翁敏

[摘要]企業(yè)出于對(duì)資源的渴求、提升自身品牌價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)力和利用剩余產(chǎn)能擴(kuò)大生產(chǎn)等原因，并購(gòu)活動(dòng)在現(xiàn)在企業(yè)治理中屢見不鮮。企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)問題是許多企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后能否獲得協(xié)同效應(yīng)的一大影響因素，本文探討企業(yè)并購(gòu)后不能達(dá)到預(yù)期績(jī)效的原因，并對(duì)此問題提出相關(guān)對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問題

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是伴隨著企業(yè)并購(gòu)一系列的行為所產(chǎn)生的，貫穿于企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y戰(zhàn)略的分析、調(diào)查、財(cái)務(wù)分析、價(jià)值的評(píng)估、融資和支付決策、并購(gòu)整合等其他活動(dòng)的過程中。企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象最近幾年在我國(guó)頻繁出現(xiàn)，企業(yè)在并購(gòu)的同時(shí)也帶來了一些并購(gòu)后的財(cái)務(wù)問題，如企業(yè)現(xiàn)金流短缺、企業(yè)背負(fù)巨大的債款、融資難等等。

一、企業(yè)并購(gòu)后出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題的原因

（一）并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的盡職調(diào)查不完全

1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的或有事項(xiàng)關(guān)注不夠

企業(yè)在并購(gòu)中審閱、分析目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表未披露或未充分披露的信息關(guān)注不夠，過分關(guān)注目標(biāo)企業(yè)報(bào)表中資產(chǎn)、負(fù)債，而忽視一些未決訴訟、債務(wù)擔(dān)保等隱形事項(xiàng)。只看重財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，忽略了被并購(gòu)企業(yè)的盈利能力、無形資產(chǎn)未來存在的糾紛、應(yīng)收賬款回收能力等等。造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)分析不足，價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)。

2.信息不對(duì)稱導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確

目標(biāo)企業(yè)的估值是并購(gòu)企業(yè)對(duì)其自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是否準(zhǔn)確，在很大程度取決于并購(gòu)企業(yè)所用的信息質(zhì)量，而信息質(zhì)量會(huì)受到多種因素的影響：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司：并購(gòu)企業(yè)能否獲得目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息。換句話說，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱的大小有很大關(guān)聯(lián)。如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司，由于非上市公司的信息披露不完整，造成并購(gòu)企業(yè)獲取目標(biāo)企業(yè)信息的難度增大。

（二）未來的不確定性

企業(yè)并購(gòu)過程有很多不確定的因素。宏觀方面，如國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)、匯率變動(dòng)：微觀方面如并購(gòu)方資金狀況、并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)環(huán)境、收購(gòu)方價(jià)格變動(dòng)。企業(yè)自身的不確定性有技術(shù)壁壘、經(jīng)濟(jì)能力、企業(yè)人員是否有專業(yè)勝任能力等等，這些都可以導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)與預(yù)期產(chǎn)生差離。

（三）并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)整合存在問題

并購(gòu)后企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)整合的重視程度不夠。許多企業(yè)并購(gòu)都將重點(diǎn)放在并購(gòu)的前期盡調(diào)和并購(gòu)過程中，企業(yè)并購(gòu)不等同于企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)并不意味著競(jìng)爭(zhēng)力的提升，并購(gòu)也許會(huì)使企業(yè)在短期內(nèi)迅速膨脹，但是忽視企業(yè)并購(gòu)后可能產(chǎn)生的問題，會(huì)讓企業(yè)的并購(gòu)功虧一簣。企業(yè)在并購(gòu)后，有些企業(yè)可能形成多元化戰(zhàn)略，但是多元化的戰(zhàn)略，往往會(huì)使得企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略無法堅(jiān)定執(zhí)行，盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，分散企業(yè)的資金，企業(yè)喪失核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）并購(gòu)帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)后需要面對(duì)兩個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)問題，如：企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，管理層人數(shù)增加，如果企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員的能力有限，那么決策失誤的可能性也隨之增加，規(guī)模的擴(kuò)大，會(huì)使企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的敏感程度削弱。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)會(huì)增加人員的培訓(xùn)費(fèi)、安置費(fèi)、新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)的更新和新產(chǎn)品的營(yíng)銷，都有可能降低企業(yè)的盈利能力。

二、面對(duì)企業(yè)并購(gòu)后出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問題的幾項(xiàng)處理策略

（一）重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查

企業(yè)在并購(gòu)過程中往往過于依賴目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)和負(fù)債情況、未來現(xiàn)金流的了解并不充分，從而影響并購(gòu)成本和企業(yè)并購(gòu)后的整合。

并購(gòu)前應(yīng)明確企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)方向，結(jié)合自身資源制定切實(shí)可行的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，明確并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、并購(gòu)方式和并購(gòu)預(yù)期。評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，改善信息不對(duì)稱的狀況。應(yīng)全面、深入地分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量：了解包括會(huì)計(jì)政策的可選擇性、重點(diǎn)關(guān)注或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)：通過建立健全財(cái)務(wù)管理制度，判別目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否良好、財(cái)務(wù)比率是否適當(dāng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理、會(huì)計(jì)程序和會(huì)計(jì)處理方法是否存在不符合規(guī)定之處。

（二）充分借助中介機(jī)構(gòu)

在我國(guó)，企業(yè)并購(gòu)經(jīng)常因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等專業(yè)知識(shí)認(rèn)識(shí)不足，頻繁出現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的業(yè)績(jī)光環(huán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)，使得企業(yè)并購(gòu)后并未帶來預(yù)期的效果。為使并購(gòu)能夠順利進(jìn)行、更加真實(shí)的了解目標(biāo)企業(yè)，應(yīng)在并購(gòu)前組建一支專業(yè)隊(duì)伍，包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估公司等。中介機(jī)構(gòu)憑借專業(yè)能力能比較全面地掌握目標(biāo)企業(yè)的信息，改變信息不對(duì)稱的狀況，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和談判成本：能比較獨(dú)立地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，增加定價(jià)的準(zhǔn)確性：還能為并購(gòu)雙方提供融資、咨詢等服務(wù)，提供相關(guān)的價(jià)值分析報(bào)告和潛在的并購(gòu)對(duì)手的信息等，為并購(gòu)雙方提供全方位的專業(yè)服務(wù)。

（三）整合企業(yè)管理

企業(yè)并購(gòu)后，要將企業(yè)的資源并人管理中，包括供應(yīng)商和客戶等。整合企業(yè)資源要從企業(yè)自身利益考慮，節(jié)約企業(yè)資源，規(guī)劃各部門的資源消耗。同時(shí)，要關(guān)注企業(yè)文化的整合。每個(gè)企業(yè)都有自己獨(dú)特的企業(yè)文化，并購(gòu)使得兩個(gè)文化要相互融合，要考慮到目標(biāo)企業(yè)員工的價(jià)值觀、職業(yè)發(fā)展等。

（四）提高財(cái)務(wù)整合能力，建立健全財(cái)務(wù)運(yùn)作管理體系

企業(yè)的發(fā)展與企業(yè)的利潤(rùn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等密切相關(guān)。如果企業(yè)整合沒有具體計(jì)劃或沒有貫穿實(shí)施，將影響企業(yè)的償債能力，增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)后整合的核心內(nèi)容，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該將財(cái)務(wù)整合貫穿于整個(gè)并購(gòu)過程，實(shí)施一體化的管理，將財(cái)務(wù)整合有力執(zhí)行，從各個(gè)方面考察并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況，與并購(gòu)之前的企業(yè)情況相對(duì)比，確定并購(gòu)后的財(cái)務(wù)問題，同時(shí)要確定企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略是否偏離，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略性目標(biāo)。

（五）選擇適合的支付方式

在選擇支付類型方面，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過嚴(yán)格分析、綜合考慮、結(jié)合自身所處的資源，從時(shí)間上、支付方式上統(tǒng)籌安排：在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的具體情況進(jìn)行充分分析后，確定并購(gòu)支付類型，根據(jù)交易雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果用現(xiàn)金支付，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來流動(dòng)資產(chǎn)的問題，會(huì)直接影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。如果用股票支付，會(huì)稀釋控制人手中的控股權(quán)。如果用兩者混合的方式，可能會(huì)帶來更為復(fù)雜的支付風(fēng)險(xiǎn)，需要妥善考慮現(xiàn)金支付和股票支付的比例。

企業(yè)并購(gòu)后是否達(dá)到預(yù)期效果，是并購(gòu)中各種風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是一個(gè)靜態(tài)的過程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)在并購(gòu)的各個(gè)階段。并購(gòu)企業(yè)要在每個(gè)階段深思熟慮，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析和預(yù)防，才能提升并購(gòu)的成功率和效率。endprint