中信證券 楊靈修

港股2018年投資策略
——離岸市場(chǎng)“在岸化”

中信證券 楊靈修

恒生指數(shù)在11月22日早盤站上30000點(diǎn)，我們?cè)凇断愀凼袌?chǎng)2017年四季度投資策略—“3萬(wàn)點(diǎn)”之路》提到：牛市上半場(chǎng)，盈利和估值完美共振，“互聯(lián)互通”的機(jī)制變化將推動(dòng)香港市場(chǎng)上漲并創(chuàng)新高。

2018年離岸市場(chǎng)或?qū)ⅰ霸诎痘?/h2>

恒指站上“3萬(wàn)點(diǎn)”之后，市場(chǎng)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)的分歧加大，但伴隨銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善，保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放周期，金融板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僖琅f樂觀（預(yù)期增速10-15%左右）。供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，PPI保持在5%左右水平，同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇，非金融行業(yè)也將維持較好的盈利增速。我們對(duì)2018年依然樂觀，由于恒生大盤股以金融為主，安全邊際強(qiáng)，但香港中小型股的配置價(jià)值也在提升。

此外，過去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又處于從“高增速”向“中低增速”的換擋期，人民幣貶值，也使香港市場(chǎng)作為離岸市場(chǎng)的“洼地”現(xiàn)象難以改變。但南向資金的參與，使港股市場(chǎng)徹底擺脫估值洼地局面。隨著認(rèn)知的深入，國(guó)內(nèi)資金對(duì)香港市場(chǎng)的影響正潛移默化，這種變化，直觀的感受是估值中樞的抬升，但背后原因，是南向資金在改變港股傳統(tǒng)的投資邏輯。

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，港股各行業(yè)中（根據(jù)中信一級(jí)行業(yè)分類），電力設(shè)備、有色、煤炭、汽車、電子、金融等行業(yè)整體的國(guó)內(nèi)資金持股比例已超5%，在個(gè)別股票上超25%。在《A+H行業(yè)比較系列》中，我們?cè)敿?xì)分析各行業(yè)的港股A股投資邏輯的異同，如果簡(jiǎn)單歸納：投資者從單純的“盈利周期判斷”轉(zhuǎn)變?yōu)椤芭艿琅袛唷保葱袠I(yè)趨勢(shì)判斷）；同時(shí)，對(duì)中國(guó)公司“尾部風(fēng)險(xiǎn)”的折價(jià)正在下降，尤其是中國(guó)國(guó)有企業(yè)。

配置優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)

2018年香港市場(chǎng)在“離岸市場(chǎng)”在岸化中，伴隨中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，出現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)。第一，在傳統(tǒng)行業(yè)中，供給側(cè)改革推動(dòng)下行業(yè)景氣改善，預(yù)計(jì)低估的“優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)”將被全球資金重新認(rèn)識(shí)，重新定價(jià)；第二，“新時(shí)代”下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新龍頭。

我們將傳統(tǒng)行業(yè)（周期、金融地產(chǎn)和公用事業(yè)基建為主）中的港股、A股和美股進(jìn)行了全面的對(duì)比。結(jié)合明年對(duì)行業(yè)景氣的判斷，我們認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)的港股石油、建材和公用事業(yè)（火電）板塊最具投資價(jià)值。當(dāng)然，我們依舊看好金融板塊，對(duì)金融子行業(yè)的排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)gt;銀行g(shù)t;券商。

最新的十九大報(bào)告不再提GDP翻番目標(biāo)，而更多將重心轉(zhuǎn)移到質(zhì)的提高。通過逐一比對(duì)分析，我們認(rèn)為港股在TMT和先進(jìn)制造的優(yōu)勢(shì)更明顯。TMT除了科技龍頭騰訊控股外，在云計(jì)算布局，在智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)龍頭也值得關(guān)注；在先進(jìn)制造方面，我們中期看好半導(dǎo)體和新能源的港股優(yōu)質(zhì)龍頭。

同時(shí)，保險(xiǎn)資金增量配置，港股優(yōu)質(zhì)高分紅品種。隨著保險(xiǎn)公司逐步轉(zhuǎn)為實(shí)施IRFS9準(zhǔn)則（《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)：金融工具》，保險(xiǎn)資金對(duì)于低估值高股息資產(chǎn)的偏好會(huì)比以往更加明顯，港股市場(chǎng)高股息股有很強(qiáng)吸引力。