文│本刊記者 宋慧芳

美聯(lián)儲(chǔ)縮表將與加息齊頭并進(jìn)

文│本刊記者 宋慧芳

4萬(wàn)億美元信用貨幣消滅的風(fēng)口，悄然開(kāi)啟，最?yuàn)Z目時(shí)點(diǎn)，則在2019年。

北京時(shí)間6月15日FOMC議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期地宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為1%-1.25%。更為重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)公布了更為具體的收縮資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。同時(shí)公布縮表計(jì)劃，較市場(chǎng)預(yù)期節(jié)奏加快。結(jié)果公布后，美元指數(shù)不升反降，人民幣匯率中間價(jià)逆勢(shì)下調(diào)87個(gè)基點(diǎn)，黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬等大宗商品價(jià)格波動(dòng)不大，市場(chǎng)反應(yīng)平靜。

然而，在這次會(huì)議上，最大的看點(diǎn)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀的預(yù)期支持美聯(lián)儲(chǔ)今年開(kāi)始縮表，縮表開(kāi)始時(shí)將每月停止60億美元到期國(guó)債的再投資并減持40億美元的MBS，共計(jì)100億美元的上限?？s表規(guī)模將每季度逐漸擴(kuò)大，直至每月減持300億美元國(guó)債和200億美元MBS。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前持有國(guó)債主要到期時(shí)間集中在2018年和2019年，考慮到再投資，當(dāng)前縮表計(jì)劃提到國(guó)債減持規(guī)?？梢跃S持到2019年底。自2020年起，美聯(lián)儲(chǔ)持有的到期國(guó)債規(guī)模已不能滿足每月300億美元的收縮額，如果繼續(xù)依此規(guī)模收縮，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必需要拋售國(guó)債。因此，我們預(yù)計(jì)此次縮表最長(zhǎng)會(huì)持續(xù)到2019年底。

與之前市場(chǎng)預(yù)期的不同，此次縮表將會(huì)涉及到美聯(lián)儲(chǔ)持有的MBS，這可能對(duì)美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)造成一定沖擊。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)持有的MBS久期在1-5年的規(guī)模不足2億美元，久期在10年以上的MBS占總額的99%以上。因此，在致富研究院全球宏觀研究員劉紹東看來(lái)，此次減持MBS意味著美聯(lián)儲(chǔ)將出售部分未到期MBS，這勢(shì)必對(duì)其收益率造成上行壓力，按揭貸款利率也將隨之走高，對(duì)美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)不可避免的造成一定沖擊。但在減持國(guó)債的同時(shí)減持MBS，將有益于美元的信譽(yù)。如果美聯(lián)儲(chǔ)只減持其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)國(guó)債，未來(lái)“非良性資產(chǎn)”的MBS將會(huì)成為美元的主要支撐資產(chǎn)，這樣不利于美元在國(guó)際市場(chǎng)的信譽(yù)。

就在近日，當(dāng)中國(guó)的M2第一次降低到10%以下時(shí)，無(wú)疑值得欣慰。在政經(jīng)學(xué)者、新浪財(cái)經(jīng)專欄作家、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)國(guó)際問(wèn)題研究專家雷思海看來(lái)，這是自我防衛(wèi)機(jī)制的啟動(dòng)，也是其所預(yù)期的方向。

“由于房地產(chǎn)事實(shí)上的交易限制，交易量的極大萎縮，實(shí)際上等于已經(jīng)閹割了信用貨幣的產(chǎn)生速度，房地產(chǎn)市場(chǎng)可以說(shuō)是中國(guó)信用貨幣近幾年最大的創(chuàng)造媒介。在這個(gè)媒介慢慢受到管控的情況下，M2也就是銀行所有存款的增速，未來(lái)還將進(jìn)一步下降，也就是說(shuō)短期資金利率上行的情況，未來(lái)一段時(shí)間恐怕還要延續(xù)?！崩姿己１硎?，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層的金融去杠桿，依然在有條不紊的進(jìn)行。再次看來(lái)確實(shí)機(jī)會(huì)難得，因?yàn)楫?dāng)前的美元指數(shù)下行，從概率上而言，可能是一個(gè)回馬槍。而這個(gè)概率有多大，則又在很大程度上取決于中國(guó)的去杠桿情況。

如果中國(guó)認(rèn)為美元指數(shù)下行，有所松懈，得過(guò)且過(guò)，那么未來(lái)美元就有可能加速加息，兌現(xiàn)那鋒利的一刺。相反，如果中國(guó)趁此良機(jī)，擠壓泡沫，削減資產(chǎn)價(jià)格與匯率之間的縫隙，那么，美元的回馬槍，就非常有可能變成，只有回馬，沒(méi)有槍。

雷思海表示，中國(guó)只要壓制住資產(chǎn)泡沫，潛身低伏，就能更好地應(yīng)對(duì)這終究或?qū)㈦y以避過(guò)的金融大對(duì)決，甚至可能讓美聯(lián)儲(chǔ)中途剎車，主動(dòng)接受真正G2時(shí)代的到來(lái)。

與前三輪相同，香港金管局在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)之后，提高了基準(zhǔn)利率至1.50%。而3月加息后，中國(guó)提高了MLF、SLF、OMO利率，但本輪央行不會(huì)跟隨，在東興證券鄭良?？磥?lái)，主要是匯率穩(wěn)定后，利率的獨(dú)立性變高，此外，全球經(jīng)濟(jì)變化，使得資本可投資分散化加強(qiáng)。美元及美債的變化，也使得美國(guó)對(duì)資本回流更具有吸引力。此外國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、通脹以及貨幣數(shù)據(jù)和去杠桿情況，也更加利于中性貨幣政策的推進(jìn)。

國(guó)海證券研究院分析師陳曉明表示，從利差水平來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣政策自主性提升。當(dāng)前存款機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)利率（DR001）與聯(lián)邦基金利率的利差約為170bp，已明顯高于年初150bp左右的水平。因此，國(guó)內(nèi)貨幣政策的取向在短期內(nèi)將更多地取決于金融去杠桿的節(jié)奏和持續(xù)性。