興業(yè)證券 徐留明

化工:景氣底部回升 盈利水平改善

興業(yè)證券 徐留明

化工行業(yè)歷經(jīng)多年低迷后產(chǎn)品價格自2016三季度開始底部回升,行業(yè)景氣持續(xù)復蘇,2017年前三季度,以化學原料及制品行業(yè)為例,行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)收入6.95萬億元,同比增長10.4%,利潤總額為4521億元,同比增長33.4%.大多數(shù)化工子行業(yè)在下游需求逐步回暖、國內(nèi)供給側改革推動行業(yè)格局優(yōu)化下,經(jīng)營情況有不同程度改善,細分來看產(chǎn)業(yè)鏈前端大宗化學品盈利復蘇尤為突出.

不過,下游需求增速總體放緩是不爭的事實,當前階段中國化工行業(yè)正由過往quot;高投資、高增長quot;的運營態(tài)勢轉向更為理性投資、行業(yè)集中度逐步提升、龍頭企業(yè)強者恒強的新常態(tài),而產(chǎn)業(yè)鏈一體化、企業(yè)成本優(yōu)勢、環(huán)保監(jiān)管趨嚴及持續(xù)的資本開支這四大變量正深刻影響并重塑行業(yè)競爭格局.

在此背景下,國內(nèi)滌綸長絲廠商持續(xù)向上游延伸進入煉化領域,其新建裝置規(guī)模大、技術領先、一體化程度高,有望推動煉化行業(yè)的供給側改革,未來伴隨國內(nèi)落后煉化產(chǎn)能的淘汰、海外煉化產(chǎn)能的萎縮,全球煉化行業(yè)有望迎來格局重塑,民營煉化企業(yè)前景廣闊.重點推薦公司:榮盛石化、恒逸石化、恒力股份.

同時,雖然部分子行業(yè)低迷多年,但是行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能持續(xù)退出,環(huán)保監(jiān)管促進供需格局改善,行業(yè)景氣已經(jīng)有所復蘇并將持續(xù)向好,包括農(nóng)藥、有機硅、制冷劑、維生素等,尤其是農(nóng)藥中間體、原料藥供給受環(huán)保制約,且錯峰季停產(chǎn)來臨,需求端進入短期旺季,供需好轉情況下農(nóng)藥產(chǎn)品價格普漲.重點推薦公司:揚農(nóng)化工(國內(nèi)技術特別是在環(huán)保技術方面領先的草甘膦生產(chǎn)商,產(chǎn)品主供海外大客戶)、桐昆股份(2017年新增50萬噸滌綸長絲產(chǎn)能,規(guī)模穩(wěn)步擴增;PX-PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈的利潤有望重構并逐步向長絲環(huán)節(jié)轉移)、新安股份(到2017年年底有機硅單體產(chǎn)能34萬噸/年,金屬硅部分配套,技術領先)、新和成(世界四大維生素生產(chǎn)企業(yè)之一,VA價格有望持續(xù)高企同時VE價格底部回升,VH、VD3等產(chǎn)品價格亦處于景氣向上期,蛋氨酸項目有望構筑公司新的業(yè)績增長點).

值得注意的是,部分子行業(yè)當前仍處景氣較低位置,落后產(chǎn)能退出持續(xù)進行,龍頭企業(yè)已經(jīng)先行復蘇,有望受益于行業(yè)景氣回暖,包括輪胎、復合肥.重點推薦公司:玲瓏輪胎(品牌實力突出、有望首先分享中高端配套市場國產(chǎn)化紅利的)、賽輪金宇、三角輪胎、青島雙星(產(chǎn)能規(guī)模領先,盈利彈性較大)、金正大、新洋豐、史丹利.

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2017-2020年PTA市場預計新增產(chǎn)能