資管行業(yè)出新規(guī) 剛性?xún)陡队型淮蚱?/h1>
2017-12-10 06:40:14鄧海清
金融與經(jīng)濟(jì) 2017年12期
■ 本刊特約評(píng)論員 鄧海清
資管行業(yè)出新規(guī) 剛性?xún)陡队型淮蚱?/p>
■ 本刊特約評(píng)論員 鄧海清
近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范，甚至存在監(jiān)管套利。2017年11月17日，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門(mén)起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），正式向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。《指導(dǎo)意見(jiàn)》建立了大資管的監(jiān)管框架，堪稱(chēng)資管行業(yè)“憲法級(jí)”的綱領(lǐng)性文件，其明確規(guī)定“嵌套”只允許一層、打破剛性?xún)陡丁⒎穸ā巴ǖ罉I(yè)務(wù)”規(guī)避監(jiān)管，旨在有效防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。
在對(duì)該文件的諸多解讀和討論中，關(guān)于銀行理財(cái)采取無(wú)差別對(duì)待存在一定爭(zhēng)議，即實(shí)行凈值化管理和打破剛性?xún)陡?。一直以?lái)，由于銀行理財(cái)存在剛性?xún)陡?，使得公眾長(zhǎng)期缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)主要看收益率。銀行為保證吸儲(chǔ)的順利完成，只能提高理財(cái)產(chǎn)品收益，理財(cái)資金在高回報(bào)約束下偏向于投向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致金融市場(chǎng)扭曲。如果資產(chǎn)價(jià)格下跌，理財(cái)虧損由銀行兜底，從而推高金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且隨著理財(cái)規(guī)模加大，剛性?xún)陡秾?duì)金融市場(chǎng)扭曲和銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響將與日俱增。因此，打破銀行理財(cái)剛性?xún)陡?，?duì)于實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展和防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義。
但存在爭(zhēng)議的是，打破銀行理財(cái)剛性?xún)陡犊赡艽嬖谝欢撛陲L(fēng)險(xiǎn)。一方面，銀行理財(cái)在利率市場(chǎng)化背景下是對(duì)銀行存款的替代，當(dāng)下公眾已認(rèn)為銀行理財(cái)就是存款，如果銀行理財(cái)沒(méi)有剛性?xún)陡叮阆喈?dāng)于銀行存款無(wú)法提取，這與其他資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)共識(shí)有所不同。因此，無(wú)差別規(guī)范銀行理財(cái)時(shí)將面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，如果銀行理財(cái)剛性?xún)陡侗淮蚱疲隽康你y行理財(cái)會(huì)逐漸萎縮，那么到期的存量銀行理財(cái)資產(chǎn)便缺少了對(duì)接方。盡管到期的銀行理財(cái)資金會(huì)回流到金融體系，但資金在回流過(guò)程中存在損耗和時(shí)滯，回流之后對(duì)接的資產(chǎn)也并非完全匹配銀行理財(cái)資產(chǎn)，金融摩擦和不確定性會(huì)加大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
需要明確的是，盡管打破銀行理財(cái)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)展中需要承受一定的“改革陣痛”，這不應(yīng)該成為“銀行理財(cái)剛性?xún)陡丁钡睦碛?。同時(shí)，政策層面需要妥善引導(dǎo)公眾對(duì)銀行理財(cái)?shù)恼J(rèn)知，采用以下更為平穩(wěn)的過(guò)渡措施：
一是告別“銀行理財(cái)”，另起爐灶新建“銀行資管”。建立新的“銀行資管”，規(guī)定資管業(yè)務(wù)必須成立獨(dú)立的資管子公司，明確“銀行資管”并非剛性?xún)陡叮遗c銀行母公司無(wú)關(guān)。同時(shí)，對(duì)存量銀行理財(cái)安排較長(zhǎng)過(guò)渡期，以及過(guò)渡期內(nèi)逐漸降低銀行理財(cái)規(guī)模，以保證銀行理財(cái)順利切換到銀行資管。
二是解決利率市場(chǎng)化不徹底的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)存款利率真正浮動(dòng)。理財(cái)利率與存款利率之所以分層，關(guān)鍵在于以“大行”為支柱的銀行體系存款利率很大程度上參考中央銀行存款基準(zhǔn)利率，銀行為吸儲(chǔ)只能通過(guò)提高理財(cái)收益率。只有保證存款利率自由浮動(dòng)，才能真正實(shí)現(xiàn)銀行吸儲(chǔ)和資金回表的目的。
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在對(duì)該文件的諸多解讀和討論中，關(guān)于銀行理財(cái)采取無(wú)差別對(duì)待存在一定爭(zhēng)議，即實(shí)行凈值化管理和打破剛性?xún)陡?。一直以?lái)，由于銀行理財(cái)存在剛性?xún)陡?，使得公眾長(zhǎng)期缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)主要看收益率。銀行為保證吸儲(chǔ)的順利完成，只能提高理財(cái)產(chǎn)品收益，理財(cái)資金在高回報(bào)約束下偏向于投向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致金融市場(chǎng)扭曲。如果資產(chǎn)價(jià)格下跌，理財(cái)虧損由銀行兜底，從而推高金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且隨著理財(cái)規(guī)模加大，剛性?xún)陡秾?duì)金融市場(chǎng)扭曲和銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響將與日俱增。因此，打破銀行理財(cái)剛性?xún)陡?，?duì)于實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展和防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義。
但存在爭(zhēng)議的是，打破銀行理財(cái)剛性?xún)陡犊赡艽嬖谝欢撛陲L(fēng)險(xiǎn)。一方面，銀行理財(cái)在利率市場(chǎng)化背景下是對(duì)銀行存款的替代，當(dāng)下公眾已認(rèn)為銀行理財(cái)就是存款，如果銀行理財(cái)沒(méi)有剛性?xún)陡叮阆喈?dāng)于銀行存款無(wú)法提取，這與其他資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)共識(shí)有所不同。因此，無(wú)差別規(guī)范銀行理財(cái)時(shí)將面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，如果銀行理財(cái)剛性?xún)陡侗淮蚱疲隽康你y行理財(cái)會(huì)逐漸萎縮，那么到期的存量銀行理財(cái)資產(chǎn)便缺少了對(duì)接方。盡管到期的銀行理財(cái)資金會(huì)回流到金融體系，但資金在回流過(guò)程中存在損耗和時(shí)滯，回流之后對(duì)接的資產(chǎn)也并非完全匹配銀行理財(cái)資產(chǎn)，金融摩擦和不確定性會(huì)加大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
需要明確的是，盡管打破銀行理財(cái)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)展中需要承受一定的“改革陣痛”，這不應(yīng)該成為“銀行理財(cái)剛性?xún)陡丁钡睦碛?。同時(shí)，政策層面需要妥善引導(dǎo)公眾對(duì)銀行理財(cái)?shù)恼J(rèn)知，采用以下更為平穩(wěn)的過(guò)渡措施：
一是告別“銀行理財(cái)”，另起爐灶新建“銀行資管”。建立新的“銀行資管”，規(guī)定資管業(yè)務(wù)必須成立獨(dú)立的資管子公司，明確“銀行資管”并非剛性?xún)陡叮遗c銀行母公司無(wú)關(guān)。同時(shí)，對(duì)存量銀行理財(cái)安排較長(zhǎng)過(guò)渡期，以及過(guò)渡期內(nèi)逐漸降低銀行理財(cái)規(guī)模，以保證銀行理財(cái)順利切換到銀行資管。
二是解決利率市場(chǎng)化不徹底的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)存款利率真正浮動(dòng)。理財(cái)利率與存款利率之所以分層，關(guān)鍵在于以“大行”為支柱的銀行體系存款利率很大程度上參考中央銀行存款基準(zhǔn)利率，銀行為吸儲(chǔ)只能通過(guò)提高理財(cái)收益率。只有保證存款利率自由浮動(dòng)，才能真正實(shí)現(xiàn)銀行吸儲(chǔ)和資金回表的目的。
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