中等收入國家如何應對金融危機余波

布魯金斯學會《全球金融危機和中等收入國家》（10月27日）

金融危機以來，世界經濟格局發(fā)生了巨大變化。亞洲國家與世界經濟緊密相連，成為最快的發(fā)展中地區(qū)，然而亞洲國家普遍缺乏應對經濟危機沖擊的政策和制度。布魯金斯最近的研究發(fā)現(xiàn)，金融危機后亞洲國家的經濟增長越來越依賴外部因素，包括全球增長、油價以及金融波動，全球GDP增長對各國增長的影響力高達85%。研究認為，美國在危機中被削弱以及危機導致的各國貨幣和財政政策靈活性降低，都導致了后危機時代許多國家在應對經濟外部沖擊時顯得更加脆弱。

因此，中等收入國家，尤其是發(fā)展中的亞洲國家可從如下四個方面增強其危機抵御力。一是大力發(fā)展制造業(yè)。強大的制造業(yè)對經濟增長至關重要，光通過發(fā)展信息、通信技術并不能幫助一些國家（比如印度）跳過制造業(yè)和農業(yè)直接向服務業(yè)轉型。二是維持政治穩(wěn)定。政治不穩(wěn)定會增加企業(yè)和家庭的不確定性，導致波動增長。例如，公司可能會突然改變投資計劃，以應對政治變動。三是應培養(yǎng)更多熟練工人，使之更加適應新技術和其他突發(fā)性變化。四是靈活調整匯率。通過削弱貨幣、刺激出口，達到調節(jié)經濟的目的。這是大多數曾經的中等收入國家（比如韓國）快速轉型為高收入國家的經驗。

中國經濟未來十年在政策面仍有作為空間

中國首席經濟學家論壇《下一個十年：平鋪直敘還是再啟高潮》（10月27日）

未來十年，全球經濟格局仍處于漸變過程中，世界經濟會經歷一個完整的上行下行周期；中國經濟自身的增長動力機制和需求結構不會發(fā)生太大變化，依舊憑借龐大的慣性運行；進入高水收入國家行列是大概率事件，與此同時，經濟增速也會再下臺階，回落到發(fā)達經濟體的較高水平。從十九大報告涉及經濟部分的表述看，圍繞“不平衡不充分矛盾”，通過供給側改革，提升發(fā)展質量是主旋律。這意味著明年乃至未來幾年，不會出現(xiàn)傳統(tǒng)模式的大干快上，不大會形成基于政治周期的經濟周期。政策方面主要可在以下兩方面有所作為：

第一，供給側改革繞不開減稅。一是降低企業(yè)稅負，為企業(yè)提供具有國際競爭力的稅收環(huán)境；二是降低個人稅負，增加居民消費能力，增強消費的基礎性作用；三是盡可能不向人民征收新的稅負，作為房地產長效機制的基礎。

第二，宏觀審慎不排斥降準。近年來，利率市場化改革的同時，國內流動性管理模式也發(fā)生了顯著變化。中央銀行大規(guī)模低成本鎖定商業(yè)銀行流動性，與此同時，創(chuàng)造出種類繁多的高成本政策工具向市場提供資金。這一操作具有向市場征稅的性質，是社會融資成本居高不下的重要原因。因此，應盡快調整當前流動性管理模式，在松緊適度前提下，用常規(guī)降準等量置換名目繁多的到期公開市場操作。

莫迪政府改革對印度經濟造成致命打擊

金融時報《莫迪的改革削弱印度經濟能力》（11月9日）

一年前，印度總理莫迪繞過印度央行宣布了單方面決定的獨斷的廢鈔政策。該政策僅僅在4個小時后就予以生效。一夜之間，86%的印度貨幣價值退出了流通。本意旨在根除腐敗的廢鈔消滅了印度2%的國內生產總值（GDP）。此外，另一條在今年倉促出臺且概念不清的商品和服務稅制度對印度經濟帶來了另外一個打擊，根除了印度人民對國內經濟蓬勃發(fā)展的信心。

印度國大黨的副主席拉胡爾?甘地認為，目前印度經濟面臨的主要問題在于失業(yè)和經濟機會匱乏。而中國在制造業(yè)領域的迅速發(fā)展成為了制約印度就業(yè)發(fā)展的主要因素。在上世紀90年代，中國制造業(yè)僅占全球商品產值的3%，如今由于其成本低于西方競爭對手且生產規(guī)模巨大，該數值已接近四分之一。官方數據顯示，目前中國平均每天創(chuàng)造5萬個就業(yè)崗位，而莫迪領導下的印度平均每天僅創(chuàng)造500個就業(yè)崗位。

對印度而言，真正能夠應對中國在就業(yè)領域帶來的挑戰(zhàn)的，是印度龐大的中小微企業(yè)群體。它們代表了印度的創(chuàng)新能力，并擁有接管中國制造機器的技能、知識和理解力。因此，應賦予這些群體力量，將它們與資本和技術聯(lián)系起來。但是莫迪政府并沒有幫助它們發(fā)展，而是出臺了廢鈔和有缺陷的新稅，這對印度經濟造成了致命打擊。

我國金融業(yè)將呈現(xiàn)綜合化、規(guī)范化、國際化和普惠化趨勢

董希淼 恒豐銀行研究院執(zhí)行院長

10月18日，習近平同志在十九大報告中強調要“深化金融體制改革”并做出相應部署，為我國金融業(yè)改革發(fā)展確定了目標、指明了方向，也對金融從業(yè)者提出了要求。未來，我國金融業(yè)可能呈現(xiàn)這么四化趨勢，即綜合化、規(guī)范化、國際化和普惠化。

一是綜合化，提供更全面、一站式的金融服務，更好地滿足實體經濟和金融消費者的需求。二是規(guī)范化，通過更嚴格的金融監(jiān)管使行業(yè)發(fā)展更為規(guī)范，回歸傳統(tǒng)，使得金融運行更加平穩(wěn)。其中，金融穩(wěn)定和金融安全將更受重視。三是國際化。人民幣國際化程度不斷提高，金融業(yè)不斷地走出去，為越來越多的外國企業(yè)提供服務。四是普惠化。普惠金融發(fā)展不斷受到重視。十九大報告提出“鄉(xiāng)村振興”戰(zhàn)略，就是要大力發(fā)展普惠金融。我國金融業(yè)未來一定是以服務實體經濟和金融消費者為中心。（10月25日）

企業(yè)家創(chuàng)新能力是市場配置資源的關鍵一環(huán)

劉元春 中國人民大學副校長

企業(yè)家是創(chuàng)新的核心，在市場資源動態(tài)效率配置中作用重大。明確企業(yè)家精神的地位和價值，在處理市場與政府、國有資產與私人資產、國有企業(yè)與私人企業(yè)之間的關系時，要注意以下幾點：

第一，保障企業(yè)家權利，充分發(fā)揮其能動性。產權明晰、打破壟斷，創(chuàng)造良性市場對發(fā)揮企業(yè)家精神尤其重要。在企業(yè)家權益得不到保護的時候，要想產生優(yōu)秀的企業(yè)家和企業(yè)家精神是很難的。

第二，避免權力尋租帶來風險。企業(yè)家應該在良性的市場競爭環(huán)境中創(chuàng)造利潤和價值并回饋社會；而不是靠行政壟斷、自然壟斷或各種社會活動來形成它的價值創(chuàng)造。中國已經到了一個新的歷史起點，在這個新的歷史起點上，要防止政府權力的過度膨脹。相應的，要建立法治型政府、服務型政府。

第三，國企需要引入經理人制度。社會主義企業(yè)家精神跟西方企業(yè)家精神的最大不同在于，如何界定國有企業(yè)的企業(yè)家精神。倡導企業(yè)家精神的另一面，就包括了對國有企業(yè)的特別關注：新型國有企業(yè)內部治理體系的完善，董事會與國資委之間關系的梳理等，都需要進一步解決。（10月17日）

債務-通縮風險不容小覷

伍戈 華融證券首席經濟學家

2012年以來的相當長一段時期，中國面臨債務高企與通貨緊縮的困境，債務-通縮之間還存在不斷自我強化的惡性循環(huán)趨勢。然而2016年下半年以來，盡管中國整體債務率仍在攀升，但隨著生產價格指數（PPI）轉正和攀升，債務-通縮惡性循環(huán)似已被打破。那么，高債務究竟導致通縮還是通脹，未來又將如何演進？

長期來看，債務高企引致通貨緊縮的機理客觀存在。債務的長期累積一方面意味著借款者還本付息的壓力增大，隨著資本回報率的邊際遞減，勢必減少其投資或消費支出；另一方面，基于對借款者資產負債狀況惡化及高債務不可持續(xù)的擔心，銀行等貸款者往往收緊放款條件從而抑制融資需求，產生通貨緊縮。

盡管如此，短期來看，債務高企也可能引發(fā)通貨膨脹。特別是在宏觀政策的刺激下，政策利率的降低和貨幣信貸的放松可能促使微觀主體進一步增加債務杠桿，投資、消費出現(xiàn)短期“脈沖式”增長，社會信用的擴張引致價格水平上升。此時，債務短期高企和物價上漲并存。

未來，中國的高債務狀況短期內難以迅速改變，債務水平或仍將在高位維持一段時間。長期來看，中國的債務-通縮風險依然不容小覷。但基于過去半年供給側改革、金融去杠桿等的綜合作用，中國的債務短期增速已呈現(xiàn)邊際放緩跡象，這將對未來半年的PPI等價格產生滯后的下行壓力。（10月26日）