曹紫荻

摘要：2015年年底，中國(guó)市場(chǎng)個(gè)人可投資資產(chǎn)總額約為110萬(wàn)億元，其中22萬(wàn)億元為銀行理財(cái)資金，占比20%左右。然而，2017年一季度，在金融監(jiān)管加強(qiáng)的形勢(shì)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額同比增長(zhǎng)速度下降34.8%。隨著金融監(jiān)管進(jìn)一步趨緊、金融市場(chǎng)發(fā)展迅速的大背景下，占有市場(chǎng)份額如此之大的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)狀如何，值得深入研究。文章介紹了理財(cái)產(chǎn)品的分類(lèi)和發(fā)展歷程，通過(guò)具體數(shù)據(jù)分析了現(xiàn)在理財(cái)市場(chǎng)上的產(chǎn)品現(xiàn)狀，同時(shí)研究了理財(cái)資金空轉(zhuǎn)和委外業(yè)務(wù)放緩兩大特點(diǎn)，以期對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的研究有所幫助。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；理財(cái)產(chǎn)品；委外業(yè)務(wù)

一、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品介紹

（一）概念和分類(lèi)

理財(cái)產(chǎn)品，是指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)而針對(duì)投資者推出的投資產(chǎn)品，是繼股票、封閉式基金、開(kāi)放式基金、信托資金計(jì)劃、券商集合理財(cái)計(jì)劃之后的。本文所指的理財(cái)產(chǎn)品，是狹義上的商業(yè)銀行推出的理財(cái)計(jì)劃。

理財(cái)產(chǎn)品的分類(lèi)有很多種，可以根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行區(qū)分。

按投資模式，銀行理財(cái)?shù)耐顿Y模式主要有以下三種，一是銀行直接投資，即自營(yíng)，投資標(biāo)的一般為政策監(jiān)管允許下的債券、貨幣基金等風(fēng)險(xiǎn)程度較低、收益也較低的產(chǎn)品；二是所謂的銀信合作、銀證合作等，即通過(guò)信托、券商等通道將理財(cái)資金投向信貸類(lèi)、股權(quán)類(lèi)資金；三是QDII業(yè)務(wù)，即Qualified Domestic Investment Institutions，合格的境外投資機(jī)構(gòu)，主要投資于港股、美國(guó)市場(chǎng)股票等，將客戶(hù)的人民幣兌換成美元進(jìn)行投資，到期后再換成人民幣進(jìn)行分配 。

按照產(chǎn)品是否可提前終止，理財(cái)產(chǎn)品可具體分為銀行可終止、個(gè)人無(wú)權(quán)終止產(chǎn)品，個(gè)人可終止、銀行無(wú)權(quán)終止產(chǎn)品，銀行和個(gè)人均無(wú)權(quán)終止產(chǎn)品，以及觸發(fā)終止產(chǎn)品。

按委托期限，可分為短期、中期、長(zhǎng)期、以及無(wú)限滾動(dòng)期。通常來(lái)說(shuō)，1年以?xún)?nèi)為短期，1年（包括1年）以上至2年為中期，超過(guò)2年為長(zhǎng)期。無(wú)限滾動(dòng)期會(huì)在時(shí)間到期后自動(dòng)為客戶(hù)再續(xù)一期，免去重復(fù)簽約的步驟。

按理財(cái)貨幣，可分為外匯理財(cái)產(chǎn)品和人民幣理財(cái)產(chǎn)品。其中，人民幣理財(cái)產(chǎn)品占絕大多數(shù)，接下來(lái)還有美元、港幣、澳元、歐元、英鎊、日元、加幣、新西蘭元和多幣種。

按照產(chǎn)品是否可以質(zhì)押，理財(cái)產(chǎn)品又分為可質(zhì)押產(chǎn)品與不可質(zhì)押產(chǎn)品。在客戶(hù)需要資金然而不能提前終止時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品可以進(jìn)行質(zhì)押，提高了資金流動(dòng)率。

按照是否保證本金兌換，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以分為非保本型理財(cái)產(chǎn)品以及保本型理財(cái)產(chǎn)品，保本型理財(cái)產(chǎn)品又可以細(xì)分為保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品，保證收益型理財(cái)產(chǎn)品兩類(lèi)。其中保本型理財(cái)產(chǎn)品屬于表內(nèi)理財(cái)，一般作為結(jié)構(gòu)性存款；非保本型理財(cái)算作表外理財(cái)，為銀行將信貸資產(chǎn)出表的一大利器。

理財(cái)產(chǎn)品還可以根據(jù)很多不同的其他標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)，這些標(biāo)準(zhǔn)相互之間是不沖突的，如人民幣中期保本型理財(cái)產(chǎn)品、美元非保本可質(zhì)押理財(cái)產(chǎn)品等。

（二）理財(cái)產(chǎn)品歷史

1. 美國(guó)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展歷史

理財(cái)產(chǎn)品最早起源于美國(guó)。由于20世紀(jì)30年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，銀行倒閉、股市齊跌，保險(xiǎn)公司抓住了這個(gè)機(jī)遇，設(shè)計(jì)出不同的保險(xiǎn)金融產(chǎn)品來(lái)拉攏投資者。二戰(zhàn)后，人們開(kāi)始儲(chǔ)蓄資金，一些中產(chǎn)階級(jí)有自己的儲(chǔ)蓄但是缺少相關(guān)資產(chǎn)管理能力，商業(yè)銀行抓住此次機(jī)會(huì)，“以客戶(hù)需求為導(dǎo)向”進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多理財(cái)產(chǎn)品。1999年，《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》結(jié)束了銀行界的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，全能型銀行開(kāi)始提供集基金、保險(xiǎn)、存貸款業(yè)務(wù)等于一身的“一籃子”服務(wù)。

2. 我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展歷史

我國(guó)商業(yè)銀行提供理財(cái)服務(wù)起源于上世紀(jì)末，具體可以分為三個(gè)階段。

（1）起步階段

21世紀(jì)初，隨著金融領(lǐng)域深化改革，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，銀行、券商、信托紛紛加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。2003年，中國(guó)銀行發(fā)行首款外幣理財(cái)產(chǎn)品——“匯聚寶”外匯理財(cái)，之后渣打銀行、廣東發(fā)展銀行、中國(guó)民生銀行和招商銀行也發(fā)行了許多外幣理財(cái)產(chǎn)品。2004年，中國(guó)光大銀行推出了理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃”，采用預(yù)期收益率形式，標(biāo)志著人民幣理財(cái)產(chǎn)品的開(kāi)篇；2005年，五大國(guó)有銀行全面開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)。

在此過(guò)程中，理財(cái)產(chǎn)品以外資行產(chǎn)品、外幣理財(cái)產(chǎn)品等為主，種類(lèi)日趨多元，金融創(chuàng)新開(kāi)始呈現(xiàn)。

（2）探索階段

在2006年之后，中國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展壯大，商業(yè)銀行自主發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù).投資方式趨向多元，受資本市場(chǎng)活躍影響，新股申購(gòu)、信貸資產(chǎn)等創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品紛紛面世且受到投資者歡迎；運(yùn)營(yíng)方式豐富，銀行推出了一些類(lèi)基金理財(cái)產(chǎn)品及短期理財(cái)產(chǎn)品。在圖1中可以看到，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量倍增，短短4年時(shí)間從593只理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展壯大為4456只，而發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行也越來(lái)越多，有56家。

然而，在此蓬勃發(fā)展的階段中，隱患也逐漸開(kāi)始爆發(fā)。2007年，浦發(fā)銀行公告其理財(cái)產(chǎn)品“匯理財(cái)”2006年第九期F2計(jì)劃到期收益率為零，第一次揭示了理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性。

（3）騰飛階段

經(jīng)過(guò)了2008年金融危機(jī)，2009年后投資者信心回升，股票、基金、房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)的為主的理財(cái)產(chǎn)品從萎縮狀態(tài)又開(kāi)始重新復(fù)活。從幣種來(lái)看，人民幣理財(cái)產(chǎn)品逐漸成為主流理財(cái)產(chǎn)品，而且在近些年開(kāi)始成為絕對(duì)核心；外幣理財(cái)產(chǎn)品中，美元產(chǎn)品首當(dāng)其沖。從發(fā)行銀行來(lái)看，盡管2008年后參與理財(cái)業(yè)務(wù)的銀行越來(lái)越多，但是國(guó)有大型銀行憑借其資金優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)店數(shù)量、客戶(hù)資源等逐漸形成壟斷市場(chǎng)。

這一階段，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)主要是以下兩點(diǎn)，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的銀行數(shù)量和理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到巨大突破。

二、理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)現(xiàn)狀

從發(fā)行市場(chǎng)來(lái)看，2016 年上半年，有 467 家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)97636只。

同時(shí)，發(fā)行市場(chǎng)中，從不同期限來(lái)看，市場(chǎng)總體是以中短期理財(cái)產(chǎn)品為主，期限在 3 個(gè)月（含）以?xún)?nèi)的理財(cái)產(chǎn)品募集資金 13.51萬(wàn)億元，占比56%。endprint

從理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看， “二級(jí)（中低）”及以下的理財(cái)產(chǎn)品募集資金總量為 69.42萬(wàn)億元，占比82.67%。

從存續(xù)市場(chǎng)來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品余額高速增長(zhǎng)，但增速放緩。可以從圖2中看到，截至2016年6月月末，理財(cái)市場(chǎng)已達(dá)到26.28萬(wàn)億元，增速高但也有所放緩。

同時(shí)，存續(xù)市場(chǎng)中，相較于保本型產(chǎn)品，非保本型產(chǎn)品規(guī)模上升，占市場(chǎng)大頭。如圖3，截至2016年6月末，非保本浮動(dòng)收益類(lèi)產(chǎn)品的余額約 20.18 萬(wàn)億元，占整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)的比例為 76.79%，較2016年年初上升2.62個(gè)百分點(diǎn)，而保本型理財(cái)產(chǎn)品中浮動(dòng)收益類(lèi)占市場(chǎng)比例14.69%，保證收益類(lèi)占市場(chǎng)比例8.52%。

截至2016年6月月底，理財(cái)產(chǎn)品余額為226.39萬(wàn)億元，投向的資產(chǎn)為債券、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、貨幣市場(chǎng)工具、權(quán)益類(lèi)投資、公募基金、私募基金、金融衍生品、產(chǎn)業(yè)投資基金、新增可投資資產(chǎn)、理財(cái)直接融資工具、代客境外理財(cái)投資QDII、另類(lèi)資產(chǎn)等。其中，配置比例最大的是債券，占比17.74%；第二大的是現(xiàn)金及銀行存款，配置比例誒17.74%；第三大配置資產(chǎn)為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，占比16.54%；前三大配置資產(chǎn)共占理財(cái)產(chǎn)品投資余額的 74.70%。

占比最大的債券是理財(cái)產(chǎn)品重點(diǎn)配置的資產(chǎn)之一。其中，利率債占比6.92%，信用債占比28.96%。再細(xì)分來(lái)看，如圖，信用債中高信用評(píng)級(jí)的債權(quán)資產(chǎn)占主導(dǎo)，AAA債券占比55.70%，AA+債券25.00%，且隨著信用評(píng)級(jí)的降低，占比比例也在下降，債券資產(chǎn)的整體信用風(fēng)險(xiǎn)較低。

三、理財(cái)產(chǎn)品變化和趨勢(shì)

（一）理財(cái)資金空轉(zhuǎn)

理財(cái)資金空轉(zhuǎn)會(huì)造成虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度繁榮，不利于實(shí)業(yè)發(fā)展。理財(cái)資金空轉(zhuǎn)主要通過(guò)三個(gè)手段形成。

第一，理財(cái)對(duì)接信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)等非標(biāo)資產(chǎn)。非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)展于2012～2013年，其占銀行理財(cái)資產(chǎn)投資比例高達(dá)27.49%，但是近年來(lái)實(shí)體回報(bào)率變低，非標(biāo)融資需求減少，投資于信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)等理財(cái)比例下降。最開(kāi)始發(fā)展的是銀信合作，投向信貸資產(chǎn)，后來(lái)發(fā)展出銀證合作，銀行指定券商資管計(jì)劃，理財(cái)資金通過(guò)券商計(jì)劃和信托公司兩層通道投向?qū)嶓w。

第二，資金投放于同業(yè)理財(cái)，或者委外理財(cái)。如圖4所示，銀行B通常是小銀行，因其理財(cái)管理能力較低，是委外投資的主力，也是同業(yè)理財(cái)發(fā)行主力，大銀行A會(huì)直接購(gòu)買(mǎi)同業(yè)理財(cái)，或者通過(guò)自營(yíng)資金到貨幣基金到同業(yè)存單再到同業(yè)理財(cái)完成這一條鏈。此外，非銀機(jī)構(gòu)也會(huì)成為小銀行委外資金對(duì)象，通過(guò)加風(fēng)險(xiǎn)、加杠桿等投資于非標(biāo)資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)券和低風(fēng)險(xiǎn)券。

第三，資金投資于二級(jí)市場(chǎng)，主要是債券。在近些年實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率下降，銀行紛紛將理財(cái)資產(chǎn)投向債券，二級(jí)市場(chǎng)存量資產(chǎn)較大，增量資金在二級(jí)債券市場(chǎng)上搶奪發(fā)行量少的債券，推高資產(chǎn)價(jià)格，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）委外業(yè)務(wù)放緩

委外業(yè)務(wù)，指的是委托投資業(yè)務(wù)，委托人將資金提供給外部管理人，由外部管理人進(jìn)行主動(dòng)管理的投資業(yè)務(wù)模式。在委外業(yè)務(wù)中，銀行可以約定固定收益率，將資金全權(quán)委托給券商或基金公司投資；銀行也可以自己操作，只是由券商作為投資顧問(wèn)下指令。委外業(yè)務(wù)，不僅能降低銀行自身風(fēng)險(xiǎn)，還能穩(wěn)穩(wěn)賺取手續(xù)費(fèi)，讓專(zhuān)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)揮專(zhuān)長(zhǎng)進(jìn)行投資。資金來(lái)源，有些是銀行表內(nèi)的自有資金，更多的是表外理財(cái)資金。管理人一般以“固定管理業(yè)績(jī)+超額業(yè)績(jī)分成”的方式收取管理費(fèi)。

委外業(yè)務(wù)起源于小型地方的投資需求，近幾年其理財(cái)和自身資金發(fā)展壯大，但專(zhuān)業(yè)投資能力不足，如缺少獨(dú)立的資產(chǎn)管理部門(mén)，再加上地方銀監(jiān)的保守監(jiān)管，無(wú)法將資金投入高收益高風(fēng)險(xiǎn)的非標(biāo)業(yè)務(wù)，而委外業(yè)務(wù)可以加杠桿創(chuàng)造更高收益，銀行理財(cái)委外業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)展。2015年資產(chǎn)荒下，銀行理財(cái)資金和自營(yíng)資金紛紛涌出到外部機(jī)構(gòu)尋找投資“出口”，甚至一些大型的商業(yè)銀行業(yè)加入委外投資的資金供給端一方。據(jù)華創(chuàng)證券銀行行業(yè)深入研究報(bào)告，2016年高峰期，四大行理財(cái)產(chǎn)品的委外投資金額高達(dá)2.5億～3億元，而整個(gè)銀行業(yè)可達(dá)5萬(wàn)億～6萬(wàn)億。

不過(guò)，從2016年一季度開(kāi)始，人民銀行對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行宏觀(guān)審慎評(píng)估（MPA），抓緊表外理財(cái)資金情況，廣義信貸增速放緩。再加上2016年年底債券市場(chǎng)大跌，大量賬戶(hù)爆倉(cāng)，監(jiān)管層正在調(diào)查銀行委外業(yè)務(wù)情況，要求上報(bào)管理人名單、委外資產(chǎn)和底層資產(chǎn)等，做到穿透資產(chǎn)、看清馬甲。因此，委外業(yè)務(wù)總體增速會(huì)放緩，但是由于地方性銀行資產(chǎn)配置需求仍然存在，仍然會(huì)有大量券商投顧合作情況。

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（作者單位：山東省濰坊第一中學(xué)）endprint