田娜

[摘要]本文主要對利率規(guī)則、市場波動與公眾預(yù)期的相互影響進(jìn)行了分析研究，通過對短期市場利率、基礎(chǔ)貨幣供給、居民消費(fèi)的價格指數(shù)等相關(guān)一些變量以及對反映我國貨幣政策工具中利率規(guī)則的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析和研究，并經(jīng)過相關(guān)的分析和研究，認(rèn)為在我國相關(guān)的貨幣政策之中，人為干擾對我國貨幣數(shù)量的調(diào)控起著較大的作用和影響，所以這就使得市場利率作用的發(fā)揮卻并不明顯，所以這在一定的程度上需要我國市場化改革的步伐不斷加快和深入。

[關(guān)鍵詞]利率規(guī)則；市場波動；公眾預(yù)期；相互影響

引言

在市場經(jīng)濟(jì)背景下，通過對短期的市場利率、基礎(chǔ)貨幣的供給量、居民消費(fèi)指數(shù)等變量進(jìn)行分析，可以進(jìn)一步掌握市場動向，將利率規(guī)則、市場波動同公眾預(yù)期有機(jī)結(jié)合在一起，對市場的發(fā)展有較大的影響。本文就對利率規(guī)則、市場波動與公眾預(yù)期的相互影響進(jìn)行深入分析和研究。

一、相關(guān)概述

貨幣政策的穩(wěn)定對于一個國家社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著很大的影響，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)政策之中，我國對貨幣政策的恰當(dāng)、合理的操作對我國社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和持續(xù)性增長是有著很大的影響，貨幣政策直接影響著金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展，主要是通過金融機(jī)構(gòu)之間的資金流動，然后再將這種流動傳遞到實(shí)體的經(jīng)濟(jì)，所以在一定的程度上也就影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是反過來說，在一定的程度上相關(guān)的貨幣政策也會在操作工具和中介的相關(guān)目標(biāo)上做出重新的調(diào)整。因?yàn)橄嚓P(guān)的利率規(guī)則主要是反映了中央銀行的短期利率工具對我國經(jīng)濟(jì)的作用，利率規(guī)則主要是通過基礎(chǔ)貨幣和短期的市場利率來反映的。我們從歷史的角度進(jìn)行分析研究就會發(fā)現(xiàn)，貨幣政策工具和中介目標(biāo)的選定與利率市場之間的進(jìn)程聯(lián)系是十分密切的，這主要是從反映在市場的波動幅度來進(jìn)行說明的，并且也要看到相關(guān)公共政策的預(yù)期效應(yīng)。

從費(fèi)雪研究和分析貨幣和經(jīng)濟(jì)活動之間的關(guān)系開始，貨幣的數(shù)量規(guī)則、到泰勒規(guī)則，再到麥卡勒規(guī)則，其實(shí)都是與公眾對政策的穩(wěn)定預(yù)判和承諾機(jī)制之間所形成的預(yù)期是有著較大的關(guān)系，我們所說的利率其實(shí)就是泰勒規(guī)則，泰勒規(guī)則說明了中央銀行主要是通過短期利率的調(diào)整來引導(dǎo)通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)的增長等一些宏觀指標(biāo)的，并且還對微觀的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效，而且由于泰勒規(guī)則的主要實(shí)用性主要是通過穩(wěn)定的政策承諾機(jī)制來引導(dǎo)相關(guān)的投資和消費(fèi)，其中基礎(chǔ)貨幣是利率工具的間接作用形式。對于利率規(guī)則的研究和分析，我們在方法上主要還是以采用相關(guān)的事實(shí)數(shù)據(jù)為主，并且從相關(guān)的最新研究進(jìn)行說明就會發(fā)現(xiàn)，對利率的研究和分析都是比較注重從計(jì)量的角度來進(jìn)行的，例如許志偉等學(xué)者就對計(jì)量公眾預(yù)期、貨幣的供給以及通貨膨脹之間的關(guān)系研究，主要是通過構(gòu)建異質(zhì)性的新凱恩斯模型來進(jìn)行計(jì)算的，并且他們認(rèn)為，在制定相關(guān)的貨幣政策之前，政府應(yīng)該加強(qiáng)與公眾之間的交流與溝通，而且還需要對公眾的預(yù)期行為要進(jìn)行正確的評估，在評估之后要進(jìn)行正確的引導(dǎo)，這樣才能夠促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步。

我們對一些相關(guān)的研究進(jìn)行分析就會發(fā)現(xiàn)，貨幣政策工具的選擇和市場之間的波動以及公眾的預(yù)期這三者之間存在著一定的聯(lián)系，所以本文主要是根據(jù)相關(guān)的研究思想，對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)主要是從利率規(guī)則、市場波動與公眾預(yù)期的相互影響進(jìn)行了分析和研究。

二、利率規(guī)則與相關(guān)指標(biāo)的作用效應(yīng)分析

（一）單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)分析

第一，對單位根的檢驗(yàn)分析

對于單位根的檢驗(yàn)，主要是根據(jù)李宏謹(jǐn)和項(xiàng)偉星使用的Chi—bor等相關(guān)的利率指標(biāo)來進(jìn)行實(shí)證，實(shí)證之后經(jīng)過相關(guān)的分析研究，主要的觀點(diǎn)是我國通過對利率的引導(dǎo)來對貨幣政策進(jìn)行間接的調(diào)控，所以本文主要是在這個研究分析的基礎(chǔ)之上，對李宏謹(jǐn)和項(xiàng)偉星所使用的時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行了單位根的檢驗(yàn)，除此之外，還對于市場利率和消費(fèi)者的價格指標(biāo)之外的所有相關(guān)指標(biāo)都進(jìn)行了取對數(shù)，并還對于各個變量之間的關(guān)系進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，通過這些相關(guān)的試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，準(zhǔn)貨幣、消費(fèi)者價格指數(shù)、股票市價總額、消費(fèi)者的預(yù)期指數(shù)以及未差分的匯率序列都是非平穩(wěn)的：如果在進(jìn)行一階差分的話，我們就會發(fā)現(xiàn)各個變量在時間序列的表現(xiàn)上主要是平穩(wěn)的。

第二，對協(xié)整檢驗(yàn)的分析

我們在對ADF進(jìn)行檢驗(yàn)之后就會發(fā)現(xiàn)，如果原序列都是非平穩(wěn)的，但是在經(jīng)過了一階差分之后就具有了平穩(wěn)性，也就是我們所說的一階單整序列I（1），所以這就需要我們在檢驗(yàn)的過程中必須要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，這樣才能夠進(jìn)行綜合的判斷。協(xié)整檢驗(yàn)中主要是對變量LNM2，CPI、LNTSMP、LNCEI、LNER進(jìn)行了檢驗(yàn)分析，主要是根據(jù)Johansen的方法來進(jìn)行檢驗(yàn)，選滯后階為3階，經(jīng)過檢驗(yàn)我們就會發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著水平之下，是拒絕原來假設(shè)的，所以這也就在一定的程度上說明了變量LNM2，CPI、LNTSMP、LNCEI、LNER之間是存在著協(xié)整關(guān)系的。

（二）格蘭杰因果檢驗(yàn)分析

我們通過對格蘭杰因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，可以發(fā)覺各個變量之間是存在著一定的長期協(xié)整關(guān)系，然后在此基礎(chǔ)上，對于滯后期就統(tǒng)一選擇了3期進(jìn)行檢驗(yàn)分析，根據(jù)相關(guān)的檢驗(yàn)我們是可以得出以下的結(jié)論：

第一，通過格蘭杰因果關(guān)系的檢驗(yàn)我們就發(fā)現(xiàn)，利率市場的變化與股票市價總值、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)這三者之間不存在格蘭杰因果關(guān)系，這也就說明市場利率在對資本市場進(jìn)行調(diào)節(jié)的過程中以及對于消費(fèi)者信息方面的傳遞作用是受到相關(guān)阻礙的，所以也就說明在一定的程度上央行的利率規(guī)則對于公眾預(yù)期的引導(dǎo)作用是需要不斷加強(qiáng)的，而且央行自身對于宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用也是需要不斷的加強(qiáng)。

第二，市場利率發(fā)生變化的主要原因是經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，但是經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的變化并不是因?yàn)槭袌隼拾l(fā)生了變化，所以這就說明市場利率和經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)之間是單向的調(diào)節(jié)作用，這也正好說明了現(xiàn)在我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形式，當(dāng)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)過熱或者過于緩慢的時候，市場利率就會隨著相關(guān)趨勢的發(fā)展而進(jìn)行調(diào)整，所以這也就在一定的程度上說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的好壞會對商業(yè)銀行的市場風(fēng)險造成相關(guān)的影響，但是商業(yè)銀行在市場波動中的變化卻沒有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行進(jìn)行有效的沖擊，這就說明是人為因素的影響，并且由于公眾預(yù)期對相關(guān)貨幣政策的判斷將會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率產(chǎn)生較大的影響，所以這就會導(dǎo)致需求不足。endprint

第三，基礎(chǔ)貨幣的變化主要是由于市場利率的變化而引起的，但是基礎(chǔ)貨幣的變化并不是利率變化的原因，這就說明當(dāng)前我國利率市場化的發(fā)展還不夠完善，但是由于市場利率于基礎(chǔ)貨幣的沖擊，說明我國進(jìn)行貨幣市場化改革是必須的，也是亟待解決的。

第四，從實(shí)際情況來看，市場利率同匯率會起到雙向相互作用影響，這就能夠充分說明，我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了開放資本市場的目標(biāo)，也充分表現(xiàn)出了當(dāng)前利率市場化改革的不斷推進(jìn)，這是同世界經(jīng)濟(jì)格局相一致的。而這也在一定程度上可以炎癥假設(shè)的有效性。也就是說，在利率市場化發(fā)展的過程中，在利率規(guī)則下來分析市場波動問題是有一定根據(jù)的。

（三）市場利率與相關(guān)指標(biāo)的脈沖響應(yīng)

為了證明上述相關(guān)檢驗(yàn)的結(jié)論，主要是利用Chibor分別對MECI、M2.CPI、TSMP和ER進(jìn)行了脈沖響應(yīng)的研究和分析，相關(guān)變量取對數(shù)LN，進(jìn)行分析的話就會有以下的結(jié)論：

1.經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對市場利率的脈沖響應(yīng)是不明顯，在前7期的時候是有著一種遞減的負(fù)面影響趨勢，但是到了第8期的時候就達(dá)到了一種比較平穩(wěn)的趨勢，在此之后一直是保持著一種比較平緩的負(fù)面影響狀態(tài)。

2.市場利率對基準(zhǔn)貨幣的脈沖反映不是很明顯，我們可以看出在前2期的時候出現(xiàn)了比較大幅度遞減的負(fù)向影響，然后也就隨之出現(xiàn)了遞減的負(fù)面影響，在0附近就達(dá)到了穩(wěn)定趨勢，但是我們深入分析可知，基準(zhǔn)貨幣對市場利率的影響還是比較明顯的，在前3期的時候出現(xiàn)了較大幅度的反向遞減影響，但是從第3期開始一直到第9期就出現(xiàn)了比較平緩的反向遞減影響，到了第10期的時候就達(dá)到了穩(wěn)定的反向影響，所以從這我們就可以看出我國相關(guān)的貨幣政策以供應(yīng)量作為調(diào)節(jié)工具的相機(jī)抉擇其實(shí)還是起到了一定的作用，但是并沒有對市場的波動起到一定的反作用，但是由于這種相互作用的實(shí)效，所以也就預(yù)示著相機(jī)抉擇其實(shí)已經(jīng)是不適應(yīng)我國現(xiàn)在對因市場經(jīng)濟(jì)的波動而引起對相關(guān)風(fēng)險的防范。

3.市場利率對于消費(fèi)者物價指數(shù)的脈沖影響其實(shí)并不是很明顯，在前2期的時候就出現(xiàn)了一種逐漸遞增的正向影響，在第2期的時候就達(dá)到了最大的程度，從第2期之后就出現(xiàn)了不斷遞減的反向趨勢，然后我們發(fā)現(xiàn)在第9期的時候就達(dá)到了平穩(wěn)。事實(shí)上，消費(fèi)者指數(shù)對于市場利率的影響還是比較明顯的，在前7期的時候其實(shí)都出現(xiàn)了比較明顯的遞增正向影響，在第7期的時候這種影響就達(dá)到了最大的作用，然后隨之就出現(xiàn)了比較平穩(wěn)的正向影響，從這就可以看出市場的相關(guān)波動與公眾的心理和公眾的行為其實(shí)已經(jīng)能夠產(chǎn)生相關(guān)實(shí)質(zhì)性的影響。

三、結(jié)論

本文主要是對利率規(guī)則、市場波動與公眾預(yù)期的相互影響進(jìn)行了分析研究，在利率不斷市場化的發(fā)展進(jìn)程中，央行所實(shí)行的相關(guān)的利率規(guī)則的貨幣調(diào)整的政策，其實(shí)是公眾預(yù)期對貨幣政策穩(wěn)定性承諾機(jī)制的必然要求，并且由于我國相關(guān)的貨幣政策還沒有對金融機(jī)構(gòu)的市場行為形成一個有效的管理，所以這就需要我們要結(jié)合中國的實(shí)際情況，建立適合中國國情的政策承諾機(jī)制和金融信息的傳導(dǎo)機(jī)制，這樣才能夠充分的體現(xiàn)公眾預(yù)期的作用，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。endprint