侯喜娟

2017年4月8日，證監(jiān)會主席劉士余在某次會議上特別提到了某上市公司“1994年上市至今沒有分紅”，從長期看如果上市公司無正當(dāng)理由不分紅極有可能是財務(wù)造假，他還明確指出證監(jiān)會要對不分紅的“鐵公雞”要嚴(yán)肅處理。

劉士余的批評引起社會廣泛關(guān)注，公眾目光紛紛轉(zhuǎn)向這家?guī)缀觞c(diǎn)名的上市公司金杯汽車。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前我國超過20年且從未分紅的上市公司有22家，以金杯汽車為首。那么這些所謂的“鐵公雞”究竟為何不分紅，是監(jiān)管者眼中的財務(wù)造假嫌疑，亦或是堅持一毛不拔的“鐵公雞”，還是如公司對外宣稱的那樣無利可分？

金杯汽車在2001年遭遇巨額虧損，2006年和2010年又兩度被ST，最終都化險為夷，我們有理由懷疑它的盈余管理動機(jī)。本文從金杯汽車2001年至2016年的年報人手，對企業(yè)盈余管理手段進(jìn)行分析，以期發(fā)現(xiàn)“鐵公雞”的真實面目，發(fā)現(xiàn)其多次扭虧為盈以及不分紅的原因。

1公司概況

金杯汽車組建于1988年，于1992年在上交所上市。公司的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售輕型卡車及汽車零部件。近年來，公司面臨著整車業(yè)務(wù)虧損等問題。從財務(wù)狀況來看，在經(jīng)歷了一個穩(wěn)定發(fā)展期以后，從2000年開始公司財務(wù)狀況開始波動：2001年公司突然經(jīng)歷8，1億巨額虧損：在經(jīng)歷2004、2005年的連續(xù)虧損后，2006年公司首次被ST；雖然最后順利脫帽，但是好景不長，2010年公司再次被ST；雖然再次脫險，但是2014年、2016年的巨額虧損仍然引起了廣泛關(guān)注。2017年3月20日，公司宣布啟動重大資產(chǎn)重組。

公司在盈利狀況波動如此劇烈的情況下仍然存活了下來，更令人驚訝的是公司的股利分配情況：金杯汽車自1992年上市以來，僅在1992年和1993年實施過“10股送3股”和“10股送1股”的分紅方案，截止2016年已有25年未見現(xiàn)金股利。

雖然虧損年度占比較少，但是凡遇虧損年度，虧損數(shù)額巨大，而凈利潤為正的年份，利潤則相對微薄。盈利年份的利潤用于彌補(bǔ)以前年度虧損都難以完全覆蓋，更難以達(dá)到分紅的要求。

進(jìn)一步分析不難發(fā)現(xiàn)，公司兩次收到退市風(fēng)險警示都靠非經(jīng)常性損益扭虧為盈。上一次公司大規(guī)模盈利還是在2010年，凈利潤為2.8億，但是扣非后的凈利潤只有0.9億。況且由于2008年、2009年巨額虧損，2010年盈利含金量值得進(jìn)一步考量，這一懷疑從2011年公司利潤又回歸0附近也可得到一些證實。這樣的數(shù)字游戲不是個例，公司在2006、2007年的驚險脫帽也是相同的狀況。

2盈余管理分析

2.12001年為何突然巨虧，2002年如何扭虧

從年報中我們可以看到2001年虧損主因：公司原按應(yīng)收款項年末余額的百分比計提壞賬準(zhǔn)備，現(xiàn)變更為按應(yīng)收款項年末賬齡分析法計提，影響2001年度利潤-8.28億元。

2002年，金杯汽車實現(xiàn)凈利潤0.1億元，勉強(qiáng)扭虧。通過上述會計估計變更的原因我們可以知道扭虧并不完全在于公司主營業(yè)務(wù)的“努力”而是由于本年不再補(bǔ)提壞賬準(zhǔn)備。不過，2002年利潤水平并沒有恢復(fù)到往年水平，公司對這一年表現(xiàn)不好的解釋為全資子公司沈陽汽車制造廠虧損增加、投資收益下降及因為新業(yè)務(wù)一次性攤銷了開辦費(fèi)所致。

當(dāng)然，金杯汽車由于汽車行業(yè)狀況不佳，為了達(dá)到盈利，公司仍做出了如下努力：剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓所持有的金杯通用汽車有限公司25%的股權(quán)，實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓收益總額3.27億元，是當(dāng)年利潤總額的10倍多。轉(zhuǎn)讓沈陽汽車制造廠100%股權(quán)，去掉一個主要虧損源，實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓收益2.13億元。通過會計報表附注發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)讓金杯通用汽車有限公司25%的股權(quán)沒有收到現(xiàn)金，而是直接抵消對受讓單位的欠款：轉(zhuǎn)讓沈陽汽車制造廠100%股權(quán)，但交易金額只有1元。這種巧妙的安排使金杯汽車白賺3.27億元。此外，公司還充分發(fā)揮了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力。

2.22006年如何扭虧為盈

2004年和2005年虧損原因主要原因是金杯汽車投資的聯(lián)營公司沈陽華晨金杯汽車有限公司銷售形勢不佳，產(chǎn)品價格下降，造成經(jīng)營虧損，使得公司投資收益大幅降低：市場原材料價格上漲導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)利潤下降18.7%。應(yīng)收賬款計提增加1.08億元，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加，營業(yè)利潤減少。

從上述介紹中我們可以看到沈陽華晨金杯汽車有限公司已經(jīng)從2000年左右的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變味，兩年來給企業(yè)造成巨額投資虧損。2006年，企業(yè)因為連續(xù)兩年虧損被ST，扭虧需求緊急。為此，企業(yè)采取了轉(zhuǎn)讓沈陽華晨金杯汽車有限公司股權(quán)、清收應(yīng)收款項等工作。同時，沖回壞賬準(zhǔn)備“功不可沒”，公司一再在年報中強(qiáng)調(diào)主營業(yè)務(wù)的優(yōu)良表現(xiàn)，但是主營利潤占比較小，因壞賬準(zhǔn)備沖回導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅下降成為營業(yè)利潤增長的主要原因，同時公司在11月份剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，在報告期內(nèi)確認(rèn)投資收益的“及時做法”目的也不言而喻。

2006年扣非后凈利潤依然為負(fù)，可見公司已經(jīng)外強(qiáng)中干。分紅能力顯然已經(jīng)不具備，微薄的盈利不足補(bǔ)虧，積貧積弱已經(jīng)開始，不出意外，公司很快迎來了再一次被sT的命運(yùn)。

2.32010年如何扭虧為盈

2008年金杯汽車凈利潤同期下降440.80%，扣非后虧損5.6億，事務(wù)所再次出具非標(biāo)審計報告。虧損主因為投資收益嚴(yán)重下滑等。這一年的虧損再次突出了公司經(jīng)營中存在的問題：現(xiàn)有產(chǎn)品不符合市場需求，產(chǎn)品開發(fā)沒能形成規(guī)模效益。債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，資金瓶頸問題十分突出。歷史遺留問題仍未解決。即使2.9億債務(wù)重組利得和915萬的政府補(bǔ)助仍無法彌補(bǔ)投資虧損。2009年公司繼續(xù)因為投資虧損增長導(dǎo)致整體虧損3.9億。

沒有債務(wù)重組利得部分的2009年利潤比2008年更為慘淡，而政府補(bǔ)助金額持續(xù)上升，2009年達(dá)到0.15億，但是扶持效果不明顯，同時在應(yīng)收款項方面可以明顯看出公司對于應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計提更為“保守”，資產(chǎn)減值損失減少，暗含風(fēng)險。

2010年公司再次化腐朽為神奇，實現(xiàn)凈利潤2.8億，但是扣非后實則只有0.9億，非經(jīng)常性損益主要包括出售民生投資取得的投資收益所得0.23億，債務(wù)重組利得1.6億。投資收益同比上升107.97%，主要原因是減持不良資產(chǎn)，本年度不再計入其投資損益，使得這一項的投資收益首次轉(zhuǎn)正。同時沖回壞賬使得資產(chǎn)減值損失同比減少372.39%（0.73億）

本次扭虧凈利潤差額達(dá)到6.7億，但其實剝離劣質(zhì)資產(chǎn)和債務(wù)重組起到主要作用，而非主營業(yè)務(wù)。雖然應(yīng)該肯定主營業(yè)務(wù)利潤增長，但是公司依靠高端零部件市場，可持續(xù)性不強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險仍然存在。

3小結(jié)

綜合金杯汽車上市以來三次主要的盈利波動中的盈余管理手段，筆者認(rèn)為金杯汽車似乎并不是外界傳言那樣羽毛光鮮但一毛不拔的“鐵公雞”，主營業(yè)務(wù)疲軟，資產(chǎn)質(zhì)量差，對其發(fā)展?fàn)顩r應(yīng)該保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。資產(chǎn)重組是否是企業(yè)通過盈余管理徹底扭虧的一劑猛藥，還需拭目以待。endprint