(yīng)該與2016年新股發(fā)行提速結(jié)合在一起來看。一方面新股發(fā)行提速，使得更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以完成首發(fā)融資，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，同時也為二級市場增加了存量；另一方面近年間如欣泰電器、萬福生科、綠大地、勝景山河等財務(wù)造假、欺詐上市事件層出不窮，也反映出現(xiàn)有的審核監(jiān)管體制存在一定改進(jìn)空間?！?/p>

10月中旬，市場傳聞因樂視造假上市疑云，多位創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員被有關(guān)部門采取強制措施。此時，證監(jiān)會表態(tài)，要健全監(jiān)督制約機制，堅持無禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)的首發(fā)審核原則。該投行人士認(rèn)為，證監(jiān)會此舉對市場而言，可以說是一個重大利好。

不過，據(jù)記者了解，在此趨嚴(yán)的監(jiān)管形勢之下，仍有企業(yè)認(rèn)為，近期證監(jiān)會針對新股發(fā)行的嚴(yán)厲審核是一波“監(jiān)管浪潮”，如果能夠延遲上會，則可以“避避風(fēng)頭”，降低被否風(fēng)險。對此，上述保薦人表示，“目前通過率驟降的主要原因是由于在會企業(yè)資質(zhì)參差不齊、中介機構(gòu)準(zhǔn)備工作未做到位所導(dǎo)致的。在2018年，通過率會由于企業(yè)主動撤回材料或更新申報材料而將有所回升，但這并不代表著浪潮褪去。延遲上會不失為彌補前期工作不到位的一種措施，但不能指望監(jiān)管會有松懈的時候。”

博拉網(wǎng)絡(luò)或因三類股東被否

很明顯，終身追責(zé)是IPO審核趨嚴(yán)的重要原因之一。在終身追責(zé)制下，發(fā)審委對IPO企業(yè)審核的嚴(yán)厲性也達(dá)到了前所未有的高度。

11月29日，博拉網(wǎng)絡(luò)作為第一家摘牌清理三類股東后上會的新三板企業(yè)，正好撞上了“零過會”的“槍口”，成為今年第8家轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO被否的新三板公司。

在10月25日的發(fā)審會上，博拉網(wǎng)絡(luò)就曾上會闖關(guān)，但是同另一家清理三類股東的新三板公司奧飛數(shù)據(jù)一起被暫緩表決。有市場人士認(rèn)為，可能與三類股東監(jiān)管政策即將出臺有關(guān)。針對二次上會的博拉網(wǎng)絡(luò)，發(fā)審委關(guān)注的焦點是股權(quán)代持問題，反復(fù)詢問小股東是否存在代持。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南此前曾對媒體表示，“這雖然不能證明三類股東或者對其清理導(dǎo)致了公司過會失敗，但也表明證監(jiān)會對三類股東問題還是比較重視和謹(jǐn)慎的，三類股東問題的破解還得等相關(guān)指導(dǎo)意見的明確，否則發(fā)審委在此問題上依然是小心翼翼，不敢越雷池半步，市場也期待著三類股東政策的明朗化?！?/p>

從博拉網(wǎng)絡(luò)被否可以看出，如今財務(wù)指標(biāo)已經(jīng)不再是過會的唯一保障，企業(yè)內(nèi)部控制、治理結(jié)構(gòu)等因素正在成為首發(fā)審核的重點。一名不愿具名的保薦人對《投資者報》記者表示，“企業(yè)需要全方位無死角地進(jìn)行規(guī)范運作，對于歷史遺留問題，需要聘請高度專業(yè)的中介機構(gòu)，按照合法合規(guī)、合情合理的原則進(jìn)行規(guī)范。在準(zhǔn)備IPO前，必須確保所有材料真實可信，不留疑點?！?/p>

券商機構(gòu)承銷收入普遍下降

政策趨嚴(yán)，對于發(fā)行人而言，意味著需要付出更多的時間和成本，用以規(guī)范企業(yè)運作；對于保薦人而言，意味著需要進(jìn)行更加全面和深入的輔導(dǎo)，花費更多的精力在申報材料及反饋意見上，以確保不留疑點。而對券商機構(gòu)而言，意味著承銷收入將會直接減少。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017上半年，證券公司未經(jīng)審計財務(wù)報表顯示，129家證券公司實現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入169.23億元；2016年上半年這一數(shù)據(jù)為241.16億元，今年上半年這一數(shù)據(jù)同比下滑幅度接近30%。

與券商一樣“受傷”的還有會計師事務(wù)所和律所。通過被否的22家企業(yè)可以看到，在會計師事務(wù)所方面，天健被否的項目數(shù)達(dá)到5家，立信緊隨其后，有4家承接的項目被否，信永中和、安永華明各有兩個項目敗北；在律師事務(wù)所方面，北京海潤、上海國浩分別有3個項目被否，上海錦天城、北京國楓等各有兩個項目失利。

無疑在重拳監(jiān)管之下，是否好企業(yè)會遭到“錯殺”？投行專家對《投資者報》記者表示，“對于上市企業(yè)而言，何為‘好企業(yè)？需要我們重新思考一下。不是能賺錢的企業(yè)就是好企業(yè)，可以上市的好企業(yè)應(yīng)該不僅僅有好的業(yè)績，也要有好的治理、管理水平。就目前而言，不能說沒有好企業(yè)被錯殺，如果被錯殺，那么主要責(zé)任也應(yīng)該由券商來承擔(dān)。券商可能在申報材料、反饋意見等方面未能及時讓發(fā)審委委員消除疑慮。”