中國(guó)將在兩三年內(nèi)進(jìn)入金融杠桿拐點(diǎn)區(qū)域

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 馬勇

中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心 陳雨露

“金融杠桿、杠桿波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”

《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第6期

實(shí)證結(jié)果表明，金融杠桿和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的“倒U型”關(guān)系，即隨著金融杠桿水平的提高，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)先升高后降低，存在一個(gè)“拐點(diǎn)”。此外，實(shí)證結(jié)果還顯示，金融杠桿波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著金融杠桿波動(dòng)性的加大會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯的負(fù)面效應(yīng)，從而削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。上述兩個(gè)基本結(jié)論在多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)下均是顯著成立的。

基于實(shí)證分析得出的金融杠桿拐點(diǎn)位置，并根據(jù)中國(guó)最近十年私人部門信貸/GDP和M2/GDP的平均增速推算，預(yù)計(jì)中國(guó)將于2019年-2020年間進(jìn)入拐點(diǎn)區(qū)域。此后，宏觀經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入“拐點(diǎn)后時(shí)代”，從而面臨經(jīng)濟(jì)“次高速”和金融“去杠桿”兩個(gè)基本問題。對(duì)此，結(jié)合本文的實(shí)證分析結(jié)論，我們提出兩點(diǎn)政策建議：1.考慮到中國(guó)不久將進(jìn)入金融杠桿的拐點(diǎn)區(qū)域，而“拐點(diǎn)后時(shí)代”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常會(huì)面臨下滑壓力，在這種情況下，應(yīng)積極加快經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐點(diǎn);2.由于金融杠桿本身的波動(dòng)也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此，應(yīng)從宏觀上前瞻性地加強(qiáng)金融杠桿的動(dòng)態(tài)管理，避免金融杠桿大幅波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生猛烈沖擊，這意味著采取穩(wěn)健有序的“去杠桿”策略將有助于在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維護(hù)金融穩(wěn)定兩個(gè)方面維持平衡。