趙艷霞

[摘要]本文對(duì)中關(guān)兩個(gè)玉米期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證研究并相互比較。發(fā)現(xiàn)中關(guān)兩國(guó)的玉米期現(xiàn)貨價(jià)格序列均是非平穩(wěn)的但它們的一階差分是平穩(wěn)的；玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。美國(guó)玉米期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，我國(guó)玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間互為因果。

[關(guān)鍵詞]期貨 現(xiàn)貨 價(jià)格

1引言

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，期貨市場(chǎng)對(duì)與民生息息相關(guān)的大宗農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格具有越來(lái)越重要的影響。以美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）為代表的美國(guó)玉米期貨市場(chǎng)同現(xiàn)貨市場(chǎng)有效接軌，其形成的玉米期貨價(jià)格成為世界玉米市場(chǎng)價(jià)格的“風(fēng)向標(biāo)”。自中國(guó)玉米上市以來(lái)，與發(fā)達(dá)的美國(guó)玉米期貨市場(chǎng)相比較，中國(guó)玉米期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮情況呈現(xiàn)出何種特征，存在多大差距？本文針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行深入研究。

2數(shù)據(jù)的來(lái)源與選取

本文從芝加哥期貨交易所選取了2012年5月5日到2017年5月27日每周交易日中的平均期貨價(jià)格收盤(pán)價(jià)作為美國(guó)玉米的期貨價(jià)格，從伊利諾中部玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)取得的周平均價(jià)做為其現(xiàn)貨價(jià)格。從大連商品交易所選取了2012年5月5日到2017年5月27日每周交易日中的平均期貨價(jià)格收盤(pán)價(jià)作為中國(guó)玉米的期貨價(jià)格，從大連玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)取得的周平均價(jià)做為其現(xiàn)貨價(jià)格。共470組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊。

3實(shí)證研究

3.1相關(guān)系數(shù)分析

美國(guó)和中國(guó)的玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.969311和0.988344。因此，兩者的相關(guān)程度均顯著，表明期貨價(jià)格在一定程度上能夠反映真實(shí)有效的現(xiàn)貨價(jià)格，具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但中國(guó)的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)大，說(shuō)明二者關(guān)系更緊密。

3.2ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

中美兩國(guó)玉米期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，ADF統(tǒng)計(jì)量的值均大于顯著性水平為1%，5%和10%的臨界值，并且兩者ADF統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率也均較大，說(shuō)明玉米期、現(xiàn)貨價(jià)格序列均是非平穩(wěn)的。玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的一階差分的ADF統(tǒng)計(jì)量的值均小于顯著性水平為1%，5%和10%的臨界值，其伴隨概率的p值也都表明拒接存在單位根的零假設(shè)，即玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的一階差分序列是平穩(wěn)的，從而得出中國(guó)和美國(guó)的玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格均是一階單整過(guò)程的結(jié)論。從而滿足了對(duì)玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。

3.3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明中、美玉米期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列之間存在著唯一的協(xié)整關(guān)系，即在1%的顯著性水平上存在著長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系，且期貨價(jià)是現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏估計(jì)量。通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)可以得到美國(guó)玉米期貨和現(xiàn)貨之間的協(xié)整方程：△S_t=1.081289△F_t，從協(xié)整方程可以看出，一單位期貨價(jià)格的變動(dòng)可帶來(lái)超過(guò)單位現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，可見(jiàn)玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)于期貨市場(chǎng)有比較大波動(dòng)性。中國(guó)玉米期貨和現(xiàn)貨之間的協(xié)整方程△S_t=0.986263△F_t，從協(xié)整方程可以看出，玉米期貨市場(chǎng)相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)有比較大波動(dòng)性。

3.4誤差修正模型

誤差修正模型反映了因變量關(guān)于自變量的短期調(diào)整情況，在方程中現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的系數(shù)分別用p₁和p₂表示，他們反映了系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時(shí)的調(diào)整速度和方向，美國(guó)的系數(shù)為-0.128118和0.051529，中國(guó)的系數(shù)為-0.004350和0.251916。

在美國(guó)，|p₁|>|p₂|說(shuō)明玉米現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)具有更強(qiáng)烈的引導(dǎo)作用；相反，在中國(guó)，|p₂|>|p₁|說(shuō)明玉米期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)具有更強(qiáng)烈的引導(dǎo)作用。

3.5 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明，至少在1%的顯著性水平上可以認(rèn)為，在美國(guó)，期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰成因，而且僅存在從期貨價(jià)格到現(xiàn)貨價(jià)格的單向因果關(guān)系。也就是說(shuō)，期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，而現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格不具有引導(dǎo)作用，表明期貨市場(chǎng)在發(fā)現(xiàn)價(jià)格中起主要作用。對(duì)于投資者而言可以根據(jù)期貨價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格，不能根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)期貨價(jià)格。

但在中國(guó)，玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間具有雙向因果關(guān)系，一方面玉米期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格走向具有引導(dǎo)作用，同時(shí)玉米現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)反作用于期貨價(jià)格。但現(xiàn)貨引導(dǎo)的格蘭杰因果檢驗(yàn)的F-統(tǒng)計(jì)量比期貨引導(dǎo)的大，而概率比后者要小。這說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)引導(dǎo)的Granger原因比期貨引導(dǎo)的Granger原因強(qiáng)。

4結(jié)論

本文對(duì)中國(guó)和美國(guó)之間玉米期現(xiàn)貨價(jià)格之間的波動(dòng)性的區(qū)別進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了以下幾個(gè)結(jié)論。（1）中美兩國(guó)的玉米期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列均是非平穩(wěn)的但它們的一階差分是平穩(wěn)的；玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。（2）美國(guó)玉米期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格不存在引導(dǎo)作用，期貨市場(chǎng)的運(yùn)行較為有效。（3）我國(guó)玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間互為因果，說(shuō)明我國(guó)玉米期現(xiàn)貨價(jià)格間的聯(lián)動(dòng)效果比較明顯，而現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的引導(dǎo)作用更強(qiáng)。和美國(guó)相比其差距的主要原因體現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)信息不夠透明，現(xiàn)貨商未能獲取足夠的市場(chǎng)信息進(jìn)行及時(shí)的理性決策，這也與中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)不成熟的現(xiàn)狀相一致。我國(guó)玉米期貨從2004年在大連商品交易所恢復(fù)交易以來(lái)，經(jīng)過(guò)早期的市場(chǎng)震蕩與調(diào)整，如今已實(shí)現(xiàn)了有效運(yùn)行，與產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密，價(jià)格波動(dòng)特征趨于合理，但相對(duì)美國(guó)完善的期貨市場(chǎng)仍有很多不足，要實(shí)現(xiàn)玉米期貨市場(chǎng)對(duì)我國(guó)玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有積極地促進(jìn)作用還有很長(zhǎng)的路要走。因此，政府首先應(yīng)努力擴(kuò)大玉米期貨市場(chǎng)交易規(guī)模，積極引導(dǎo)生產(chǎn)大戶及相關(guān)加工企業(yè)入市，有效利用期貨市場(chǎng)套期保值功能，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為農(nóng)民和企業(yè)增收服務(wù)；其次，盡快實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)全面對(duì)接，進(jìn)一步提升我國(guó)對(duì)外玉米貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)；最后，政府還應(yīng)防范市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，完善市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范市場(chǎng)秩序，從而更好地實(shí)現(xiàn)玉米期貨對(duì)玉米產(chǎn)業(yè)的服務(wù)作用。endprint