王曉月

(湖南科技大學(xué)商學(xué)院)

步步高商業(yè)連鎖股份有限公司成立于1995年，2008年在深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為商品零售業(yè)務(wù)。截止2016年底，共有多業(yè)態(tài)實(shí)體門店510家，集團(tuán)年銷售逾320億，基本實(shí)現(xiàn)了多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的發(fā)展模式，并奠定了區(qū)域連鎖零售巨頭的市場(chǎng)地位。下面筆者對(duì)其2012～2016年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，并提出相關(guān)的改進(jìn)建議。

一、報(bào)表分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析

1.流動(dòng)資產(chǎn)

從2012年到2016年，步步高的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重一直維持在40%左右，而同行業(yè)沃爾瑪?shù)脑摫戎匾恢本S持在30%左右。這說(shuō)明，步步高采取的是比較中庸的營(yíng)運(yùn)資金投資政策。步步高的貨幣資金所占比重較大，應(yīng)收賬款比重相對(duì)較低，這是由零售業(yè)的行業(yè)特征所決定的，零售業(yè)一般為現(xiàn)銷方式，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流。但需注意到，流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成直接影響公司運(yùn)轉(zhuǎn)效率、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益，如果企業(yè)持有過(guò)多的貨幣資金，必然會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，一旦企業(yè)銷售情況不理想，公司的整體收益能力勢(shì)必下降。

2.流動(dòng)負(fù)債

近五年，步步高流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比重呈逐年下降的趨勢(shì)，但絕對(duì)占比仍較大，近五年平均占比為57.48%。這說(shuō)明，步步高采取的是較為激進(jìn)的融資政策，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債不僅負(fù)擔(dān)了流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還要滿足一部分非流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。雖然這樣做的后果會(huì)使籌資成本大大降低，但同時(shí)也為企業(yè)帶來(lái)了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。近五年來(lái)，步步高流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重平均數(shù)為97%，企業(yè)幾乎沒(méi)有進(jìn)行長(zhǎng)期舉債。這表明，公司主要依靠的是以流動(dòng)負(fù)債為主的融資模式，該種融資模式雖然能使企業(yè)迅速擴(kuò)張,但同時(shí)也為企業(yè)帶來(lái)了較大風(fēng)險(xiǎn),供應(yīng)商如果要求提前償還貨款,而企業(yè)又不能及時(shí)籌得資金,企業(yè)將面臨不能到期償付的風(fēng)險(xiǎn)。

近四年來(lái)，步步高應(yīng)付賬款占流動(dòng)負(fù)債比率平均高達(dá)36.85%，這說(shuō)明企業(yè)采取的是依靠應(yīng)付賬款商業(yè)信用的模式融資，也就是通常所說(shuō)的“類金融”模式。連鎖企業(yè)的“類金融”特性，是指當(dāng)連鎖企業(yè)的網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，具備了“先拿貨、后付款”的優(yōu)勢(shì)地位之后，連鎖企業(yè)就可以像銀行一樣，吸納眾多上游供貨商的資金，并通過(guò)滾動(dòng)的方式供自己長(zhǎng)期使用。在企業(yè)短期籌資中，應(yīng)付賬款是最具誘惑力的資金來(lái)源。但步步高必須在保證運(yùn)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的情況下，對(duì)應(yīng)付賬款實(shí)施有效控制，否則企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將會(huì)加大，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，可能影響企業(yè)信譽(yù)。

（二）利潤(rùn)表分析

受消費(fèi)疲軟、渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈、剛性成本上升等因素影響，公司面臨著較大的經(jīng)營(yíng)壓力，2016年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.12%，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)1.96%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)57.77%，凈利潤(rùn)同比下降37.94%。

2013～2016年，公司新開(kāi)超市門店、百貨門店、新增面積，開(kāi)店規(guī)模較上年同期大幅增加，由于新店促銷等費(fèi)用投入較大及籌辦期間開(kāi)辦費(fèi)直接計(jì)入當(dāng)期損益影響了報(bào)告期利潤(rùn)，所以這四年凈利潤(rùn)有所下降。其次，報(bào)告期內(nèi)公司所處超市、百貨零售行業(yè)面臨消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈等困難，且川渝市場(chǎng)由于門店數(shù)量不多，且培育期市場(chǎng)占有率不高，前期盈利能力較低。除此之外，報(bào)告期內(nèi)公司堅(jiān)定迅速推進(jìn)全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極實(shí)施線上和線下融合的O+O全覆蓋布局，目前正處于前期構(gòu)建及市場(chǎng)培育階段，培育成本較高。

（三）現(xiàn)金流量表分析

1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流

步步高2012-2016年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量呈逐年上升的趨勢(shì)，且在步步高總現(xiàn)金流入量中占有較大比重，這說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金流入量很大程度上是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的主要來(lái)源為銷售商品、提供勞務(wù)，這說(shuō)明步步高的主營(yíng)業(yè)務(wù)較為突出，營(yíng)銷狀況良好。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的主要方向?yàn)橘?gòu)買商品、接受勞務(wù)。從總體來(lái)看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與流出較為平衡，這說(shuō)明企業(yè)的銷售回款良好，創(chuàng)現(xiàn)能力強(qiáng)。值得注意的是，此比重在逐年降低，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量的趨勢(shì)同現(xiàn)金流入量相同。

2.投資活動(dòng)現(xiàn)金流

投資活動(dòng)現(xiàn)金流入總額在近五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了極大規(guī)模的增長(zhǎng)，這是企業(yè)的優(yōu)勢(shì)之一。在現(xiàn)金流出方面，體現(xiàn)對(duì)外投資活動(dòng)的“投資支付的現(xiàn)金”項(xiàng)目數(shù)額較少，體現(xiàn)對(duì)內(nèi)投資活動(dòng)的“構(gòu)建資產(chǎn)”項(xiàng)目金額較大，這表明企業(yè)的投資方向主要為對(duì)內(nèi)投資。企業(yè)在2012-2016年度中，投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量有持續(xù)大幅度增加的現(xiàn)象。這一方面是由于企業(yè)處置了部分固定資產(chǎn)，進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)更新；另一方面主要還是在于企業(yè)收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量有很大幅度的增加，而其他投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入主要來(lái)源是企業(yè)在本年度收回了上期大量的定期存款、土地保證金、理財(cái)產(chǎn)品和委托貸款本息。

3.籌資活動(dòng)現(xiàn)金流

企業(yè)在最近五年均通過(guò)借款的方式籌集到了大量的資金，這表明企業(yè)在外的借款信用良好，通過(guò)銀行籌集資金的能力較強(qiáng)，是企業(yè)的優(yōu)勢(shì)之一。同時(shí)需要注意到，企業(yè)較為依賴借款的方式來(lái)籌集資金，籌資成本較大，企業(yè)在未來(lái)將會(huì)承擔(dān)還本付息的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，這也是企業(yè)現(xiàn)金流量管理的問(wèn)題所在。在現(xiàn)金流出方面，可以明顯觀察出債務(wù)籌資對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響：企業(yè)每年均需要償還較大數(shù)額的債務(wù)，且負(fù)擔(dān)由此產(chǎn)生的利息。這也是導(dǎo)致了籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量占總現(xiàn)金流量比重持續(xù)增大的主要原因之一。

二、財(cái)務(wù)能力分析

（一）盈利能力

步步高近五年的盈利能力非常不容樂(lè)觀,其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2012年的4.18%下降到2016年的0.87%，成本費(fèi)用利潤(rùn)率從2012年的4.67%下降到2016年的1.30%，凈資產(chǎn)收益率從2012年17.56%下降到2016年2.15%。這三個(gè)指標(biāo)持續(xù)下降的主要原因是因?yàn)榻迥陙?lái)步步高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下降，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下降的原因在于銷售費(fèi)用的劇增。從資產(chǎn)負(fù)債中可以看出，步步高的銷售費(fèi)用從2012年的14.02億飆增至2016年27.52億元，在營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本成同比上升的情況下，銷售費(fèi)用是導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)不升反降，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降，從而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率下降的主要原因。

（二）償債能力

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映的是公司的短期償債能力，近五年來(lái)，這兩個(gè)指標(biāo)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是絕對(duì)指標(biāo)并不樂(lè)觀，數(shù)值偏低，短期償債存在一定壓力。對(duì)于一般行業(yè)企業(yè)而言，流動(dòng)比率保持在2左右比較合適，速動(dòng)比率保持在1比較合適，但步步高2016年的流動(dòng)比率僅僅只有0.77，速動(dòng)比率僅有0.48，更何況，對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快的零售行業(yè)而言，流動(dòng)比率標(biāo)準(zhǔn)值應(yīng)比一般行業(yè)而言更大。根據(jù)2016年數(shù)據(jù)顯示，2016年零售行業(yè)流動(dòng)比率平均值為1.75，處于行業(yè)領(lǐng)先水平的恒信東方和廣聚能源的流動(dòng)比率更是達(dá)到了14.22和13.12，而速動(dòng)比率的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值為0.79，行業(yè)優(yōu)秀值為1.31，從這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，步步高的短期償債能力處于行業(yè)落后水平。究其原因，主要有兩點(diǎn)，一是步步高的流動(dòng)負(fù)債數(shù)量太大，絕大部分負(fù)債來(lái)源于短期借款和應(yīng)付賬款，從而導(dǎo)致流動(dòng)比率較??；其二因?yàn)椴讲礁咧鹉晟仙拇尕洈?shù)量導(dǎo)致了企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額較少，從而導(dǎo)致速動(dòng)比率較小。

資產(chǎn)負(fù)債率反映的是公司的長(zhǎng)期償債能力，近五年來(lái)，步步高的資產(chǎn)負(fù)債率一直呈下降趨勢(shì)，也維持在一個(gè)比較好的范圍內(nèi)。

（三）成長(zhǎng)能力

從成長(zhǎng)能力來(lái)看，步步高的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率從2012年的18.56%降至了2016年的0.12%，但從絕對(duì)值來(lái)看，步步高的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是持上升趨勢(shì)的，只是增勢(shì)減緩。這一方面是由于步步高近年來(lái)將部分的企業(yè)發(fā)展重心轉(zhuǎn)移到了投資活動(dòng)上，例如構(gòu)建固定資產(chǎn)等，并未加大對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)于資金、人力等其他要素的投入，另一方面，也是因?yàn)槠髽I(yè)上市后，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)比較成熟的階段，到了企業(yè)發(fā)展的平穩(wěn)期，所以相對(duì)于前幾年的較大發(fā)展增長(zhǎng)率，近兩年的發(fā)展速度有所減慢。

然而，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了由正轉(zhuǎn)負(fù)的性質(zhì)轉(zhuǎn)變。這表明步步高近五年的凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)，我們從前面的利潤(rùn)表中也可以看出。凈利潤(rùn)的下降，歸根結(jié)底還是因?yàn)椴讲礁咴谄陂g費(fèi)用方面沒(méi)有控制好，因?yàn)樵谑杖牒统杀就壬仙那闆r下，步步高的期間費(fèi)用是以大于前者的速度增長(zhǎng)的，也就是說(shuō)，收入的增長(zhǎng)被費(fèi)用的增長(zhǎng)抵消了，并且產(chǎn)生了較大的負(fù)效應(yīng)，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)的集體下降。

（四）營(yíng)運(yùn)能力

步步高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期都比較短，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都比較高，這是由零售業(yè)現(xiàn)金交易的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定，零售業(yè)中的銷售業(yè)務(wù)絕大多數(shù)為現(xiàn)金銷售，所以應(yīng)收賬款數(shù)量較小，同時(shí)應(yīng)收賬款回收及時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較短，基本上沒(méi)有應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。

步步高存貨周轉(zhuǎn)期從2012 年的52.22天上升至 2016年的58.80 天，而沃爾瑪近五年的存貨周轉(zhuǎn)期基本保持在40天左右。這表明，步步高連鎖零售企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度緩慢，沒(méi)有重視營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)營(yíng)效率,造成了大量營(yíng)運(yùn)資金綁定在存貨中不能釋放。存貨周轉(zhuǎn)速度的緩慢，一方面會(huì)導(dǎo)致公司的融資壓力加重，另一方面也會(huì)導(dǎo)致存貨的管理成本的增加。從資產(chǎn)負(fù)債表中的存貨項(xiàng)目中也可以看出，步步高的存貨從2012年的11.4億元上升至2016年的21.5億元，存貨過(guò)多不但影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，造成資金的浪費(fèi)，而且一部分存貨長(zhǎng)期滯壓，易發(fā)生毀損、貶值，導(dǎo)致?lián)p失。

三、建議

（一）合理確定貨幣資金持有量

步步高應(yīng)結(jié)合自身特點(diǎn)，合理確定企業(yè)的貨幣資金持有量,將閑置的資金用于再投資，降低融資成本，改善財(cái)務(wù)杠桿，使貨幣資金既能滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又可以提高企業(yè)的收益水平。

（二）尋找新的融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

從上述對(duì)步步高債務(wù)比例和債務(wù)結(jié)構(gòu)的分析來(lái)看，步步高通過(guò)占有供應(yīng)商的資金實(shí)現(xiàn)融資，債務(wù)以流動(dòng)負(fù)債為主，幾乎沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例不均衡,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。這種負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)公司發(fā)展較為不利，步步高應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，改善資本結(jié)構(gòu)，適度提高長(zhǎng)期負(fù)債比重，科學(xué)滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的需求。

（三）重點(diǎn)關(guān)注存貨的管理

銷售是步步高的重中之重，步步高應(yīng)當(dāng)全面了解集團(tuán)上下產(chǎn)品的銷售動(dòng)態(tài)，及時(shí)補(bǔ)貨，以銷定存，既要防止存貨過(guò)剩，又要避免存貨不足，對(duì)存貨進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)和控制。一方面，如果存貨短缺，不僅會(huì)造成拖欠發(fā)貨的損失，造成缺貨成本上升，還會(huì)導(dǎo)致顧客不滿甚至客源流失，從而喪失銷售機(jī)會(huì)。另一方面，如果存貨過(guò)剩，不僅會(huì)影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，使其他產(chǎn)生效益的環(huán)節(jié)得不到資金，還有可能造成存貨滯壓、存貨的儲(chǔ)存成本增加，從而進(jìn)一步導(dǎo)致存貨貶值、毀損，使企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。因此，步步高應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注存貨管理，建立與其規(guī)模相適應(yīng)的存貨管理制度。

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