本刊研究員 田 闖

中國(guó)國(guó)航:供需偏緊 航線優(yōu)質(zhì)

本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面,近期A股市場(chǎng)波動(dòng)加大,短期分歧也在加大.中信證券認(rèn)為短期調(diào)整主要由于金融監(jiān)管新規(guī)頻度較高.這種市場(chǎng)分歧的加大體現(xiàn)在交易上,就是不少資金選擇短期離場(chǎng).一方面是持續(xù)的結(jié)構(gòu)分化行情下,前期漲幅較大的個(gè)股面臨獲利盤了結(jié),大部分前期累計(jì)大幅上漲的白馬龍頭股都出現(xiàn)了一定調(diào)整;相反,前期跌幅靠前的周期板塊相對(duì)表現(xiàn)反而最好.另一方面,不少機(jī)構(gòu),特別是絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)可能選擇提前兌現(xiàn),鎖定收益.今年以來(lái)(截至11月20日)A股的財(cái)富效應(yīng)主要體現(xiàn)在股票基金(84%產(chǎn)品取得正收益,中位數(shù)收益14.5%)而非個(gè)股(32%個(gè)股有正收益,中位數(shù)收益-13.9%),市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)加大的擔(dān)憂下,更多機(jī)構(gòu)可能選擇短期兌現(xiàn)收益,或者降低倉(cāng)位.

正本清源,中期堅(jiān)定看好A股的quot;慢牛quot;行情;特別是優(yōu)質(zhì)的價(jià)值龍頭調(diào)整會(huì)提供難得的增配機(jī)會(huì).這其中有兩個(gè)關(guān)鍵的認(rèn)知偏差.其一,監(jiān)管新政頻出短期來(lái)看增加不確定性,但中期來(lái)看,資管新規(guī)(征求意見(jiàn)稿)等措施使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià),是有利于提升A股配置價(jià)值的.其二,價(jià)值龍頭靜態(tài)估值較高,但動(dòng)態(tài)估值依然有吸引力.從quot;強(qiáng)者恒強(qiáng)quot;到quot;強(qiáng)者更強(qiáng)quot;,龍頭增速跑贏行業(yè)越來(lái)越普遍;國(guó)際比較上,國(guó)內(nèi)龍頭相對(duì)其對(duì)標(biāo)的國(guó)際巨頭盈利增速預(yù)期也明顯更高.也就是說(shuō),大部分國(guó)內(nèi)龍頭相比其國(guó)內(nèi)同業(yè)和全球?qū)?biāo)者,都能以更快的速度消化估值.

每周金股:中國(guó)國(guó)航

本周筆者建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航(601111).公司是國(guó)內(nèi)最大的航空公司,站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn),筆者認(rèn)為航空業(yè)需求和供給關(guān)系的變化正逐步兌現(xiàn)到航空公司的業(yè)績(jī)上,坐擁優(yōu)質(zhì)航線的國(guó)航將有明顯的優(yōu)勢(shì),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng).

供需偏緊

展望未來(lái)三年,從需求的角度來(lái)看,考慮消費(fèi)潛力與高鐵影響兩個(gè)方面,航空需求以超過(guò)10%的速度增長(zhǎng)是大概率的事.

從消費(fèi)潛力來(lái)看,消費(fèi)升級(jí)是過(guò)去十年航空需求的核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力.從航空業(yè)過(guò)去幾年的消費(fèi)者結(jié)構(gòu)來(lái)看,因私出行占比持續(xù)在提升.盡管中國(guó)人口增長(zhǎng)高峰已經(jīng)過(guò)去,但是適合乘坐飛機(jī)年齡段人口仍然處于高位.正在經(jīng)歷中產(chǎn)崛起與處于人口尖峰的這群人在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下,在三年內(nèi),甚至更長(zhǎng)的時(shí)間段里,是航空需求穩(wěn)定的增長(zhǎng)來(lái)源.2016年中國(guó)民航業(yè)售出4.9億張機(jī)票,有1.5億中國(guó)籍居民乘坐飛機(jī)出行,占總?cè)丝诒壤齼H為11%,89%的居民未曾乘坐飛機(jī).2016年首次航空出行旅客約1640萬(wàn)人,相當(dāng)于總?cè)丝诘?.2%,按照一次往返2張機(jī)票測(cè)算,3280萬(wàn)張票相當(dāng)于總需求的6%.繼續(xù)假設(shè)每年新增1640萬(wàn)人乘坐飛機(jī),五年以后每年出行居民人數(shù)也才2.5億不到,占總?cè)丝诘谋壤膊?0%不到.從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看,對(duì)于新乘客拉動(dòng)需求6%左右的增速,理論上來(lái)說(shuō)是合理的.而對(duì)于存量旅客來(lái)說(shuō),因?yàn)殚L(zhǎng)期多次出行的旅客多以因公出行的居多,只要目前GDP還在繼續(xù)增長(zhǎng),存量旅客出行帶來(lái)的需求仍然會(huì)增加.

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

而高鐵對(duì)航空需求的影響方面,雖然未來(lái)五年高鐵分流的累積效應(yīng)仍將提高,但邊際效應(yīng)卻逐漸衰減.十二五航空客流復(fù)合增速?gòu)臍v史均值15%下降到10.4%.十三五消費(fèi)升級(jí)持續(xù),但沿海區(qū)域高鐵開通數(shù)年,邊際分流衰減.正因?yàn)檫呺H分流的變化,2016年開始航空旅客量增速開始超越鐵路客運(yùn),2017年繼續(xù)加速.2015年、2016年、2017上半年航空旅客量同比增速分別為11.3%、11.9%、13.4%.

供給方面,我國(guó)航空市場(chǎng)仍處于嚴(yán)格的政府管制下,特別是運(yùn)力增長(zhǎng)具有較為明顯的計(jì)劃性.quot;十二五quot;航空運(yùn)力(機(jī)隊(duì)規(guī)模)增速達(dá)13%左右,quot;十三五quot;規(guī)劃中運(yùn)力增速為10%-11%,明確規(guī)劃時(shí)刻增速僅8.7%.但事實(shí)上,還需要考慮地域的不平衡.中國(guó)人口集中分布于東部沿海地區(qū),并形成多個(gè)特大城市,而航空需求也呈現(xiàn)出類似的高集中度.以機(jī)場(chǎng)單跑道產(chǎn)能上限為550架次/日測(cè)算,前十大機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能利用率2015年已達(dá)78%,而未來(lái)三年二十大機(jī)場(chǎng)的跑道產(chǎn)能復(fù)合增速不到4%,產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)上升.繁忙機(jī)場(chǎng)的時(shí)刻執(zhí)行率也在過(guò)去幾年中大幅提升,進(jìn)一步降低了時(shí)刻釋放的彈性空間.

供需緊張將會(huì)推動(dòng)繁忙的核心機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能利用率快速提升,預(yù)期將會(huì)出現(xiàn)行業(yè)性的客座率上行與扣油票價(jià)(客公里受益)上行.而國(guó)航坐擁優(yōu)質(zhì)的航線資源,將會(huì)率先受益.

國(guó)航航線優(yōu)質(zhì),提價(jià)推升業(yè)績(jī)

今年前三季度中國(guó)國(guó)航實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入929.69億元,同比增長(zhǎng)8.83%,旅客周轉(zhuǎn)量(RPK)上升同比增長(zhǎng)5.5%,據(jù)此可以判斷,客公里受益上升了3個(gè)百分點(diǎn)以上.國(guó)航客座率總體為81.2%,同比增加0.4個(gè)百分點(diǎn).這意味著國(guó)航全年在明確實(shí)施價(jià)格優(yōu)先的策略之下,犧牲了部分客座率(客座率同比也沒(méi)有下滑),但是綜合收益得到了較大幅度的提升.從國(guó)航的航線來(lái)看,實(shí)施控量保價(jià)的策略有持續(xù)性及可操作性.

按照華創(chuàng)證券根據(jù)2015年旅客吞吐量對(duì)機(jī)場(chǎng)的分類,并定義一線航班即起飛或降落或中轉(zhuǎn)有至少一地為一線機(jī)場(chǎng).國(guó)航一線航班占國(guó)內(nèi)航班總量91.92%,南航占比80%,東航占比87%.國(guó)航一線互飛航班占比30%,為全行業(yè)最高(東航為24%,南航為23%).而上文提到我國(guó)未來(lái)幾年供給投放有限,特別是在繁忙機(jī)場(chǎng),時(shí)刻釋放的空間會(huì)更小,供給提升的速度會(huì)更低,供需不平衡的狀況會(huì)更嚴(yán)重.

2014年,國(guó)內(nèi)開始放開貨運(yùn)及部分民航客運(yùn)價(jià)格管制,并于2016年11月進(jìn)一步放開客運(yùn)價(jià)格,預(yù)計(jì)將于2020年將完全放開.價(jià)格管制的放開,對(duì)于供需狀況偏緊的繁忙機(jī)場(chǎng)而言,價(jià)格上升空間較大.舉例來(lái)看,目前北京-杭州航線已經(jīng)實(shí)行了市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià),經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票為2200元,而京滬航線(與京杭里程接近)經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票為1240元,若未來(lái)放開京滬航線的價(jià)格,有非?？捎^的提升空間.國(guó)航在繁忙機(jī)場(chǎng)的航線布局較東航與南航要更有優(yōu)勢(shì),在接下來(lái)航空較為景氣的階段,將率先受益.

在二級(jí)市場(chǎng)上,前期漲幅較大的白馬龍頭最近調(diào)整較大,而整個(gè)航空板塊由于今年以來(lái)沒(méi)有太大的表現(xiàn),最近走勢(shì)較為良好,比較堅(jiān)挺,筆者認(rèn)為基于基本面的分析之上,疊加目前的市場(chǎng)行情,航空領(lǐng)域,尤其是國(guó)航是當(dāng)下可以積極關(guān)注的重要標(biāo)的.