周星余

[摘要]證券投資信托業(yè)務(wù)是指信托公司將集合信托計劃或者單獨管理的信托產(chǎn)品項下資金投資于依法公開發(fā)行并符合法律規(guī)定的交易場所公開交易的證券的經(jīng)營行為。按照交易結(jié)構(gòu)的不同，證券投資類信托可分為管理型、結(jié)構(gòu)化、私募股權(quán)等。本文將從實際業(yè)務(wù)開展的角度，對結(jié)構(gòu)化證券投資信托的風(fēng)險管理進行一個簡要的討論和分析。

[關(guān)鍵詞]結(jié)構(gòu)化證券投資；風(fēng)險管理；風(fēng)險控制

一、結(jié)構(gòu)化證券投資信托介紹

（一）產(chǎn)品背景

某些客戶（即潛在的一般級委托人客戶）由于自有資金有限，可通過參與結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品的方式，認購一般級信托單位，利用資金杠桿比例，撬動更多的資金參與證券市場。一般級委托人以其本金優(yōu)先保證優(yōu)先級委托人的本金和預(yù)期收益。如果信托計劃發(fā)生虧損，則首先由一般級信托資金承擔(dān)。一般級信托資金不足以承擔(dān)時，由優(yōu)先級信托資金承擔(dān)。一般級委托人承受更大的風(fēng)險。當(dāng)信托計劃盈利時，優(yōu)先級委托人只能獲得預(yù)期固定收益，超出部分歸一般級委托人所有。一般級委托人獲得更大的收益。

（二）信托計劃的當(dāng)事人

1.委托人：是認購信托計劃的實際出資人，分為一般級委托人、優(yōu)先級委托人

2.愛托人：設(shè)立信托計劃募集優(yōu)先資金、提供交易監(jiān)控、核算估值服務(wù)

3.保管銀行：保障資金安全、提供核算估值的校對確認服務(wù)

4.投資顧問：提供投資咨詢服務(wù)

5.證券經(jīng)紀人：提供證券交易經(jīng)紀服務(wù)、提供資金對賬單等。

二、風(fēng)險管理目標(biāo)與風(fēng)險點識別

結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品的實際操作，通常由一般級委托人表達投資意愿為開始，信托公司根據(jù)一般級委托人的情況，發(fā)起設(shè)立信托產(chǎn)品，募集優(yōu)先級資金。在信托計劃約定的范圍內(nèi)，資金的具體投向，投資策略的確定，投資標(biāo)的的選定等，都是以一般委托人的意見為準?；谶@樣的操作模式，結(jié)構(gòu)化證券投資信托的風(fēng)險管理原則應(yīng)側(cè)重于保障優(yōu)先級委托人的本金和收益的安全。

圍繞保障委托人本金和收益的安全，結(jié)構(gòu)化證券投資信托的主要風(fēng)險點識別如下。

（一）證券市場系統(tǒng)風(fēng)險

結(jié)構(gòu)化證券投資信托資金的投向是符合要求的有價證券。證券投資存在系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險由政治、經(jīng)濟、社會等原因引起，在投資過程中無法消除。

（二）投資策略風(fēng)險

投資策略的不同，將直接影響信托計劃的資產(chǎn)配置，擬投資證券的具體選擇等。不同的投資策略，可能帶來不同非系統(tǒng)性風(fēng)險。承擔(dān)這些非系統(tǒng)性風(fēng)險，是獲得證券市場超額收益的條件。但如果投資策略帶來的非系統(tǒng)性風(fēng)險超過可控范圍，則會帶來具體的經(jīng)濟損失。另外，投資決策的過程是否科學(xué)，依據(jù)是否充分，對投資策略風(fēng)險也有不同的影響。

（三）操作與過程風(fēng)險

結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品成立之后，其證券投資、資金監(jiān)管和其他一些業(yè)務(wù)流程等，需要一般委托人（投資顧問）、信托經(jīng)理、開戶券商，托管銀行等多方面人員的共同參與。理順業(yè)務(wù)流程線條，有效銜接各相關(guān)方，才能有效地避免操作與過程風(fēng)險。

（四）一般委托人風(fēng)險

結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品，如果發(fā)生虧損，一般委托人的投資將首先承擔(dān)虧損。在實際操作中，當(dāng)信托計劃的市值低于預(yù)先設(shè)定的預(yù)警線時，一般委托人應(yīng)追加投資，以保證優(yōu)先委托人的本金和收益的安全。一般委托人是否有能力追加投資，尤其是在市場不景氣情況下追加投資，具有較大的不確定性。這種不確定性對于優(yōu)先級委托人就形成了投資風(fēng)險。

三、風(fēng)險管理與控制措施

結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品的風(fēng)險管理應(yīng)從信托計劃方案設(shè)計階段時開始介入，一直延續(xù)到信托計劃結(jié)束。以信托計劃成立為分界線，成立之前和成立之后，風(fēng)險管理的內(nèi)容和側(cè)重點有所不同。

（一）信托計劃成立之前的風(fēng)險管理

信托計劃成立之前，風(fēng)險管理的主要工作有兩個方面：一是對相關(guān)方全面的盡職調(diào)查：二是交易結(jié)構(gòu)和信托合同條款的風(fēng)險管理。

盡職調(diào)查的對象主要包括：一般委托人、投資顧問（如果與一般委托人不相同）、托管銀行、券商經(jīng)紀。

1.對一般委托人的盡職調(diào)查是重點。一般委托人是信托計劃的主發(fā)起人，信托計劃的資金投向也是由一般委托人的意見為準。對一般委托人的盡職調(diào)查主要應(yīng)包括：信用情況、資產(chǎn)情況、投資經(jīng)驗、歷史投資收益等。

2.投資顧問的盡職調(diào)查重點關(guān)注：投資策略、投資決策程序、投資經(jīng)驗、歷史投資收益等。

3.托管銀行和券商經(jīng)紀的盡職調(diào)查重點關(guān)注資產(chǎn)情況和信用情況。

交易結(jié)構(gòu)和信托合同條款的設(shè)計，要充分考慮風(fēng)險管理的需要，關(guān)注的要點包括但不限于以下方面。

1.信托計劃的預(yù)警線和平倉線應(yīng)在信托計劃中予以明確，并且合理設(shè)置，以充分保障優(yōu)先級委托人的本金和收益。

2.對于信托計劃資金的可投資證券品種應(yīng)明確，以避免資金用于不符合規(guī)定的投資。

3.對于信托計劃資金的投資分散度應(yīng)予以明確，以防止信托資金投向過于密集到個別證券投資品種，從而帶來非系統(tǒng)風(fēng)險的提升。

（二）信托計劃成立之后的風(fēng)險管理

信托計劃成立之后，風(fēng)險管理的主要工作是監(jiān)控信托計劃資產(chǎn)的安全，重點工作如下。

1.監(jiān)控信托資金的投資品種是否符合要求，是否符合分散度的要求。

2.監(jiān)控信托計劃資產(chǎn)是否高于預(yù)警線和平倉線，如果低于預(yù)警線，應(yīng)及時通知一般委托人補充資金。如果達到平倉線，應(yīng)及時平倉，保障優(yōu)先級委托人的利益。

3.監(jiān)控證券的操盤過程是否符合要求，嚴格避免操作風(fēng)險。

四、結(jié)論

結(jié)構(gòu)化證券投資信托是一種重要的信托投資業(yè)務(wù)，連接了信托市場和證券市場，具有相當(dāng)?shù)氖袌龌盍?。該類投資信托的風(fēng)險管理要圍繞保障優(yōu)先級委托人的利益進行，從方案設(shè)計階段介入，一直延續(xù)到信托計劃結(jié)束。要通過合理的條款設(shè)計和嚴格的風(fēng)險管理操作，才能保證該類信托的風(fēng)險可控，投資人收益獲得充分保障。做好了該類信托的風(fēng)險管理工作，可促進該類業(yè)務(wù)的大力發(fā)展，繁榮國內(nèi)的信托市場和證券市場，促進金融市場整體的發(fā)展。endprint