張侯兵+李嘉玲

【摘要】在2008年金融危機(jī)之后被引入資本市場(chǎng)，受到了國(guó)外銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。2013年1月1日起實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，規(guī)定系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率監(jiān)管要求為11.5%，對(duì)非系統(tǒng)性銀行的資本充足率監(jiān)管要求為10.5%。這個(gè)試行辦法的實(shí)施促使各大商業(yè)銀行需要?jiǎng)?chuàng)新型的資本工具來提高其資本充足率，這種資本工具就是市場(chǎng)上比較流行的二級(jí)資本債。減記二級(jí)資本債作為商業(yè)銀行的應(yīng)急救助資本，2014年之后開始市場(chǎng)上陸續(xù)出現(xiàn)大量的二級(jí)資本債。本文應(yīng)用減記債的主流定價(jià)模型之一信用衍生品定價(jià)模型，對(duì)模型的基本參數(shù)進(jìn)行合理設(shè)置，從而得出該減記債的最終定價(jià)。通過對(duì)根據(jù)模型定價(jià)出的減記債和市場(chǎng)上由于資金供應(yīng)形成的價(jià)格對(duì)比，從而分析該減記債定價(jià)的合理與否，給監(jiān)管者提供一個(gè)定量監(jiān)管商業(yè)銀行發(fā)行二級(jí)資本債提供有力的保證。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 二級(jí)資本債 信用衍生品定價(jià)模型 定量監(jiān)管

一、我國(guó)市場(chǎng)上二級(jí)資本債發(fā)行情況

據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)和Wind上統(tǒng)計(jì)顯示，截至2014年年末，減記型二級(jí)資本債全年發(fā)行額為3，448.50億，2015年年末，全年發(fā)行額為2，698.64億元，2016年年末，發(fā)行額度為2，273.5.億元。截至2017年9月10日，發(fā)行規(guī)模大小為2，072.73億元。對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)的資金沖擊面逐漸加大，因而分析減記型二級(jí)資本債對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的意義。不過，隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化及上市銀行發(fā)行優(yōu)先股試點(diǎn)的啟動(dòng)，商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的需求轉(zhuǎn)向，使得二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模在隨后兩年連續(xù)下滑。這不得不引發(fā)監(jiān)管層對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行二級(jí)資本債更深層次的思考，究竟該如何合理的引導(dǎo)其進(jìn)行健康又順暢的發(fā)行二級(jí)資本債。

四、定價(jià)結(jié)果分析

通過上述定價(jià)分析結(jié)果，我們比較合理的利用中長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為模型中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，我們采取沒有上市的贛州銀行，從資本市場(chǎng)上查找出已經(jīng)上市銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)，取相關(guān)數(shù)據(jù)的均值作為模型中用到的數(shù)據(jù)。通過模型定價(jià)，我們發(fā)現(xiàn)在觸發(fā)事件的違約概率相抵比較低時(shí)，定價(jià)出的價(jià)格相對(duì)比較合理。當(dāng)觸發(fā)事件的違約概率很高時(shí)，我們用模型定價(jià)出的結(jié)果比較偏高。這也正好說明，因?yàn)槲覀冊(cè)趹?yīng)用模型求解時(shí)發(fā)現(xiàn)當(dāng)股息分紅率較高時(shí)，定價(jià)出的價(jià)格也越高，從另一個(gè)方面也說明一個(gè)股息分紅率比較高的商業(yè)銀行，其債券違約事件發(fā)生的概率比較低。因而我們的定價(jià)模型具有一定的可參考意義。

五、關(guān)于我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行二級(jí)資本債的監(jiān)管建議

2013年1月1日起實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》后，商業(yè)銀行可以通過二級(jí)資本創(chuàng)新工具來補(bǔ)充其資本充足率。市場(chǎng)在連續(xù)兩年內(nèi)，二級(jí)資本債的發(fā)行處于高量的發(fā)行狀態(tài)。這不由得讓銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管者出現(xiàn)一定的擔(dān)憂，雖然《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中也強(qiáng)調(diào)，要發(fā)行二級(jí)資本債需要有合適的減記條款或者觸發(fā)事件等約束，因?yàn)槿~減記條款顯然不利于資本市場(chǎng)上投資者的信心。而對(duì)于觸發(fā)事件的監(jiān)管，我們也只是給出了一個(gè)說法但并沒有明確說明什么樣的觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)我們應(yīng)該對(duì)所發(fā)行的二級(jí)資本債有怎么樣的處理情況。這對(duì)于監(jiān)管者的監(jiān)管顯然是模糊的，不清晰的。我們?cè)谖闹邪l(fā)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)的銀行，其股息分紅率也比較穩(wěn)定，其觸發(fā)事件發(fā)生的違約概率相對(duì)也比較低，當(dāng)然定價(jià)出來的價(jià)格也比較合理，這樣就不會(huì)形成“一刀切”的概念，有利于我們二級(jí)資本債的健康有序發(fā)展。

六、展望

模型中，我們發(fā)現(xiàn)其中的T一般是10年，然而這與市場(chǎng)上二級(jí)資本債有一點(diǎn)的不同。因?yàn)槭袌?chǎng)上的二級(jí)資本債的期限一般都是5+5期限的，如果五年之后發(fā)行人沒有對(duì)所發(fā)行的二級(jí)債進(jìn)行贖回，那符合我們的要求。然而如果贖回，模型中直接應(yīng)用有一定的不妥，接下來我們需要對(duì)發(fā)行人的這種行為有一定發(fā)生概率的研究。

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作者簡(jiǎn)介：張侯兵（1991-），男，漢族，山西，就讀于天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融學(xué)；李嘉玲（1963-），女，漢族，天津，天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，研究方向：金融學(xué)。endprint