楊華+于磊

【摘 要】 財務(wù)報表解析的主要目的是使財務(wù)報表使用者有效地做出相關(guān)決策，透過報表數(shù)據(jù)發(fā)掘其背后的經(jīng)營邏輯，洞悉企業(yè)管理中存在的困難或問題。文章以A企業(yè)為例，突破傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)分析報表的束縛，運用財務(wù)報表間的會計勾稽關(guān)系，對企業(yè)股東價值變動、資產(chǎn)運營狀況以及經(jīng)營業(yè)績進行深入探討，提出企業(yè)財務(wù)報表解析的新路徑及方法，為企業(yè)財務(wù)報表分析提供新的思路。

【關(guān)鍵詞】 價值創(chuàng)造； 財務(wù)報表解析； 勾稽關(guān)系

【中圖分類號】 F231.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）22-0012-05

一、基于勾稽關(guān)系的財務(wù)報表解析方法邏輯

常規(guī)的財務(wù)報表分析方法為財務(wù)指標(biāo)分析法，主要利用財務(wù)相對指標(biāo)以及相對指標(biāo)之間的關(guān)系分析整張財務(wù)報告，該類分析方法往往能在較短時間內(nèi)對企業(yè)償債能力、盈利能力和營運能力等進行趨勢性判斷，但難以洞察企業(yè)資源整體運作和配置情況，并割裂了絕對指標(biāo)與相對指標(biāo)的關(guān)系。僅通過相對指標(biāo)對企業(yè)經(jīng)營情況的解析是不全面的，難以分析指標(biāo)背后蘊藏的管理過程。

為了避免財務(wù)指標(biāo)分析方法的局限性，基于財報間勾稽關(guān)系的解析方法應(yīng)運而生。該方法以財務(wù)報告間的勾稽關(guān)系為主要分析依據(jù)，觀察某報表項目的金額及與其相關(guān)項目的數(shù)額[ 1 ]，對于企業(yè)相關(guān)交易或事項做出假設(shè)，通過財務(wù)報告以及附注中披露的事項驗證對相關(guān)交易或事項的判斷。因此，該種方法能夠更直接地反映交易本質(zhì)，更透徹地分析企業(yè)價值創(chuàng)造能力和資源配置效率。

基于財報間勾稽關(guān)系的解析最主要的依據(jù)是報表間的勾稽關(guān)系，財務(wù)報表中最簡單最精確的勾稽關(guān)系莫過于資產(chǎn)等于負(fù)債及所有者權(quán)益之和。在進行報表解析時，通常使用不太直接的報表勾稽關(guān)系，如營業(yè)收入、銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和應(yīng)收賬款，若對上述三項建立聯(lián)系需考慮稅款、壞賬準(zhǔn)備等因素，從而對企業(yè)的會計政策選擇等做出推測。如本期營業(yè)收入與銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金之差較大，而應(yīng)收賬款項目金額較小，則推測出于謹(jǐn)慎性考慮，企業(yè)本年度計提較大金額的壞賬準(zhǔn)備，可能存在的原因是往來企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難、債務(wù)豁免等。可通過查閱報表附注，驗證推斷的準(zhǔn)確性。該方法要求報表使用者具備一定的財務(wù)知識，熟悉資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表與現(xiàn)金流量表三表間的勾稽關(guān)系以及不同的會計政策對報表項目的影響等。

為了更好地闡述基于價值角度的財務(wù)報表解析方式，本文以A企業(yè)為例，對A企業(yè)2012—2015年的財務(wù)報表進行解讀。

二、基于價值創(chuàng)造角度的財務(wù)報表解析應(yīng)用

A企業(yè)所屬食品飲料行業(yè)，其主營業(yè)務(wù)是食糖（甜菜糖和甘蔗糖）和番茄制品。該企業(yè)具有年產(chǎn)甜菜糖40萬噸、甘蔗糖20萬噸的能力，并在某國擁有年產(chǎn)30萬噸的糖廠；具有年產(chǎn)大包裝番茄醬40萬噸、番茄調(diào)味品5.3萬噸、番茄粉3 000噸、番茄紅素10噸的能力[ 2 ]。A企業(yè)糖業(yè)進出口是我國食糖進出口的主要渠道。

2012年，受市場行情影響，企業(yè)番茄板塊和白糖板塊銷售業(yè)績不佳。2013年，其主業(yè)食糖業(yè)務(wù)受全球供過于求因素影響，糖價持續(xù)低位震蕩并下行；而番茄業(yè)務(wù)全球供需趨于平衡，市場行情逐步回暖，但行業(yè)競爭加劇[ 2 ]。

2014年，全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，我國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”發(fā)展階段，國內(nèi)食糖業(yè)務(wù)繼續(xù)受到全球供過于求因素及進口糖數(shù)量大幅增加沖擊的影響，國內(nèi)糖價持續(xù)低位并震蕩下行，國內(nèi)食糖價格連續(xù)三年下滑；而番茄業(yè)務(wù)全球供需趨于平衡，市場行情回暖，為企業(yè)保持業(yè)績穩(wěn)定做出了積極貢獻(xiàn)。

2015年，食糖行業(yè)處于一個穩(wěn)定發(fā)展階段，國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)處于整合調(diào)整階段，行業(yè)具備一定的周期性特點，原因在于供求關(guān)系的多樣性及原料、價格走勢的聯(lián)動性；而番茄制品市場消費量在我國還很低，處于初級階段，該企業(yè)主要依賴出口業(yè)務(wù)盈利。

（一）價值變動分析

A企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況如表1。

表1顯示，A企業(yè)2012年、2014年、2015年負(fù)債在總資產(chǎn)中的比重大于所有者權(quán)益所占比重，而2013年負(fù)債在總資產(chǎn)中的比重小于所有者權(quán)益所占比重。通過該表可以推斷，2012年、2014年、2015年的資產(chǎn)增加主要來源于負(fù)債的增加（尤其是流動負(fù)債增加約30億元），2013年資產(chǎn)規(guī)模增加很大程度來源于企業(yè)增發(fā)股票，而價值變動的結(jié)果往往會在所有者權(quán)益表有所反映。

A企業(yè)2012—2015年股東權(quán)益變動情況如表2。

結(jié)合表2發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)2013年股東價值增加中大量來自于股東增資，2013年股本和資本公積總額較2012年約增加40億元，從表中數(shù)據(jù)可以推斷出企業(yè)增發(fā)股份募集資金約40億元，從現(xiàn)金流量表中吸收投資收到的現(xiàn)金流量可以看出企業(yè)收到的資金為47.46億元。經(jīng)過查閱資產(chǎn)負(fù)債表附注，發(fā)現(xiàn)2013年4月企業(yè)以非公開發(fā)行股票的方式向包括其集團在內(nèi)的5名特定投資者發(fā)行了10億股人民幣普通股股票。

從經(jīng)營性損益看，企業(yè)2013—2015年盈余公積均較前一年度有所增加但增幅不大，可以推測企業(yè)在2013—2015年處于微盈利狀態(tài)，查閱利潤表發(fā)現(xiàn)企業(yè)2013年、2014年和2015凈利潤分別為0.68、0.26和0.68億元。企業(yè)2013—2015年未分配利潤數(shù)均較前一年度有所減少，說明企業(yè)在2013—2015年度進行了利潤分配，查閱現(xiàn)金流量表及附注可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)2013—2015年均分配股利0.65億元。從效益上看，企業(yè)2013年增發(fā)募集資金，而2013—2015年在經(jīng)營微利的情況下仍將盈利向股東進行分配，一定程度上反映出企業(yè)在股利分配方面受其他外部因素影響（市場或監(jiān)管要求等）。

綜合來看，A企業(yè)近幾年價值創(chuàng)造能力相對較弱，經(jīng)營活動以維持賬面盈虧平衡為主，凈股東權(quán)益增長緩慢，若考慮到股東資金成本，則股東實際收益率將遠(yuǎn)低于市場平均收益率。

（二）資產(chǎn)及運營狀況分析endprint

資產(chǎn)和運營狀況的分析主要指資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其變動情況和企業(yè)主要資產(chǎn)及負(fù)債的運營情況，從而反映出企業(yè)大額投融資活動及經(jīng)營活動情況。

從表1可以看出，企業(yè)2013年較2012年負(fù)債規(guī)模下降，尤其是流動負(fù)債大幅下降（約30億元），查閱資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，2013年企業(yè)短期借款減少約12億元，同時其他非流動負(fù)債減少10億元，可以初步判斷企業(yè)當(dāng)年用增發(fā)資金償還了約22億元負(fù)債。通過查閱現(xiàn)金流量表籌資活動現(xiàn)金流量可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)2013年取得借款收到的現(xiàn)金和償還借款支付的現(xiàn)金差額為-21.58億元，這可以印證企業(yè)當(dāng)年償還了約22億元負(fù)債的推測。而判斷償還債務(wù)的資金是否來自于增發(fā)資金可以通過企業(yè)2013年初賬面貨幣資金（約10.2億元）及當(dāng)年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量（8.4億元）和投資活動現(xiàn)金凈流量（-33.46億元）綜合判斷。不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)當(dāng)年投資和經(jīng)營活動并沒有能提供如此大量的貨幣資金用于償還負(fù)債，因此償還債務(wù)的資金來源于增發(fā)資金。

另外，企業(yè)增發(fā)獲得資金47.46億元，扣除償還債務(wù)約22億元后，仍剩余約25億元，但2013年末與年初相比，賬面貨幣資金卻由10.20億元變成了10.17億元，可見剩余增發(fā)資金大部分也在當(dāng)年被使用了。通過前述投資活動現(xiàn)金凈流量（-33.46億元）可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)當(dāng)年投資活動支出了大量貨幣資金，具體投資活動現(xiàn)金流情況如表3。

從表3可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)當(dāng)年取得子企業(yè)及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額為25.36億元，說明企業(yè)當(dāng)年利用現(xiàn)金購買了子公司，查閱附注可發(fā)現(xiàn)，企業(yè)當(dāng)年現(xiàn)金購買某糖廠支出11.39億元，購買某食品貿(mào)易企業(yè)支付4.06億元，購買某集團所屬糖進口業(yè)務(wù)支出9.9億元，合計支付現(xiàn)金約25.36億元。因此可以總結(jié)出企業(yè)2013年增發(fā)股份獲得的資金主要用于償還部分負(fù)債（同時也導(dǎo)致2013年末總資產(chǎn)規(guī)模較2012年末減少）和購買子公司股權(quán)。當(dāng)然，通過A企業(yè)收購子公司的規(guī)模及形式分析，可推測該企業(yè)的主要戰(zhàn)略為縱向一體化，經(jīng)查閱該企業(yè)的報告“主要業(yè)務(wù)說明”印證了筆者的觀點。

同樣的分析思路可以發(fā)現(xiàn)，2014年企業(yè)投資活動現(xiàn)金流量凈額較小，并未發(fā)現(xiàn)大額投資活動，但其總資產(chǎn)規(guī)模增加約26.7億元，這并非因企業(yè)經(jīng)營性盈利導(dǎo)致，而是企業(yè)負(fù)債增加引起。可以看出企業(yè)2014年資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債項目中短期借款金額變動最大，較上年末增加約32.3億元，同時通過籌資活動現(xiàn)金流量發(fā)現(xiàn)取得借款收到的現(xiàn)金和償還負(fù)債支付的現(xiàn)金差額為31.86億元，從而印證了企業(yè)當(dāng)年短期借款規(guī)模增加，導(dǎo)致總資產(chǎn)規(guī)模增加的推斷。

企業(yè)增加如此大額短期借款是因營運規(guī)模大增導(dǎo)致營運資本占用量增加還是另有原因？企業(yè)2014年營業(yè)收入規(guī)模較上年下降約23.26億元，常規(guī)營運資本占用應(yīng)該相應(yīng)下降，需要進一步查看分析企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)負(fù)債情況。企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債情況如表4所示。

結(jié)合表4和前述分析，企業(yè)2014年無重大投資性資金需求，而經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債增長規(guī)模相當(dāng)。從資產(chǎn)端看，企業(yè)當(dāng)年應(yīng)收、預(yù)付款項余額較上年有所增加，一定程度上反映出2014年經(jīng)營收現(xiàn)能力下降，但該兩項累計增加資金占用約4.77億元，無需通過大額負(fù)債增加補足。同時發(fā)現(xiàn)，企業(yè)2014年存貨規(guī)模較年初增加約12.11億元，一定程度上反映企業(yè)2014年因銷售情況不佳導(dǎo)致一定量存貨積壓，但從企業(yè)賬面資金余額及應(yīng)付等情況發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并不需要新增如此大規(guī)模短期借款補足流動性，其可能的原因為一定程度上有意增加原材料囤貨和銷售原因?qū)е碌膸齑嫔唐贩e壓?；?014年以及2015年糖價在期貨市場的報價趨勢來看，糖價在2014年末到2015年第一季度持續(xù)走低，可以判斷企業(yè)增加短期借款是有意增加存貨，可能因企業(yè)對未來市場看好，故提前囤積存貨。

另外，企業(yè)應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款規(guī)模反映企業(yè)給予客戶的信用政策情況，也在一定程度上反映了企業(yè)在市場上的話語權(quán)，而應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款規(guī)模反映企業(yè)從供應(yīng)商處取得的信用政策情況，也在一定程度上反映企業(yè)在購買原材料時的議價能力。表4顯示，企業(yè)2015年應(yīng)收賬款余額較年初有較大幅度上升，而應(yīng)付賬款及預(yù)收賬款規(guī)模較年初卻下降，一定程度上反映出企業(yè)不論作為買方還是賣方，在市場上的話語權(quán)均在下降，同時也反映出企業(yè)在信用政策管理上存在問題。當(dāng)然，這兩部分因素擠壓產(chǎn)生的新增資金占用提升了企業(yè)營運資金占用量。

（三）經(jīng)營業(yè)績分析

雖然資產(chǎn)負(fù)債表權(quán)益能夠在一定程度上反映企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營成果，但企業(yè)經(jīng)營整體規(guī)模及經(jīng)營成果形成的原因等難以在資產(chǎn)負(fù)債表中反映。為解決該問題，必須要結(jié)合企業(yè)利潤表透視企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營的具體情況。A企業(yè)2012—2015年主要經(jīng)營業(yè)績情況如表5。

從表5可以看出，2013年進行并購后，企業(yè)銷售規(guī)模較前期大幅增加。同口徑下，2013年銷售規(guī)模較2012年略有上升，但2014年整體銷售規(guī)模出現(xiàn)較大幅度下滑，2015年銷售情況轉(zhuǎn)好。2014年銷售規(guī)模下滑的可能原因包括行業(yè)整體不景氣、企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題等。結(jié)合國際市場的形勢看，2014年A企業(yè)營業(yè)總收入明顯下滑的原因為國際經(jīng)濟形勢下滑導(dǎo)致糖、番茄等出口需求降低。

從盈利性看，企業(yè)經(jīng)營毛利率基本維持在10%左右，而這10%的毛利難以覆蓋企業(yè)各項營業(yè)支出，企業(yè)2012—2013年營業(yè)利潤基本處于負(fù)值，自2014年起，營業(yè)利潤為正值，推測與該企業(yè)管理上主動壓縮各項成本費用有關(guān)（年報中亦有闡述）。從各項營業(yè)支出構(gòu)成看，銷售費用是營業(yè)支出中最主要的部分，2012—2015年，企業(yè)銷售費用占營業(yè)收入比重明顯下滑，可能的原因一方面是企業(yè)產(chǎn)品日漸成熟后對單位產(chǎn)品的推廣費用降低，另一方面也反映出企業(yè)管理層在經(jīng)營環(huán)境惡化的情況下合理壓縮銷售費用支出。值得注意的是，企業(yè)在2014年資產(chǎn)減值損失較2013年有較大幅度上升，結(jié)合期貨市場2014年糖價的走勢來看，國際糖價下跌是導(dǎo)致企業(yè)存貨價值下降的主要原因。endprint

三、基于價值角度的財務(wù)報表解析啟示

運用勾稽關(guān)系方法基于價值角度對財務(wù)報表解析時需要有全局觀，要關(guān)注四表間關(guān)系，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢以及企業(yè)戰(zhàn)略，縱觀全局分析企業(yè)的整體運營狀況。

（一）結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢分析

在解析財務(wù)報表時，對于報表數(shù)據(jù)的觀察不能僅縱向?qū)Ρ?，還應(yīng)當(dāng)注重對報表數(shù)據(jù)的橫向?qū)Ρ龋葱袠I(yè)分析和宏觀形勢分析。

結(jié)合國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢分析時，不能僅通過宏觀經(jīng)濟形勢判定，因為某些原材料或食品等可能受到主產(chǎn)地經(jīng)濟、政治、天氣等因素綜合影響，從而改變供求關(guān)系。因此，在具體分析時不僅需要關(guān)注近期現(xiàn)貨的價格（如果企業(yè)的主產(chǎn)品在期貨等公開市場有價格），而且應(yīng)關(guān)注投資者對于遠(yuǎn)期交易的信心，據(jù)此進一步推測企業(yè)的營銷策略、庫存戰(zhàn)略等。在我國宏觀經(jīng)濟形勢的分析還應(yīng)考慮政治因素的影響，新常態(tài)下國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國家推行的相關(guān)行業(yè)扶持政策對企業(yè)的經(jīng)營情況影響是比較大的。

（二）結(jié)合市場情況對企業(yè)進行戰(zhàn)略分析

對企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的推測應(yīng)該結(jié)合市場以及管理層的管理意圖而定。投資者應(yīng)積極關(guān)注企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，對企業(yè)公告中說明已涉足以及將要涉足的領(lǐng)域有宏觀認(rèn)識，有助于投資者更好地預(yù)測企業(yè)未來的收益。直接投資者通過對企業(yè)戰(zhàn)略進行分析，預(yù)測投資機會，能夠更好地對企業(yè)進行直接投資或者與企業(yè)進行有效的合作。間接投資者通過對企業(yè)戰(zhàn)略的分析就企業(yè)發(fā)展方向有一定認(rèn)識，能夠更好地看出企業(yè)本年度報表波動的可能影響因素，進而做出合理的投資決策。如表面上發(fā)現(xiàn)企業(yè)年末存貨積壓問題，即指標(biāo)分析法中一般所說存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過長，可通過對企業(yè)戰(zhàn)略以及市場的深層分析推測可能原因為由于價格上漲趨勢企業(yè)通過大量收購儲存現(xiàn)貨從而能夠在第二年初仍保持價格競爭力。因此，結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略解析報表時，應(yīng)透過報表表象問題看到其背后蘊含的管理意圖或管理問題。

（三）收益的可持續(xù)性分析

投資者分析經(jīng)營結(jié)果時，不能僅關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的最終成果，即投資者主要關(guān)注的凈利潤項目，還應(yīng)關(guān)注企業(yè)主要收益項目的可持續(xù)性。企業(yè)的收益可持續(xù)性分析應(yīng)注意以下問題：第一，應(yīng)對營業(yè)利潤準(zhǔn)確理解，分析日常經(jīng)營活動對收益的影響程度?，F(xiàn)行準(zhǔn)則對營業(yè)利潤的定義包括：日常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益、投資活動產(chǎn)生的損益，因此對收益可持續(xù)性分析時，不能直接使用營業(yè)利潤這一指標(biāo)，而是需要找出日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的持續(xù)性收益項目。第二，重視公允價值變動影響收益的程度。凈利潤既包括有現(xiàn)金支撐的收益，也包括沒有現(xiàn)金支撐的收益（如應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)），還包括持有損益（如持有交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動損益等）。在分析收益的可持續(xù)性時，持有損益一般不具有準(zhǔn)確的預(yù)測價值。第三，由于利得、損失等不具有預(yù)測價值，所以應(yīng)剔除偶然項目（具體表現(xiàn)為營業(yè)外收入、營業(yè)外支出）以及終止經(jīng)營項目對利潤的影響。目前，終止經(jīng)營項目列示在財務(wù)報告的附注中，所以在分析持續(xù)性收益時應(yīng)注意終止經(jīng)營項目對本期利潤的影響額[ 3 ]。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 支曉強.基于報表勾稽關(guān)系的財務(wù)報表分析[J].會計之友，2006（10）：27.

[2] 中糧屯河.公告詳情行情數(shù)據(jù)中心[EB/OL].（2012- 04-25） [2016-04-12].中國經(jīng)濟網(wǎng). http：//data.ce.cn /

cgibin/stock /StockSearchAction？function=stockSearch&

stockcode=600737&market=sh.

[3] 張端明，干彥.終止經(jīng)營會計準(zhǔn)則的比較與思考[J].審計與經(jīng)濟研究，2004（5）：39-43.endprint