◎ 趙永濤 馬赫 于鋒

（ 甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所,蘭州730000 ）

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的投行之路

◎ 趙永濤 馬赫 于鋒

（ 甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所,蘭州730000 ）

當(dāng)前，很多產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)不約而同地提出要走“平臺(tái)+投行”或者“投行化”的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。那么，什么是投資銀行？產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)能否開(kāi)展投行業(yè)務(wù)？能開(kāi)展哪些投行業(yè)務(wù)？開(kāi)展投行業(yè)務(wù)需要做好什么準(zhǔn)備？產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)未來(lái)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展方向是什么？本文試圖就上述問(wèn)題進(jìn)行梳理，從而逐步勾勒出一條產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的投行之路。

1 基于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)視角下的投資銀行

1.1 投資銀行的定義

作為發(fā)端于西方的舶來(lái)品，投資銀行是資本市場(chǎng)上的主要 金融中介，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中越來(lái)越發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)、推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。投資銀行一般是指從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、 風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。狹義的投資銀行則主要指從事證券發(fā)行與承銷、證券交易與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，在國(guó)際上以高盛證券、摩根士丹利為代表，在國(guó)內(nèi)如中信證券、中金證券、申萬(wàn)宏源證券等。

1.2 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別

投資銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行盡管在名稱上都冠有“銀行”字樣，但實(shí)質(zhì)上投資銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行之間存在著明顯差異：從市場(chǎng)定位上看，銀行是貨幣市場(chǎng)的核心，而投資銀行是資本市場(chǎng)的核心；從服務(wù)功能上看，商業(yè)銀行服務(wù)于間接融資，而投資銀行服務(wù)于直接融資;從業(yè)務(wù)內(nèi)容上看，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)重心是吸收存款和發(fā)放貸款，而投資銀行既不吸收各種存款，也不向企業(yè)發(fā)放貸款，業(yè)務(wù)重心是證券承銷、公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組；從收益來(lái)源上看，商業(yè)銀行的收益主要來(lái)源于存貸利差，而投資銀行的收益主要來(lái)源于證券承銷、公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)中的手續(xù)費(fèi)或傭金。

1.3 世界投資銀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)——泛投行時(shí)代的到來(lái)

近20年來(lái)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的趨勢(shì)下，投資銀行業(yè)完全跳開(kāi)了傳統(tǒng)證券承銷和證券經(jīng)紀(jì)狹窄的業(yè)務(wù)框架，并越來(lái)越多樣化。除傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)以外，西方投資銀行還深入到并購(gòu)重組、資產(chǎn)管理、投資咨詢、 項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融衍生工具等諸多領(lǐng)域，多種業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，異彩紛呈。如今，最廣泛的投資銀行指任何經(jīng)營(yíng) 華爾街”華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券、保險(xiǎn)以及不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、管理咨詢等幾乎全部金融活動(dòng)。

在這期間，中國(guó)的投資銀行業(yè)務(wù)也隨之悄然發(fā)生變化，除了專業(yè)的證券公司以外，還有一大批業(yè)務(wù)范圍較為寬泛的信托投資公司、金融投資公司、產(chǎn)權(quán)交易與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、財(cái)務(wù)咨詢公司等在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。2012年后，乘著國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的東風(fēng)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、投融資交易等非證券資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日漸活躍，私募基金、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、獨(dú)立財(cái)務(wù)（投資）顧問(wèn)公司等新興類金融機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展壯大，逐步打破了早年上述領(lǐng)域由證券公司“獨(dú)家經(jīng)營(yíng)”的市場(chǎng)地位，投行機(jī)構(gòu)概念不斷泛化，九鼎投資、今日資本、華興資本、易凱資本、漢能投資等一批本土新型“精品投行”登上舞臺(tái)。

產(chǎn)權(quán)人同樣欣喜的發(fā)現(xiàn)，許多投行所從事的非上市企業(yè)多輪融資和并購(gòu)交易以及投融資咨詢業(yè)務(wù)，正是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而相比之下，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在國(guó)有業(yè)務(wù)方面較其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)更豐富、資質(zhì)更齊全、資源更廣泛，于是以深圳聯(lián)交所為代表的一批產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和脫胎于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的股權(quán)交易及托管機(jī)構(gòu)率先提出投行化發(fā)展思路，設(shè)立了專門(mén)的投行部，并逐步形成了流轉(zhuǎn)+融資+顧問(wèn)的功能定位與經(jīng)營(yíng)格局，為交易所投行化發(fā)展之路做了大量有意義的探索和實(shí)踐活動(dòng)。

2 產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)能否開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)成立之初即以國(guó)有資產(chǎn)流轉(zhuǎn)為主要職能，多年來(lái)深耕國(guó)有企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等并購(gòu)融資工作，天然具備投行基因，更與目前市場(chǎng)興起的“精品投行”機(jī)構(gòu)具有很大的相似性。近期，國(guó)家一系列政策的出臺(tái)幫助產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化蛹成蝶、破繭而出，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)大有可為。

2.1 資本市場(chǎng)定位為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)正名責(zé)實(shí)

2015年8月24日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（中發(fā)〔2015〕22號(hào)），在“以管資本為主推動(dòng)國(guó)有資本合理流動(dòng)優(yōu)化配置”一節(jié)中，明確提出“支持企業(yè)依法合規(guī)通過(guò)證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場(chǎng)，以市場(chǎng)公允價(jià)格處置企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換”，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)首次作為資本市場(chǎng)出現(xiàn)在中共中央和國(guó)務(wù)院聯(lián)合下發(fā)的文件中，且賦予了與證券交易市場(chǎng)平行的地位，為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成立以來(lái)關(guān)于市場(chǎng)屬性和層次問(wèn)題的長(zhǎng)期爭(zhēng)論劃上了句號(hào)。至此，中國(guó)資本市場(chǎng)除了中長(zhǎng)期貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)外，又增加了一名新兵——產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)也晉升為資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)。緊接著，2016年6月，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部令第32號(hào))進(jìn)一步賦予產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)從事作為投資銀行典型融資業(yè)務(wù)——增資擴(kuò)股的特許業(yè)務(wù)資質(zhì)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)名正言順。

2.2 國(guó)家深化改革為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)助力

2.2.1 混合所有制改革如火如荼?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)，指的是國(guó)有資本、集體資本、民營(yíng)資本、外商資本等不同所有制資本交叉與融合的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。作為我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度的實(shí)現(xiàn)形式，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前被賦予了空前重要的歷史意義。本輪混合所有制改革將為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)帶來(lái)大量股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股標(biāo)的，大大加強(qiáng)了整個(gè)產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)在投行業(yè)務(wù)方面的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備。

2.2.2 “三去一降一補(bǔ)”措施正式實(shí)施。2015年12月18日至21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在京舉行。會(huì)議提出，下一步經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。從上述任務(wù)的自身屬性來(lái)看，要求產(chǎn)能、庫(kù)存降低必然為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)帶來(lái)股權(quán)流轉(zhuǎn)、資產(chǎn)處置相關(guān)業(yè)務(wù)，要求去杠桿、補(bǔ)短板則將會(huì)大大裨益于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的直接融資和相關(guān)咨詢業(yè)務(wù)。

2.2.3 政府公共服務(wù)大量采用政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式。自2015年以來(lái)，PPP模式已經(jīng)成為地方政府重要的公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目融資模式，截至2017年6月底，財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委兩部委推動(dòng)的PPP項(xiàng)目總額已超過(guò)20萬(wàn)億元，落地5.57萬(wàn)億元。PPP模式的推廣將大大加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)原有的聯(lián)結(jié)國(guó)有企業(yè)和社會(huì)資本的樞紐作用，為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)帶來(lái)體量巨大的咨詢、融資和流轉(zhuǎn)類項(xiàng)目。

綜上所述，對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)而言，上述國(guó)家深化改革措施有力地增加了資本市場(chǎng)中政府投資及國(guó)有資本的交易活躍度，隨著改革的深入推進(jìn)，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)從事投行業(yè)務(wù)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備整體上將不斷增加?？梢灶A(yù)期，就產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)而言，投行業(yè)務(wù)項(xiàng)目將呈現(xiàn)“源源不斷”流入態(tài)勢(shì)。

2.3 國(guó)資管理體制改革為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)立本奠基

2015年11月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的若干意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》作為《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》的配套文件，明確了改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的總體要求、基本原則、主要措施，并提出了協(xié)同推進(jìn)配套改革的相關(guān)要求。2015年至今，國(guó)家已出臺(tái)一系列國(guó)有企業(yè)管理體制改革政策，這些政策將成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的源頭活水，滋潤(rùn)著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的成長(zhǎng)壯大。

2.3.1 國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)通過(guò)多層次資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。近年來(lái)，中央和地方經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、“十三五”規(guī)劃及各級(jí)政府工作報(bào)告均提出要大力發(fā)展直接融資，以此緩解“融資難、融資貴”以及落實(shí)“去杠桿”。尤其是2017年中央金融工作會(huì)議更進(jìn)一步提出“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系?！蹦壳埃▏?guó)有企業(yè)在內(nèi)的各類所有制企業(yè)融資方式正在由傳統(tǒng)的單一債權(quán)融資（銀行貸款等）向股權(quán)、債權(quán)多元化融資相結(jié)合的方式逐漸轉(zhuǎn)變。

2.3.2 國(guó)資委工作職能由“管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“管資本”。2017年5月10日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《國(guó)務(wù)院國(guó)資委以管資本為主推進(jìn)職能轉(zhuǎn)變方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），明確要求調(diào)整優(yōu)化國(guó)資監(jiān)管職能，改進(jìn)監(jiān)管方式手段，著力提高國(guó)有資本效率，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)活力?！斗桨浮?顯示，共有43項(xiàng)國(guó)資監(jiān)管事項(xiàng)被調(diào)整，其中包括直接規(guī)范上市公司國(guó)有股東行為在內(nèi)的26項(xiàng)監(jiān)管事項(xiàng)被取消。

《方案》的出臺(tái)，標(biāo)志著企業(yè)自主權(quán)大大增加，以往由各級(jí)國(guó)資委承擔(dān)的關(guān)于企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的審批權(quán)限將下放至國(guó)資委下屬的相應(yīng)資產(chǎn)管理公司或資本運(yùn)營(yíng)公司，深化國(guó)有企業(yè)管理的市場(chǎng)化與規(guī)范化。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，國(guó)有企業(yè)資本與資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度將大大增加，國(guó)資資本市場(chǎng)類業(yè)務(wù)將更趨活躍，這無(wú)疑將為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)投行業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)并購(gòu)重組、增資擴(kuò)股等業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)進(jìn)場(chǎng)數(shù)量和成交率雙增長(zhǎng)的有效局面。

3 產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可以從事什么類型的投行業(yè)務(wù)

3.1 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)

并購(gòu)重組即以股權(quán)收購(gòu)等方式盤(pán)活企業(yè)資產(chǎn)，優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)或達(dá)成收購(gòu)方戰(zhàn)略目標(biāo)的行為。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)成立之初，即以盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)為首要目標(biāo)，因此并購(gòu)重組可稱之為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)第一大投行業(yè)務(wù)。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)擁有豐富的并購(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，可以協(xié)助委托方進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)收購(gòu)以及相關(guān)咨詢業(yè)務(wù)。

3.2 增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)

2016年6月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部印發(fā)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》，從國(guó)家層面要求企業(yè)增資擴(kuò)股需通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開(kāi)征集投資方?！掇k法》的出臺(tái)為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)領(lǐng)域打開(kāi)了發(fā)展的新藍(lán)海，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)完全可以借助增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)功能發(fā)揮、落實(shí)資本市場(chǎng)定位，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的共同深化發(fā)展。甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所近年來(lái)不斷探索，在具體業(yè)務(wù)實(shí)踐中積累了一定經(jīng)驗(yàn)：

（1）七年兩次發(fā)力，助推蘭石集團(tuán)打造上市“雙子星”。早在2009年底，甘交所即通過(guò)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+增資擴(kuò)股”方式為蘭石集團(tuán)旗下蘭州蘭石重型裝備股份有限公司引入戰(zhàn)略投資者，經(jīng)過(guò)增資后的蘭石重裝于五年后成功上市并鑄就了連續(xù)24個(gè)漲停板的神話。2016年底，甘交所克服宏觀經(jīng)濟(jì)低迷與石化裝備行業(yè)不景氣的雙重壓力，立足資本市場(chǎng)，再次為蘭石集團(tuán)下屬的子公司、蘭石重裝兄弟單位蘭石石油裝備工程股份有限公司實(shí)施增資，成功募集資金約1.3億元人民幣，為國(guó)有企業(yè)探索出了一條“產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)首輪增資，上市工作隨后推進(jìn)”的資本運(yùn)營(yíng)之路。

（2）首度嘗試全流程投行服務(wù)，助力民營(yíng)企業(yè)中核嘉華成功牽手上市公司。2016年7月6日，甘交所以3.5倍PB、19倍PE的價(jià)格成功為中核集團(tuán)參股的民營(yíng)企業(yè)中核嘉華募資3500萬(wàn)元，較評(píng)估價(jià)溢價(jià)113.4%，由上市公司蘭州海默科技股份有限公司全額認(rèn)購(gòu)。甘交所在本次增資項(xiàng)目中為融資方提供方案設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、項(xiàng)目路演、投資方遴選、投資方盡調(diào)、談判顧問(wèn)等全流程投行服務(wù)。

（3）梅開(kāi)二度，兩輪增資服務(wù)，隴神戎發(fā)上市終成正果。2016年9月1日，隴神戎發(fā)藥業(yè)股份有限公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市，首次公開(kāi)發(fā)行股票（代碼：300534）。此前的2012年3月，甘交所為隴神戎發(fā)組織實(shí)施了首輪增資2000萬(wàn)股項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)融資1.05億元。時(shí)隔一年后，2013年4月，隴神戎發(fā)再次通過(guò)甘交所增資擴(kuò)股2000萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)融資1.178億元，為上市奠定了基礎(chǔ)。

（4）逆勢(shì)融資，助力甘肅稀土五年股價(jià)翻五倍。2012年10月，甘交所在當(dāng)年證券資本市場(chǎng)極度低迷，礦產(chǎn)資源價(jià)格一落千丈的特殊時(shí)點(diǎn)，完成了甘肅稀土新材料股份有限公司增資擴(kuò)股3600萬(wàn)股項(xiàng)目，成功融資5.42億元，每股價(jià)格達(dá)15.057元，融資規(guī)模相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市融資的總量，而股價(jià)與五年前相比整整翻了五倍。

3.3 上市公司業(yè)務(wù)

上市公司業(yè)務(wù)按交易目的劃分，可分為行業(yè)并購(gòu)、整體上市及借殼上市；按照交易模式劃分，可分為現(xiàn)金收購(gòu)、重大資產(chǎn)出售及重大資產(chǎn)置換。筆者認(rèn)為，除國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定必須在證券交易所進(jìn)行的業(yè)務(wù)外，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)均可參與上市公司業(yè)務(wù)。如上市公司涉訴股權(quán)、上市公司母公司（控股或?qū)嶋H控制方）股權(quán)、上市公司子公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)；上市公司母公司、子公司的增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)；上市公司定向增發(fā)時(shí)的投資人募集業(yè)務(wù)；上市公司、上市公司母公司、上市公司子公司的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)（物權(quán)、債權(quán)、無(wú)形資產(chǎn)）轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

同時(shí)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)天然成為上市公司發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的項(xiàng)目池，可以承擔(dān)上市公司投資顧問(wèn)，為上市公司按圖索驥，使其實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組或獲得土地、房產(chǎn)等生產(chǎn)要素。近幾年，甘交所在上述領(lǐng)域也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，形成了一些成功案例：

（1）2009年12月底，中國(guó)中材股份（01893.HK）通過(guò)甘交所以增資擴(kuò)股和股權(quán)收購(gòu)方式并購(gòu)祁連山建材控股。中國(guó)中材股份有限公司對(duì)甘肅祁連山建材控股有限公司增資擴(kuò)股，占比15.33%；同時(shí)受讓甘肅省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)持有的祁連山建材35.67%部分股權(quán)，總計(jì)獲得甘肅祁連山建材控股有限公司51%股權(quán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了對(duì)上市公司祁連山（SH600720）的并購(gòu)重組。

（2）上市公司子公司甘肅電投集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司40%股權(quán)順利轉(zhuǎn)讓。甘肅電投集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司為上市公司甘肅電投（SZ000791）的子公司，2016年度總資產(chǎn)56.9億元，盈利1808萬(wàn)元，標(biāo)的評(píng)估值2.13億元，目前于甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所順利成交。

（3）上市公司子公司北京方大炭素科技有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目順利成交。北京方大碳素科技有限公司為上市公司方大碳素（SH600516）的子公司，2016年度總資產(chǎn)2.22億元，目前處于虧損狀態(tài)，評(píng)估值7222.46萬(wàn)元，于甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所順利成交。

（4）上市公司子公司長(zhǎng)城果汁成功增資。2016年，甘交所服務(wù)上市公司長(zhǎng)城電工（SH600192）子公司天水長(zhǎng)城果汁集團(tuán)有限公司增資擴(kuò)股項(xiàng)目，成功引進(jìn)甘肅省國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司、浙銀資本、嘉興中恩投資合伙企業(yè)（民生系投資基金）三家戰(zhàn)略投資人，為長(zhǎng)城果汁直接融資6680萬(wàn)元。

（5）上市公司祁連山（SH600720）一宗國(guó)有土地使用權(quán)高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓。2017年8月14日，甘交所組織祁連山水泥位于蘭州市安寧區(qū)的一宗國(guó)有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)6家公司歷經(jīng)2小時(shí)48分鐘、76輪次的網(wǎng)上報(bào)價(jià)，最終以2.64億元順利成交，較賬面值828.56萬(wàn)元增值30.86倍，較評(píng)估值1922.46萬(wàn)元溢價(jià)2.45億元，溢價(jià)率1273%，較掛牌價(jià)8000萬(wàn)元溢價(jià)1.84億元，溢價(jià)率230%，成功盤(pán)活了祁連山水泥存量資產(chǎn)，為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。

3.4 新三板掛牌企業(yè)業(yè)務(wù)

截至2017年4月，在“新三板”市場(chǎng)掛牌的國(guó)有控股及國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)數(shù)量已超過(guò)300家。隨著掛牌新三板企業(yè)數(shù)量的增多，新三板企業(yè)國(guó)有股份的轉(zhuǎn)讓和國(guó)有控股及國(guó)有實(shí)際控制類企業(yè)定向增發(fā)活動(dòng)也將越發(fā)頻繁。2016年11月8日，甘交所橫跨新三板和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)兩大資本市場(chǎng)，成功助力新三板掛牌企業(yè)華龍證券38億股增資項(xiàng)目，在全國(guó)范圍內(nèi)引進(jìn)35位新增戰(zhàn)略投資人與部分老股東一起競(jìng)價(jià)，為華龍證券成功融資近百億元人民幣，成就了年度新三板最高融資記錄。

將新三板與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)有效對(duì)接，通過(guò)“產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)+新三板市場(chǎng)”模式將充分發(fā)揮兩大場(chǎng)外資本市場(chǎng)平臺(tái)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，創(chuàng)造性地解決兼具國(guó)有資產(chǎn)和新三板股票兩個(gè)性質(zhì)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)難題，有利于揚(yáng)長(zhǎng)避短，同時(shí)讓交易更合法、更安全、更公開(kāi)、公平、公正，確保國(guó)有資產(chǎn)不流失。

3.5 國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)

隨著政府對(duì)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能進(jìn)行調(diào)整，國(guó)資監(jiān)管體制發(fā)生重大變革，從管國(guó)有資產(chǎn)逐漸向管國(guó)有資本轉(zhuǎn)變,在這個(gè)過(guò)程中國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)公司地位和作用日益凸顯。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)要發(fā)揮好資本市場(chǎng)服務(wù)功能，當(dāng)下急需與國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等市場(chǎng)主體建立對(duì)接。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司推介重點(diǎn)投資標(biāo)的，參與資本運(yùn)營(yíng)公司下設(shè)基金的“募、投、管、退”部分環(huán)節(jié)，發(fā)揮融資功能，提供增資擴(kuò)股、PPP項(xiàng)目融資服務(wù)及其他一攬子金融服務(wù)，還將為資本運(yùn)營(yíng)公司提供混合所有制改革、資產(chǎn)重組、股份制改造、法人治理結(jié)構(gòu)完善以及包裝上市（掛牌）等各類咨詢服務(wù)。

3.6 融資工具集成服務(wù)類業(yè)務(wù)

有著雄厚財(cái)力或金融集團(tuán)股東背景的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)完全可以通過(guò)融資方案設(shè)計(jì)、融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)期安排等專業(yè)化服務(wù)，集成包括融資擔(dān)保、融資租賃、并購(gòu)貸款、信托服務(wù)、私募基金、小額貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融、資產(chǎn)管理、典當(dāng)、金融倉(cāng)儲(chǔ)和商業(yè)保理等在內(nèi)的金融工具，通過(guò)多種金融工具組合，為受托的各類交易項(xiàng)目和企業(yè)提供一站式集成融資服務(wù)，解決企業(yè)發(fā)展周期中多種層次的流動(dòng)性不足問(wèn)題。

3.7 財(cái)務(wù)顧問(wèn)與投融資咨詢業(yè)務(wù)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)與投融資咨詢業(yè)務(wù)是投資銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可以充分發(fā)揮自身作為交易平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況與資金需求，協(xié)助融資企業(yè)確定融資目標(biāo)，規(guī)劃融資進(jìn)程；協(xié)助企業(yè)確定股份制改造流程、統(tǒng)籌中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)服務(wù)、制定員工持股方案、完善法人治理結(jié)構(gòu)等；協(xié)助融資方更好地發(fā)掘企業(yè)亮點(diǎn)，包裝、展示企業(yè)；協(xié)助投資方開(kāi)展盡職調(diào)查，做好投資咨詢工作等。

3.8 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，有涉及相當(dāng)數(shù)量具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)項(xiàng)目，如停車場(chǎng)資產(chǎn)、房屋租賃等。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可以了解受讓方資金要求，作為組織方，通過(guò)與券商、資產(chǎn)管理公司等資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的合作，發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，既滿足了受讓方快速貼現(xiàn)資金要求，又拓寬了自身的服務(wù)范圍。據(jù)了解，廣東交易所集團(tuán)已開(kāi)展此類業(yè)務(wù)。

3.9 PPP業(yè)務(wù)

近年來(lái)，PPP已經(jīng)成為地方政府融資的主要模式，每年都有體量驚人的PPP項(xiàng)目。一般而言，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)作為轄區(qū)內(nèi)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的主要平臺(tái)，擁有海量的投資人數(shù)據(jù)，積累了大量的PPP投資人資源，包括但不限于央企、國(guó)企、承建商、PE/VC、PPP產(chǎn)業(yè)基金等各類投資建設(shè)主體。此外產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)多年來(lái)服務(wù)混合所有制改革的經(jīng)驗(yàn)，以及在流轉(zhuǎn)、增資甚至采購(gòu)等等方面具備的優(yōu)勢(shì)，使之完全有能力在PPP方面大展拳腳。目前，貴州陽(yáng)光交易所、甘交所已開(kāi)始為客戶提供“培訓(xùn)+咨詢+采購(gòu)+融資+交易+退出通道”全流程的PPP服務(wù)，天津、上海、大連等機(jī)構(gòu)則已開(kāi)始著力于PPP資產(chǎn)的交易業(yè)務(wù)。

3.10 投資基金等直投業(yè)務(wù)

值得關(guān)注的是，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)一直以來(lái)存在著融資難題，導(dǎo)致很多優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目因融不到資金而流產(chǎn)。另一方面，隨著混合所有制改革的加快推進(jìn)，部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)掛牌，這為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展直投業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可借鑒部分金融集團(tuán)公司或者國(guó)企集團(tuán)已開(kāi)展的直投業(yè)務(wù)模式基礎(chǔ)上，積極與省內(nèi)外投資公司、專業(yè)投行合作，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防火墻，籌備開(kāi)展直投業(yè)務(wù)。目前，已有包括北京產(chǎn)權(quán)交易所、山東省產(chǎn)權(quán)交易所、深圳聯(lián)交所、江蘇產(chǎn)權(quán)交易中心、E交易聯(lián)盟等多家機(jī)構(gòu)或行業(yè)組織發(fā)起或籌備設(shè)立產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)私募股權(quán)投資基金，組合民間資本參與國(guó)企改制重組。

4 產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)需要做好哪些準(zhǔn)備

4.1 建立投行化的專業(yè)團(tuán)隊(duì)

4.1.1 招募并培養(yǎng)金融、法律等專業(yè)背景員工，引進(jìn)投資銀行專業(yè)人才。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)多種形式引進(jìn)金融、法律專業(yè)背景員工，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)全體員工關(guān)于投融資、財(cái)會(huì)知識(shí)、資本市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、增資擴(kuò)股操作流程等業(yè)務(wù)的培訓(xùn)，打造學(xué)習(xí)型組織。

4.1.2 由點(diǎn)及面，建立統(tǒng)分結(jié)合的跨部門(mén)作業(yè)小組。投行項(xiàng)目具有業(yè)務(wù)流程長(zhǎng)、推介范圍廣的特點(diǎn)。交易機(jī)構(gòu)應(yīng)由領(lǐng)導(dǎo)牽頭，組織各部門(mén)業(yè)務(wù)骨干，匹配項(xiàng)目流程，以跨部門(mén)方式進(jìn)行項(xiàng)目作業(yè)。

4.1.3 建立前中后場(chǎng)有序作業(yè)機(jī)制。投行業(yè)務(wù)可劃分為融資端、投資端、運(yùn)營(yíng)端三部分，交易機(jī)構(gòu)可根據(jù)項(xiàng)目流程劃分項(xiàng)目階段，根據(jù)階段特點(diǎn)制定業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)有序運(yùn)作。

4.2 完善交易制度

制定交易規(guī)則及流程并報(bào)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身實(shí)際情況，制定各類投行業(yè)務(wù)的制度流程、投資人遴選辦法、專家?guī)旖M建辦法等相關(guān)指引文件，系統(tǒng)地建立交易制度并報(bào)上級(jí)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。

4.3 搭建服務(wù)體系

4.3.1 戰(zhàn)略合作。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮地域優(yōu)勢(shì)，與各地知名金融、審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)行業(yè)服務(wù)鏈的縱向資源整合，為服務(wù)體系的建立奠定資源基礎(chǔ)。

4.3.2 建立專家?guī)臁．a(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)組織法律、財(cái)會(huì)、安全生產(chǎn)評(píng)估、工程造價(jià)、環(huán)境保護(hù)評(píng)估等領(lǐng)域?qū)＜医M建專家?guī)欤瑸榘?xiàng)目可行性研究、項(xiàng)目論證、資產(chǎn)估值、法律咨詢等一系列產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)所涉及的專業(yè)領(lǐng)域提供智力支持與專業(yè)服務(wù)，打造產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的大數(shù)據(jù)專家?guī)臁?/p>

4.3.3 立體傳播，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)“互聯(lián)網(wǎng)+”。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)創(chuàng)新項(xiàng)目推介思路，一方面，做好自身平臺(tái)建設(shè)，通過(guò)網(wǎng)站、微信、APP、H5、搜狐全媒體、鳳凰新媒體等平臺(tái)積極宣傳機(jī)構(gòu)形象，沉淀項(xiàng)目和投資人數(shù)據(jù)；另一方面，通過(guò)投資人數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)、上市公司俱樂(lè)部、私募基金俱樂(lè)部、企業(yè)家俱樂(lè)部等投行圈渠道進(jìn)行項(xiàng)目精準(zhǔn)推介，以期收到較好效果。

4.3.4 搶抓新三板掛牌企業(yè)國(guó)資交易業(yè)務(wù)機(jī)遇。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)加大針對(duì)新三板掛牌企業(yè)國(guó)資交易引進(jìn)進(jìn)場(chǎng)力度，進(jìn)一步完善“產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)+新三板市場(chǎng)”雙平臺(tái)無(wú)縫對(duì)接的業(yè)務(wù)合作模式，搶抓國(guó)有企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

4.3.5 積極拓展合作新設(shè)、混合所有制改革方案設(shè)計(jì)等咨詢業(yè)務(wù)和掛牌/上市前輔導(dǎo)類業(yè)務(wù)。新一輪混合所有制改革正在有條不紊地進(jìn)行，各路國(guó)有、民營(yíng)資本都在搶抓國(guó)家大力發(fā)展直接融資的政策機(jī)遇，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)作為長(zhǎng)期服務(wù)國(guó)資國(guó)企改革的資本市場(chǎng)，應(yīng)進(jìn)一步加大在股權(quán)重組、合作新設(shè)、上市掛牌等咨詢業(yè)務(wù)領(lǐng)域的承辦力度，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和隊(duì)伍建設(shè)。

4.4 整合交易商資源

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可與央企、省屬企業(yè)、各市州國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)展戰(zhàn)略合作、整合渠道商資源，與全國(guó)知名產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、金融集團(tuán)、上市公司、私募機(jī)構(gòu)等各類投資機(jī)構(gòu)客戶建立渠道聯(lián)系，做好交易所投資人大數(shù)據(jù)建設(shè)，為各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供及時(shí)的項(xiàng)目、資金及渠道支持。

5 產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)發(fā)展投行業(yè)務(wù)的方向是什么

經(jīng)過(guò)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的不竭探索和不懈努力，產(chǎn)權(quán)交易投行之路的目標(biāo)逐漸清晰。未來(lái)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)完全可以朝著“一體（包括流轉(zhuǎn)和融資在內(nèi)的交易）兩翼（直投+咨詢）”的方向發(fā)展投行業(yè)務(wù)。一方面，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步在要素交易領(lǐng)域不斷豐富業(yè)務(wù)品種，不斷做大做強(qiáng)各要素交易體量和活躍量；另一方面，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可以適時(shí)發(fā)展直投業(yè)務(wù)，建立各類型的股權(quán)投資基金，做風(fēng)險(xiǎn)投資人；此外，通過(guò)咨詢顧問(wèn)，打造強(qiáng)有力的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，提升產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)發(fā)展，最終使產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)成為服務(wù)國(guó)資國(guó)企改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國(guó)有企業(yè)直接融資、中小企業(yè)融資工具集成、政府招商引資、PPP項(xiàng)目全流程運(yùn)作、多層次資本市場(chǎng)跨層交易以及打造地方特色產(chǎn)業(yè)集群（要素市場(chǎng)）的主平臺(tái)，形成并購(gòu)重組、直接融資、融資工具集成、上市（掛牌）公司交易、政府招商引資、PPP、咨詢顧問(wèn)、直投基金等多個(gè)投行業(yè)務(wù)板塊，開(kāi)拓出一條具有中國(guó)特色的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)投行之路。

（本文為第一作者在“產(chǎn)權(quán)交易資本市場(chǎng)專題培訓(xùn)班”上的演講）