◎ 周業(yè)軍 曹竹 （重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，重慶600015）

我國(guó)碳市場(chǎng)與金融創(chuàng)新

◎ 周業(yè)軍 曹竹 （重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，重慶600015）

氣候變化與能源消耗一直是國(guó)際社會(huì)關(guān)心的問(wèn)題，從1992年由150個(gè)國(guó)家聯(lián)合簽署的《聯(lián)合國(guó)氣候變化公約》，到1997年的《京都議定書(shū)》，2007年的“巴厘島線路圖”，再到2009年的《哥本哈根協(xié)議》以及2010年的《坎昆協(xié)議》，國(guó)際社會(huì)正形成共識(shí)，努力尋求解決氣候變暖的最佳途徑和手段。我國(guó)于2011年啟動(dòng)了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作，探索利用總量控制與市場(chǎng)交易相結(jié)合的機(jī)制實(shí)現(xiàn)高效減排的新途徑。經(jīng)過(guò)6年的摸索實(shí)踐，我國(guó)形成了7個(gè)具有較完備體系的區(qū)域試點(diǎn)交易市場(chǎng)，交易機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)以及各類市場(chǎng)參與方積極的進(jìn)行金融創(chuàng)新嘗試，為我國(guó)碳市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展積累了有益經(jīng)驗(yàn)。

1 我國(guó)的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)

1.1 政策背景

我國(guó)目前已成為全球第一大溫室氣體排放國(guó)，被許多國(guó)家看作是最具潛力的減排市場(chǎng)；同時(shí)，我國(guó)作為發(fā)展中大國(guó)，在節(jié)能減排方面的任務(wù)尤為艱巨。2007年6月，國(guó)務(wù)院頒布了《應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)家方案》，2008年發(fā)布《中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與白皮書(shū)》。2012年國(guó)務(wù)院正式發(fā)布了《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》，明確了“十二五”期間單位GDP溫室氣體排放量下降17%的減排指標(biāo)?！秶?guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十二五規(guī)劃綱要》提出積極應(yīng)對(duì)氣候變化，積極參與國(guó)際談判，推動(dòng)建立公平合理的應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)際規(guī)則，完善體制機(jī)制和政策體系，提高應(yīng)對(duì)氣候變化能力，提出要“逐步建立碳排放交易市場(chǎng)”。2012年11月，黨的十八大報(bào)告提出：要積極開(kāi)展節(jié)能量、碳排放權(quán)、排污權(quán)、水權(quán)交易試點(diǎn)。

2011年，國(guó)家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，正式批準(zhǔn) 北京、上海、天津、重慶、廣東、湖北、深圳等七省市開(kāi)展碳交易試點(diǎn)工作。2013年至2014年，各試點(diǎn)省市相繼啟動(dòng)碳交易市場(chǎng)。

1.2 市場(chǎng)概況

1.2.1 配額交易。截至2017年8月，全國(guó)七試點(diǎn)省市碳配額交易量累計(jì)分別為：湖北4671.9萬(wàn)噸，廣東3062.4萬(wàn)噸，深圳1867.1萬(wàn)噸，上海989.2萬(wàn)噸，北京707.8萬(wàn)噸，重慶557.6萬(wàn)噸，天津300.5萬(wàn)噸。福建省碳交易市場(chǎng)于2016年12月22日啟動(dòng)，目前成交配額201.2萬(wàn)噸。上述8個(gè)地區(qū)碳交易市場(chǎng)配額累計(jì)成交金額26.4億元。

1.2.2 CCER交易。中國(guó)核證自愿減排量（CCER）方面，自2015年3月廣東省發(fā)生第一筆CCER交易，至2016年底全國(guó)各交易機(jī)構(gòu)共交易CCER約4600萬(wàn)噸，金額約4.6億元，大部分為線下交易。

1.2.3 履約情況。2013年碳交易試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，各試點(diǎn)地區(qū)已陸續(xù)經(jīng)歷了3-4輪履約，總體履約情況良好，絕大多數(shù)控排企業(yè)均能按時(shí)足額履約。針對(duì)拖延或拒不執(zhí)行履約的企業(yè)，各地陸續(xù)實(shí)施了不同程度的處罰措施，包括通報(bào)公示、列入誠(chéng)信黑名單、取消財(cái)政資助、罰款等。2017年的履約工作目前正在進(jìn)行，各碳試點(diǎn)地區(qū)陸續(xù)啟動(dòng)了履約工作。

2 碳市場(chǎng)的金融創(chuàng)新實(shí)踐

我國(guó)試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，交易機(jī)構(gòu)和各類市場(chǎng)參與方積極探索，圍繞碳資產(chǎn)進(jìn)行了多種多樣的金融創(chuàng)新嘗試，大致可分為四類：一是融資類，包括碳債券、抵押貸款等；二是集合投資類，包括信托、基金等；三是衍生品交易，包括碳遠(yuǎn)期、掉期等；四是資產(chǎn)管理類，包括碳資產(chǎn)托管、借碳業(yè)務(wù)等。

2.1 融資業(yè)務(wù)

2014年5月，首筆碳債券中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)在銀行間交易商市場(chǎng)成功發(fā)行，發(fā)行金額10億元，發(fā)行期限為5年。債券利率采用“固定利率+浮動(dòng)利率”的形式，其中浮動(dòng)利率部分與發(fā)行人下屬5家風(fēng)電項(xiàng)目公司在債券存續(xù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的中國(guó)核證自愿減排量（CCER）收益正向關(guān)聯(lián)。

同年下半年起，湖北、深圳、廣東、北京、重慶等地相繼開(kāi)展了以碳配額資產(chǎn)為擔(dān)保品的銀行抵押貸款業(yè)務(wù)。2014年11月，華電湖北發(fā)電有限公司與民生銀行簽署了4億元的碳排放權(quán)質(zhì)押貸款協(xié)議，是目前單筆最大碳排放權(quán)擔(dān)保貸款。2017年3月，在重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所積極引導(dǎo)下，重慶民豐化工有限責(zé)任公司以其持有的碳排放權(quán)配額作為部分質(zhì)押物，向興業(yè)銀行股份有限公司重慶分行融資人民幣5000萬(wàn)元，標(biāo)志著西部地區(qū)首筆碳配額質(zhì)押融資業(yè)務(wù)落地。

2.2 集合投資

2014年10月，深圳嘉碳資本管理有限公司同時(shí)發(fā)行了兩只私募碳基金，其中“嘉碳開(kāi)元投資基金”的基金規(guī)模為4000萬(wàn)元，運(yùn)行期限為三年，主要投資目標(biāo)為新能源及環(huán)保領(lǐng)域中的CCER項(xiàng)目，通過(guò)交易CCER指標(biāo)獲取差額利潤(rùn)；“嘉碳開(kāi)元平衡基金”的基金規(guī)模為1000萬(wàn)元，運(yùn)行期限為10個(gè)月，主要投資目標(biāo)為碳排放配額。

2015年3月，中建投信托發(fā)布《中建投信托·涌泉1號(hào)集合資金信托計(jì)劃》，總規(guī)模為5000萬(wàn)元，投資范圍將集中在配額及CCER的市場(chǎng)交易上，采用的策略包括利用碳排放配額與CCER的價(jià)格差異和履約可替代性進(jìn)行置換操作等。

2.3 衍生品交易

2015年6月，中信證券與京能源創(chuàng)碳資產(chǎn)管理公司達(dá)成了國(guó)內(nèi)首單碳配額掉期合約，標(biāo)的總量1萬(wàn)噸。合約內(nèi)容是雙方對(duì)6個(gè)月后的碳配額固定價(jià)格與浮動(dòng)價(jià)格進(jìn)行互換。即中信證券于合約結(jié)算日以約定價(jià)格向京能源創(chuàng)購(gòu)買碳排放權(quán)配額，京能源創(chuàng)于合約結(jié)算日以浮動(dòng)價(jià)格（與即時(shí)市價(jià)掛鉤）向?qū)Ψ劫?gòu)買配額，雙方以固定價(jià)格和浮動(dòng)價(jià)格之間的差價(jià)結(jié)算。

2017年1月，上海清算所推出了上海碳配額遠(yuǎn)期合約產(chǎn)品，合約以上海碳排放配額為標(biāo)的，以人民幣計(jì)價(jià)和交易，在約定的未來(lái)某一日期清算、結(jié)算。業(yè)務(wù)的組織方式為上海環(huán)境能源交易所提供交易平臺(tái)，上海清算所為該產(chǎn)品提供中央對(duì)手清算服務(wù)。合約提供實(shí)物交割及現(xiàn)金交割兩種交割方式。

2.4 碳資產(chǎn)管理

2014年底，深圳與湖北相繼開(kāi)展了碳配額托管交易業(yè)務(wù)。托管機(jī)構(gòu)受控排企業(yè)委托，以自有賬戶對(duì)托管配額進(jìn)行交易和管理。受托機(jī)構(gòu)承諾在約定日期到期后向控排企業(yè)返還一定數(shù)量的配額，并按事先約定對(duì)收益或損失進(jìn)行處理。

2015年6月，上海推出了借碳交易業(yè)務(wù)，配額借入方存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額，并在交易所進(jìn)行交易，待雙方約定的借碳期限屆滿后，由借入方向借出方返還配額并支付約定收益。交易所對(duì)保證金實(shí)行動(dòng)態(tài)跟蹤監(jiān)管，交易系統(tǒng)中借入方借碳專用資金科目與借碳專用配額科目?jī)?nèi)配額市值之和與其借碳債務(wù)之間的比例（保證金比例）不得低于130%。當(dāng)保證金比例低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，交易所要求借入方追加保證金，否則對(duì)其賬戶采取限制性或強(qiáng)制性措施，保護(hù)配額借出方利益。

3 成績(jī)與局限

我國(guó)碳交易試點(diǎn)涵蓋數(shù)十個(gè)行業(yè)約2000家控排企業(yè)，覆蓋排放總量約12億噸，建立起了一個(gè)僅次于歐盟排放交易體系的碳交易市場(chǎng)，標(biāo)志著我國(guó)使用市場(chǎng)機(jī)制控制溫室氣體排放，以實(shí)際行動(dòng)體現(xiàn)了中國(guó)在全球氣候治理中的大國(guó)擔(dān)當(dāng)。

7個(gè)試點(diǎn)省市都建立了較為完整的碳交易體系。規(guī)章制度逐漸完善，在配額管理、核查標(biāo)準(zhǔn)、核查規(guī)范、交易結(jié)算等方面建立了完備的規(guī)則體系；碳核查標(biāo)準(zhǔn)及方法得到了檢驗(yàn)和改進(jìn)，培育了一批核查專業(yè)人員；建立了交易結(jié)算平臺(tái)，一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易均得到了實(shí)踐檢驗(yàn)；配額分配和履約管理積累了寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。金融創(chuàng)新方面，從簡(jiǎn)單的融資業(yè)務(wù)到集合投資業(yè)務(wù)，從初級(jí)的碳資產(chǎn)管理到衍生品交易，碳市場(chǎng)迸發(fā)出旺盛的活力，各種形式的金融產(chǎn)品得到了嘗試和檢驗(yàn)；銀行、證券公司、信托公司等主流金融機(jī)構(gòu)廣泛的參與到碳市場(chǎng)當(dāng)中，為碳金融市場(chǎng)的起步和發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。

由于7個(gè)碳市場(chǎng)各自獨(dú)立運(yùn)行，市場(chǎng)總量受到限制；試點(diǎn)前期各地政策調(diào)整較為頻繁，后期又受未來(lái)政策不明朗的影響，市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，價(jià)格波動(dòng)較大?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的問(wèn)題限制了金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，碳資產(chǎn)價(jià)值不穩(wěn)定、市場(chǎng)流動(dòng)性差等因素導(dǎo)致融資和投資類業(yè)務(wù)無(wú)法大規(guī)模開(kāi)展；市場(chǎng)規(guī)模局限使衍生品交易需求不足?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)碳金融市場(chǎng)尚處于萌芽階段，未來(lái)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。

4 碳市場(chǎng)展望

2015年9月中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》中明確提出：深化碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，逐步建立全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，研究制定全國(guó)碳排放權(quán)交易總量設(shè)定與配額分配方案；完善碳交易注冊(cè)登記系統(tǒng)，建立碳排放權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管體系。目前，國(guó)家發(fā)改委正加緊推動(dòng)立法、制度建設(shè)、組織準(zhǔn)備等一系列籌備工作，全國(guó)統(tǒng)一碳市場(chǎng)有望于今年底前啟動(dòng)。

全國(guó)統(tǒng)一碳市場(chǎng)的建立，將可能形成一個(gè)排放總量居全球首位的排放權(quán)交易體系；國(guó)家層面的立法與制度建設(shè)進(jìn)一步完善，將形成更加穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期；統(tǒng)一交易市場(chǎng)的建設(shè)將打破現(xiàn)有的市場(chǎng)隔離局面，為擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、提高市場(chǎng)流動(dòng)性創(chuàng)造有利條件。

統(tǒng)一市場(chǎng)將為碳金融的發(fā)展提供沃腴的土壤。形成全國(guó)市場(chǎng)后，控排企業(yè)數(shù)量將大幅增加，碳資產(chǎn)管理行業(yè)將擁有更大的市場(chǎng)空間，逐漸形成更加規(guī)范的服務(wù)模式。隨著市場(chǎng)擴(kuò)大和流動(dòng)性改善，碳資產(chǎn)的價(jià)值將得到金融機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可，碳資產(chǎn)將逐步成為常規(guī)的融資擔(dān)保物和投資對(duì)象。在先進(jìn)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的示范引導(dǎo)下，控排企業(yè)將越來(lái)越多的利用衍生品交易來(lái)進(jìn)行套期保值、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和投資操作；遠(yuǎn)期合約、掉期合約、期權(quán)、期貨等衍生品交易的進(jìn)場(chǎng)規(guī)模將逐漸超過(guò)現(xiàn)貨交易。中國(guó)碳市場(chǎng)即將翻開(kāi)嶄新的一頁(yè)。

（第一作者為重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所總經(jīng)理）