梁昌

摘要：通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中客觀存在的現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)分析中，通貨膨脹的重要性不容忽視。建設(shè)項(xiàng)目具有周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，所以在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮通貨膨脹因素的影響。在不考慮與考慮通貨膨脹情況下，通過對(duì)凈現(xiàn)值的計(jì)算分析，指出了通貨膨脹對(duì)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的影響，并提出了建議。

Abstract： Inflation is an objective phenomenon in the process of economic development. In economic analysis， the importance of inflation should not be ignored. Construction projects have the characteristics of cycle is long， so when making financial evaluation should consider the effect of inflation. The paper pointes out that inflation influence on construction financial evaluation， and puts forward some suggestions through calculating and analyzing net present value without considering and considering inflation.

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；凈現(xiàn)值；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

Key words： inflation；NPV；financial evaluation

中圖分類號(hào)：F253.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）34-0004-02

1 通貨膨脹的概述

通貨膨脹是指在出現(xiàn)價(jià)格膨脹之前，為獲得等量的產(chǎn)品或服務(wù)而必然出現(xiàn)的金錢數(shù)量的增加。一直以來，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)上，我國的做法是不考慮通貨膨脹的影響，假定項(xiàng)目處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定環(huán)境下，這顯然是不合理的。在大多數(shù)國家，尤其在中國，通貨膨脹無時(shí)無刻不在發(fā)生，通貨膨脹影響貨幣（人民幣）的貶值，而建設(shè)工程項(xiàng)目具有建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，所以，對(duì)于建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)而言，不考慮通貨膨脹因素顯然是不合理的。

1.1 不變貨幣與現(xiàn)實(shí)貨幣

不變貨幣（基價(jià)）是指購買力相同的貨幣，不變貨幣用基年的貨幣來表示，基年根據(jù)分析任意選定，通常在項(xiàng)目分析中選取第0年作為基年。

現(xiàn)實(shí)貨幣（時(shí)價(jià)）是指任意特定年份的貨幣發(fā)生在任何年份的實(shí)際收入或者實(shí)際支出，對(duì)于實(shí)際支付來說，我們得使用現(xiàn)實(shí)貨幣。不變貨幣與現(xiàn)實(shí)貨幣之間可以利用下式相互轉(zhuǎn)換。

不變貨幣=今日貨幣=（1）

現(xiàn)實(shí)貨幣=將來貨幣=今日貨幣×（1+f）n（2）

1.2 實(shí)際利率、市場(chǎng)利率、通貨膨脹率

①實(shí)際或無通貨膨脹利率i。實(shí)際利率代表了真實(shí)的購買力。

②通貨膨脹修正的利息率if。該利率是考慮了通貨膨脹因素而調(diào)整的利率，該利率把實(shí)際利率i和通貨膨脹f結(jié)合起來，隨著通貨膨脹的變化而發(fā)生變化，稱為通貨膨脹利息率。

③通貨膨脹率f。表示流通貨幣價(jià)值的變化率。

相同產(chǎn)品或服務(wù)的成本由于貨幣的貶值而增加，在計(jì)算時(shí)，我們可以把通貨膨脹率等同于利息率。下面，本文通過現(xiàn)值P探討三者之間的關(guān)系：

在現(xiàn)值分析中，考慮通貨膨脹主要涉及利息的調(diào)整。以P/F公式為例，有

P=F其中，F(xiàn)是考慮通貨膨脹因素后的將來貨幣量，利用公式（1）轉(zhuǎn)化成現(xiàn)在貨幣量：P==F（3）

如果定義i+f+if=if，則式（3）變?yōu)镻=F=F（P/F， if，n） （4）

記if=i+f+if（5）為通貨膨脹修正的利息率。

2 通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響

建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)主要是通過利用工程財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的評(píng)價(jià)指標(biāo)來對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的投資狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，本文通過比較所得稅前與所得稅后兩種情況下，有無通貨膨脹因素時(shí)凈現(xiàn)值（NPV）的變化來探討通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的影響。假定在本次分析中，通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流入和支出的影響相同，且在計(jì)算期內(nèi)，通貨膨脹率f保持不變。

2.1 所得稅前通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的影響

財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表中：

現(xiàn)金流入（CI）=營(yíng)業(yè)收入+補(bǔ)貼收入+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動(dòng)資金

現(xiàn)金流出（CO）=建設(shè)投資+流動(dòng)資金+經(jīng)營(yíng)成本+營(yíng)業(yè)稅金及附加

2.1.1 不考慮通貨膨脹的凈現(xiàn)值

NPV1=∑[（現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出）（P/F，i，n）]（6）

式中NPV1—凈現(xiàn)值；（P/F，i，n）—折現(xiàn)系數(shù)；i—基準(zhǔn)折現(xiàn)率。

2.1.2 考慮通貨膨脹的凈現(xiàn)值

考慮到通貨膨脹因素時(shí)，我們要利用公式（2）把基期的今日貨幣轉(zhuǎn)化為將來貨幣，然后再折現(xiàn)，此時(shí)折現(xiàn)系數(shù)if為考慮基準(zhǔn)折現(xiàn)率與通貨膨脹率之后的通貨膨脹修正系數(shù)。

NPV2=∑[（現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出）（F/P，f，n）（P/F，i，n）（P/F，f，n）] （7）

式中NPV2—凈現(xiàn)值；（P/F，i，n）、（P/F，f，n）—折現(xiàn)系數(shù)；（F/P，f，n）—終值系數(shù)；i—基準(zhǔn)折現(xiàn)率，f—通貨膨脹率。

又公式（7）中，（F/P，f，n）×（P/F，f，n）=1所以，NPV2=∑[（現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出）（P/F，i，n）]

得NPV1=NPV2，由此可見，所得稅前通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值沒有影響，根據(jù)凈現(xiàn)值計(jì)算的內(nèi)部收益率與動(dòng)態(tài)投資回收期也不變，由此可見：通貨膨脹對(duì)所得稅前項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)沒有影響。endprint

2.2 所得稅后通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的影響

所得稅后分析時(shí)，現(xiàn)金流量與所得稅前構(gòu)成元素相同，而現(xiàn)金流出比所得稅前增加了所得稅。所得稅的計(jì)算過程如下：

所得稅=利潤(rùn)總額×所得稅稅率

=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-經(jīng)營(yíng)成本-折舊

和攤銷-利息支出）×所得稅稅率（8）

上式中，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)稅金及附加和經(jīng)營(yíng)成本都會(huì)隨著通貨膨脹率f的變化而發(fā)生變化。但是折舊費(fèi)只與固定資產(chǎn)原值和折舊年限有關(guān)，攤銷費(fèi)也只與無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的原史價(jià)值和攤銷的年限有關(guān)，計(jì)入總成本的利息只與貸款額度和年利率有關(guān)，所以這三項(xiàng)費(fèi)用不會(huì)隨著通貨膨脹率的變化而變化，屬于通貨膨脹的不敏感因素。

2.2.1 不考慮通貨膨脹的凈現(xiàn)值

NPV1=∑（稅前凈現(xiàn)金流量-所得稅）×（P/F，i，n）

=∑[稅前凈現(xiàn)金流量-（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-經(jīng)營(yíng)成本-折舊和攤銷-利息支出）×所得稅稅率）]×（P/F，i，n）

2.2.2 考慮通貨膨脹時(shí)的凈現(xiàn)值

NPV2=∑{稅前凈現(xiàn)金流量×（F/P，f，n）-[（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-經(jīng)營(yíng)成本）×（F/P，f，n）-（折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)+利息）]×稅率}×（P/F，i，n）（F/P，f，n）

=∑{[稅前凈現(xiàn)金流量-（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-經(jīng)營(yíng)成本）×稅率]×（P/F，i，n）+（折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)+利息）×稅率}×（P/F，i，n）（F/P，f，n）

不考慮通貨膨脹因素與考慮通貨膨脹因素的凈現(xiàn)值差值：

ΔNPV=NPV1-NPV2

=∑{（折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)+利息）×稅率×（P/F，i，n）×[1-（P/F，f，n）]} （9）

上式中我們可以看出，0<（P/F，f，n）<1則1-（P/F，f，n）<1，所以，ΔNPV>0，表明所得稅后不考慮通貨膨脹的凈現(xiàn)值大于考慮通貨膨脹的凈現(xiàn)值。若f=0，則ΔNPV=0，當(dāng) f的值增大時(shí)，（P/F，f，n）減小，1-（P/F，f，n）→1，ΔNPV隨著f增大時(shí)，ΔNPV趨近于ΔNPV'=（折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)+利息）×稅率×（P/F，i，n）。又稅率和折現(xiàn)率i在一段時(shí)期內(nèi)不變，折舊和攤銷，利息可以看做一個(gè)常數(shù)，所以，當(dāng)f的值增大時(shí)，ΔNPV'趨于一個(gè)常數(shù)。

3 算例分析

某項(xiàng)目計(jì)算期8年，其中建設(shè)期1年，建設(shè)期固定資產(chǎn)投資630萬元，投產(chǎn)第一年流動(dòng)資金200萬元，全部來自建設(shè)銀行貸款，貸款年利率為8%。固定資產(chǎn)使用年限為7年，采用平均年限法折舊，不計(jì)殘值。從投產(chǎn)期開始，每年銷售收入為1300萬元，經(jīng)營(yíng)成本和營(yíng)業(yè)稅金及附加為800萬元。為簡(jiǎn)化計(jì)算，不考慮攤銷費(fèi)，基準(zhǔn)折現(xiàn)率i為10%，通貨膨脹率f為8%。要求按所得稅前和稅后，分別計(jì)算考慮通貨膨脹與不考慮通貨膨脹時(shí)的項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)金流量。最后一年回收流動(dòng)資金200萬元。

經(jīng)分析計(jì)算得到：所得稅前不考慮通貨膨脹、考慮通貨膨脹，所得稅后不考慮通貨膨脹、考慮通貨膨脹四種情況下凈現(xiàn)值分別為1575.22、1567.93、1055.42、1004.06萬元。1575.22>1567.93，1055.42>1004.06，這表明無論稅前還是稅后不考慮通貨膨脹因素的凈現(xiàn)值大于考慮通貨膨脹的凈現(xiàn)值。

4 結(jié)論

根據(jù)以上推導(dǎo)過程及算例計(jì)算，本文得出如下結(jié)論。

①所得稅前，通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)沒有影響；所得稅后由于折舊和攤銷以及貸款利息是對(duì)通貨膨脹的不敏感因素，它們會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)分析產(chǎn)生比例的影響；通貨膨脹率f越大，則對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)產(chǎn)生的影響也越大；

②通貨膨脹是一個(gè)普遍存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，我們應(yīng)當(dāng)重視通貨膨脹的作用，在通貨膨脹率較?。╢<5%），且預(yù)測(cè)未來幾年比較穩(wěn)定的情況下可以忽略；在通貨膨脹率較大（f>5%）時(shí)應(yīng)給予重視，通貨膨脹率越大，重視程度應(yīng)當(dāng)越高，確定通貨膨脹的重要參考指標(biāo)為消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）。

③本文中所有的分析是假定現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的價(jià)格增長(zhǎng)率與通貨膨脹相等時(shí)的情況下進(jìn)行的，實(shí)際的問題則要復(fù)雜的多，這就需要財(cái)務(wù)分析人員具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和分析技巧。

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[3]Leland Blank， Anthony Tarquin . Engineering Economy[M]. Sixth Edition.北京：清華大學(xué)出版社.endprint