◇付 婷 唐紅英

不同生命周期企業(yè)的會計穩(wěn)健性與過度投資關系研究

◇付 婷 唐紅英

本文基于企業(yè)生命周期視角,利用我國滬深A股制造業(yè)上市公司2014～2016年的數據,實證檢驗了不同生命周期企業(yè)的會計穩(wěn)健性對過度投資的影響.實證結果表明:會計穩(wěn)健性能夠有效地抑制企業(yè)過度投資行為,但對不同生命周期階段的企業(yè)治理效用不同,由強到弱的排序分別為成長期最強,衰退期次之,成熟期最弱.

企業(yè)生命周期;會計穩(wěn)健性;過度投資;公司治理

企業(yè)生命周期理論認為企業(yè)的發(fā)展如同生物的生命軌跡,遵循出生、成長、成熟、衰退直至死亡的發(fā)展規(guī)律(Kimberly,1989).不同生命周期的企業(yè)特征、融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略及生產經營決策不同,公司在資本市場中的聲譽、融資渠道和融資約束也不同(周曉蘇等,2016).會計穩(wěn)健性是會計信息質量要求之一,Ball,Shivakumar(2005)和Ahmed,Duellman(2007)認為會計穩(wěn)健性強調及時確認quot;壞消息quot;,推遲確認quot;好消息quot;,穩(wěn)健的會計原則將導致經營者不能將投資決策帶來的損失轉嫁給繼任的管理者,因而會計穩(wěn)健性能夠約束管理層出于機會主義動機的過度投資行為.現(xiàn)有研究大多基于靜態(tài)視角出發(fā),研究會計穩(wěn)健性對過度投資的事前效應和事后效應,忽視了企業(yè)發(fā)展變動因素帶來的可能影響.本文從企業(yè)生命周期動態(tài)視角出發(fā),實證檢驗不同生命周期階段企業(yè)會計穩(wěn)健性與企業(yè)過度投資行為關系的差異.

一、理論分析和假設提出

成長期企業(yè)市場份額較低、生存壓力較大、資金需求最強、融資約束高、融資渠道單一,為了立足于資本市場,企業(yè)必須提供高質量的會計信息才能獲得外部融資機會,此時出于擴張性目的的投資行為由于自由現(xiàn)金流并不十分充裕,過度投資的程度并不十分嚴重,會計穩(wěn)健性能夠有效地在事前和事中抑制經理層出于機會主義動機的過度投資行為.

成熟期企業(yè)擁有整個生命周期中最高的市場占有率,在外部建立了良好的聲譽,與客戶和供應商建立了穩(wěn)定的關系,經營風險較低,融資渠道多元化,經營風險和財務風險都較低,此時企業(yè)不需要提供穩(wěn)健的會計信息也能夠從資本市場和債權市場中獲得融資.成熟的業(yè)務不需要過多投資就能給企業(yè)帶來大量的自由現(xiàn)金流,進一步降低了企業(yè)實施穩(wěn)健會計政策的動機.因此較低水平的會計穩(wěn)健性可能對最嚴重的過度投資行為的治理效用并不明顯.

衰退期企業(yè)外部市場競爭更激烈、產品銷路受阻及替代產品威脅、存貨積壓、市場份額驟減、毛利率下降等使企業(yè)舉步維艱,一旦經營不善就可能面臨清算或者退市的風險,衰退期企業(yè)管理層面臨內外部壓力更大.經理層迫切需要資金去發(fā)現(xiàn)并進行新的投資,此時受到的融資約束較大,管理層有提高會計穩(wěn)健性的動機.因此,我們提出如下假設:

假設1:會計穩(wěn)健性能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資行為.

假設2:會計穩(wěn)健性對不同生命周期企業(yè)的過度投資行為治理效用存在差異,對成長期的作用最強,衰退期次之,成熟期最弱.

二、研究設計

(一)變量定義與計量

1.會計穩(wěn)健性及其計量

Givoly和Hayn(2000)假定在無穩(wěn)健性的狀態(tài)下,利潤與現(xiàn)金流金額應保持一致,各期累計應計趨于零.那么持續(xù)性負的應計可以看作是會計穩(wěn)健性的表現(xiàn).累計會計利潤與現(xiàn)金流之負差絕對值越大,表明會計穩(wěn)健性越高.因此會計穩(wěn)健性的指標定義如下:

其中,Acci,t為公司的非經營性應計項目;TSizei,t-1是公司年初總資產.Paek W(2007)認為平滑臨時性應計可能對該指標產生反轉作用,Ahemd和Duellaman(2007)、Xia和Zhu(2009)采用三年作為累計期,因而本文采用三年累計非經營性應計項目(Acc)與年初總資產之比的相反數來衡量會計穩(wěn)健性,該值越大即會計穩(wěn)健性越高.

2.過度投資及其計量

我們采用如公式(3)所示的Richardson(2006)模型估算企業(yè)過度投資水平.該模型不僅可以衡量投資---現(xiàn)金流敏感性、區(qū)別過度投資與投資不足的狀況,而且還能對過度投資水平進行度量(詹雷等,2011).

3.企業(yè)生命周期

近年來國內大部分學者采用Dicknson(2011)的現(xiàn)金流量組合法對企業(yè)的生命階段進行劃分.本文的研究對象為上市公司,而中國公司能夠順利上市,表示度過了初創(chuàng)期.所以,本文將初創(chuàng)期和成長期合并為成長期,上市公司的生命周期表現(xiàn)為成長期、成熟期和衰退期三階段.

(二)模型設計

根據quot;企業(yè)生命周期quot;對企業(yè)的劃分標準,我們把樣本分為成長期組、成熟期組和衰退期組,構建如模型(3)所示的會計穩(wěn)健性對過度投資的影響模型,分別驗證各類企業(yè)會計穩(wěn)健性與過度投資的關系.

模型(3)中OverInvi,t為企業(yè)過度投資水平,Con_Acci,t表示會計穩(wěn)健性指數.Control為控制變量,包括反映公司經營特征和管理特征5個變量:自由現(xiàn)金流(FCF)、管理費用率(ME)、高管薪酬(Pay)、股東占款(Tun).如果系數α1lt;0,表明穩(wěn)健性對過度投資有抑制作用.通過比較不同生命周期企業(yè)α1的大小,可以判斷會計穩(wěn)健性對過度投資的影響程度.

(三)樣本選取與數據來源

本文選取滬深兩市2014～2016年A股上市公司為研究樣本,并剔除ST或*ST、當年IPO、同時發(fā)行B股或H股以及變量缺失、行業(yè)觀測數小于10的公司.初始用于會計穩(wěn)健性指數模型和過度投資模型的研究對象為1520家上市公司3年共計4560個觀察樣本.本文數據來自國泰君安數據庫(CSMAR),數據處理軟件為Stata14.0.為了消除異常值的影響,所有回歸模型變量均在樣本1%和99%分位數處做了Winsorize處理.

三、實證研究

(一)描述性統(tǒng)計

表1為重要變量描述性統(tǒng)計(因篇幅原因省略了控制變量,下同).全樣本的會計穩(wěn)健性(Con_Acct)均值和中位數分別為0.0214、0.0208,兩者皆為正,表明我國上市公司整體會計信息穩(wěn)健;本年資本支出的均值為0.0949,最大值(9.2405)是最小值(0.0449)的205倍,說明樣本間的投資規(guī)模差異較大.過度投資水平OverInvt的均值(0.1353)高于Verdi(2006)統(tǒng)計的美國上市公司均值(0.078),說明我國發(fā)生過度投資的企業(yè)過度水平較高.

表1 重要變量描述性統(tǒng)計

(二)回歸分析

首先,我們將所有過度投資樣本變量都放入模型(3)進行回歸,實證結果如下表2所示,過度投資(OverInv)與會計穩(wěn)健性(Con_Acc)的回歸系數是-0.3426,并且在1%的水平上顯著,說明會計穩(wěn)健性能夠顯著地緩解企業(yè)的過度投資水平,進一步驗證假設2.

表2 會計穩(wěn)健性與過度投資模型的回歸結果

根據Dickson(2011)的現(xiàn)金流量組合法,將所有過度投資樣本分為成長組、成熟組和衰退組,表2報告了分組回歸結果.三組樣本中的Con_Acc系數均在1%的顯著性水平與因變量負相關,但回歸系數大小并不相同,表明會計穩(wěn)健性對不同生命周期企業(yè)的過度投資的治理效用存在差異.成長期、成熟期、衰退期的Con_Acc回歸系數分別為-0.4512、-0.2303、-0.4018,通過比較絕對值的大小,我們可以得出:會計穩(wěn)健性對成長期企業(yè)過度投資抑制作用最強(│-0.4512│)、衰退期次之(│-0.4018│)、成熟期最弱(│-0.2303│).

四、研究結論

通過研究我們發(fā)現(xiàn):

1.會計穩(wěn)健性能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資行為.

2.會計穩(wěn)健性對不同生命周期企業(yè)過度投資的治理作用存在差異,其中對成長期的上市公司治理作用最強,成熟期最弱,衰退期適中,不同生命階段企業(yè)的會計穩(wěn)健性并非存在同等程度的公司治理效用.

我們的結論為債權人、投資者判別不同生命周期的上市公司會計信息的穩(wěn)健性及制訂投資決策提供了值得參考的經驗與借鑒,也為會計穩(wěn)健性經濟后果的研究提供了新的視角.

[1]周曉蘇,陳沉,王磊,等.會計穩(wěn)健性:國外研究述評及啟示[J].現(xiàn)代財經(天津財經大學學報),2016(03).

[2]Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies,2006(03).

[3]Dickinson.Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle[J].The Accounting Review,2011(06).

[4]周曉蘇,陳沉,杜萌,等.會計穩(wěn)健性、企業(yè)生命周期與投資效率[J].會計與經濟研究,2015(02).

(作者單位:上饒師范學院經濟與管理學院)

10.13999/j.cnki.scyj.2017.11.012

上饒師范學院科研基金資助項目quot;會計穩(wěn)健性與過度投資的關系研究---來自不同生命周期上市公司的經驗證據quot;,編號:201710.