李 顏，張友棠（博士生導(dǎo)師）

基于工業(yè)4.0的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型構(gòu)建
——以汽車(chē)制造行業(yè)為例

李 顏，張友棠（博士生導(dǎo)師）

工業(yè)4.0的大力推進(jìn)，給制造業(yè)帶來(lái)了各種新的投資機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并引發(fā)了相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，包括行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。為了預(yù)防或降低行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，首要之計(jì)就是對(duì)其進(jìn)行有效預(yù)警并發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。從投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，選取相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，進(jìn)而在編制投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)后構(gòu)建行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型。以汽車(chē)制造行業(yè)為例，對(duì)其主板上市公司2015年和2016年的相關(guān)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的預(yù)警定位分析，并提出相應(yīng)的建議。

投資風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警指數(shù)；預(yù)警矩陣；預(yù)警定位

一、引言

以智能制造為主導(dǎo)的第四次工業(yè)革命——工業(yè)4.0具有數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、大規(guī)模定制、創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)。它通過(guò)將信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)物理系統(tǒng)進(jìn)行深度融合，能降低人工成本，提高資源配置率，推動(dòng)制造業(yè)智能化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)及時(shí)、迅速、無(wú)故障的智能化生產(chǎn)。但伴隨著工業(yè)4.0的推進(jìn)，我國(guó)傳統(tǒng)資源密集型和勞動(dòng)密集型的制造業(yè)企業(yè)也正逐步喪失競(jìng)爭(zhēng)力，一些低技術(shù)、低科技的企業(yè)面臨著被無(wú)情淘汰的風(fēng)險(xiǎn)?；诠I(yè)4.0給制造業(yè)帶來(lái)的各種投資機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何采取恰當(dāng)、合理的引入新技術(shù)、置換舊設(shè)備等投資行為，定位及管控行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)今制造業(yè)智能化轉(zhuǎn)型所需要面對(duì)的問(wèn)題。為了解決這一實(shí)際問(wèn)題，本文從投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，衡量行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的水平，并指出行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的可解決方向。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）投資效率

投資是企業(yè)生存和發(fā)展的前提，是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的起點(diǎn)。Dixit、Pindyck（1994）認(rèn)為投資是為實(shí)現(xiàn)未來(lái)預(yù)期回報(bào)而采取的承擔(dān)瞬時(shí)成本的行為。投資效率的高低直接決定投資是否處于最佳水平，近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要針對(duì)投資效率進(jìn)行了相關(guān)研究。投資效率具體指的是通過(guò)投資注入企業(yè)新的資源、提升企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。Richardson（2006）認(rèn)為新增投資由預(yù)期投資和非正常投資構(gòu)成，當(dāng)非正常投資為正值時(shí)表示過(guò)度投資，為負(fù)值時(shí)表示投資不足。Hovakimian（2006）將企業(yè)資本支出和當(dāng)年該企業(yè)所處行業(yè)平均資本支出作為過(guò)度投資或投資不足的標(biāo)準(zhǔn)。歐陽(yáng)凌（2005）指出，非效率投資包括投資不足、“羊群”投資和投資過(guò)度等?？梢钥闯觯顿Y效率的度量主要是以非效率投資作為替代變量。投資效率的研究模型主要包括投資—現(xiàn)金敏感性模型和投資水平—投資機(jī)會(huì)敏感性模型。投資—現(xiàn)金敏感性模型是基于信息不對(duì)稱理論，通過(guò)分析投資與現(xiàn)金之間的關(guān)系來(lái)衡量投資效率，二者關(guān)系越強(qiáng)，則投資效率越低。投資水平—投資機(jī)會(huì)敏感性模型主要基于代理成本理論，由于代理成本的存在，投資規(guī)模和投資機(jī)會(huì)不符，導(dǎo)致投資效率不高。

投資效率長(zhǎng)期低迷會(huì)引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)。趙嚴(yán)偉（2013）認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)成因包括盲目投資、對(duì)投資環(huán)境認(rèn)識(shí)不足、投資脫離實(shí)際。劉金海（2012）指出，過(guò)度追求高額回報(bào)、投資決策缺乏創(chuàng)新、對(duì)自身資金狀況不重視、內(nèi)部控制差都會(huì)產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)。李玉納、張友棠和羅政（2016）在分析企業(yè)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，指出投資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源包括投資效率低下和新增長(zhǎng)期資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大。前人針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的研究主要從投資效率中的投資規(guī)模和投資效益兩個(gè)角度出發(fā)。其中投資規(guī)模主要反映的是在一定期間資產(chǎn)的擴(kuò)張速度，投資效益主要反映的是資產(chǎn)的盈利質(zhì)量。投資規(guī)模的合理化是提高投資效益的前提，實(shí)行擴(kuò)張性投資政策或緊縮性投資政策都不利于投資效益的提高。投資效益貫穿投資的各個(gè)階段，當(dāng)投資效益不佳時(shí)，一定程度上會(huì)制約投資規(guī)模。

（二）財(cái)務(wù)預(yù)警

對(duì)企業(yè)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警，能夠幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的根源，并及時(shí)采取措施以防范財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)一步惡化。Fitzpatrick（1932）運(yùn)用單變量分析方法，發(fā)現(xiàn)“凈利潤(rùn)/股東權(quán)利”和“股東權(quán)益/負(fù)債”這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)破產(chǎn)企業(yè)的判別度最高。Altman（1968）首次利用多元判別分析法建立了財(cái)務(wù)預(yù)警模型——Z模型。Martin（1977）利用多元Logit模型對(duì)破產(chǎn)銀行進(jìn)行預(yù)測(cè)。Odom、Sharda（1990）通過(guò)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)。在國(guó)外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，周首華等（1996）通過(guò)引入現(xiàn)金流量，將Z模型引申為F模型。張愛(ài)民等（2001）采用主成分分析法建立了主成分財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型。張友棠（2004）提出利用指標(biāo)實(shí)際值減去指標(biāo)預(yù)警臨界值的方法建立預(yù)警指數(shù)，從而構(gòu)建預(yù)警模型。黃德忠、朱超群（2016）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，引入資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)能夠提高財(cái)務(wù)預(yù)警模型的準(zhǔn)確性。

考慮到投資風(fēng)險(xiǎn)既表現(xiàn)為投資收益的不確定性，又表現(xiàn)為投資結(jié)果的不確定性。對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，能夠幫助企業(yè)了解自身投資效率，合理實(shí)施投資政策，提高企業(yè)的盈利水平，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。因此，本文以投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)，評(píng)估行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，以期實(shí)現(xiàn)對(duì)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的管控。

三、基于工業(yè)4.0的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型設(shè)計(jì)思路

（一）基于工業(yè)4.0的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)

隨著人工成本的提高、原材料價(jià)格的起伏、信息技術(shù)的深入，加之工業(yè)4.0的相關(guān)內(nèi)容又與我國(guó)倡導(dǎo)的信息化、工業(yè)化相呼應(yīng)，工業(yè)4.0越來(lái)越得到制造業(yè)的重視。就投資的機(jī)遇和挑戰(zhàn)而言，工業(yè)4.0的提出給制造業(yè)帶來(lái)的投資機(jī)遇包括勞動(dòng)生產(chǎn)力的極大提高，產(chǎn)品創(chuàng)新速度的加快，減少耗能、降低庫(kù)存，信息化發(fā)展勢(shì)頭良好，充分滿足消費(fèi)者的個(gè)性化需求，帶給消費(fèi)者更好的服務(wù)感受等。給制造業(yè)帶來(lái)的投資挑戰(zhàn)包括部分工業(yè)企業(yè)技術(shù)理論落后、核心基礎(chǔ)部件缺失、導(dǎo)致原始產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力喪失、使用高新技術(shù)機(jī)器的專業(yè)人才不足、低成本的優(yōu)勢(shì)喪失等。由于實(shí)現(xiàn)工業(yè)4.0是一個(gè)長(zhǎng)期、漸進(jìn)的過(guò)程，若沒(méi)有把握好行業(yè)投資的度，就會(huì)產(chǎn)生行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。而從這些投資機(jī)遇和挑戰(zhàn)來(lái)看，產(chǎn)生的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：第一，行業(yè)會(huì)產(chǎn)生大量的投資行為，但若一味追求高額回報(bào)，使投資脫離實(shí)際，導(dǎo)致投資規(guī)模過(guò)大，自由現(xiàn)金流不足，就會(huì)引發(fā)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)；第二，行業(yè)若對(duì)投資環(huán)境沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)而盲目投資，就不能顯著提高核心產(chǎn)品的盈利水平，導(dǎo)致投資效益不好、后續(xù)的投資活動(dòng)連接不上，進(jìn)而波及日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，引發(fā)投資效益風(fēng)險(xiǎn)。

（二）行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型設(shè)計(jì)思路

行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型設(shè)計(jì)思路主要包括投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的遴選、投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的編制、行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的構(gòu)建。具體設(shè)計(jì)思路如圖1所示。

圖1 行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型設(shè)計(jì)思路

1.行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的遴選。工業(yè)4.0給行業(yè)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)為投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)。本文從投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)角度選取了與其相關(guān)的多個(gè)重要的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，包括投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)的合理預(yù)警。

2.行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的編制。投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的編制涉及兩個(gè)指數(shù)層級(jí)：第一級(jí)指數(shù)層級(jí)是行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)，用來(lái)綜合反映行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，具體為行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)；第二級(jí)指數(shù)層級(jí)是企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)，用來(lái)初步反映企業(yè)單個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)數(shù)據(jù)的預(yù)警意義，具體為企業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和企業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)。

3.行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的構(gòu)建。根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)矩陣”的基本原理，本文以投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)作為X軸，以投資效益風(fēng)險(xiǎn)作為Y軸，建立一個(gè)二維預(yù)警矩陣模型。首先，將行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型切割成不同的預(yù)警區(qū)域，再根據(jù)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的數(shù)值顯示的不同行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)水平，定位到行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的相應(yīng)區(qū)域。

四、行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的設(shè)計(jì)

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)遴選

在遴選投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)時(shí)，本文遵循了以下基本原則：①全面性原則。投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)應(yīng)該能夠全面反映投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)，要求建立一個(gè)全面、完整的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。②針對(duì)性原則。投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)應(yīng)該能如實(shí)地反映出行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，只有這樣編制投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)、利用行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型進(jìn)行預(yù)警定位才有意義。③可獲取性原則。只有投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的獲取有可靠的數(shù)據(jù)來(lái)源，便于操作，才能及時(shí)對(duì)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。④可比性原則?？紤]到不同指標(biāo)計(jì)算口徑以及計(jì)算方法上的不一致性，本文選取相對(duì)數(shù)指標(biāo)，使得不同投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)之間具有可比性。根據(jù)上述原則，遴選的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)如表1所示。

表1 投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)編制

投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)是通過(guò)靈活選取敏感性的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，采取恰當(dāng)?shù)念A(yù)警臨界值來(lái)合理反映行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警指數(shù)。投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)編制的基本流程為：首先將遴選好的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)通過(guò)確定預(yù)警臨界值形成第二級(jí)指數(shù)層級(jí)即企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)，再通過(guò)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)來(lái)確定權(quán)重形成第一級(jí)指數(shù)層級(jí)即行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)，如圖2所示。

圖2 投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)編制基本流程

1.企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)編制。

（1）企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)。企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)是指，將遴選好的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的實(shí)際值與設(shè)定的預(yù)警臨界值進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)測(cè)度二者的偏離程度可以初步判斷企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)水平在行業(yè)中的地位?？紤]到投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)均為正向指標(biāo)，則企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)編制公式為：

企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)=（投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的實(shí)際值-預(yù)警臨界值）/預(yù)警臨界值 ①

（2）預(yù)警臨界值。預(yù)警臨界值的確定直接關(guān)系到行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的判定，本文選取的預(yù)警臨界值為行業(yè)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的上四分位數(shù)，即將行業(yè)中企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)有警和無(wú)警的比例確定為1∶3。當(dāng)計(jì)算出企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)為正值時(shí)，說(shuō)明該企業(yè)此時(shí)的投資狀態(tài)安全，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)水平為無(wú)警；當(dāng)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)為負(fù)值時(shí)，說(shuō)明該企業(yè)此時(shí)的投資狀態(tài)不安全，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)水平為有警。企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的具體編制公式見(jiàn)表2。

2.行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)編制。

（1）行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)。由于每個(gè)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的重要性程度以及蘊(yùn)含的預(yù)警意義不一樣，通過(guò)權(quán)重可以分別將多個(gè)企業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和多個(gè)企業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)合成行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)，以此綜合、直觀地反映投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)編制公式為：

其中：IR1i表示第i個(gè)企業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)；w1i表示其對(duì)應(yīng)的權(quán)重。

行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)編制公式為：

其中：IR2i表示第i個(gè)企業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)；w2i表示其對(duì)應(yīng)的權(quán)重。

（2）權(quán)重。權(quán)重的確定方法包括主觀和客觀的賦權(quán)法。其中主觀賦權(quán)法具體包括層次分析法、德?tīng)柗品ǖ?，客觀賦權(quán)法具體包括變異系數(shù)法、因子分析賦權(quán)、熵權(quán)法等。鑒于熵權(quán)法是利用指標(biāo)信息的可靠程度來(lái)確定權(quán)重的方法，指標(biāo)的信息熵越小，表示該指標(biāo)的變異程度越大，所代表的權(quán)重也就越大，即指標(biāo)含有的經(jīng)濟(jì)意義越豐富。因此，本文將多個(gè)企業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和多個(gè)企業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)分別合成行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)時(shí)，均采用熵權(quán)法來(lái)依次確定各個(gè)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)對(duì)應(yīng)的權(quán)重。

（三）行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型構(gòu)建

1.模型構(gòu)建原理。行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型構(gòu)建的目的是通過(guò)矩陣的形式來(lái)直觀、全面地判別行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)水平。本文根據(jù)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)水平的不同，將行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型切割成不同的預(yù)警區(qū)域，每個(gè)具體的區(qū)域代表著對(duì)應(yīng)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警警情。將編制的行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)經(jīng)過(guò)歸一化處理后的值分別作為行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型預(yù)警定位中的X軸數(shù)值和Y軸數(shù)值。利用其確定在行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的落點(diǎn)，落點(diǎn)區(qū)域的不同表示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)水平的不同。行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型如圖3所示。

表2 企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)

圖3 行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型

2.預(yù)警刻度。從圖3可以看到，本文利用預(yù)警刻度0、Kx1、Kx2、Kx3、Ky1、Ky2、Ky3、1將行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型劃分為16個(gè)小區(qū)域，并形成4個(gè)大區(qū)域。其中預(yù)警刻度Kx1、Kx2、Kx3、Ky1、Ky2、Ky3值的確定見(jiàn)表3。

表3 預(yù)警刻度值的確定

以下是刻度值的預(yù)警含義：

定義1：若行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)歸一化后的數(shù)值分別在［Kx3，1］和［Ky3，1］之間，表示投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警警情的級(jí)別是無(wú)警。

定義2：若行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)歸一化后的數(shù)值分別在［Kx2，Kx3）和［Ky2，Ky3）之間，表示投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警警情的級(jí)別是輕警。

定義3：若行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)歸一化后的數(shù)值分別在［Kx1，Kx2）和［Ky1，Ky2）之間，表示投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警警情的級(jí)別是中警。

定義4：若行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)歸一化后的數(shù)值分別在［0，Kx1）和［0，Ky1）之間，表示投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警警情的級(jí)別是重警。

3.預(yù)警定位。上述定義僅僅分別判斷了投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)，考慮到這兩種風(fēng)險(xiǎn)的相互作用，為了綜合反映行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，將行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的預(yù)警定位也設(shè)定為四級(jí)，分別為無(wú)警、輕警、中警、重警。這四級(jí)預(yù)警定位的具體區(qū)間預(yù)警含義如下：

（1）無(wú)警區(qū)域。此時(shí)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)都很小，幾乎沒(méi)有，是行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)安全期，如圖3中綠色區(qū)域。

（2）輕警區(qū)域。此時(shí)投資效益風(fēng)險(xiǎn)較小，但投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)較大。當(dāng)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，說(shuō)明此時(shí)實(shí)施的投資政策不合理，可能在未來(lái)會(huì)導(dǎo)致自由現(xiàn)金減少，資金鏈斷裂，影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而對(duì)投資效益有著潛在的影響，是行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)潛伏期，如圖3中黃色區(qū)域。

（3）中警區(qū)域。此時(shí)的投資效益風(fēng)險(xiǎn)較大，說(shuō)明投資行為獲取的收益不足，投資盈利水平低，但投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)金水平基本維持在一定水平值，有助于投資效益風(fēng)險(xiǎn)一定程度上的緩解，是行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)作期，如圖3中橙色區(qū)域。

（4）重警區(qū)域。此時(shí)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)都很大，是行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)惡化期，如圖3中紅色區(qū)域。

五、實(shí)證分析

（一）樣本的選擇與數(shù)據(jù)的預(yù)處理

汽車(chē)新能源的興起以及購(gòu)買(mǎi)者個(gè)性化的需求，要求汽車(chē)制造行業(yè)積極適應(yīng)工業(yè)4.0帶來(lái)的新的投資環(huán)境，改變其傳統(tǒng)的大規(guī)模生產(chǎn)模式，進(jìn)行智能轉(zhuǎn)型，提高生產(chǎn)效率，建立以顧客為核心的產(chǎn)品生產(chǎn)模式。目前，該行業(yè)已經(jīng)有部分企業(yè)進(jìn)行了相關(guān)智能轉(zhuǎn)型的投資行為。因此，本文以汽車(chē)制造行業(yè)為例，以2015年和2016年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)其進(jìn)行行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的預(yù)警定位分析。本文所有的實(shí)證樣本數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

為了保證研究的合理性，本文對(duì)實(shí)證樣本進(jìn)行了相應(yīng)的數(shù)據(jù)預(yù)處理：①選取的樣本是在主板上市的汽車(chē)制造企業(yè)，并且剔除了2016年年初退市、

2016年年初新上市以及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。②利用stata 12.0軟件對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行winsorize雙側(cè)縮尾（1%分位數(shù)）處理，以減少異常值對(duì)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)判斷的影響。

表4 汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)測(cè)度

（二）汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型測(cè)度

1.行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)測(cè)度。根據(jù)公式①～③可以最終測(cè)度2015年和2016年汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和行業(yè)投資效益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)，見(jiàn)表4。

2.預(yù)警刻度測(cè)度。將行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)測(cè)度進(jìn)行歸一化處理后，利用表3分別測(cè)度了2015年和2016年汽車(chē)制造行業(yè)的預(yù)警刻度，結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 汽車(chē)制造行業(yè)的預(yù)警刻度測(cè)度

根據(jù)表5進(jìn)行初步分析可知，X軸方向即投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警刻度Kx1、Kx2在2016年均上升，Kx3在2016年輕微下降，表示該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)重警和無(wú)警的范圍擴(kuò)大了，中警和輕警的范圍縮小了，即汽車(chē)制造行業(yè)的投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)在2016年開(kāi)始顯示兩極分化。Y軸方向即投資效益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警刻度Ky1、Ky2、Ky3在2016年均下降了，表示該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)警范圍擴(kuò)大，重警范圍縮小了，中警和輕警的范圍基本不變，即汽車(chē)制造行業(yè)的投資效益風(fēng)險(xiǎn)范圍整體較小。

3.預(yù)警定位測(cè)度。根據(jù)圖3的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型，結(jié)合行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)測(cè)度歸一化后的值和表5，可以對(duì)汽車(chē)制造行業(yè)的每個(gè)企業(yè)進(jìn)行行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的預(yù)警定位測(cè)度，具體預(yù)警定位測(cè)度見(jiàn)表6。

為了更加清晰地反映2015年、2016年汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)水平，繪制了汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的預(yù)警定位測(cè)度圖，見(jiàn)圖4和圖5。

4.小結(jié)。結(jié)合表6、圖4、圖5可以得出以下實(shí)證結(jié)論：

（1）在2015年，汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型處于紅色區(qū)域的企業(yè)中，中航黑豹（600760）和華菱星馬（600375）投資風(fēng)險(xiǎn)最大，其余大多數(shù)企業(yè)的投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)為中警；處于橙色區(qū)域和黃色區(qū)域的企業(yè)分布較為集中，即此區(qū)域的大多數(shù)企業(yè)的投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)為輕警；處于綠色區(qū)域的企業(yè)分布平均，但仍有少數(shù)企業(yè)的投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)是輕警，需要引起重視。

表6 汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的預(yù)警定位測(cè)度

圖4 2015年汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的預(yù)警定位測(cè)度

圖5 2016年汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型的預(yù)警定位測(cè)度

（2）在2016年，汽車(chē)制造行業(yè)的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型處于紅色區(qū)域的企業(yè)分布開(kāi)始更加趨向于原點(diǎn)，表明投資風(fēng)險(xiǎn)變大；處于橙色區(qū)域和黃色區(qū)域的企業(yè)分布與2015年類(lèi)似，變化不大；處于綠色區(qū)域的企業(yè)分布不再平均化，更多企業(yè)的投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)變化較大。

（3）從區(qū)域面積的變化來(lái)看，雖然2015～2016年紅色區(qū)域和橙色區(qū)域的面積變小，黃色區(qū)域和綠色區(qū)域的面積變大，但2016年仍有類(lèi)似數(shù)目的企業(yè)處于紅色區(qū)域和橙色區(qū)域，這說(shuō)明汽車(chē)制造行業(yè)的整體行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)增大了，尤其是投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)對(duì)汽車(chē)制造行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響較大。

六、研究結(jié)論

本文基于工業(yè)4.0的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，以投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和投資效益風(fēng)險(xiǎn)分別作為X軸和Y軸，確立了行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型，并以汽車(chē)制造行業(yè)在主板上市企業(yè)2015年和2016年的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行了實(shí)證分析，得出以下結(jié)論和相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)管控建議：

第一，隨著工業(yè)4.0的深入，行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)增加、投資規(guī)模擴(kuò)張、投資效益降低了。這表明在工業(yè)4.0的逐步推進(jìn)過(guò)程中，汽車(chē)制造行業(yè)已經(jīng)意識(shí)到智能化的重要性，投資活動(dòng)頻繁發(fā)生，卻加大了行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，需要綜合考慮投資活動(dòng)結(jié)果的影響因素，當(dāng)出現(xiàn)投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展確定投資規(guī)模，如采用凈現(xiàn)值法與凈現(xiàn)值指數(shù)法、盈虧分析等方法，同時(shí)對(duì)于在建、新建的項(xiàng)目應(yīng)該控制在合理的范圍內(nèi)。當(dāng)出現(xiàn)投資效益風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該考慮是否需要完善投資決策機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目整個(gè)流程的管理與監(jiān)督，以提高資產(chǎn)的盈利質(zhì)量。

第二，企業(yè)的管理層和相關(guān)投資者可以利用行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警矩陣模型來(lái)測(cè)度企業(yè)在同行業(yè)中的投資風(fēng)險(xiǎn)水平，從而采取相應(yīng)的投資決策，實(shí)現(xiàn)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“基于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)的信息技術(shù)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警定位研究”（項(xiàng)目編號(hào)：15AGL008）

作者單位：武漢理工大學(xué)管理學(xué)院，武漢430070