高新陽(yáng)

【摘 要】 近年來(lái)，煤炭企業(yè)債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，償債能力嚴(yán)重不足，資不抵債企業(yè)越來(lái)越多。為了幫助困難企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，2016年我國(guó)開(kāi)始啟動(dòng)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。此次債轉(zhuǎn)股對(duì)短期內(nèi)降低煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、遏制煤炭企業(yè)債務(wù)規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)、增強(qiáng)煤炭經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展韌性、助推煤炭企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要意義。文章闡述了煤炭企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的必要性，回顧了美國(guó)、日本、印度和我國(guó)1999年債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，指出煤炭企業(yè)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股面臨的四個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，創(chuàng)造性地提出了煤炭企業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的六點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】 煤炭企業(yè)； 市場(chǎng)化； 債轉(zhuǎn)股； 資產(chǎn)負(fù)債率

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F416.21 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）22-0002-06

自2016年10月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）后，12月銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、工信部三部門(mén)又發(fā)布了《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》明確指出，支持產(chǎn)業(yè)基金投資鋼鐵煤炭骨干企業(yè)，尤其是鼓勵(lì)地方政府成立的產(chǎn)業(yè)基金對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高、產(chǎn)品有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的鋼鐵煤炭骨干企業(yè)進(jìn)行投資入股，依法行使股東權(quán)利。符合條件的各地煤炭企業(yè)都積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，努力爭(zhēng)取債轉(zhuǎn)股政策。山東能源集團(tuán)、山西焦煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、晉煤集團(tuán)、陽(yáng)煤集團(tuán)、河南能源化工集團(tuán)、平煤神馬集團(tuán)、西部礦業(yè)集團(tuán)、陜西煤業(yè)化工集團(tuán)、同煤集團(tuán)、兗礦集團(tuán)、六枝工礦集團(tuán)等十多家煤炭企業(yè)先后實(shí)施了200億元左右的債轉(zhuǎn)股。隨著債轉(zhuǎn)股在煤炭企業(yè)逐步落地，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家都在高度關(guān)注：債轉(zhuǎn)股作為不同國(guó)家多次實(shí)踐過(guò)的困難企業(yè)救助措施，能否在我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑、后續(xù)增長(zhǎng)乏力、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中達(dá)到政策預(yù)期，真正起到加速煤炭經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、盤(pán)活煤炭企業(yè)資產(chǎn)、提升可持續(xù)發(fā)展能力的作用。

一、煤炭企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的必要性

由于煤炭企業(yè)體量龐大，通常具有投資數(shù)額較大、投資周期較長(zhǎng)、固定資產(chǎn)比重高、設(shè)備更新周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，對(duì)于外部環(huán)境變化很難通過(guò)快速轉(zhuǎn)型來(lái)重新科學(xué)分配內(nèi)部資源，極易發(fā)生“收入減但成本不減”的非常規(guī)現(xiàn)象，因此，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生不利變化時(shí)，煤炭行業(yè)相比其他行業(yè)更容易產(chǎn)生“資金鏈”斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭行業(yè)從2002年開(kāi)始，在經(jīng)歷了十年黃金發(fā)展期后，于2012年再次陷入低谷期，又一次印證了煤炭行業(yè)生存發(fā)展的這一內(nèi)在規(guī)律。

近幾年煤炭上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，煤炭行業(yè)上市公司總資產(chǎn)收益率（ROA）持續(xù)下行，2013年之后整體總資產(chǎn)收益率（ROA）已經(jīng)跌至平均貸款利率以下，且在2013—2015年呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)（見(jiàn)表1）；煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與一年內(nèi)到期的帶息債務(wù)之比，也呈快速下降趨勢(shì)；相當(dāng)一部分煤炭企業(yè)連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，部分大型煤炭企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀高，已突破80%（見(jiàn)表2），且債務(wù)規(guī)模還在不斷擴(kuò)大。許多煤炭企業(yè)目前需要支付的銀行利息遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)利潤(rùn)總額，個(gè)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流甚至無(wú)法彌補(bǔ)財(cái)務(wù)成本，再加之集中到期債務(wù)越來(lái)越多，還債壓力急劇增加，短期償債能力嚴(yán)重不足，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，債務(wù)危機(jī)正在形成。煤炭企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)變得舉步維艱，全行業(yè)已經(jīng)接近虧損。2016年下半年，在國(guó)家“去產(chǎn)能”相關(guān)組合拳的強(qiáng)力調(diào)控下，煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)回升，但煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并未從根本上得到扭轉(zhuǎn)。在整個(gè)煤炭行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不景氣的大背景下，如何從根本上扭轉(zhuǎn)煤炭企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，緩解煤炭企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力，逐步實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是國(guó)務(wù)院推行新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的初衷，也是煤炭企業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中迅速擺脫負(fù)債包袱、實(shí)現(xiàn)輕裝上陣的有效手段之一。

二、國(guó)內(nèi)外債轉(zhuǎn)股實(shí)踐回顧

由于新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股處于我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵歷史時(shí)期，債轉(zhuǎn)股的成敗關(guān)系到煤炭、鋼鐵等過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)能否在政策預(yù)期內(nèi)走出困境。為了切實(shí)提高債轉(zhuǎn)股的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和社會(huì)效應(yīng)，有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從根本上扭轉(zhuǎn)煤炭行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益多年連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股應(yīng)該在充分借鑒國(guó)內(nèi)外歷次債轉(zhuǎn)股寶貴經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)煤炭企業(yè)的實(shí)際情況，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)。

（一）美國(guó)的債轉(zhuǎn)股

2008年的金融危機(jī)對(duì)美國(guó)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊，美國(guó)三大車(chē)企均資不抵債，陷入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困境。為避免汽車(chē)行業(yè)大批工人失業(yè)和利潤(rùn)大幅下滑，美國(guó)政府與私營(yíng)機(jī)構(gòu)聯(lián)手采取了包括類(lèi)似債轉(zhuǎn)股性質(zhì)的救助措施。政府接管通用汽車(chē)后，通過(guò)破產(chǎn)保護(hù)程序倒逼債權(quán)人接受債轉(zhuǎn)股方式，然后通過(guò)市場(chǎng)化方式在資本市場(chǎng)等陸續(xù)退出，最終付出近93億美元的成本完成了債轉(zhuǎn)股，解決了勞動(dòng)力成本過(guò)高和戰(zhàn)線(xiàn)過(guò)長(zhǎng)的老大難問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了汽車(chē)行業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，避免了汽車(chē)行業(yè)大范圍破產(chǎn)危機(jī)，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

（二）日本的債轉(zhuǎn)股

日本的債轉(zhuǎn)股國(guó)際知名度較高，日本的主辦銀行制度與債轉(zhuǎn)股密切相關(guān)。二戰(zhàn)后，由于日本國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模不良貸款問(wèn)題，銀行通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式吸收了大量企業(yè)股權(quán)，主辦銀行制度就此形成。日本通過(guò)大規(guī)模債轉(zhuǎn)股形成主辦銀行制度之后，銀企之間的關(guān)系更加密切，企業(yè)對(duì)銀行的依賴(lài)性顯著增強(qiáng)，銀企之間形成了一榮俱榮、一損俱損的排他性關(guān)系，進(jìn)一步刺激了企業(yè)貸款需求，導(dǎo)致更多不良貸款產(chǎn)生，債轉(zhuǎn)股成為日本20世紀(jì)90年代不良貸款危機(jī)再次爆發(fā)的根源。

（三）印度的債轉(zhuǎn)股

2015年印度央行推出債轉(zhuǎn)股政策以應(yīng)對(duì)快速增長(zhǎng)的不良貸款率。債務(wù)人有權(quán)選擇把部分或全部債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)。值得注意的是，這個(gè)債轉(zhuǎn)股方案不適用于單個(gè)債權(quán)人，需由一個(gè)貸款機(jī)構(gòu)的聯(lián)合體來(lái)完成，其組成者可以是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等。債轉(zhuǎn)股實(shí)施完成后，債權(quán)人聯(lián)合體應(yīng)持有至少51%的企業(yè)股權(quán)。作為債轉(zhuǎn)股落地的關(guān)鍵一環(huán)，印度央行也對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)換價(jià)格做出了明確規(guī)定。但印度央行債轉(zhuǎn)股方案出臺(tái)半年后，遭受普遍質(zhì)疑，其原因在于銀行承接的股份無(wú)法在有效時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)移、出售或轉(zhuǎn)出。目前，印度央行的債轉(zhuǎn)股嘗試尚在推進(jìn)中，最終效果如何仍待考察。endprint

（四）我國(guó)1999年的債轉(zhuǎn)股

1999年，我國(guó)推出由政府主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股。此次債轉(zhuǎn)股是幫助“國(guó)有企業(yè)三年脫困”的一項(xiàng)重大舉措，在承接國(guó)有企業(yè)債務(wù)，化解不良資產(chǎn)，幫助實(shí)質(zhì)破產(chǎn)的國(guó)有企業(yè)和商業(yè)銀行渡過(guò)危機(jī)方面曾經(jīng)發(fā)揮過(guò)積極作用。由于20世紀(jì)末我國(guó)商業(yè)銀行還不是真正意義上的市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)，所以在此次債轉(zhuǎn)股中財(cái)政資金起到了重要的兜底作用。此次債轉(zhuǎn)股涉及的資產(chǎn)量大、金融機(jī)構(gòu)多，對(duì)我國(guó)金融格局產(chǎn)生了影響深遠(yuǎn)，是公認(rèn)的推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的重要實(shí)踐。此次債轉(zhuǎn)股共計(jì)轉(zhuǎn)股企業(yè)580戶(hù)，主要集中在煤炭、化工及金屬行業(yè)，轉(zhuǎn)股金額達(dá)到4 050億元[ 1 ]。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，我國(guó)成功防范了銀行不良資產(chǎn)率過(guò)高可能引發(fā)的金融危機(jī)，避免了國(guó)有企業(yè)因負(fù)債過(guò)高導(dǎo)致的大面積倒閉，有效促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。但此次債轉(zhuǎn)股也留下了一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。第一，要注意道德風(fēng)險(xiǎn)，避免借債轉(zhuǎn)股名義套利的行為。部分債務(wù)人認(rèn)為債轉(zhuǎn)股是“免費(fèi)午餐”，該破產(chǎn)企業(yè)的不堅(jiān)決破產(chǎn)、本可以還本付息的企業(yè)故意拖欠利息以獲得免息權(quán)，給國(guó)家造成了更大的損失，形成了負(fù)外部效應(yīng)。第二，債轉(zhuǎn)股的制度設(shè)計(jì)應(yīng)該進(jìn)一步完善。由于缺乏有效的股權(quán)退出機(jī)制，當(dāng)時(shí)承接債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的四大金融資產(chǎn)投資公司至今仍持有不少當(dāng)時(shí)承接的債權(quán)，財(cái)政承擔(dān)壓力過(guò)大。第三，債轉(zhuǎn)股沒(méi)有從根本上幫助國(guó)有企業(yè)脫困。國(guó)有企業(yè)在內(nèi)部管理方面存在的所有者缺位、治理效率低下和激勵(lì)約束機(jī)制不健全等問(wèn)題沒(méi)有從根本上得到解決，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率并沒(méi)有得到真正提高。

從國(guó)內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的實(shí)踐中可以看出，債轉(zhuǎn)股作為不同國(guó)家多次實(shí)踐過(guò)的困難企業(yè)救助措施，曾在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和特定的歷史時(shí)期發(fā)揮過(guò)積極作用，但在我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑、后續(xù)增長(zhǎng)乏力、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出、供給側(cè)改革的“政策箱”還未有效打開(kāi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，煤炭企業(yè)率先再次啟動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，必須充分借鑒國(guó)內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的成功經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)其失敗教訓(xùn)，謹(jǐn)慎使用，切忌冒進(jìn)。

三、煤炭企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，煤炭企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期的觸底回升是有可能的。因?yàn)閺亩唐趤?lái)看，債轉(zhuǎn)股的確可以降低煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，改善融資能力，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，暫時(shí)扭轉(zhuǎn)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況。但短期的觸底回升很難持續(xù)，因?yàn)槟壳巴菩械氖袌?chǎng)化債轉(zhuǎn)股更多的是以時(shí)間換空間，只是為煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了一個(gè)難得的時(shí)間窗口。從中長(zhǎng)期來(lái)看，債轉(zhuǎn)股能否實(shí)現(xiàn)降杠桿，與煤炭企業(yè)自身發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場(chǎng)發(fā)展尤其是國(guó)有企業(yè)整體改革成敗密切相關(guān)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有完全進(jìn)入上行通道的徘徊期，很多煤炭企業(yè)無(wú)法維持正常運(yùn)營(yíng)，股息分配幾乎沒(méi)有，股權(quán)價(jià)值提升更是無(wú)從談起，金融資產(chǎn)投資公司債轉(zhuǎn)股后的收益具有很大的不確定性，除非有政策優(yōu)惠或政府強(qiáng)制性指令，銀行很難有合理的商業(yè)動(dòng)機(jī)來(lái)推動(dòng)大面積的債轉(zhuǎn)股[ 2 ]。新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股在具體實(shí)施過(guò)程中必將面臨如下四個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

（一）債轉(zhuǎn)股在幫助煤炭企業(yè)脫困、促進(jìn)煤炭經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面的作用有限

債轉(zhuǎn)股只是從賬面上解決了企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題，很難從根本上解決企業(yè)現(xiàn)存的公司治理結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)化程度較低、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率低下等問(wèn)題，即便以市場(chǎng)化形式展開(kāi)債轉(zhuǎn)股，如果去產(chǎn)能不徹底，并不能有效消除煤炭企業(yè)多年在系統(tǒng)內(nèi)積聚的風(fēng)險(xiǎn)。表面上看，債務(wù)率和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)短期內(nèi)會(huì)下降，但企業(yè)的現(xiàn)金流沒(méi)有增加，不良資產(chǎn)沒(méi)有減少，資產(chǎn)質(zhì)量沒(méi)有提高，影響煤炭企業(yè)未來(lái)發(fā)展的根本問(wèn)題并沒(méi)有徹底解決[ 3 ]。債轉(zhuǎn)股只是為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)贏得了喘息機(jī)會(huì)和緩沖空間，延緩了煤炭行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的市場(chǎng)出清時(shí)間，推遲了債務(wù)問(wèn)題集中爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)，不久的將來(lái)整體性陷入困境的可能性依然存在。筆者認(rèn)為，問(wèn)題煤炭企業(yè)之所以陷入困境，更多是經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)境遇、經(jīng)濟(jì)體制等宏觀和中觀因素造成的。在我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前，煤炭企業(yè)想通過(guò)債轉(zhuǎn)股一項(xiàng)舉措進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的上行通道幾乎沒(méi)有可能。

（二）債轉(zhuǎn)股數(shù)額偏小，不足以從根本上破解煤炭企業(yè)困境

由于此輪債轉(zhuǎn)股是債權(quán)、債務(wù)單位的自愿行為，進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，雙方首先考慮的是各自經(jīng)濟(jì)利益能否最大化，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和煤炭企業(yè)盈利能力沒(méi)有得到根本改善之前，各大金融機(jī)構(gòu)對(duì)新一輪債轉(zhuǎn)股都在試探中前行。從目前情況看，煤炭企業(yè)首批債轉(zhuǎn)股的體量大多在200億元左右，在困難煤炭企業(yè)債務(wù)總額中所占比重大多在10%左右（見(jiàn)表3），不足以從根本上破解煤炭企業(yè)目前困境。如果強(qiáng)行大規(guī)模推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，一則不符合市場(chǎng)化原則，二則在執(zhí)行過(guò)程中極有可能出現(xiàn)變型和扭曲，又會(huì)孕育新的更大的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

（三）債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)股價(jià)格難以確定

按照市場(chǎng)化原則的要求，轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定應(yīng)該是利益各方博弈的結(jié)果。煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)該依據(jù)市場(chǎng)形成的公允價(jià)值，由煤炭企業(yè)與金融資產(chǎn)投資公司各自履行相關(guān)程序后自主協(xié)商確定。金融資產(chǎn)投資公司收購(gòu)的債權(quán)到底應(yīng)該選擇原價(jià)還是成本價(jià)，或是打幾折，需要雙方董事會(huì)、股東大會(huì)以及主管部門(mén)等多方反復(fù)商討后決定。但轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定是利益各方博弈的關(guān)鍵內(nèi)容之一，很難在短時(shí)間內(nèi)達(dá)成共識(shí)，最終可能會(huì)延誤債轉(zhuǎn)股的最佳時(shí)機(jī)。筆者認(rèn)為，要使債轉(zhuǎn)股達(dá)到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)解困的目的，必須根據(jù)煤炭企業(yè)真實(shí)的償債能力來(lái)決定收購(gòu)的債權(quán)折扣。

（四）債轉(zhuǎn)股在具體操作層面存在盲區(qū)

目前，債轉(zhuǎn)股的監(jiān)管框架和操作規(guī)則均不十分明晰，在操作層面很多地方都還存在盲區(qū)，很多問(wèn)題有待進(jìn)一步明確細(xì)化。比如，虧損企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成如何評(píng)價(jià)，需要進(jìn)行轉(zhuǎn)股或核銷(xiāo)的壞賬如何準(zhǔn)確界定，債轉(zhuǎn)股資金通過(guò)什么渠道籌集，轉(zhuǎn)股的股權(quán)何時(shí)能實(shí)現(xiàn)有效退出，對(duì)金融體系的穩(wěn)定性有何影響，對(duì)貨幣政策有何沖擊，商業(yè)銀行是否會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等[ 4 ]。這些問(wèn)題如果沒(méi)有一個(gè)政策制度層面的通盤(pán)規(guī)劃和周密設(shè)計(jì)，而是通過(guò)市場(chǎng)化方式運(yùn)作，大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股在短時(shí)間內(nèi)很難落地。

四、煤炭企業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的建議

筆者認(rèn)為，要想充分發(fā)揮新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股在調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)方面的作用，從根本上化解煤炭企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)煤炭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，避免將短期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，杜絕債轉(zhuǎn)股給破產(chǎn)退出市場(chǎng)的企業(yè)繼續(xù)輸血，加快煤炭企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的市場(chǎng)出清節(jié)奏，應(yīng)重點(diǎn)做好以下工作。endprint