本刊記者 劉吉洪

機場行業(yè)配置價值凸顯

本刊記者 劉吉洪

近幾年悲觀者對機場持謹(jǐn)慎看法的理由有兩個,即經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致民航出行需求增幅下降和高鐵分流.不過我們看到的事實卻是,GDP增速雖有所下降,但整體保持在合理區(qū)間,而人均收入的提升強化居民消費能力,乘機出行成為大眾化的選擇,因私出行旅客數(shù)量快速增長.

2016年民航需求旺盛,客運量增速為11.80%,增速同比上升0.70%,周轉(zhuǎn)量增速為14.80%,增速同比持平.2017年民航增速繼續(xù)保持高位水平,前9個月全行業(yè)旅客運輸量為4.09億人,同比增長12.50%,增速高于民航總局年初的預(yù)期1.7個百分點.今年國慶八天航空旅客的運輸量同比增長14.60%,較去年國慶假期的增速提高3個百分點,航班起降架次同比增長4.10%.上述數(shù)據(jù)表明,機場的生產(chǎn)量增長穩(wěn)定,悲觀者所擔(dān)憂的情況并沒有帶來太大影響.

隨著收費改革釋放的利好及非航業(yè)務(wù)的持續(xù)增長,雙輪驅(qū)動下的機場板塊業(yè)績穩(wěn)定,加上估值與國際同行相比仍然較低,凸顯出行業(yè)不錯的配置價值.

收費改革落地

2015年12月22日,民航局發(fā)布《關(guān)于推進民航運輸價格和收費機制改革的實施意見》,明確提出繼續(xù)深化民用機場收費改革:綜合考慮國內(nèi)機場的成本變動狀況、資源稀缺程度和用戶承受能力等因素,按照quot;成本回收、公開透明、非歧視性、用戶協(xié)商quot;的原則,加快推進民用機場收費改革,不斷完善民用機場收費形成機制.到2017年,進一步理順航空性業(yè)務(wù)收費結(jié)構(gòu),擴大實行市場調(diào)節(jié)價的非航空性業(yè)務(wù)重要收費項目范圍.到2020年,非航空性業(yè)務(wù)收費均由市場決定,同步建立健全民用機場收費監(jiān)管規(guī)則.2017年4月1日,民航局正式施行《民用機場收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》.

根據(jù)方案,國內(nèi)航線航空性業(yè)務(wù)收費項目有所調(diào)整,起降費、旅客行李和貨物安檢費收費的基準(zhǔn)價,由于機場分類不同而區(qū)別調(diào)整;停場費、客橋費收費標(biāo)準(zhǔn)基準(zhǔn)價整體調(diào)整,旅客服務(wù)費沒有調(diào)整.同時,起降收費標(biāo)準(zhǔn)可在規(guī)定的基礎(chǔ)價基礎(chǔ)上上浮不超過10%,具體由機場管理機構(gòu)與航空公司確定.

根據(jù)券商測算,窄體機單架次帶來的航空性業(yè)務(wù)收費在一類1級和一類2級機場分別增長12%、12%,寬體機單架次降帶來的航空性業(yè)務(wù)在一類1級和一類2級機場分別增長11%、10%.假設(shè)起降費上浮10%,窄體機單架次帶來的航空性業(yè)務(wù)收費在一類1級和一類2級機場分別增長14.70%、13.80%,寬體機單架次降帶來的航空性業(yè)務(wù)在一類1級和一類2級機場分別增長14.50%、13.60%.

方案還將國內(nèi)航線非航空性業(yè)務(wù)重要項目頭等艙、公務(wù)艙休息室出租、辦公室出租、售補票柜臺出租、值機柜臺出租以及一類機場的地面服務(wù)收費標(biāo)準(zhǔn)由原來實行政府指導(dǎo)價改為實行市場調(diào)節(jié)價,具體由機場管理機構(gòu)根據(jù)其提供設(shè)施與服務(wù)水平與用戶協(xié)商確定.根據(jù)測算,一類機場的地面服務(wù)基本項目收費基準(zhǔn)或?qū)⒃鲩L20%,考慮到一類機場的兩艙休息室、辦公室、售補票柜臺、值機柜臺等出租費用基本形成市場化定價,該部分收入預(yù)計保持穩(wěn)定.

業(yè)績雙輪驅(qū)動

機場板塊的上市企業(yè)是上海機場、深圳機場、白云機場、廈門空港以及港股的首都機場,都屬于一類機場,將受益于收費改革.2017年前三季度,上述上市機場的營業(yè)收入平均同比增長9.80%,凈利潤增速同比增長20.40%,主要得益于今年國內(nèi)航線收費改革對機場的航空性收入的改善以及商業(yè)零售等非航業(yè)務(wù)收入取得高增長.

今年前三季度,上海機場實現(xiàn)營業(yè)收入60.09億元,同比增長14.90%,歸母凈利潤達(dá)26.92億元,同比增長27.90%;白云機場營業(yè)收入達(dá)49.18億元,同比增長8.50%,實現(xiàn)歸母凈利潤11.77億元,同比增長11.30%;深圳機場實現(xiàn)營業(yè)收入24.30億元,同比增長9.40%,實現(xiàn)歸母凈利潤5.63億元,同比增長22.80%;廈門空港營業(yè)收入為12.22億元,同比增長8.20%,取得歸母凈利潤3.28億元,同比微增1.23%;首都機場營業(yè)收入最高,達(dá)到70.07億元,同比增長8.20%,實現(xiàn)凈利潤19.44億元,同比增長38.40%.

上海機場的業(yè)績增長受益于商業(yè)租賃,根據(jù)券商預(yù)測,這一板塊的業(yè)務(wù)收入預(yù)計全年將達(dá)到35.62億元,同比增長26.90%.廈門空港主要受上半年跑道大修以及金磚會議召開帶來額外的運營成本的影響,不過上述因素為一次性事件,并不影響未來業(yè)績.首都機場的航空業(yè)務(wù)受到準(zhǔn)點率、跑道維修等影響表現(xiàn)不佳,但特許經(jīng)營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好.收費改革對白云機場影響偏中性,業(yè)績增速上僅高于廈門空港,不過仍然有兩位數(shù).深圳機場國內(nèi)線占比較高,因此受益于機場收費改革較明顯.

展望2018年,首都機場、白云機場以及深圳機場今年招標(biāo)的免稅合同已陸續(xù)進入兌現(xiàn)期,由于保底收入以及提成比例的大幅上漲,機場非航業(yè)務(wù)收入有望迎來較快增長.而上市機場處于經(jīng)濟發(fā)達(dá)、人均收入較高且出行需求較多的區(qū)域,未來需求端將繼續(xù)保持高增長,不過短期可能受民航局準(zhǔn)點率新政的影響,機場航班量增速或有所下降,可能導(dǎo)致運輸量增速放緩.總體看,2018年機場行業(yè)仍將繼續(xù)穩(wěn)步增長.

配置價值凸顯

在機場行業(yè)整體穩(wěn)步增長的格局下,樞紐機場更有優(yōu)勢.因為機場的收入增長主要來自生產(chǎn)量的增長和結(jié)構(gòu)改善,樞紐機場國際航線增幅快且國際航線收費標(biāo)準(zhǔn)高于國內(nèi)航線,使得航空性收入的費率將提升,而國際旅行也使得旅客滯留機場時間更長,這有利于消費,非航業(yè)務(wù)收入也受益.國內(nèi)的樞紐機場,以上海機場下屬的浦東和北京的首都機場為主.

估值上,A股機場與國際同行相比,市盈率僅為21.80倍,只有國際同行的60%,市凈率2.40倍,國際同行則是4.50倍,而中國民航市場增速遠(yuǎn)高于國際.業(yè)績的穩(wěn)定增長以及估值的優(yōu)勢,凸顯了機場不錯的配置價值.

表:2017年前三季度上市機場業(yè)績情況