◇付 婷 唐紅英

不同生命周期企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與過度投資關(guān)系研究

◇付 婷 唐紅英

本文基于企業(yè)生命周期視角,利用我國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司2014～2016年的數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)了不同生命周期企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)過度投資的影響.實(shí)證結(jié)果表明:會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效地抑制企業(yè)過度投資行為,但對(duì)不同生命周期階段的企業(yè)治理效用不同,由強(qiáng)到弱的排序分別為成長(zhǎng)期最強(qiáng),衰退期次之,成熟期最弱.

企業(yè)生命周期;會(huì)計(jì)穩(wěn)健性;過度投資;公司治理

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展如同生物的生命軌跡,遵循出生、成長(zhǎng)、成熟、衰退直至死亡的發(fā)展規(guī)律(Kimberly,1989).不同生命周期的企業(yè)特征、融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策不同,公司在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)、融資渠道和融資約束也不同(周曉蘇等,2016).會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求之一,Ball,Shivakumar(2005)和Ahmed,Duellman(2007)認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性強(qiáng)調(diào)及時(shí)確認(rèn)quot;壞消息quot;,推遲確認(rèn)quot;好消息quot;,穩(wěn)健的會(huì)計(jì)原則將導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者不能將投資決策帶來的損失轉(zhuǎn)嫁給繼任的管理者,因而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠約束管理層出于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的過度投資行為.現(xiàn)有研究大多基于靜態(tài)視角出發(fā),研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)過度投資的事前效應(yīng)和事后效應(yīng),忽視了企業(yè)發(fā)展變動(dòng)因素帶來的可能影響.本文從企業(yè)生命周期動(dòng)態(tài)視角出發(fā),實(shí)證檢驗(yàn)不同生命周期階段企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)過度投資行為關(guān)系的差異.

一、理論分析和假設(shè)提出

成長(zhǎng)期企業(yè)市場(chǎng)份額較低、生存壓力較大、資金需求最強(qiáng)、融資約束高、融資渠道單一,為了立足于資本市場(chǎng),企業(yè)必須提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息才能獲得外部融資機(jī)會(huì),此時(shí)出于擴(kuò)張性目的的投資行為由于自由現(xiàn)金流并不十分充裕,過度投資的程度并不十分嚴(yán)重,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效地在事前和事中抑制經(jīng)理層出于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的過度投資行為.

成熟期企業(yè)擁有整個(gè)生命周期中最高的市場(chǎng)占有率,在外部建立了良好的聲譽(yù),與客戶和供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的關(guān)系,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低,融資渠道多元化,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都較低,此時(shí)企業(yè)不需要提供穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息也能夠從資本市場(chǎng)和債權(quán)市場(chǎng)中獲得融資.成熟的業(yè)務(wù)不需要過多投資就能給企業(yè)帶來大量的自由現(xiàn)金流,進(jìn)一步降低了企業(yè)實(shí)施穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策的動(dòng)機(jī).因此較低水平的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可能對(duì)最嚴(yán)重的過度投資行為的治理效用并不明顯.

衰退期企業(yè)外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈、產(chǎn)品銷路受阻及替代產(chǎn)品威脅、存貨積壓、市場(chǎng)份額驟減、毛利率下降等使企業(yè)舉步維艱,一旦經(jīng)營(yíng)不善就可能面臨清算或者退市的風(fēng)險(xiǎn),衰退期企業(yè)管理層面臨內(nèi)外部壓力更大.經(jīng)理層迫切需要資金去發(fā)現(xiàn)并進(jìn)行新的投資,此時(shí)受到的融資約束較大,管理層有提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的動(dòng)機(jī).因此,我們提出如下假設(shè):

假設(shè)1:會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資行為.

假設(shè)2:會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)不同生命周期企業(yè)的過度投資行為治理效用存在差異,對(duì)成長(zhǎng)期的作用最強(qiáng),衰退期次之,成熟期最弱.

二、研究設(shè)計(jì)

(一)變量定義與計(jì)量

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性及其計(jì)量

Givoly和Hayn(2000)假定在無穩(wěn)健性的狀態(tài)下,利潤(rùn)與現(xiàn)金流金額應(yīng)保持一致,各期累計(jì)應(yīng)計(jì)趨于零.那么持續(xù)性負(fù)的應(yīng)計(jì)可以看作是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的表現(xiàn).累計(jì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流之負(fù)差絕對(duì)值越大,表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高.因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的指標(biāo)定義如下:

其中,Acci,t為公司的非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目;TSizei,t-1是公司年初總資產(chǎn).Paek W(2007)認(rèn)為平滑臨時(shí)性應(yīng)計(jì)可能對(duì)該指標(biāo)產(chǎn)生反轉(zhuǎn)作用,Ahemd和Duellaman(2007)、Xia和Zhu(2009)采用三年作為累計(jì)期,因而本文采用三年累計(jì)非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(Acc)與年初總資產(chǎn)之比的相反數(shù)來衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性,該值越大即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高.

2.過度投資及其計(jì)量

我們采用如公式(3)所示的Richardson(2006)模型估算企業(yè)過度投資水平.該模型不僅可以衡量投資---現(xiàn)金流敏感性、區(qū)別過度投資與投資不足的狀況,而且還能對(duì)過度投資水平進(jìn)行度量(詹雷等,2011).

3.企業(yè)生命周期

近年來國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者采用Dicknson(2011)的現(xiàn)金流量組合法對(duì)企業(yè)的生命階段進(jìn)行劃分.本文的研究對(duì)象為上市公司,而中國(guó)公司能夠順利上市,表示度過了初創(chuàng)期.所以,本文將初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期合并為成長(zhǎng)期,上市公司的生命周期表現(xiàn)為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三階段.

(二)模型設(shè)計(jì)

根據(jù)quot;企業(yè)生命周期quot;對(duì)企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn),我們把樣本分為成長(zhǎng)期組、成熟期組和衰退期組,構(gòu)建如模型(3)所示的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)過度投資的影響模型,分別驗(yàn)證各類企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與過度投資的關(guān)系.

模型(3)中OverInvi,t為企業(yè)過度投資水平,Con_Acci,t表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù).Control為控制變量,包括反映公司經(jīng)營(yíng)特征和管理特征5個(gè)變量:自由現(xiàn)金流(FCF)、管理費(fèi)用率(ME)、高管薪酬(Pay)、股東占款(Tun).如果系數(shù)α1lt;0,表明穩(wěn)健性對(duì)過度投資有抑制作用.通過比較不同生命周期企業(yè)α1的大小,可以判斷會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)過度投資的影響程度.

(三)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深兩市2014～2016年A股上市公司為研究樣本,并剔除ST或*ST、當(dāng)年IPO、同時(shí)發(fā)行B股或H股以及變量缺失、行業(yè)觀測(cè)數(shù)小于10的公司.初始用于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)模型和過度投資模型的研究對(duì)象為1520家上市公司3年共計(jì)4560個(gè)觀察樣本.本文數(shù)據(jù)來自國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(CSMAR),數(shù)據(jù)處理軟件為Stata14.0.為了消除異常值的影響,所有回歸模型變量均在樣本1%和99%分位數(shù)處做了Winsorize處理.

三、實(shí)證研究

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表1為重要變量描述性統(tǒng)計(jì)(因篇幅原因省略了控制變量,下同).全樣本的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(Con_Acct)均值和中位數(shù)分別為0.0214、0.0208,兩者皆為正,表明我國(guó)上市公司整體會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健;本年資本支出的均值為0.0949,最大值(9.2405)是最小值(0.0449)的205倍,說明樣本間的投資規(guī)模差異較大.過度投資水平OverInvt的均值(0.1353)高于Verdi(2006)統(tǒng)計(jì)的美國(guó)上市公司均值(0.078),說明我國(guó)發(fā)生過度投資的企業(yè)過度水平較高.

表1 重要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)回歸分析

首先,我們將所有過度投資樣本變量都放入模型(3)進(jìn)行回歸,實(shí)證結(jié)果如下表2所示,過度投資(OverInv)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(Con_Acc)的回歸系數(shù)是-0.3426,并且在1%的水平上顯著,說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著地緩解企業(yè)的過度投資水平,進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)2.

表2 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與過度投資模型的回歸結(jié)果

根據(jù)Dickson(2011)的現(xiàn)金流量組合法,將所有過度投資樣本分為成長(zhǎng)組、成熟組和衰退組,表2報(bào)告了分組回歸結(jié)果.三組樣本中的Con_Acc系數(shù)均在1%的顯著性水平與因變量負(fù)相關(guān),但回歸系數(shù)大小并不相同,表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)不同生命周期企業(yè)的過度投資的治理效用存在差異.成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期的Con_Acc回歸系數(shù)分別為-0.4512、-0.2303、-0.4018,通過比較絕對(duì)值的大小,我們可以得出:會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)過度投資抑制作用最強(qiáng)(│-0.4512│)、衰退期次之(│-0.4018│)、成熟期最弱(│-0.2303│).

四、研究結(jié)論

通過研究我們發(fā)現(xiàn):

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資行為.

2.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)不同生命周期企業(yè)過度投資的治理作用存在差異,其中對(duì)成長(zhǎng)期的上市公司治理作用最強(qiáng),成熟期最弱,衰退期適中,不同生命階段企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性并非存在同等程度的公司治理效用.

我們的結(jié)論為債權(quán)人、投資者判別不同生命周期的上市公司會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性及制訂投資決策提供了值得參考的經(jīng)驗(yàn)與借鑒,也為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究提供了新的視角.

[1]周曉蘇,陳沉,王磊,等.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性:國(guó)外研究述評(píng)及啟示[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)),2016(03).

[2]Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies,2006(03).

[3]Dickinson.Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle[J].The Accounting Review,2011(06).

[4]周曉蘇,陳沉,杜萌,等.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、企業(yè)生命周期與投資效率[J].會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2015(02).

(作者單位:上饒師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)

10.13999/j.cnki.scyj.2017.11.012

上饒師范學(xué)院科研基金資助項(xiàng)目quot;會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與過度投資的關(guān)系研究---來自不同生命周期上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)quot;,編號(hào):201710.