岑小瑜

資管新規(guī)顯威力分級基金大限將至

岑小瑜

商討已久的資管新規(guī)終于落地了。11月17日下午，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見（意見征求稿）》（以下稱：《指導(dǎo)意見》）。這意味著目前公募市場上的分級基金退出已成定局。

隨著分級基金監(jiān)管的不斷加強，分級基金規(guī)模大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，136只分級基金合計基金規(guī)模為1558.92億元，較2016年年底下降706.89億元，降幅為31.2%。此外，分級基金場內(nèi)流動性大幅萎縮的現(xiàn)象愈演愈烈，11月22日12只分級B和36只分級A出現(xiàn)了零成交。業(yè)內(nèi)人士看來，隨著未來相關(guān)政策的調(diào)整，分級基金或面臨轉(zhuǎn)型與強制清盤的可能。

分級基金大限將至

從相關(guān)政策來看，未來分級基金將面臨轉(zhuǎn)型或者強制清盤的可能性。

《指導(dǎo)意見》明確作出規(guī)定，公募產(chǎn)品、開放式私募產(chǎn)品等“不得進行份額分級”，同時“分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排”，前者意味著基金不得再發(fā)行公募分級基金，后者則意味著分級基金中的優(yōu)先級份額不得保本保收益，直指分級基金中的A份額。至此，存在已久的分級基金等于被宣判了死刑。

天風證券徐彪對此解讀為：“《指導(dǎo)意見》標志著分級基金的窮途末路”。公募分級產(chǎn)品在牛市中瘋狂發(fā)展，成為投資者青睞的產(chǎn)品之一，但是，由于其自身機制的不完善和助長助跌效應(yīng)，在“股災(zāi)”期間引發(fā)巨大虧損，也招致業(yè)內(nèi)外非議。自2015年9月最后一只分級基金——中融白酒分級成立后，市場再無分級基金發(fā)行案例，公募分級基金未來有兩條出路：一是清盤，二是轉(zhuǎn)型為其他類型的基金產(chǎn)品。

好買基金研究中心總監(jiān)曾令華認為，《指導(dǎo)意見》沒有明確現(xiàn)存分級產(chǎn)品的處置方式，在其看來，現(xiàn)存的分級基金進行轉(zhuǎn)型比較好，或轉(zhuǎn)型為指數(shù)基金，或轉(zhuǎn)型為主動管理型基金。資深基金研究專家王群航則建議，對于規(guī)模較大的分級基金可以選擇轉(zhuǎn)型，而那些“迷你”分級基金則可以考慮清盤。

分級基金規(guī)模降三成

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三個季度，分級基金的基金規(guī)模有明顯下降。今年三季度末，136只分級基金合計基金規(guī)模為1558.92億元，較2016年年底下降706.89億元，降幅為31.2%。

從基金增量來看，136只分級基金中，僅有42只在前三季度的基金規(guī)模增加，占比為28.19%，其中12只基金的基金規(guī)模增加超過1億元。值得注意的是，這12只規(guī)模增加較大的基金多是消費、保險和煤炭有色等今年表現(xiàn)較好的主題基金?；鹨?guī)模增加最多的是招商中證白酒指數(shù)分級基金，該基金在今年三季度末的基金規(guī)模較2016年年底增加11.02億元，基金份額較2016年年底增加16.1億份。截至11月22日，該基金年內(nèi)收益率為71.70%，且在9月份進行上折。

從基金三季報來看，資產(chǎn)規(guī)模前三的分級B是富國中證軍工B、招商中證證券B、富國國企改革B，鵬華中證國防B、鵬華中證銀行B分列第四和第五位。其中資產(chǎn)規(guī)模前十五名基金第一重倉股投向軍工板塊個股有中國重工（601989）、航發(fā)動力（600893），具體來看，中國重工三季報顯示，前十大流通股東中的第7、10席位均為分級基金；航發(fā)動力的第7、9席位也是軍工主題分級；重倉金融股有中信證券（600030）、招商銀行（600036）。

而一旦分級基金面臨巨額贖回，基金壓力可能傳導(dǎo)至二級市場，或重演今年4、5月份分級基金“30萬門檻”實施之時所面臨的窘境：大量分級B在新規(guī)實行后成交量暴跌、甚至出現(xiàn)日內(nèi)零成交，分級基金被大量贖回，基金經(jīng)理為滿足贖回和流動性需求不得不拋售持股，導(dǎo)致重倉股暴跌，這一幕在軍工系列分級基金上表現(xiàn)得淋漓盡致。從4月中旬開始，軍工B、國防B、中航軍B凈值暴跌，同期上述基金重倉的航發(fā) 動 力（600893）、中 航 飛 機（000768）、中航電測（300114）、航天動力（600343）等個股同樣暴跌，這一波殺跌直到5月中旬國防軍B下折后才告一段落，其他兩只分級B跌幅亦超過45%。

表：三季末資產(chǎn)規(guī)模前十五名基金

“零成交”屢見不鮮

A股市場劇烈分化，加之分級基金投資門檻的提升，其場內(nèi)流動性出現(xiàn)了大幅萎縮。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，136只分級B中，“30萬投資門檻”的分級新規(guī)正式實施前一周，所有分級B份額日均成交量為2841.78萬股，日均成交金額為1521.42萬元。而在新規(guī)正式落地首周，分級B份額日均成交量大幅下降至1596.85萬股，日均成交金額降至809.59萬元。《指導(dǎo)意見》發(fā)布后三個工作日，分級B份額日均成交量下降至1351.14萬份，日均成交金額略升至890.93萬元。

此外，22日成交額在100萬元以下的有94只，占比接近七成，成交額在10萬元以下的有44只，多達12只分級B甚至出現(xiàn)了“零成交”。

同樣的現(xiàn)象出現(xiàn)在分級A上，在136只分級A中，有108只22日成交額不足100萬元，占比為79%，有47只成交額不足10萬元，多達36只分級A出現(xiàn)了零成交，占比超過兩成。

隨著流動性大幅萎縮，分級基金的系列衍生效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士認為，對于部分成交非常不活躍的分級基金，即便設(shè)計了配對轉(zhuǎn)換機制，在基礎(chǔ)份額吸引力不強的背景下，仍然難以對子份額作出相對合理的定價，容易成為市場操縱的滋生地。

例如，成長B在11月21日大跌了9.26%，22日大漲了7.09%，且還出現(xiàn)高達5.59%整體溢價率，不過該基金22日僅成交2.08萬元。

此外，TMT A近期更是演繹了過山車走勢。例如，11月21日該基金大漲了8.83%，22日又大跌了5.06%，但22日成交額為43.44萬元。