何祎萍

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企業(yè)并購經營協(xié)同效應分析——以優(yōu)酷并購土豆為例

何祎萍

（湖南科技大學 商學院，湖南 湘潭 411100）

在全球經濟和資本市場迅速發(fā)展的今天，公司并購成為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進資源優(yōu)化配置的重要方法和措施之一。而經營協(xié)同效應是企業(yè)并購的關鍵驅動因素，也是衡量并購是否成功的重要標準之一。文章以優(yōu)酷并購土豆為案例，從盈利能力、成長性、市場占有率三個方面進行協(xié)同效應評價，希望能為互聯(lián)網行業(yè)的未來并購活動提供一些借鑒。

企業(yè)并購；協(xié)同效應；案例研究

一　引　言

改革開放之后的中國企業(yè)并購，產生于20世紀80年代中期，伴隨著社會主義市場經濟的發(fā)展，融入全球并購浪潮之中。中國并購市場，無論是交易數量還是交易金額，都呈現(xiàn)出總體攀升的趨勢。[1]53優(yōu)酷網創(chuàng)立于2006年6月。2010年12月8日，優(yōu)酷網成功在紐約證券交易所掛牌上市，上市首日的市值就達到了34.3億美元，是中國第一家在海外上市的視頻網站。土豆網于2005年4月在上海成立，是我國最早也是最大的視頻分享網站之一。公司倡導年輕和想象力，以“每個人都是生活的導演”為宣傳口號，這使土豆網擁有很多年輕用戶的關注和追隨。土豆網在創(chuàng)始人王微的帶領下于2011年8月在美國納斯達克上市。與優(yōu)酷網的成功融資不同，土豆網在上市當天股價一路下跌，當日市值僅為7.25億美元，不足優(yōu)酷網的1/4。本文以優(yōu)酷并購土豆為研究案例，分析視頻網絡企業(yè)并購的動因及預期經營協(xié)同效應。并通過財務指標法，從盈利能力、成長性、市場占有率等進行分析，研究并購后實際取得的經營協(xié)同效應。

二　經營協(xié)同效應評價

經營協(xié)同效應也叫做運營經濟，是指由于經營上的互補性，使得兩個或兩個以上的公司合并成一家公司之后，能夠造成收益增大或成本減少，其主要表現(xiàn)為實現(xiàn)規(guī)模經濟、節(jié)省交易費用、優(yōu)勢互補。[2]13-15本文將運用傳統(tǒng)的財務指標法對優(yōu)酷并購土豆后產生的經營協(xié)同效應在盈利能力、成長性、市場占有率三個方面做出分析。優(yōu)酷土豆在2012年8月完成合并，為了更直觀評估并購前后的經營協(xié)同效應，筆者選取了2011-2014年的財務報表數據（2011年為優(yōu)酷土豆的綜合數據）。

（一）盈利能力指標分析

盈利能力是指企業(yè)獲得利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時期內企業(yè)收益數額的多少及其水平的高低。本文選取了毛利率、凈利率、凈資產收益率來衡量優(yōu)酷土豆并購前后的盈利能力。

表1.2011年—2014年優(yōu)酷土豆盈利能力分析

年份2011年2012年2013年2014年 毛利率21.19%15.98%17.73%19.51% 凈利率-14.83%-21.10%-19.55%-21.83% 凈資產收益率-5.82%-4.30%-6.77%-5.84%

數據來源：優(yōu)酷土豆年報

圖1.2011-2014年優(yōu)酷土豆的毛利率、凈利率指標

由表1可知優(yōu)酷土豆合并前的凈利率和凈資產收益率為負，而合并后也未實現(xiàn)扭虧為盈的局面。由于視頻行業(yè)高成本，單一收入的特殊盈利模式，企業(yè)一直處于虧損狀態(tài)。根據圖1我們可以看見，合并當年，由于土豆網的業(yè)績下滑，優(yōu)酷土豆集團的毛利率和凈利率明顯下降。毛利率從合并前的21.19%跌至15.98%，跌幅達到24.59%。合并后三年，毛利率有所上升，但漲幅較緩，直至2014年仍未超過合并前的水平。凈利率從合并前的-14.83%跌至-21.10%后一直在-20%上下波動。凈資產收益率在2012年雖然有所上升，但2013年又反彈指-6.77%。通過上述對并購前后財務指標分析，優(yōu)酷土豆集團并購前后盈利能力并無明顯改善，甚至并購后有所下降，沒有實現(xiàn)扭虧為盈的初衷，需要進一步整合。

（二）企業(yè)成長性分析

成長性是指企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能力，是衡量企業(yè)未來發(fā)展趨勢重要指標。本文選取了營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈資產增長率來衡量優(yōu)酷土豆并購前后的成長性。

表2.2011年—2014年優(yōu)酷土豆成長性分析

年份2011年2012年2013年2014年 營業(yè)收入增長率109.57%108.12%58.73%37.90% 營業(yè)利潤增長率89.62%71.76%41.37%31.25% 凈資產增長率166.93%235.32%-3.93%62.86%

數據來源：優(yōu)酷土豆年報

圖2.2011年—2014年優(yōu)酷土豆的營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率指標

在并購前企業(yè)營業(yè)收入和營業(yè)利潤都呈高速增長的態(tài)勢，營業(yè)收入增長率在2011年高達109.57%。合并當年，營業(yè)收入增長率仍有108.12%，但因合并后營業(yè)成本的增長率大于營業(yè)收入增長率，所以營業(yè)利潤增長率跌至71.76%。根據圖2可看出后兩年，營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤增長率持續(xù)下降，但均為正值。由此說明優(yōu)酷土豆集團的營業(yè)收入和營業(yè)利潤絕對額在逐步上升，雖然增加速度有所放緩，但整體發(fā)展能力較好。凈資產增長率在2012年升至235.32%后第二年轉為負值，可能是并購后企業(yè)整合不穩(wěn)定的表現(xiàn)，這需要引起企業(yè)高層的注意。通過上述對并購前后成長性分析，優(yōu)酷土豆集團并購后從增長率角度看并不及并購前的水平，但營業(yè)收入和利潤在不斷增加，所以表現(xiàn)出一定的發(fā)展勢頭，成長性良好。

（三）市場占有率分析

市場占有率是指一個企業(yè)的銷售量（銷售額）在市場同類產品中所占的比重，在很大程度上反映了企業(yè)的競爭地位。由于視屏網站的主要營業(yè)收入來自廣告費收入，所以本文選用網站的廣告份額來表示企業(yè)的市場占有率（2011和2012年為優(yōu)酷土豆兩家企業(yè)的廣告份額數相加）。

圖3.2011年—2014年優(yōu)酷土豆廣告市場份額變化(數據來源：易觀國際)

在合并前，優(yōu)酷就一直占據了我國視頻行業(yè)廣告市場份額的第一位。而行業(yè)第二的土豆網在上市和合并的連續(xù)影響下，市場份額一路下滑，導致優(yōu)酷土豆2012年市場占有率明顯下降。2013年合并整合后，集團廣告市場份額較為穩(wěn)定，保持在28.28%。面對后起之秀愛奇藝視頻、搜狐視頻等的強有力競爭，優(yōu)酷土豆雖然一直緊守行業(yè)龍頭的位置，但2014年明顯受到沖擊，市場份額下滑至22.82%，下滑幅度達到18.94%。對廣告市場份額的爭奪一直是視頻網站的競爭重點，也是優(yōu)酷土豆合并的動因，在市場占有率方面合并的經營協(xié)同效應尚未凸顯。

三　案例總結

通過上述財務指標分析顯示，并購前后優(yōu)酷土豆集團的沒有實現(xiàn)扭虧為盈的目標，盈利能力、成長性和市場占有率并沒有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢變化，合并的經營協(xié)同效應并不顯著。在并購中有許多因素影響會導致實際與預期的協(xié)同效應產生偏差，本文從以下幾方面指出經營協(xié)同效應實現(xiàn)不明顯的可能原因：

（一）帶寬成本過高，沒有合理共享資源

從優(yōu)土集團財務報表看出，雖然營業(yè)收入在并購后持續(xù)增長，但營業(yè)成本的增長率遠高過營業(yè)收入的增長率。由于企業(yè)并購僅三個月就完成，在并購協(xié)議中并未對優(yōu)酷土豆集團的內部資源整合做出詳細方案，只是簡單的將設備疊加，并沒有起到帶寬資源的共享。在合并后，優(yōu)酷更是加大了對帶寬成本的投入，在2014年市場占有率22.82%的優(yōu)土集團的帶寬成本為9.17億元，而市場占有率9.43%的樂視網帶寬成本僅為2.44億元。[3]24-25

（二）同質化程度過高，業(yè)務重復浪費

根據艾瑞數據顯示，并購前優(yōu)酷土豆的網站內容有70%以上的重合度，而用戶覆蓋率的重合接近80%，由此導致集團公司的同質化程度過高，可能出現(xiàn)公司內耗。雖然并購后，優(yōu)酷土豆采取雙平臺、差異化發(fā)展戰(zhàn)略，但從凈資產收益率來看，優(yōu)酷土豆在并購后雙方對資本的利用效率并沒有達到預期效果。

（三）眾多網絡巨頭投入，行業(yè)競爭壓力大

優(yōu)酷、土豆兩家獨立的網絡視頻公司的合并擴大了企業(yè)規(guī)模，提高了議價能力；但面對帶著雄厚資本背景強勢進入的搜狐視頻、騰訊視頻等的競爭壓力，優(yōu)土集團的協(xié)同效應無法凸顯。視頻網絡行業(yè)的版權、帶寬運營成本都是需要大量“燒錢”，中小獨立視頻網站都很難生存，愛奇藝并購PPS、搜孤并購56網；視頻行業(yè)從最初的百家爭鳴到現(xiàn)在的十幾家瓜分市場，競爭越來越激烈。

四　結　語

優(yōu)酷和土豆的合并是我國視頻網絡行業(yè)的大事件，對整個行業(yè)的資源優(yōu)化、技術提升都有推進意義。而評價并購行為是否成功，不僅僅是看并購活動是否順利結束，更要關注并購整合后是否取得了預期的協(xié)同效應。優(yōu)酷土豆集團的合并既有值得借鑒之處，也有令人深思之處。

[1]崔永梅,張秋生,袁欣.企業(yè)并購與重組[M].大連:大連出版社,2013.

[2]張金鑫.企業(yè)并購[M] .北京:機械工業(yè)出版社,2016.

[3]張艷茹.視頻網站成本費用控制分析[D].首都經貿大學,2016.

（責任編校：宮彥軍）

F830

A

1673-2219（2017）08-0066-03

2017－01－18

何祎萍（1995－），女，湖南安仁人，湖南科技大學碩士研究生，研究方向為會計學。